投资要点
　　事件：国联证券发布2022年报，公司2022年实现营收26.23亿元，同比-11.59%，实现归母净利润7.67亿元，同比-13.66%。截至2022年末，公司归母净资产167.61亿元。
　　资管业务表现亮眼，投行业务相对稳健。1）资管规模企稳，资管业务收入大幅提升。截至2022年末，证券行业资管规模同比-17%至68,740亿元，国联证券资管规模同比-0.4%至1,020亿元，降幅小于行业。由于年内平均资产规模同比+45%至1,022亿元，公司资管业务手续费净收入同比+38%至1.94亿元，逆势大幅增长。2）IPO与定增规模一增一减，投行业务收入小幅下滑。据Wind统计，2022年全行业IPO/定增（含配股）规模分别同比+8%/-18%至5,869/7,845亿元，国联证券IPO/定增（含配股）规模分别同比+251%/-78%至24/28亿元，变动方向与行业一致。基于上年高基数，公司投行业务收入小幅下滑6%至4.77亿元。
　　市场震荡背景下，经纪、自营业务收入均有所回落。1）经纪业务收入因市场交投情绪低迷而下降。2022年市场股基交易额同比-10%至494万亿元。国联证券全年股基交易额同比-11%至2.4万亿元，导致证券经纪业务净收入同比-10%至5.50亿元。2）自营业务收入受市场大幅波动影响出现下滑。2022年，在市场情绪持续低迷的背景下（上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%），国联证券自营业务收入同比-17%至11.59亿元。
　　外延并购战略清晰，弯道超车可期.1）收购中融基金，补齐公募业务短板。2023年2月7日，国联证券发布公告称拟29.49亿元收购中融基金100%股权（后因股权质押原因将收购比例降至75.5%）。截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位。公司收购中融基金将快速获取公募牌照，同时得以充分发挥自身基金投顾优势，提升在财富管理赛道的综合服务能力。2）控股股东竞得民生证券30%股权，投行业务具备想象空间。2023年3月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。民生证券投行业务属行业第一梯队，2022H1投行业务收入7.24亿元，排名行业第11位，远超国联证券（2022H1投行业务收入2.45亿元，排名行业第27位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模及市占率将实现快速提升。参考2022H1情况，二者合并投行业务收入9.68亿元，可排名当期行业第7位。
　　盈利预测与投资评级：鉴于市场及监管环境变化，我们调整2023-2024年归母净利润预测至10.24/13.28亿元（前值分别为14.02/17.48亿元），同比增速分别为33.44%/29.70%，对应2023-2024年EPS调整至0.29/0.38元；预计2025年公司归母净利润将达到15.02亿元，对应增速将达到13.11%，对应EPS为0.43元。当前市值对应2023-2025年PB分别为1.57/1.51/1.45倍。我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财富管理及投行业务能力，在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长期。公司中长期发展空间可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告证券国联证券601456年报点评整体业绩符合预期外延并20222023年03月29日购加速业务版图扩张证券分析师胡翔买入维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师朱洁羽营业总收入百万元2623318640104603执业证书S0600520090004同比-1159214525881478zhujieyudwzqcomcn证券分析师葛玉翔归属母公司净利润百万元767102413281502执业证书S0600522040002同比-1366334429701311021-60199761每股收益最新股本摊薄元股-027029038043geyxdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄4074380829362596关键词TableTag业绩符合预期股价走势国联证券沪深300投资要点TableSummary73事件国联证券发布2022年报公司2022年实现营收2623亿元同比-1实现归母净利润亿元同比截至年末公-5-1159767-13662022-9司归母净资产16761亿元-13-17-21资管业务表现亮眼投行业务相对稳健1资管规模企稳资管业务-25收入大幅提升截至年末证券行业资管规模同比至-292022-1768740-33亿元国联证券资管规模同比-04至1020亿元降幅小于行业由于20223292022728202211262023327年内平均资产规模同比45至1022亿元公司资管业务手续费净收入同比38至194亿元逆势大幅增长2IPO与定增规模一增一减投行业务收入小幅下滑据Wind统计2022年全行业IPO定增含配市场数据股规模分别同比8-18至58697845亿元国联证券IPO定增含配股规模分别同比251-78至2428亿元变动方向与行业一致收盘价元1085基于上年高基数公司投行业务收入小幅下滑6至477亿元一年最低最高价8521393市场震荡背景下经纪自营业务收入均有所回落1经纪业务收入因市场交投情绪低迷而下降2022年市场股基交易额同比-10至494市净率倍183万亿元国联证券全年股基交易额同比-11至24万亿元导致证券经流通A股市值百纪业务净收入同比-10至550亿元2自营业务收入受市场大幅波动1073037影响出现下滑2022年在市场情绪持续低迷的背景下上证指数创万元业板指沪深300涨跌幅分别为-1464-2937-2133国联证券自总市值百万元3072474营业务收入同比-17至1159亿元外延并购战略清晰弯道超车可期1收购