今日重点推荐
　　阿里大模型：统一底座滋养多模态之花——AIGC系列之九
　　阿里“通义”大模型体系，打造AI的统一底座。基于统一学习范式、模块化设计，阿里推出了通义-M6、通义-AliceMind和通义-视觉三大类模型。超大模型的落地难题，阿里给出了答案。生态：“魔搭”社区和“飞天智算平台”。建议关注阿里系持股，且在AI大模型方向有潜在应用场景的标的（但并不意味着阿里或达摩院大模型已经使用）：
　　石基信息（酒旅）、恒生电子（金融）、安恒信息（隐私计算+数据安全）、光云科技（电商SaaS）、千方科技（交通）、卫宁健康（医疗）、金桥信息（法院）、税友股份（财税）、超图软件（GIS）等。
　　互联网传媒领域，阿里系持股公司或与阿里有重要合作的标的：分众传媒（阿里持股）、丽人丽妆（阿里持股）、光线传媒（阿里持股）、值得买（电商导购，与阿里有流量合作）、盛天网络（与阿里文娱有IP合作）、蓝色光标（与阿里合作虚拟直播间）、易点天下（阿里是公司第一大客户)、创业黑马（与达摩院合作赋能中小企业）。
　　其他部分AIGC在计算机的重要公司：润达医疗（申万医药、医疗诊断AI）、大华股份（AI领军）、广联达（建筑AI化）、虹软科技（StableDiffusion 2B图像）、福昕软件、金山办公、致远互联、万兴科技等。
　　风险提示：大模型技术中美仍存在差异，部分技术尚处于实验室阶段，存在落地风险。
　　(联系人：施鑫展/洪依真/李国盛/宁柯瑜/赵令伊/林起贤/刘洋)
　　华鲁恒升（600426）2022年报点评——业绩略超预期，高效联产抵御周期波动，公司核心竞争力稳固
　　公司公告：公司发布2022年报，报告期内实现营业收入302.45亿元（YoY +13.09%），归母净利润62.89亿元（YoY -13.5%），扣非归母净利润64.17亿元（YoY -11.23%），业绩略超预期。
　　22年业绩略超预期，全年盈利前高后低，肥料及新能源新材料业务销量大幅提升。22Q4合成氨产业链产品价格基本市场成本传导，公司核心竞争力稳固。荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。
　　投资评级与估值：受下游需求疲软影响，主要周期产品价格均出现回调，因此下调公司2023-2024年盈利预测，预计实现归母净利润63.33、76.47亿元（调整前为67.6、81.2亿元），新增2025年盈利预测91.70亿元，对应PE估值为11X、9X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
　　(联系人：宋涛/马昕晔)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月30日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3240-01-07-055阿里大模型统一底座滋养多模态之花AIGC系列之九深证综指210306-0060249-101阿里通义大模型体系打造AI的统一底座基于统一学习范式模375块化设计阿里推出了通义-M6通义-AliceMind和通义-视觉三大类模型超大模型的落地难题阿里给出了答案生态魔搭社区和飞天智算平台建议关注阿里系持股且在AI大模型方向有潜在应用场景的标的但并不意味着阿里或达摩院大模型已经使用昨日表现1个月表现6个月表风格指数现石基信息酒旅恒生电子金融安恒信息隐私计算数据安大盘指数009-231296全光云科技电商SaaS千方科技交通卫宁健康医疗中盘指数-025-248533金桥信息法院税友股份财税超图软件GIS等小盘指数-029-1271256互联网传媒领域阿里系持股公司或与阿里有重要合作的标的分众行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨传媒阿里持股丽人丽妆阿里持股光线传媒阿里持股半导体308524818值得买电商导购与阿里有流量合作盛天网络与阿里文娱有体育20811512728IP合作蓝色光标与阿里合作虚拟直播间易点天下阿里是非白酒180-2251979公司第一大客户创业黑马与达摩院合作赋能中小企业元件1605172439其他部分AIGC在计算机的重要公司润达医疗申万医药医疗诊电子化学品1227021100断AI大华股份AI领军广联达建筑AI化虹软科技Stable行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌Diffusion2B图像福昕软件金山办公致远互联万兴科技等医疗服务-201-314952风险提示大模型技术中美仍存在差异部分技术尚处于实验室阶段种植业-198-3421090存在落地风险养殖业-196-237-398其他家电-181-7841457联系人施鑫展洪依真李国盛宁柯瑜赵令伊林起贤刘洋饲料-158-810-694华鲁恒升6004262022年报点评业绩略超预期高效联产抵御周期波动公司核心竞争力稳固公司公告公司发布2022年报报告期内实现营业收入30245亿元YoY1309归母净利润6289亿元YoY-135扣非归母净利润6417亿元YoY-1123业绩略超预期22年业绩略超预期全年盈利前高后低肥料及新能源新材料业务销量大幅提升22Q4合成氨产业链产品价格基本市场成本传导公司核证券分析师心竞争力稳固荆州扩充煤气化平台德州延伸高附加值产业链双郦悦轩A0230518120002航母发展模式初步形成liyxswsresearchcom投资评级与估值受下游需求疲软影响主要周期产品价格均出现回调因此下调公司2023-2024年盈利预测预计实现归母净利润63337647亿元调整前为676812亿元新增2025年盈利预测9170亿元对应PE估值为11X9X8X维持买入评级风险提示产品价格波动原料价格大幅上涨新项目进展不及预期联系人宋涛马昕晔1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告阿里大模型统一底座滋养多模态之花AIGC系列之九华鲁恒升6004262022年报点评业绩略超预期高效联产抵御周期波动公司核心竞争力稳固今日推荐报告中沙油气合作深化一带一路进入验证期一带一路系列报告之四ADC行业深度报告靶向化疗精准制导ADC药物迎来蓬勃发展期IDC行业点评算力流量底座供需优化在即安恒信息688