公司收入保持快速增长，业绩符合预期。2022年全年公司实现营业收入2.60亿元、同比+36.99%，归母净利润0.03亿元、实现扭亏为盈，扣非后实现归母净利润0.11亿元，单Q4收入6842万元、同比+29.89%，疫情影响下仍保持快速增长趋势。分区域来看，国内营业收入同比增长29.88%，三维手术累计超过3万例，累计覆盖医院700余家，公司持续强化国内营销网络建设，大力加强线上线下学术推广，围绕三维标测系统功能、射频消融产品、冷冻消融产品等共计开展学术活动60场，覆盖全国约200家医院的500余名医生，产品认可度不断提升；国际业务收入同比增长77.04%，其中中东俄非、西欧、拉美市场实现了较快的增速，公司持续推进全球化战略，不断开拓新的国家区域，持续推进海外注册准入，努力扩大产品可及区域，2022年全年共计14款产品在4个海外市场首次获得注册证，其中4款产品获得FDA认证，不断提升公司国际品牌知名度和覆盖度。
　　持续推进技术创新，高端导管注册取得突破性进展。公司坚持自主创新驱动战略，围绕核心技术进行系统性产品布局、迭代升级及应用扩展，2022年公司重磅产品一次性使用星形磁电定位标测导管、一次性使用压力监测磁定位射频消融导管分别于10月、12月获得NMPA注册批准，率先打破进口垄断，填补了国产空白，在房颤治疗领域具备明显的技术优势。冷冻消融方面，公司进一步优化制冷模块及控制算法设计、完成生产可制造性设计，于12月份完成国内提交注册，预计可于2023年获证。此外，公司持续推进三维标测系统升级换代，有望推出更加智能化便捷化的第四代三维心脏电生理标测系统。值得一提的是，公司相关高端产品临床试验数据优异，安全性与临床应用价值得到进一步验证，与强生主打产品相比，某些产品性能表现更为优异。
　　心脏电生理市场蓝图广阔，集采有望加速国产替代。心脏电生理术式仍处于快速发展阶段、发展前景广阔，但从竞争格局来看，行业目前国产化率不足10%。国产企业有望凭借技术进步和服务等优势不断加速进口替代，此外，集采降价有望加速国产替代进程。2022年10月，福建医保局牵头全国27个省市启动了电生理集采带量，公司认真研究政策，积极部署应对策略，合理选择报名产品，制定需求量勾选原则，参与投标产品全部中标，为2023年推行房颤消融术式打下了良好基础。公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，有望充分享受行业发展的红利。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司年报情况略微调整投资收益等非经营性项目，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为26、77、133百万元（2023-2024原预测为29、76百万元），考虑到公司是国内创新技术领先的电生理设备与耗材生产企业，陆续上市产品和在研产品具备核心技术壁垒且研发进度处于同行公司前列，长期发展潜力充足，我们采取DCF估值法给予目标价格26.65元，维持给予“增持”评级。
　　风险提示
　　销售及产品推广不及预期，产品研发进度不及预期，带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险，费用投入超预期，假设不达预期对估值不利的风险等。

研究报告全文：公司研究年报点评微电生理-U688351SH维持收入保持快速增长高端导管上市后有望增持股价2023年03月29日2274元贡献增长新动力目标价格2665元52周最高价最低价30361171元微电生理-U年报点评总股本流通A股万股470606587A股市值百万元10701国家地区中国核心观点行业医药生物公司收入保持快速增长业绩符合预期2022年全年公司实现营业收入260亿报告发布日期2023年03月30日元同比3699归母净利润003亿元实现扭亏为盈扣非后实现归母净利润-011亿元单Q4收入6842万元同比2989疫情影响下仍保持快速增长趋势分区域来看国内营业收入同比增长2988三维手术累计超过3万例累计1周1月3月12月覆盖医院700余家公司持续强化国内营销网络建设大力加强线上线下学术推广围绕三维标测系统功能射频消融产品冷冻消融产品等共计开展学术活动60绝对表现-026-219-1661场覆盖全国约200家医院的500余名医生产品认可度不断提升国际业务收入相对表现-043-063-2048同比增长7704其中中东俄非西欧拉美市场实现了较快的增速公司持续推沪深300017-156387-31进全球化战略不断开拓新的国家区域持续推进海外注册准入努力扩大产品可及区域2022年全年共计14款产品在4个海外市场首次获得注册证其中4款产品获得FDA认证不断提升公司国际品牌知名度和覆盖度持续推进技术创新高端导管注册取得突破性进展公司坚持自主创新驱动战略围绕核心技术进行系统性产品布局迭代升级及应用扩展2022年公司重磅产品一次性使用星形磁电定位标测导管一次性使用压力监测磁定位射频消融导管分别于10月12月获得NMPA注册批准率先打破进口垄断填补了国产空白在房颤治疗领域具备明显的技术优势冷冻消融方面公司进一步优化制冷模块及控制算法设计完成生产可制造性设计于12月份完成国内提交注册预计可于2023年获证此外公司持续推进三维标测系统升级换代有望推出更加智能化便捷化的第四代三维心脏电生理标测系统值得一提的是公司相关高端产品临床试验数据优异安全性与临床应用价值得到进一步验证与强生主打产品相比某些产品性能表现更为优异刘恩阳01066218100828心脏电生理市场蓝图广阔集采有望加速国产替代心脏电生理术式仍处于快速发展阶段发展前景广阔但从竞争格局来看行业目前国产化率不足10国产企liuenyangorientseccomcn业有望凭借技术进步和服务等优势不断加速进口替代此外集采降价有望加速国执业证书编号S0860519040001产替代进程2022年10月福建医保局牵头全国27个省市启动了电生理集采带香港证监会牌照BSW684量公司认真研究政策积极部署应对策略合理选择报名产品制定需求量勾选原则参与投标产品全部中标为2023年推行房颤消融术式打下了良好基础公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商有望充分享受行业发展的红利裴晓鹏peixiaopengorientseccomcn盈利预测与投资建议根据公司年报情况略微调整投资收益等非经营性项目我