事件：国联证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入26.23亿元，同比下降11.59%；实现归母净利润7.67亿元，同比下降13.66%。截至2022年末，公司归母净资产达167.61亿元，较2021年末增长2.32%。
　　事件点评
　　业绩具有韧性，整体表现优于同业平均。公司2022年实现营业收入26.23亿元，同比-11.59%；实现归母净利润7.67亿元，同比- 13.66%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。2022Q4，公司实现单季度营业收入5.68亿元，同比-37.75%；实现单季度归母净利润1.24亿元，同比-47%，四季度业绩下滑主要受投资拖累。
　　财富管理稳步推进，自研资产管理产品销售额大幅增长。受市场波动影响，2022年市场日均股基成交额1.02万亿，同比-10%。2022年公司实现经纪业务净收入5.5亿元，同比-10%，与市场变化幅度基本一致。1）代理买卖证券业务：2022年，公司股基成交额达2.42万亿元，市占率达0.49%，较上年同期基本持平。截至2022年底，公司客户总数158万户，同比+14%；2）代销金融产品：公司2022年金融产品销售额为581.55亿元，同比+27.12%；其中，自研资产管理产品销售额为456.7亿元，同比+122.61%，表现亮眼；3）基金投顾：截至2022年底，公司基金投顾业务签约总户数24.03万户，同比+60%；签约资产规模为68.80亿元，较2021年末同比-33%。
　　资管业务逆势增长，自营、信用同比下滑。1）资管：2022年，公司资管业务净收入同比大幅增长38%至1.9亿元，或得益于公司加强主动管理能力，公募大集合管理规模同比大幅增长。随着公司中融基金股权收购的有序推进，公司资管业务管理规模有望持续扩张。2）信用：2022年，公司实现利息净收入1.2亿元，同比-44%，表现相对承压。2022年末，公司两融余额为89.64亿元，同比-13.85%；股票质押式回购余额为38.57亿元，同比+1.1%。3）自营：受市场波动影响，2022年公司实现自营业务收入11.58亿元，同比-17%。2022年，公司投资杠杆进一步扩张，自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至232.66%。衍生品业务方面，2022年公司场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量增长稳健。根据中证协2022年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10。
　　投行业务相对稳健，外延式并购或带来充分增长空间。2022年，公司实现投行业务净收入4.8亿元，同比-6%。公司2022年全年完成IPO项目3单，承销金额较2021年增长2.5倍。2023年3月15日，公司控股股东成功竞拍民生证券30.30%股权。根据Wind数据显示，2022年民生证券股权承销金额达240亿元，位居行业第十一名，高于国联证券（股权承销66.97亿元，行业排名30名）。未来二者的业务合作有助于实现资源整合和业务协同，利好公司未来发展。
　　投资建议
　　受市场低迷影响，公司业绩有所下滑，但整体表现相对稳健。我们认为，公司在财富管理、投行及资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性相对突出。公司收购中融基金股权的推进及控股股东收购民生证券股权的完成，有望带来投行、投资、经纪等业务方面的协同发展，增强公司整体竞争实力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为32.23亿元/38.26亿元/43.24亿元，同比增长22.9%/18.7%/13%；预计归母净利润分别为9.84亿元/11.68亿元/13.20亿元，同比增长28.2%/18.7%/13.1%。以2023年3月29日收盘价为基准，预计对应的2023PE为27.64倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，业务开展不及预期。