023深度态感后数据安全驱动下一轮增长华锐精密688059SH深度国产数控刀片领军企业积极扩产助力中高端转型昆仑能源00135HK点评毛差逆势提升盈利稳定增长西部超导688122点评需求释放叠加盈利能力提升收入利润增长符合预期比亚迪0025942022年业绩点评品牌海外产能23年利润爆发的核心要素圣农发展002299年报点评规模稳健扩张产业链延伸持续推进盈利底部回暖虹软科技688088点评OPPOFindX6影像旗舰背后的AI力量深信服300454点评微软发布安全copilot催化深信服早已有类似布局启明星辰002439点评微软发布安全copilot催化继续推荐中国海油600938-2022年度业绩点评业绩提升明显低碳转型未来可期龙源电力2022年业绩数据点评非经营性因素拖累业绩欠补回收加速长江电力点评新起点再出发立足大水电打造综合性能源平台华电国际2022年业绩点评火电度电亏损优于同行预计投资收益大幅增长湖南黄金002155SZ2022年年报点评坚定看好金锑价格上行周期全球资源龙头持续受益请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2第1页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告3今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3第2页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告阿里大模型统一底座滋养多模态之花AIGC系列之九阿里通义大模型体系打造AI的统一底座该模型在业界首次实现模态表示任务表示模型结构统一不引入新增结构单一模型就可以同时处理超过10项跨模态任务应用方面已经深入到电商设计医疗法律金融等行业服务超过200个场景基于统一学习范式模块化设计阿里推出了通义-M6通义-AliceMind和通义-视觉三大类模型1统一学习范式OFA是通义大模型背后的关键技术支撑其核心在于实现了多架构多模态多任务的统一2模块化设计使大模型能够实现轻量化并取得较好的微调效果单模态多模态任务水平均能得到提升3通义-M6模型主攻多模态2021年10月发布十万亿参数模型成为全球最大预训练模型2022年1月推出业界首个通用统一大模型M6-OFA4通义-AliceMind模型主攻NLP是达摩院开源的深度语言模型体系涵盖预训练模型多语言预训练模型超大中文预训练模型等具备阅读理解机器翻译对话问答文档处理等能力5通义-视觉大模型主攻CV可在电商行业实现图像搜索万物识别等场景应用并在文生图交通和自动驾驶领域发挥作用超大模型的落地难题阿里给出了答案一方面阿里研发出高质量的大模型压缩技术S4框架能够实现百亿参数大模型在几乎不损失精度的情况下进行稀疏化最终实现单卡运行另一方面基于通用大模型行业knowhow的方式迭代模型通义大模型的架构设计将这一过程做得更快且更高效目前通过部署超大模型的轻量化及专业模型版本通义大模型已在超过200个场景中提供服务实现了2-10的应用效果提升生态魔搭社区和飞天智算平台1在开源社区生态层2022年11月达摩院联手合作伙伴推出AI模型社区魔搭ModelScope致力降低AI应用门槛从代码下载到安装部署再到效果验证所需时间从数天下降倒几个小时甚至几分钟2在算力底座层2022年8月阿里云宣布推出飞天智算平台并启动位于张北和乌兰察布的两座超级智算中心算力规模合计15EFLOPS成为全球最大规模智算平台粗略估算如果15EFLOPS资源同时工作10分钟就能完成一个万亿参数AI大模型的全部训练建议关注阿里系持股且在AI大模型方向有潜在应用场景的标的但并不意味着阿里或达摩院大模型已经使用石基信息酒旅恒生电子金融安恒信息隐私计算数据安全光云科技电商SaaS千方科技交通卫宁健康医疗金桥信息法院税友股份财税超图软件GIS等互联网传媒领域阿里系持股公司或与阿里有重要合作的标的分众传媒阿里持股丽人丽妆阿里持股光线传媒阿里持股值得买电商导购与阿里有流量合作盛天网络与阿里文娱有IP合作蓝色光标与阿里合作虚拟直播间易点天下阿里是公司第一大客户创业黑马与达摩院合作赋能中小企业其他部分AIGC在计算机的重要公司润达医疗申万医药医疗诊断AI大华股份AI领军广联达建筑AI化虹软科技StableDiffusion2B图像福昕软件金山办公致远互联万兴科技等风险提示大模型技术中美仍存在差异部分技术尚处于实验室阶段存在落地风险联系人施鑫展洪依真李国盛宁柯瑜赵令伊林起贤刘洋华鲁恒升6004262022年报点评业绩略超预期高效联产抵御周期波动公司核心竞争力稳固公司公告公司发布2022年报报告期内实现营业收入30245亿元YoY1309归母净利润6289亿元YoY-135扣非归母净利润6417亿元YoY-1123业绩略超预期其中Q4实现营业收入7237亿元YoY-1386QoQ1177实现归母净利润755亿元YoY-5202QoQ-2634扣非归母净利润936亿元YoY-4204QoQ-677其中Q4非经常性损益为181亿元其中损益主要为公司10万吨三聚氰胺一期项目涉及发明专利及技术秘密的赔偿费用计提损益达218亿元2022年度利润分配预案为每10股派发现金红利8元含税不进行公积金转增股本请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4第3页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告22年业绩略超预期全年盈利前高后低肥料及新能源新材料业务销量大幅提升2022年化工行业景气前高后低公司充分发挥多产品协同发展优势基于高效灵活的煤气化三大平台调控中枢抵御下半年需求快速下滑影响减少了公司的业绩波动2022年公司新材料新能源项目贡献全年利润同时副产硫铵实现稳定销售带动产品销量快速提升主要产品新能源新材料有机胺肥料醋酸及衍生品分别实现销量18129479428373576万吨同比2021年分别变动301-163223-182022年上述四大类产品销售均价分别为80831250519453656元吨同比分别变动-2521-765-38全年产品景气快速下滑同比承压2022年公司销售毛利率为2894同比下降655pct销售净利率为2079同比下降1352pct22Q4合成氨产业链产品价格基本市场成本传