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2677133百万元2023-2024原预测为2976百万元考国产电生理先行者藏器待时趁国产替2023-03-14虑到公司是国内创新技术领先的电生理设备与耗材生产企业陆续上市产品和在研代微电生理首次覆盖报告产品具备核心技术壁垒且研发进度处于同行公司前列长期发展潜力充足我们采取DCF估值法给予目标价格2665元维持给予增持评级风险提示销售及产品推广不及预期产品研发进度不及预期带量采购竞争加剧等导致的价格下滑风险费用投入超预期假设不达预期对估值不利的风险等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190260370545768同比增长345370423472408营业利润百万元1233190156同比增长-3067125491841936726归属母公司净利润百万元1232677133同比增长-3085124877941940726每股收益元003001006016028毛利率724691707709711净利率-631171141173净资产收益率-2103122746市盈率88863580440711385802市净率18064383736资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明微电生理-U年报点评收入保持快速增长高端导管上市后有望贡献增长新动力图1目标价敏感性分析人民币元FCFF目标价敏感性分析永续增长率Gn2665100200300400500622305236134522625010807672275031903867504275817222498285033704211581077222852571297936064693WACC82221032339266531463926872194521422407278533669221808197421922495294197216881828201122572607102215811701185520582338数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2微电生理-U年报点评收入保持快速增长高端导管上市后有望贡献增长新动力附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金430585159214711802营业收入190260370545768应收票据账款及款项融资26365678111营业成本5280108159222预付账款67111622营业税金及附加11234存货4587103153221销售费用7181104135176其他1881881802504管理费用及研发费用97113140178230流动资产合计5081596264225202660财务费用710111516长期股权投资73765资产信用减值损失12111固定资产657196172223公允价值变动收益03100在建工程0027173142投资净收益32100无形资产2141373227其他169555其他6877707471营业利润1233190156非流动资产合计160192236456468营业外收入00000资产总计6691788287829763128营业外支出00000短期借款00000利润总额1233190156应付票据及应付账款1422244055所得税0051423其他3344364146净利润1232677133流动负债合计47666081100少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润1232677133应付债券00000每股收益元-003001006016028其他3347474747非流动负债合计3347474747主要财务比率负债合计791131071281472021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本400471541541541营业收入345370423472408资本公积2481260225922592259营业利润-3067125491841936726留存收益58552948181归属于母公司净利润-3085124877941940726其他00000获利能力股东权益合计5901675277228482981毛利率724691707709711负债和股东权益总计6691788287829763128净利率-631171141173ROE-2103122746现金流量表ROIC-32-06082341单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润1232677133资产负债率11863374347折旧摊销332191729净负债率0000000000财务费用710111516流动比率10892412440831132657投资损失32100速动比率9912279423629232434营运资金变动338426092营运能力其它754111应收账款周转率7382798080经营活动现金流219162055存货周转率1312111212资本支出8905423343总资产周转率0302020203长期投资34411每股指标元其他51909574302每股收益-003001006016028投资活动现金流3590554158259每股经营现金流005-002-003004010债权融资44421每股净资产125356589605633股权融资241083107000估值比率其他3321111516市盈率-88863580440711385802筹资活动现金流5106510771718市净率18064383736汇率变动影响01-0-0-0EVEBITDA6404-33573175993545现金净增加额191521007121332EVEBIT-4894-1387245481219656资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布微电生理-U年报点评收入保持快速增长高端导管上市后有望贡献增长新动力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证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