事项：
　　国联证券发布2022年年报，营业总收入26.2亿元（同比-11.6%），净利润7.7亿元（同比-13.7%）。第四季度营业收入7.8亿元（同比-37.8%），净利润1.2亿元（同比-47.0%），加权平均ROE 4.6%（同比-2.7pct）。
　　评论：
　　资金利用效率明显提升。2022年资本杠杆倍数4.9倍（同比+0.96倍）。其中流动性覆盖率160.1%（同比-59.2pct）；净稳定资金率143.7%（同比-14.8pct），资产规模提升，风险监管指标有所下滑，但仍高于监管预警线。
　　重资本业务是业绩下行的主因。公司全年重资本业务收入12.8亿元（同比-20.6%），第四季度2.6亿元（同比-44.2%）。重资本业务规模528.8亿元（同比+10.9%），其中自营资产占比77.2%（同比+6.0pct）；股质业务资产占比6.2%（同比+0pct）；两融资产占比16.7%（同比-6.0pct）。（1）自营业务：全年自营业务收入11.6亿元（同比-16.9%），自营业务收益率2.8%（同比-1.3pct）。Q4投资收益+公允价值变动2.3亿元（同比-44.6%），自营收益率0.6%（同比-0.6pct）。公司自营盘中固收占比较高，第四季度权益市场虽有上行，但受债券熊市影响，导致自营盘受损明显。（2）两融业务：两融业务规模88.2亿元（同比-18.3%），主要受市场需求萎缩影响。公司两融市占率0.57%，同比微增0.01pct。（3）股质业务：股质业务规模32.6亿元（同比+10.3%）。
　　经纪、投行业务收入略有下滑，资管业务明显改善。（1）全年经纪业务收入5.5亿元（同比-9.7%），第四季度为1.4亿元（同比-13.4%）。全年交易量2.42万亿元，交易量市占率0.54%（同比+0.012pct）。（2）投行业务收入4.8亿元（同比-6.4%），第四季度0.5亿元（同比-73%）。（3）资管业务收入1.9亿元（同比+37.6%），第四季度资管业务收入0.6亿元（同比+3.4%）。其中集合资管业务净收入0.89亿元（同比+101.6%），定向资管0.46亿元（同比-18.0%），专项资管0.59亿元（同比+45%）。
　　投资建议：2022年市场行情明显下行，导致公司业绩有所下滑。但是可以看到公司经营布局，有望带来长期利润中枢的提升。杠杆倍数明显抬升，资金利益效率提升；经纪业务交易量及两融市占率略有提升；资管业务快速增长。此外，公司推进定增，收购中融基金；母公司国联集团收购民生证券股权等。外延并购与内生增长共同推进，持续看好公司长期业绩。综合考虑市场外部环境变化，我们给予2023/2024/2025年EPS预期为0.32/0.40/0.49元（2023/2024年原值：0.61/0.81元），BPS分别为6.12/6.43/6.75元，当前股价对应PB分别为1.77/1.69/1.61倍，ROE分别为5.27%/6.26%/7.32%，考虑相对估值法，考虑公司作为中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.2倍PB估值，目标价13.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告证券2023年03月30日国联证券6014562022年报点评推荐维持目标价135元资产效率提升立足于再上一个台阶当前价元1085事项华创证券研究所国联证券发布2022年年报营业总收入262亿元同比-116净利润77证券分析师徐康亿元同比-137第四季度营业收入78亿元同比-378净利润12亿元同比-470加权平均ROE46同比-27pct电话021-20572556评论邮箱xukanghcyjscom执业编号S0360518060005资金利用效率明显提升2022年资本杠杆倍数49倍同比096倍其中流动性覆盖率1601同比-592pct净稳定资金率1437同比-148pct公司基本数据资产规模提升风险监管指标有所下滑但仍高于监管预警线总股本万股28317732重资本业务是业绩下行的主因公司全年重资本业务收入128亿元同比已上市流通股万股9889743-206第四季度26亿元同比-442重资本业务规模5288亿元同总市值亿元30725比109其中自营资产占比772同比60pct股质业务资产占比62流通市值亿元10730同比0pct两融资产占比167同比-60pct1自营业务全年自营资产负债率7747业务收入116亿元同比-169自营业务收益率28同比-13pctQ4每股净资产元592投资收益公允价值变动23亿元同比-446自营收益率06同比12个月内最高最低价1345868-06pct公司自营盘中固收占比较高第四季度权益市场虽有上行但受债券熊市影响导致自营盘受损明显2两融业务两融业务规模882亿元市场表现对比图近12个月同比-183主要受市场需求萎缩影响公司两融市占率057同比微2022-03-282023-03-28增001pct3股质业务股质业务规模326亿元同比1038经纪投行业务收入略有下滑资管业务明显改善全年经纪业务收入1-655亿元同比-97第四季度为14亿元同比-134全年交易量242万亿元交易