导公司核心竞争力稳固报告期内公司基础化工品景气前高后底根据我们的价格追踪Q4公司主要产品合成氨尿素醋酸DMF己二酸辛醇DMC均价分别为4226260030586784978694546273元吨环比变动11959-46-3761684-76合成氨产业链成本压力传导通畅合成氨尿素价格涨幅较大在成本端原料煤动力煤纯苯丙烯均价分别为1426107970257367元吨环比变动138110-15615成本端压力进一步提升综合来看Q4下游需求快速下滑受原料价格上涨因素影响毛利率环比下降461pct至1868费用端Q4部分前期计提管理费用冲回环比下降125亿元对当期业绩有一定影响荆州扩充煤气化平台德州延伸高附加值产业链双航母发展模式初步形成公司合计已有项目投资约227亿元2023年进入资本开支集中转固阶段截至22年底公司在建工程5026亿元环比增加2119亿元荆州基地一期项目全面进入设备安装阶段预计6月份投产试车7月份逐步开始贡献利润项目将为公司增加240万吨氨醇产量同时向下游延伸100万吨年尿素100万吨年醋酸15万吨年DMF15万吨年混甲胺等产品后续将立即启动一批高端化工项目包括16万吨年NMP20万吨年BDO10万吨年酸酐16万吨年密胺树脂配套52万吨年尿素等产品预计2024年底开始逐步贡献利润德州基地30万吨年DMC项目已经建成投产30万吨年EMC5万吨年DEC和30万吨年草酸预计3月底逐步建成新材料方面尼龙66项目开工建设一期20万吨年己二酸外售量148万吨预计下半年建成投产我们看好公司凭借成本规模和质量优势逐步成长为国内新能源新材料龙头企业投资评级与估值受下游需求疲软影响主要周期产品价格均出现回调因此下调公司2023-2024年盈利预测预计实现归母净利润63337647亿元调整前为676812亿元新增2025年盈利预测预计实现归母净利润9170亿元对应PE估值为11X9X8X维持买入评级风险提示产品价格大幅波动原料价格大幅上涨新项目进展不及预期联系人宋涛马昕晔今日推荐报告中沙油气合作深化一带一路进入验证期一带一路系列报告之四事件2023年3月27日荣盛石化披露权益变动报告书及关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告宣布公司与沙特阿美确定建立战略合作关系约定荣盛控股将其所持有的公司1013亿无限售流通股份以243元股的价格转让给沙特阿美全资子公司AOC溢价率达884双方签订战略合作协议就原油原料化学品和精炼化工等产品的交易达成多项框架协议俄乌冲突重塑全球能源格局中东俄罗斯产油中国炼化的产业链加速崛起石油石化产业链可被划分为三大环节上游油气开采中游炼化及下游的终端市场在上游开采环节中东地区俄罗斯与美洲国家资源禀赋使其成为了主要的原油输出地在中游炼化环节过去美欧中三国为主要原油炼化地俄乌冲突发生后欧洲面临能源价格和供应的双重冲击以巴斯夫为首的欧洲化工巨头开始向中国迁移中国的炼化承接能力逐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5第4页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告步提升此外据2023年3月15日俄罗斯卫星通讯社报道俄罗斯总统普京表示东方联盟天然气管线将会落实这将为中国供应稳定且低价的天然气也为中国炼化产业的发展提供能源基础由此可见未来全球的石油石化产业链将形成二分天下格局一是过去的美国产油欧洲炼化二是正在加速崛起的中东俄罗斯产油中国炼化底层经济结构的深度绑定是中沙两国合作的基础在碳中和的愿景下全球化石能源消耗量的长期下降已是大势所趋中东地区等原油开采国急需寻求长期稳定的买家而中国坐拥全球最大的下游终端市场之一且将在未来承接更多欧洲炼化产能是世界最大的原油消费国然而我国油气资源相对匮乏在国内增产空间有限的情况下出于保障能源安全的根本诉求同样需要寻找长期稳定的外部油气供应商中国与沙特在经济结构上的战略互补和深度绑定将带来两国未来在政治及经济领域合作的进一步深化沙特阿美收购荣盛石化股权实质性重启盘锦炼厂项目中沙在能源方面的合作不断加速在本质上体现的是沙特以投资锁定原油出口渠道获取更大的终端市场的长期战略意图能源是中阿合作的主轴构建油气牵引核能跟进清洁能源提速的合作格局传统能源方面阿拉伯国家具备天然的资源优势中国拥有巨大的终端市场中阿油气合作模式有望持续推进形成油气全产业链合作核能方面新时代中阿合作报告中提到中国企业与阿联酋沙特苏丹等国签署了和平利用核能协定并在铀矿勘探核燃料供应核电站运维等领域达成合作意向清洁能源方面阿拉伯国家致力于能源结构转型而中国在光伏风电等领域拥有先进技术和丰富经验一带一路国家支付能力提升经济价值迎来收获期我们在2023年3月22日发布的一带一路十周年迎接第三届高峰论坛中提到随着一带一路国家队伍的发展壮大尤其是随着像沙特等海合会国家的加入经济价值有望落地到上市公司的业绩中此次沙特阿美高溢价收购荣盛石化股权再次验证我们此前一带一路沿线国家支付能力的提升将带来更高业绩弹性的判断一带一路主题将继续演绎后续期待三大催化12023年恰逢一带一路倡议提出十周年2第三届一带一路国际高峰合作论坛将于今年举办历史上在2017年第一届2019年第二届国际高峰合作论坛举办之际一带一路主题皆有所表现3今年中国将举办首次中国中亚五国元首峰会一带一路精选组合详见正文表1风险提示国际政治局势变化合作项目可能受到所处行业因素的影响低于预期等联系人楼金灏陆灏川王胜ADC行业深度报告靶向化疗精准制导ADC药物迎来蓬勃发展期支付端资金充足供给端格局改善新技术大领域进展不断2018年国家开展仿制药集采工作以来国家医保资金结余逐年攀升为创新药快速纳入医保工作提供了保障供给端由于政策端收紧投融资热度下降行业格局得到优化全球前沿领进展不断新技术ADC双抗核药mRNA以及大的疾病治疗领域NASH减肥阿尔兹海默症痛风等取得突破进展驱动新一轮的创新研发热潮抗体偶联药物ADC处于快速发展阶段行业已进入以第一三共为表达的第四代技术时代自2011年首款ADC产品获批上市以来目前全球已有15款ADC药物获批上市2022年全球ADC药物市场达到7642亿美金行业增速为42ADC市场处于快速发展阶段ADC技术涉及抗体药和化学药两个领域关键环节包括抗体设计linker及连接方式小毒素分子各个环节均有优化空间因此产品差异化较大目前行业已经进入到以第一三