事件描述：
　　公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入26.23亿元，同比-11.59%，实现归母净利润7.67亿元，同比-13.66%，加权平均ROE为4.62%，较上年减少2.65pct。
　　投资要点：
　　资管业务收入占比提升，业绩表现相对优势。2022年公司营业收入及归母净利润相对行业均表现出一定优势，主要归因于公司资管业务同比大增37.91%，同时，经纪、投行、投资业务收入下降幅度小于行业，分别实现收入5.50亿元、4.77亿元和11.59亿元，同比下滑9.77%、6.39%和16.86%。
　　以基金投顾为基础，深化财富管理转型。公司不断深化财富管理转型，优化资产配置体系，基金投顾业务保有量保持行业前列，截止2022年末，签约规模达到68.80亿元，代销金额同比增长27.12%至581.55亿元。经纪业务收入中，交易单元席位租赁净收入同比增长74%至8181万元，代买净收入下降14%至4.26亿元，代销收入下降38%至4228万元，基本与行业同步。
　　资管产品结构优化，收入同比增长。2022年末公司受托管理规模为1020亿元，与2021年末基本持平，其中集合类产品占比11%，公募（含大集合）产品占比7%，专项产品占比下降8个百分点至28%。全年实现资管业务收入1.85亿元，其中，公募收入增长173%，集合收入增长35%，带动资管业务收入增长。
　　投资业务超越市场，股衍保持行业前列。公司权益投资保持较低仓位，抓住部分机遇，实现超越沪深300的收益率；固定收入投资丰富投资策略，发展资本中介业务，债券交易量持续增长；股衍收入排名行业第10位，场外期权和收益互换存续名义本金稳健增长，全年实现投资业务收入11.59亿元，下降16.86%，幅度远小于行业（前三季度下降47%）。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司业绩保持相对优势，近期公司控股股东国联集团成功取得民生证券控制权，随着与股东单位外延式地协同效应发挥，看好公司未来发展潜力。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润9.89亿元、12.29亿元和14.25亿元，增长28.94%、24.23%、15.97%；PB分别为1.59/1.44/1.26，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。
　　

研究报告全文：证券国联证券601456SH增持-A维持资管业务大幅增长股东协同效应发挥可期2023年3月29日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报报告期内实现营业收入2623亿元同比-1159实现归母净利润767亿元同比-1366加权平均ROE为462较上年减少265pct投资要点资管业务收入占比提升业绩表现相对优势2022年公司营业收入及归母净利润相对行业均表现出一定优势主要归因于公司资管业务同比大增3791同时经纪投行投资业务收入下降幅度小于行业分别实现收市场数据2023年3月28日入550亿元477亿元和1159亿元同比下滑977639和1686收盘价元1085以基金投顾为基础深化财富管理转型公司不断深化财富管理转型总股本亿股2832优化资产配置体系基金投顾业务保有量保持行业前列截止2022年末流通股本亿股989签约规模达到6880亿元代销金额同比增长2712至58155亿元经纪流通市值亿元10730业务收入中交易单元席位租赁净收入同比增长74至8181万元代买净基础数据2022年12月31日收入下降14至426亿元代销收入下降38至4228万元基本与行业同每股净资产元592步每股资本公积元289资管产品结构优化收入同比增长2022年末公司受托管理规模为1020每股未分配利润元110亿元与2021年末基本持平其中集合类产品占比11公募含大集合资料来源最闻产品占比7专项产品占比下降8个百分点至28全年实现资管业务收入185亿元其中公募收入增长173集合收入增长35带动资管业分析师务收入增长刘丽投资业务超越市场股衍保持行业前列公司权益投资保持较低仓位执业登记编码S0760511050001抓住部分机遇实现超越沪深300的收益率固定收入投资丰富投资策略电话0351--8686985发展资本中介业务债券交易量持续增长股衍收入排名行业第10位场邮箱liuli2sxzqcom外期权和收益互换存续名义本金稳健增长全年实现投资业务收入1159亿孙田田元下降1686幅度远小于行业前三季度下降47盈利预测估值分析和投资建议公司业绩保持相对优势近期公司控股股执业登记编码S0760518030001东国联集团成功取得民生证券控制权随着与股东单位外延式地协同效应发电话0351-8686900挥看好公司未来发展潜力预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润邮箱suntiantiansxzqcom989亿元1229亿元和1425亿元增长289424231597PB分别为159144126维持增持-A评级风险提示金融市场大幅波动业务推进不及预期公司出现较大风险事件请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元29672623330238364402YoY5811-1159258716191475归母净利润亿元88976798912291425YoY5116-1366289424231597ROE542458514575582EPS元036027035043050每股净资产元578592680755864PE倍30144019310625002156PB倍188183159144126资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1059810054110601161312193营业收入29672623330238364402金融投资3653043725480985290858198手续费及佣金净收入13461298156917732074应收票据及账款0921226116412231284其中代理买卖证券净收入6095507408821073混业经营类资产1783016646199532189923577证券承销净收入509477556614680流动资产合计6505071652802758764295252资产管理净收入141194273277321长期股权投资103097094091088利息净收入216121258326388投资性房地产000000000000000投资净收益1216732147117331936固定资产096084088092092其他业务收入008057004003004无形资产058066069072076营业支出17871660198221972501商誉000000000000000利润总额1173965131916391900其他非流动资产88927302608481010932所得税285198330410475非流动资产合计177954615344755013671净利润88976798912291425资产总计65939743828561995192108924减少数股东损益000000000000000短期借款038000000000000归属母公司股东净利润88976798912291425交易性金融负债14301579178420522360现金流量表应付票据及账款29751606181420322337经营性现金净流量-5295796-1087-2907-4563混业经营类负债2440926291297093327438931投资性现金净流量-6322-2164-3355-3252-3336其他流动负债701504655833917筹资性现金净流量92571623204925052996流动负债合计2955429980339623819144544汇率变动影响-003003000000000长期借款000000000000000现金流量净额-2362258-2394-3653-4903应付债券1610719489233872572528813长期应付款474354425468524财务指标2021A2022A2023E2024E2025E专项应付款000000000000000营业收入29672623330238364402预计负债002002002002002增长率5811-1159258716191475其他非流动负债2000527642323903562939904归母净利润88976798912291425非流动负债合计2000527642323903562939904增长率5116-1366289424231597负债合计4955857621663527382084448每股收益EPS036027035043050所有者权益合计1638116761192672137224476净资产1638116761192672137224476股本28322832283228322832每股净资产578592680755864资本公积金81748174817481748174净资产收益率ROE542458514575582历史留存收益5375575582611036613470市盈率PE30144019310625002156归母权益1638116761192672137224476市净率PB188183159144126少数股东权益000000000000000负债和股东权益65939743828561995192108924资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5