量市占率054同比0012pct2投行业务收入48亿元-20220322062208221123012303同比-64第四季度05亿元同比-733资管业务收入19亿元-35同比376第四季度资管业务收入06亿元同比34其中集合资管业务净收入089亿元同比1016定向资管046亿元同比-180国联证券沪深300专项资管059亿元同比45相关研究报告投资建议2022年市场行情明显下行导致公司业绩有所下滑但是可以看到公司经营布局有望带来长期利润中枢的提升杠杆倍数明显抬升资金利国联证券601456重大事项点评股东发力益效率提升经纪业务交易量及两融市占率略有提升资管业务快速增长此并购国联再上新台阶外公司推进定增收购中融基金母公司国联集团收购民生证券股权等外2023-03-16国联证券重大事项点评财富管理延并购与内生增长共同推进持续看好公司长期业绩综合考虑市场外部环境601456再下一城变化我们给予202320242025年EPS预期为032040049元202320242023-02-08年原值061081元BPS分别为612643675元当前股价对应PB分别国联证券6014562022年三季报点评轻资为177169161倍ROE分别为527626732考虑相对估值法考本业务明显增长虑公司作为中小券商成长空间较大我们给予2023年业绩22倍PB估值目2022-10-28标价135元维持推荐评级风险提示市场交易量回落风险偏好下降资本市场创新不及预期实体经济复苏不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万2623343640864770同比增速-116310189167归母净利润百万76791311411400同比增速-137190250227每股盈利元027032040049市盈率倍400337269219市净率倍183177169161资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号国联证券年报点评6014562022附录财务预测表资产负债表利润表单位亿元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金10095105115营业收入2623343640864770结算备付金30272930手续费及佣金收入1298125217712325887297131其中代理买卖证券业务55074110791384融出资金净收入衍生金融资产10111213证券承销业务净收入47727139758233363737受托客户资产管理业194239295359买入返售金融资产务净收入存出保证金6778利息净收入121112135165交易性金融资产324357389424投资净收益7321354141814910000其中对联营企业和合-6233450债权投资营企业的投资收益其他债权投资8492101111公允价值变动净收益420665692720其他权益工具投资29333740汇兑净收益2526868长期股权投资1111其他业务净收入3221固定资产1111营业支出1660242227873143其他资产35384042税金及附加17222630资产总计744770855955管理费用1641242027803131短期借款0000信用减值损失3-20-19-18拆入资金9101012其他资产减值损失0000交易性金融负债16171921其他业务成本0000衍生金融负债5667营业利润963101412991628卖出回购金融资产款150176184194加营业外收入4144148148代理买卖证券款108104109115减营业外支出1444应付职工薪酬4455利润总额965115414431771应交税费1000减所得税198241302371长期借款0000净利润76791311411400应付债券195236283340归属于母公司净利润76791311411400其他负债89435570减少数股东损益0000负债合计576597673764EPS元027032040049股本28282828其他权益工具0000资本公积金82828282其他综合收益-0-012盈余公积金891012未分配利润31333640一般风险准备19212428归属于母公司所有者168173182191权益少数股东权益0000所有者权益合计168173182191744770855955TableValuationModels2负债及股东权益合计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2国联证券年报点评6014562022单击此处输入文字非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3国联证券年报点评6014562022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4国联证券年报点评6014562022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5