共为代表的第四代技术阶段但仍有进一步的优化空间ADC免疫药物在多个早期临床已展现优异疗效同时拥有免疫药物和ADC技术的企业更具开发优势建议关注拥有多套linker和payload技术布局的平台型企业随着第一三共DS8201在国内的获批上市提升了该领域的进入壁垒国内部分企业也终止了上一代的ADC药物研发我们认为ADC技术具有多层knowhow不同的靶点需要采取不同的linker和payload策略因此拥有多套linker和payload储备的企业更具优势同时从研发策略角度来说ADC免疫展现潜力因此同时拥有ADC和免疫药物的企业在临床开发请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6第5页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告层面具有更大的优势建议关注科伦博泰恒瑞医药乐普生物迈威生物浙江医药百奥泰核心假设风险研发失败风险技术迭代风险退市风险联系人张静含仰佳佳IDC行业点评算力流量底座供需优化在即IDC行业成长核心驱动是算力与流量的迭代升级国内数据中心第一波成长伴随3G网络与早期互联网的渗透第二波成长则伴随4G网络的移动互联网应用叠加早期云的渗透IDC作为承载算力体系和数据应用的最底层载体任何一代新技术的演进都必然带动行业驱动力发展模式的变化当前IDC则是数字经济最底层的支撑AI对数据中心的需求拉动是强逻辑具体三方面1大模型的核心参数量爆发增长GPU算力集群下的数据高效吞吐需要网络容量支持2AI底座是云AI也是云计算的新场景科技巨头加码技术和投资可类比前一轮移动互联网到云演变过程预计基建与应用侧军备竞赛重启3AIGC突破内容生成产能和质量约束同时可赋能B端各类应用例如协同办公智能制造数字营销等带动全网流量的持续增长市场最关注的问题是行业供需是否优化而过去最大问题是供需错配而非单纯的供大于求IDC行业并非单纯的地产或仓储属性国内IDC行业历史发展情况较粗放老旧小散的资源占比可观较多数千甚至数百机柜体量的中小数据中心地理位置非核心机房标准中等偏下可扩张性可改造性差但下游高质量需求大多来自头部应用商服务商等例如互联网导致供给需求实际错配尤其2020年后环一线等地区部分机房的价格体系下挫叠加巨头需求阶段放缓双碳背景下供给节奏调整行业一度承压我们判断行业供给压力即将出清流量口径下2021年我国移动互联网接入流量达2216亿GBYoY339移动互联网月户均流量DOU1336GB户月YoY2922016-2020年移动互联网流量平均增速高达109工信部数据而供给端上海市经信委于2022年12月重启IDC用能指标征集2023年初东数西算提出一周年之际各枢纽集群IDC项目也分别开工或实质推进预示行业投资回报率预期向好或已可见下游对新增产能的需求我们判断行业供给端出清的拐点将于今年开始明确需求端亦不乏增量实际过去两年以互联网内容厂商金融等的IDC增量需求可观尽管传统大厂的需求相对疲弱不管是东数西算还是AI场景核心都是对高端算力底座高密度高功率高质量的SLA提出新增要求且与过去普通机房与一般云架构IDC有较大差异网络架构算力密度等近年来风光储发展下的低碳甚至零碳IDC都是增量机会后续投资需继续把握行业的结构性机会我们预判自下而上的方向选择更重要关键要素在于抖快等内容创新持续拉动AI云和互联网需求预期提振金融等行业数字化推进数据要素的想象空间此外温控节能设备也是算力流量爆发的长期受益环节芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动从技术角度看散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段当前将进一步向液冷演进驱动力在于计算机半导体技术变化和功率密度提升IDC机房PUE是硬性指标相关标的数据中心核心供应商之宝信软件奥飞数据润泽科技光环新网数据港等产业链上游温控环节之英维克佳力图等风险提示电力负荷压力下行业政策转向竞争格局有潜在变化可能联系人李国盛安恒信息688023深度态感后数据安全驱动下一轮增长2019年新股分析报告的逻辑已逐年兑现2019年发布的安恒信息新股分析报告中我们认为五大因素助力安恒信息成为弯道超车的信息安全黑马经过3年发展尽管公司业绩首次出现了增收不增利的情况但公司业务表现亮眼新安全业务已兑现增长逻辑成为公司营收驱动的核心引擎积极拓宽下游各领域客户在数据安全云安全等领域持续发力持续赋能渠道经过上市后三年发展安恒信息营收已从2019年的944亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7第6页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告成长至2022年的1982亿元19年的公司五大成长逻辑已然成功验证安全长坡厚雪新兴龙头受益外部事件频发行业政策持续加码彰显网安重要性当前我国网安行业规模渗透率较发达国家仍有较大差距行业增长与GDP关联度降低采购周期占主导合规自需齐驱动网安行业需求确定性增长行业长坡厚雪同时集中度持续提升趋势下龙头企业受益软件服务等子领域仍是蓝海市场使得新兴安全龙头厂商最为受益深耕利基精准卡位波士顿产品接力凸显成长性我们按照网安企业成长划分为五阶段安恒目前处于跨越第三阶段迈向第四阶段的过程复盘公司发展史可发现公司以深耕网安利基市场为自身发展战略从早期切入WAF堡垒机等基础安全产品到布局态势感知并推出爆款产品再到云大物工智全方位布局前瞻性布局凸显公司成长性使得公司走在网安五阶段成长的康庄大道上数据安全是态势感知后接替驱动公司成长的关键业务云大物工智等新兴领域布局中我们认为对于安恒信息业绩增长最重要的两块业务为数据安全与云安全数据安全是公司短中期业绩成长的支撑点而云安全则是公司中长期发展的关键环节公司已经部署了完善的数据安全产品线数据要素国资云背景下安全是核心基础设施数据二十条等政策明确强调隐私计算AiLand数据安全岛隐私计算平台是一个专注于保障数据安全流通致力于解决数据共享过程中的安全信任和隐私保护问题的隐私计算平台首次覆盖给予买入评级预计公司2022-2024年总营收增速为93232预计公司2022-2024年归母净利润状态为亏损扭亏利润大幅释放目前公司处于快速投入期利润暂时不能体现公司的盈利能力我们预计未来几年利润率将逐步