中融基金补齐公募业务短基础数据板2023年2月7日国联证券发布公告称拟2949亿元收购中融基金100股权后因股权质押原因将收购比例降至755截至2022年每股净资产元末中融基金管理规模110754亿元排名全行业第46位公司收购中LF592融基金将快速获取公募牌照同时得以充分发挥自身基金投顾优势提资产负债率LF7747升在财富管理赛道的综合服务能力2控股股东竞得民生证券30股总股本百万股283177权投行业务具备想象空间2023年3月15日国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券303股权成交价9105亿流通A股百万股98897元民生证券投行业务属行业第一梯队2022H1投行业务收入724亿元排名行业第11位远超国联证券2022H1投行业务收入245亿相关研究元排名行业第27位待整合完成后国联证券投行业务规模及市占率将实现快速提升参考2022H1情况二者合并投行业务收入968亿国联证券601456事件点评元可排名当期行业第7位拟收购中融基金控制权加码布盈利预测与投资评级鉴于市场及监管环境变化我们调整2023-2024局财富管理赛道年归母净利润预测至10241328亿元前值分别为14021748亿元同比增速分别为33442970对应2023-2024年EPS调整至0290382023-02-07元预计2025年公司归母净利润将达到1502亿元对应增速将达到国联证券601456投行及资1311对应EPS为043元当前市值对应2023-2025年PB分别为157151145倍我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财管业务表现亮眼财富管理赛道富管理及投行业务能力在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长仍具高成长性期公司中长期发展空间可观维持买入评级2022-10-28风险提示1并购整合效果弱于预期2市场交投情绪波动13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告TableFinance表1国联证券盈利预测单位百万元人民币合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E货币资金10033157191577417250营业收入2623318640104603其中客户存款7965134071334714701手续费及佣金净收入1298160819802300结算备付金2995423542734650其中经纪业务手续费净收入550605724799其中客户备付金1894318431703491投资银行业务手续费净收入477651749819衍生金融资产980640704775融出资金8816102111125713002资产管理业务手续费净收入194238338431金融投资43725529416160172717利息净收入121223462538买入返售金融资产3264426051126134投资收益73299611311287其中对联营企业和合营企业的投应收款项123146182223-6000资收益存出保证金592327327327公允价值变动收益420350429469长期股权投资97103103103汇兑收益2-1-1-1投资性房地产其他收益7444固定资产81112121130其他业务收入3444使用权资产156166166166资产处置收益41011无形资产66585858营业支出1660182722502613商誉税金及附加17212731递延所得税资产22252525业务及管理费1641178422052562其他资产2328467467467信用减值损失3221820资产总计7327689409100169116026资产减值损失0000应付短期融资款705263531743899其他业务成本0000拆入资金900105412701560营业利润963135817601990交易性金融负债1579161319432387加营业外收入4444衍生金融负债501521573631减营业外支出1101010卖出回购金融资产款14993158641911323475利润总额965135217531983代理买卖证券款10797167591668318376减所得税费用198328426481应付职工薪酬4408259851169净利润767102413281502应交税费64140181205归属于母公司股东的净利润767102413281502应付款项35481510401302少数股东损益0000合同负债16000应付债券19489199692405929550租赁负债160000预计负债2222递延所得税负债201202020其他负债7419276333294089负债合计56516646477438689139实收资本或股本2832353235323532重要财务指标与估值指标2022A2023E2024E2025E资本公积8174144741447414474营业收入增长率-1159214525881478其他综合收益-28183183183归母净利润增速-1366334429701311盈余公积7638309371057归母净资产增速2324774412428一般风险准备1913209723632663每股收益元股027029038043未分配利润3106364642954978每股净资产元股592701730761归属于母公司所有者权益合16761247622578326887计少数股东权益0000净资产收益率463493525570所有者权益合计16761247622578326887PE倍4074380829362596负债及权益总计7327689409100169116026PB倍187157151145数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年3月28日注此处股本及资本公积假设国联证券亿元定增于年正式落地70202323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn