核心观点：
　　22年业绩实现高增长，海外业务收入实现突破性增长。公司发布22年年报，公司2022年实现营业收入5.47亿元，（YOY+43.0%），其中国际（非中国）业务收入为21.9百万元人民币，较上年增长3.492%。；毛利率71.8pct，同比下降6.1pct；经调整净溢利1.31亿元（ YOY+38.9% ）。本年度收入主要来自出血性脑卒中产品（YOY+40%）、动脉粥样硬化狭窄产品（YOY+31.6%）、急性缺血性脑卒中产品以及通路类产品（YOY+69.7%）。
　　核心产品与新产品齐头并进，贡献收入增量。(1)近年上市的主要新产品（包括NUMEN？可解脱栓塞弹簧圈、Bridge？椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统等）加速推进招标入院，收入快速放量；(2)市场份额领先产品（包括Tubridge？血流导向密网支架和Asahi？系列神经血管导丝等）通过整合渠道资源及持续开拓下沉市场，保持良好增长态势；(3)多款新获批产品（包括Neurohawk？颅内取栓支架、Diveer？颅内球囊扩张导管等）开始商业化。
　　基层市场逐步巩固，集采推动快速放量。截至2022年末，产品累计在全国约2,600家医院获得临床应用，涵盖超过1,400家三级医院及所有中国国家卒中中心排名前100的医院。NUMEN？弹簧圈成功中标，实现快速放量，市占率攀升超过5%。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为0.28，0.39和0.54亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，维持公司对应合理价值为21.66港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。集采风险；销售推广不及预期；市场竞争加剧
　　

研究报告全文：TablePage年报点评医疗器械证券研究报告微电生理TableTitle-U688351SH公司评级TableInvest买入当前价格2274元房颤耗材齐备业绩快速放量合理价值3041元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-29核心观点22年业绩符合预期公司2022年实现营业收入260亿元相对市场TablePicQuote表现YOY3699归母净利润297万元YOY503扭亏为盈扣非归母净利润为-1139万元毛利率6911YOY-480pct导管117类产品收入166亿元YOY1264设备类产品收入4167万元91YOY26560其他产品收入4974万元YOY628364国内业务推进有条不紊集采推动快速放量根据公司官方公众号国38内业务方面收入端214亿元YOY2988全线产品累计覆盖110322052207220922112201230323700医院其中三维产品累计覆盖600家医院Columbus三维心脏-15电生理标测系统累计手术量达到30000例2022年5月福建省率微电生理-U沪深300先牵头开展电生理集采公司受益于集采产品全部中标预计年23电生理业务将快速放量分析师TableAuthor罗佳荣公司费用率控制稳定22年研发费率管理费率销售费率相较于21SAC执证号S0260516090004年均有下降分别下降361pp392pp611pp系收入体量上升规SFCCENoBOR756模效应显现021-38003671新品上市加速实现模块功能商业化在研产品有序推进公司高密度标luojiaronggfcomcn测导管和压力监测磁定位射频消融导管分别在10月和12月获得分析师朱新彦NMPA注册批准新产品的获批填补了国内房颤市场空白在研产品SAC执证号S0260522070003有序推进其中心脏冷冻消融系统和三维心脏电生理标测系统第四代021-38003671已提交国内注册申请肾动脉消融系统正在申报绿色通道gfzhuxinyangfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年营业收入分别为358亿元519请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元和740亿元对应EPS为004元股009元股017元股册持牌人不可在香港从事受监管活动综合考虑公司行业地位及业务成长性给予公司23年PS40X对应相关研究TableDocReport合理价值为3041元股给予买入评级风险提示商业化推广慢集中采购价格降幅风险专业人才匮乏微电生理-U688351SH2023-02-06三维电生理先行者国产替盈利预测代势在必行TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190260358519740TableContacts增长率345370374452425EBITDA百万元0113766106840237归母净利润百万元-123184278增长率-3085-50371337857EPS元股-003001004009017市盈率x-419163596452552213744ROE-2002112443EVEBITDAx-10943327649155409597数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText微电生理-U年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5081596161916821775经营活动现金流21-925754货币资金430585577545559净利润-123184278应收及预付33437091137折旧摊销1619192224存货458792164198营运资金变动13-32-9-53-40其他流动资产1881880882882其它41-3-5-7非流动资产160192210232256投资活动现金流-35-905-33-39-40长期股权投资73344资本支出-37-32-36-44-47固定资产6571767980投资变动0-877-1-1-1在建工程00000其他24457无形资产2141455162筹资活动现金流-51065000其他长期资产68778698110银行借款00000资产总计6691788182919142031股权融资01085000流动负债476689132171其他-5-19000短期借款00000现金净增加额-19152-8-3214应付及预收1422224249期初现金余额446427578571538其他流动负债33446789122期末现金余额427578571538552非流动负债3347474747长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3347474747负债合计79113136178218股本400471471471471资本公积2481260126012601260主要财务比率留存收益-58-55-37583至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权成长能力5901675169317351813少数股东权益营业收入增长益00000345370374452425负债和股东权益6691788182919142031营业利润增长-3067-58161337857归母净利润增长-3085-50371337857获利能力利润表单位百万元毛利率724691688692696至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-63115081105营业收入190260358519740ROE-2002112443营业成本5280112160225ROIC-26-05092139营业税金及附加11234偿债能力销售费用718197132185资产负债率118637493107管理费用3436456289净负债比率1346780103120研发费用637793130170流动比率10892412182112791038财务费用-7-10000速动比率979227017041142910资产减值损失-1-1000营运能力公允价值变动收益03000总资产周转率028015020027036投资净收益-3-2457应收账款周转率721724611696644营业利润-123214889存货周转率422299388316374营业外收支00000每股指标元利润总额-123214889每股收益-003001004009017所得税003612每股经营现金流00000净利润-123184278每股净资产147356360369385少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润-123184278PE-41916596452552213744EBITDA0113766106PB-7433632617590EPS元-003001004009017EVEBITDA-10943276491554095973TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText微电生理-U年报点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText微电生理-U年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本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