爬坡所以目前用PS给予估值取2023年平均77x保守给予75x对应2023年市值196亿风险提示行业竞争加剧核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险内部控费进展不佳管理层稳定性的风险联系人宁柯瑜刘洋华锐精密688059SH深度国产数控刀片领军企业积极扩产助力中高端转型华锐精密国内知名硬质合金切削刀具制造商技术水平国内领先华锐精密主要从事硬质合金数控刀片的研发生产和销售业务公司股权结构清晰稳定通过员工持股平台深度绑定核心团队利益目前主要产品包括车削铣削和钻削三大系列硬质合金数控刀片2021年三类刀片合计销量8234万片同时在积极扩张整体刀具和数控刀体产能近年来公司收入保持稳健增长车削铣削系列产品贡献主要收入盈利能力持续提升2017-2021年归母净利润CAGR达5094毛利率水平整体稳定研发投入力度不断加强伴随着费用管控能力提升刀具市场持续扩张国产替代进程加速刀具是机床加工关键部件直接影响加工精度效率等重要性能指标广泛应用于通用机械汽车制造航天航空模具等下游领域全球切削刀具市场超2400亿元2021年我国切削刀具市场规模达到477亿元同比增长1330其中硬质合金刀具占据刀具市场的主导地位我国刀具行业竞争格局大致分为欧美日韩及国产三个梯队随着机床数控化程度不断提高配套刀具消费需求保持增长国产刀具进军中高端市场进口替代进程加快产品性能优越募投项目助力提升综合切削服务能力公司持续加码研发构筑技术壁垒聚焦四大核心技术领域多项技术处于国内领先水平产品性能优越不断赶超日韩甚至欧美刀具水平与此同时公司完善销售渠道布局渠道布局向直销发力大力拓展直销客户积极拓展全球布局海外市场收入增长迅速产能扩张方面公司募投项目进展顺利将进一步推动产能释放和品类补齐拓展整体刀具和刀体业务提升金属切削综合服务能力首次覆盖给予买入评级公司22-24年EPS分别为377607870元股公司目前股价2023328对应22-24年PE分别为36X23X16X我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8第7页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告值计算PEG可比公司PEG均值为053公司PEG为044低于行业均值考虑到公司是国内硬质合金数控刀具领先企业同时积极扩张产能和产品种类有望提升综合切削方案服务能力首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧的风险技术研发成果不确定的风险过度依赖经销大客户的风险原材料价格波动风险联系人王珂苏萌昆仑能源00135HK点评毛差逆势提升盈利稳定增长昆仑能源发布2022年业绩2022年公司实现营业收入171944亿元同比增长2411归属于上市公司股东的净利润5228亿元同比增加169在剔除固定资产无形资产及汇兑损益后公司归母核心利润达6281亿元同比增长25基本符合我们的预期公司拟派发末期股息每股2539分以3月28日股价计算公司2022年股息率达46天然气销售业务稳健增长2022年公司天然气总销售量44988亿m同比增加71其中零售气量27762亿m同比增加80公司持续推动天然气优质项目落地全年新增16个城燃控股项目截至2022年末公司累计用户数达14713万户同比增长63受天然气终端销售量与终端售价稳步提升带动2022年公司天然气销售收入达133987亿元同比高增258工业气占比提升结构优化抬升盈利能力2022年公司天然气销售毛差为0502元m同比回升02元m在2022年全球气价高企带动国内天然气采购成本上涨的背景下公司毛差稳中有升彰显公司气源优势及经营优势公司背靠中石油集团在中西部地区拥有广阔市场采购来自海上LNG的气源比例较低因此2022年海气价格大幅波动对公司经营市场区域影响较小同时中西部经济后发优势让当地工商业用气需求快速发展2022年工业销气量占公司零售气量的656同比提升18个百分点由于工商业销气的顺价能力与盈利能力优于居民气毛差不降反升2022年公司天然气销售税前利润达7826亿元同比高增36随着销气结构持续优化公司天然气销售主业盈利能力有望持续提升LNG加工与储运业务平稳运行公司拥有两座LNG接收站总接收能力达1300万吨年主要负责中石油进口LNG资源的接卸与储运在2022年全国进口LNG同比下降195的情况下公司LNG储运业务受益于母公司充足的LNG长协资源LNG接收站平均负荷率全年达879总体使用率维持在较高水平同时公司15座LNG工厂中有12座实现盈利平均负荷率达443同比提升72个百分点工厂运营效率稳步提升未来有望增厚公司业绩盈利预测与估值我们认为公司天然气主营销售业务经营稳定性在2022年得到充分验证且在华北西部和东北的布局有助于公司长期释放天然气销售潜力LNG接收站高效运营可有效平滑盈利能力稳定性考虑到2022年新增用户放缓导致销气量不及预期我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至71707896亿元下调前分别为73487989亿元新增2025年预测为8814亿元同时下调EPS至083091元股下调前分别为085092元股新增2025年EPS预测为102元股当前股价对应2023-2025年PE分别为666054倍维持买入评级风险提示天然气采购成本上涨原油价格高波动联系人王璐西部超导688122点评需求释放叠加盈利能力提升收入利润增长符合预期公司公布2022年年报公司2022年实现营业收入4227亿元同比增长4441归母净利润1080亿元同比增长4565扣非归母净利润972亿元同比增长4869公司22年业绩符合市场预期需求放量带动产品销量持续增加公司收入维持快速增长2022年公司实现营收4227亿元同比增长4441分产品看钛合金随军工装备放量持续快速增长实现收入3209亿同比增长3056超导产品需求加速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9第8页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告放量实现收入623亿同比增长16085高温合金加速定型批产实现收入181亿元同比大幅增长7838随着下游需求加速释放我