投资要点
　　国联证券发布2022年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润26.23和7.67亿元，同比分别-11.6%和-13.7%；加权平均ROE同比-2.65pct至4.62%；剔除客户资金后经营杠杆为3.79倍，较年初上升13.5%。
　　盈利下降主要源自资金类业务收入下滑。收入端，2022年公司分别实现收费类和资金类业务收入12.21和12.75亿元，同比-3.0%和-20.9%，收费类业务韧性十足，市场波动下资金类业务收入有所下滑；支出端，管理费用同比-5.5%至16.41亿元，但受营业收入下滑影响，管理费用率同比增长5.0pct至63.8%，公司资产质量稳健，信用减值损失同比减少0.27亿元至0.03亿元，主要系计提的其他债权投资减值损失有所转回。
　　财富管理转型持续深化，资产管理业务表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为5.50、4.77和1.94亿元，同比分别-9.7%、-6.3%和+37.6%。经纪业务方面，2022年公司股基成交额同比-10.96%至2.42万亿元，市占率0.49%保持不变；基金投顾客户数同比+59.9%至24.03万户，签约资产规模同比-33.0%至68.8亿元。2022年公司IPO、再融资、债券融资规模分别为24.00/28.00/393.92亿元，分别同比+251.4%/-78.1%/-8.7%，华英证券IPO和再融资承销金额分别排名市场第30、19位，未来与民生证券有效整合后，投行业务有望迎来新突破。公司资管净收入实现逆势增长，主要由公募基金产品所贡献，2022年公募基金资管规模增长3.7倍至72.06亿元，对应的资管收入同比+172.7%至2,485.1万元，收购中融基金落地后资管业务或将更进一步。
　　资产负债表持续扩张，股权衍生品业务比肩头部。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为1.21和11.54亿元，同比分别-44.1%和-17.3%。公司2022年利息支出同比+15.5%至10.88亿元，拆入资金和应付债券利息支出增长是利息净收入大幅下滑的主因。公司2022年金融资产规模同比+20.8%至447.05亿元，其中债券、股票、衍生品资产分别同比+12.4%、+26.3%、+102.1%至188.3、10.1、9.8亿元，公司2022年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。
　　我们认为公司具有突出的治理优势，有序的资本补充将为业务开展提供支持，兼并收购将完善公司的业务布局，提升公司的综合实力市场竞争力。我们调整了盈利预测，2023-2024年归母净利润为9.06和11.16亿元，2023年3月28日收盘价对应PB分别1.74和1.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId证券investSuggestiondyCompany国联证券601456investSug增持维持gestionCh000009财富管理特色鲜明title治理优势持续发挥ange国联证券2022年报点评createTime1相关报告2023年3月29日公业绩韧性十足看好资本补充投资要点司带动长期增长国联证券summary国联证券发布2022年报报告期内分别实现营业收入及归母净利润26232022年三季报点评2022-10-27和767亿元同比分别-116和-137加权平均ROE同比-265pct至点经营业绩逆势增长看好公司评治理的正反馈国联证券462剔除客户资金后经营杠杆为379倍较年初上升1352022年中报点评2022-8-27盈利下降主要源自资金类业务收入下滑收入端2022年公司分别实现报收费类和资金类业务收入1221和1275亿元同比-30和-209收费告分析师emailAuthor徐一洲类业务韧性十足市场波动下资金类业务收入有所下滑支出端管理费S0190521060001用同比-55至1641亿元但受营业收入下滑影响管理费用率同比增长孙寅50pct至638公司资产质量稳健信用减值损失同比减少027亿元至S0190521060002003亿元主要系计提的其他债权投资减值损失有所转回财富管理转型持续深化资产管理业务表现亮眼收费类业务方面经纪研究助理assAuthor投行和资管净收入分别为550477和194亿元同比分别-97-63陈静和376经纪业务方面2022年公司股基成交额同比-1096至242chenjing23xyzqcomcn万亿元市占率049保持不变基金投顾客户数同比599至2403万户签约资产规模同比-330至688亿元2022年公司IPO再融资债券融资规模分别为2400280039392亿元分别同比2514-781-87华英证券IPO和再融资承销金额分别排名市场第3019位未来与民生证券有效整合后投行业务有望迎来新突破公司资管净收入实现逆势增长主要由公募基金产品所贡献2022年公募基金资管规模增长37倍至7206亿元对应的资管收入同比1727至24851万元收购中融基金落地后资管业务或将更进一步资产负债表持续扩张股权衍生品业务比肩头部资金类业务方面利息净收入和投资业务收入分别为121和1154亿元同比分别-441和-173公司2022年利息支出同比155至1088亿元拆入资金和应付债券利息支出增长是利息净收入大幅下滑的主因公司2022年金融资产规模同比208至44705亿元其中债券股票衍生品资产分别同比1242631021至188310198亿元公司2022年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10我们认为公司具有突出的治理优势有序的资本补充将为业务开展提供支持兼并收购将完善公司的业务布局提升公司的综合实力市场竞争力我们调整了盈利预测2023-2024年归母净利润为906和1116亿元2023年3月28日收盘价对应PB分别174和164倍维持增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表1国联证券盈利预测单位亿元元股倍2020A2021A2022A2023E2024E营业收入18762967262329873533手续费及佣金净收入8751346129815751857代理买卖证券业务净收入526609550679755投行业务净收入275509477658763资产管理业务净收入072141194238339利息净收入306216121128242投资净收益592121673212821431公允价值变动净收益087180420000000汇兑净收益004-001002000000其他业务收入005004003003003营业支出10881787166018402102营业税金及附加015020017019023管理费用10601737164118212079其他业务成本000000000000000营业利润789118096311471431利润总额788117396511471431净利润5888897679061116归母净利润5888897679061116EPS025031027032039BPS445578592624663PE43893458400433912753PB244188183174164资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测PEPB以3月28日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间公司股价或行业指数相对同期相关股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级生指数为基准美国市场以标普500或推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-