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长原材料成本上升影响产品毛利率公司盈利能力整体稳定公司2022年实现归母净利润1080亿同比增长45652022年毛利率为3945较2021年4083降低138pcts净利率为2591较2021年2546提升045pcts我们认为1毛利率下降主要系海绵钛镍铁等原材料成本上升生产成本中原材料较去年同期增加55362净利率提升得益于公司聚焦提质增效期间费用率较去年同期降低151pcts叠加现金管理收益较去年同期增加024亿元随着原材料价格企稳叠加规模效应公司盈利能力有望持续提升存货大幅增加加快生产备货节奏截至2022年末公司存货为2380亿元较去年1599亿元增加4888存货中库存商品为588亿元自制半成品为226亿元发出商品为258亿元存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏随着订单交付存货将转化为收入保障业绩稳定增长作为国内高端钛合金龙头两机专项政策推动公司打开二次增长曲线1军机采购提速使用渗透率提升国产大飞机的逐步成熟我国高端钛合金需求预计加速释放行业高壁垒寡头竞争格局公司有望持续受益2随着国内两机专项等政策的推动我国高温合金行业迎来历史性发展机遇公司募投扩产高温合金随着下游验证叠加产能释放公司或打开第二增长曲线3公司持续加大研发投入坚持国际先进国内空白解决急需的产品定位贯彻生产一代研发一代储备一代的技术研发方针进一步提高公司高性能钛合金高温合金超导材料产品技术领先优势和产品竞争力上调2023-24年盈利预测并维持买入评级考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动规模效应增强我们上调公司2023-24年归母净利润为139173前值为137171亿元新增2025年归母净利润为209亿元对应PE为272118倍公司作为国内钛合金龙头企业核心受益于产业链下游高景气此外随着高温合金及超导材料等业务加速拓展公司净利润有望持续快速增长维持买入评级风险提示原材料价格波动风险产品交付不及预期产能释放不及预期联系人韩强武雨桐比亚迪0025942022年业绩点评品牌海外产能23年利润爆发的核心要素比亚迪328日发布2022年年报其中归母净利润1662亿同比4459符合市场预期营收424061亿同比962毛利率为170同比40pct净利率为418同比增长23pctQ4营收15637亿同环比1204336归母净利7311亿元同环比11143279经营情况公司22年销量180万辆同比150国内市占率达27其中纯电插混接近11DMi技术广受消费者认可Q4乘用车销量684万辆同环比1567268创历史新高我们预计公司2023年销量有望达到325万台同比81其中海外销量贡献在30万台左右大幅提升公司今年的营收增速盈利情况2022年单车盈利达到8000元22Q4单车盈利突破万元预计23年仍将曲折前行2022年借助产品结构升级以及规模效应的释放参考报告单车折旧摊销仍能改善投产节奏及经营效率是核心单车盈利逐季攀升但考虑到2023年整体竞争压力的加大虽然原材料价格下行对整车毛利起到了很好的支撑作用我们仍然保守的预计2023年单车盈利将维持在8000-9000元区间季度间预计Q1受到补贴退坡影响单车盈利会回落至7000元左右但随后借助需求回暖而逐步爬升下半年随着竞争进一步恶化而再次下行其他重要变化研发费用投入约202亿同比大幅提升903资本化比例大幅下降17pct至78动力电池老旧产线折旧年限缩短至3年预计减少净利润约28亿元对应当年1000元车净利润单车盈利受益于品牌上行海外占比提升而持续提高预计出口单车盈利将达到国内销量的2倍左右即15万元车展望2023产能释放加速4月起销量有望快速攀升海外布局加码销量盈利双丰收23年新车迭出产品竞争力有望延续包括海鸥驱逐舰登陆舰腾势SUV等海狮腾势中型SUV仰望品牌等众多新车型上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10第9页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告市更有值得期待的DMi20新技术发布投资分析意见新能源行业需求持续快速复苏竞争格局加剧我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点综合考虑公司产品力的持续性终端竞争压力的加剧我们上调公司2023-24年营收67658070亿元至68288079亿元新增2025年营收预测8836亿元维持23-24年净利润282360亿元预测新增2025年净利润预测402亿元对应PE为262018倍维持买入评级核心假设风险疫情风险反复芯片供给影响产能宏观经济政策调整降本速度不及预期联系人戴文杰圣农发展002299年报点评规模稳健扩张产业链延伸持续推进盈利底部回暖公司发布2022年年度报告3月28日晚公司发布2022年年度报告2022年全年公司实现营业收入1682亿元同比162实现归母净利润411亿元同比-83实现扣非后归母净利润354亿元同比-28其中2022年第四季度公司实现营业收入446亿元同比113单季度实现归母净利润219亿元同比1741公司业绩基本符合预期我们此前预计公司全年实现归母净利润488亿元2022年度公司计提资产减值准备73186万元预计影响归母净利润6921亿元鸡肉业务养殖规模稳步扩张周期底部维持盈利2022年全年公司实现鸡肉销售量1141万吨同比81折合约54亿羽鸡肉产品实现营业收入1044亿元同比17毛利率约525同比053pct养殖业务实现净利润约198亿元同比32单羽盈利约036元周期底部维持盈利目前公司自有的白羽肉鸡养殖产能已超过6亿羽养殖规模仍维持稳健扩张食品业务品牌营销推广继续发力C端占比持续提升报告期内公司实现肉制品销售量234万吨同比43肉制品销售收入达499亿元同比74占整体营收比例约30肉制品毛利率171同比045pct在食品业务C端品牌建设上继续坚持投入报告期内公司整体销售费用383亿元同比254成功打造年销售额破亿大单品嘟嘟翅脆皮炸鸡全年食品C端销售额14亿元含税同比64食品业务C端收入占比23其中爆款单品脆皮炸鸡年销售额突破2亿元当前公司已建及在建的食品深加工产能433万吨目标2025年实现50万吨的肉制品销售能力种鸡业务开局首年符合预期市占率有望快速提升2021年12月公司自研白羽肉鸡种鸡配套系圣泽901通过品种审定2022年正式批量供应市场2022年6月成功向市场销售报告期内公司供应父母代种鸡雏655万套市占率约10其中自用约510万套累计实现对外销售父母代种鸡145万套报告期内公司江西资溪祖代场完成整体建设当前具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力往后展望圣泽901的性能已由公司全国第一的商品代肉鸡养殖量予以证明在海外种源供应持续偏紧的背景之下配合进一步的市场推广配套服务的跟进以及种鸡性能的优化市占率有望迎来快速提升的契机上调盈利预测维持增持评级由于2022Q4至2023Q1白羽肉鸡海外种源的供应水平持续低于我们预期2023-2024年鸡肉价格有望超过我们此前的判断与此同时公司种鸡的推广进程亦有望加速因此我们上调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年实现营业收入200725362930亿元实现归母净利润161357458亿元同比29212228上调前2023-2024年盈利预测为133241亿元当前股价对应PE估值水平为19X9X7X风险提示禽产品价格大幅下跌食品安全风险C端品牌推广不及预期联系人盛瀚虹软科技688088点评OPPOFindX6影像旗舰背后的AI力量近日OPPO今日发布全新影像旗舰FindX6系列首席产品官刘作虎指出FindX6系列是影像能力最为出色的手机没有之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11第10页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告本次旗舰发布的视觉惊喜包括三主摄暗光长焦计算光影哈苏模式1新机最大的特点就是采用超光影三主摄的全新标准这实现了影像的飞跃式进步广角超广角长焦摄像头均可以应对具挑战的拍摄场景2大底传感器技术的潜望长焦开拓出暗光长焦的全新创作场景3计算光影可以准确地计算出光线被摄物体和环境的正确关系让原本只存在于三维世界的光线首次照进二维照片4哈苏自然色彩优化结合OPPO自研的自动对焦与自动白平衡算法配合光谱传感器能够在各种光线环境下都更准确地还原环境色彩实现自然舒适的色彩过渡与准确宜人的肤色还原上述特点背后约10倍AI计算复杂度和能力例如计算光影AI降噪多帧色彩哈苏模式算法1计算光影需要大量AI计算且设计三维2计算摄影是重大发明但AI算法模拟容易失真本次发布使用更复杂的算法在保留计算摄影优点的同时削弱算法的存在感实现亮的更亮暗的更暗3AI降噪和多帧色彩算法传统降噪的计算以先进的AI算法应用在信息量最丰富的数字底片更将传统的单帧色彩重建算法重塑为多帧色彩重建算法并前置应用于数字底片可以提升30的清晰度实现60的噪声减少4哈苏模式不是传统意义上的滤镜或者抠图虚化而是利用了大量的算法来重现光学镜头的特性隐去计算摄影中算法对于景深光影的影响5预计FindX6系列花费了至少10倍的计算量根据公开披露背后是80人的虹软科技团队根据网易报道算法合作伙伴虹软更是集合了80余人的研发团队参与到FindX6项目10年经验以上人员占比57回溯2018年3月OPPOR15发布全新AI人像光效AI智能场景识别AI智能美颜等多项功能就是联合全球AI视觉巨头虹软共同研发与时俱进的AI算法领军根据投资者互动平台官方发布虹软作为深耕于计算摄影和计算机视觉领域20多年的公司有与CV关联各种技术的扎实积累在基于CV3D图形相关方向的AIGC领域会有合适的技术迭代和创新维持增持评级维持盈利预测预计2022-2024年收入5306511018亿利润123168283亿元风险公司的PE偏高且短期经营会受到宏观因素影响联系人宁柯瑜刘洋深信服300454点评微软发布安全copilot催化深信服早已有类似布局3月28日微软发布securitycopilot将AI和威胁情报结合即大量的安全数据建立在GPT-4大语言模型基础上不断学习微软积累的全球威胁情报安全数据和技能监测用户系统环境更敏锐地识别欺诈软件网络攻击等恶意攻击并为用户分析威胁情报提供更智能化的决策辅助公司目前处于改革深水区这是坚定的长期与曲棍球效应的短期公司已经找到云业务作为第二成长曲线但这是从产品的维度公司靠着明星产品叠加的模式已经达到瓶颈面向长期的转型迫在眉睫改革是面向长期的发展是为了保证跟上产业未来的发展趋势长期视角往往需要对公司的组织架构技术人员进行较大的调整从2021年开始公司的改革重点为产品和服务质量提升XaaS优先组织活力提升及人才结构优化改革存在曲棍球效应往往先投入拖累再爆发产出纵观科技公司领军公司都是螺旋成长情况不断寻找和修正第二成长曲线曲棍球效应也是买入超级成长股的良好时机德赛西威就是典型的例子XaaS是未来5年的胜负手全球看云化SaaS是不可逆的趋势中国处于刚起步阶段也会适应国情演绎出本土化需求公司于2020年提出全面云化XaaS化的战略是目前同行中最坚决转云的厂商托管云为什么如此重要不为别人做嫁衣是进入云化世界的入场券是把握中长尾客户必须推出的产品目前是云巨头尚未下沉的空窗期是公司加大投入拿下市场的关键期财务报表中已经体现订阅模式的快速增长20-21年合同负债中的递延收入同比增长10279维持买入评级预计2022-2024年营业收入为7841995312864亿元预计2022-2024年归母净利润为055581051亿元维持买入评级风险提示安全业务恢复不及预期云业务发展不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12第11页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人宁柯瑜刘洋启明星辰002439点评微软发布安全copilot催化继续推荐3月28日微软发布securitycopilot将AI和威胁情报结合即大量的安全数据建立在GPT-4大语言模型基础上不断学习微软积累的全球威胁情报安全数据和技能监测用户系统环境更敏锐地识别欺诈软件网络攻击等恶意攻击并为用户分析威胁情报提供更智能化的决策辅助为何2015年之前经常超预期2016-2020年经常利润增速不快1有一些产业趋势是产品型公司必须应对的其中一个是新业态的研发一个是服务化和解决方案化两者都会对启明星辰的短期盈利和质量产生侵蚀2根据历年规划可以确信公司已经意识到产业的商业模式必须变化解决方案代替产品模式几乎是不可逆转的历年研发也佐证这个问题公司从2015年开始详细披露历年研发反映持续应对新技术到解决方案的探索32016年后依然选择质量优先而非增速优先的路径更多考虑了产业的正向意义和公司社会责任若公司追求收入增速费用和渠道投入将会较为激进虽然这样增速更高甚至公司估值更高但对信息安全产业的健康发展未必有利混改方案一举三得研究中国移动连接算力能力智慧中台再研究中国电信天翼云云堤可推测启明星辰会起到类似云堤的安全核心定位且开始进入泛安全预计中国移动给启明星辰的年化协同收入可能达到20亿元甚至可能超过百亿元2022年6月双方披露了股权方案而至今双方系统的公开报道已经超过20次维持买入评级预计2022-2024年收入为507635802亿元利润为7679911265亿元预测2023-2024年收入利润高增即基于上述成长与协同考虑风险关于管理风险离职率薪资增加资本杠杆管理层可能影响经营信息安全渠道和费用投入协同后新业务毛利率可能偏低的风险均在正文有详细讨论联系人宁柯瑜刘洋中国海油600938-2022年度业绩点评业绩提升明显低碳转型未来可期公司公告2022年年实现归母净利润为人民币约1417亿元同比增加约102实现扣非归母净利润为人民币1403亿元同比增长106其中22Q4实现归母净利润为人民币329亿元同比增长约88环比下滑约11业绩基本符合预期油价重心明显上移增储上产稳步推进2022年公司的平均实现油价为9659美元桶同比上升423与国际油价走势基本一致实现气价858美元千立方英尺同比提升235但是22Q4国际油价重心有所回落环比下滑9对四季度业绩形成拖累公司油气净产量达约6238百万桶油当量同比提升89并且公司持续加大勘探开发力度2023年资本支出提升到1000-1100亿元推动产量稳步提升坚持提质增效机制成本优势有望扩大公司始终把成本管控贯穿于勘探开发生产的全过程保持了桶油成本竞争优势2022年在国际油价大幅上涨接近40的情况下桶油主要成本同比仅上涨约3达到3039美元明显低于同行业平均水平随着降本增效措施的推进未来成本仍然有下降空间积极布局清洁能源战略转型谱写新篇公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势加速能源转型天然气开发领域得益于深海一号大气田投产和陆上非常规天然气产量上升2022年公司天然气产量达到约7787亿立方英尺同比上升11未来将持续加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度新能源领域基于在海洋工程领域的优势2022年成立新能源分公司统筹海陆风光发电等新能源业务投资分析意见受国际油价下滑影响我们下调2023-2024年盈利预测分别约为13581384亿元原预测分别为14161425亿元同时新增2025年盈利预测约为1420亿元对应PE估值分别为6X6X6X维持买入评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13第12页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示国际油气价格波动市场竞争日益加剧HSSE风险等联系人赵飞龙源电力2022年业绩数据点评非经营性因素拖累业绩欠补回收加速事件公司公告2022年年报全年实现营业收入39863亿元同比下降007实现归母净利润5112亿元同比下降3114接近公司此前业绩预告上限减值损失为公司业绩低于预期的最重要因素公司2022年计提资产减值损失2003亿元计提信用减值损失037亿元系业绩低于预期的主要原因如果不计提减值公司业绩将达到70亿元量级与我们此前业绩预测基本相当2003亿元的资产减值损失主要包括固定资产减值1375亿元在建工程减值514亿元和无形资产减值098亿元具体可分为四大类1风机上大压小对拟报废老旧机组计提固定资产减值59亿元根据公司2022年11月公告公司已经完成新疆公司达坂城二场达坂城三场一期和二期宁夏公司贺兰山风电场广东公司鹅岭风电场项目改造备案手续虽然拆除老旧机组带来一次性减值冲击但是新风机拥有更大的容量和更先进的技术可以更充分利用早期项目得天独厚的资源禀赋有助于公司内在价值提升2部分项目长期亏损计提各项减值合计507亿元3部分项目长期停缓建计提各项减值合计255亿元4乌克兰项目受地区冲突影响计提各项减值合计643亿元该笔减值超出此前市场预期风况较差也对业绩造成一定拖累但是重述调整的业绩失真同比下降31的口径参考意义较小受疫情影响公司2022年新增装机速度低于预期全年新增风电自建装机534万千瓦光伏自建装机1875万千瓦并购获得风电装机199万千瓦光伏装机1万千瓦截止2022年底公司在运风电装机2619万千瓦光伏装机304万千瓦火电装机1875万千瓦但是由于风况略差全年风电发电量同比增长137利用小时数同比下降70小时对业绩构成一定拖累但是公司业绩同比下降31主要系新会计规则下同比数据失真根据原始披露数据公司2021年归母净利润为64亿元但是重述后的业绩高达74亿元主要原因在于AH股2022年起同时修订了在建工程试生产会计准则在2021年及之前的会计准则下风电调试期间的发电收入并不计入营业收入而是按照扣减直接支出后的净值冲减在建工程新准则直接计入营业收入但是由于新能源项目调试期间不用计提折旧所以新准则下项目调试期间利润率极高2020年底我国风电行业出现大量抢装导致2021年上半年调试时间较长按照新准则重述调整后利润虚高而公司2022年的风电发电量增长主要来自年初收购的集团资产不存在调试期导致利润同比降幅数字偏大欠补回收加速应收账款计提坏账的担忧大幅降低同时为公司后续发展提供强有力支撑此前市场担心我国新能源补贴核查偏严行业可能出现大面积的坏账对绿电板块股价产生较大压制我们始终强调公司项目规范程度行业领先公司此次并没有计提信用减值损失预计担忧可以大幅缓解根据公司2022年11月公告2022年前三季度公司共收到补贴款1302亿元进入四季度以来公司还在持续结回补贴款公司2022年底拥有应收款项融资271亿元较9月底进一步减少约43亿元实现应收款项余额自2015年以来的首次降低年底口径预计全年补贴回收金额达到180-200亿元量级公司2022年底在手现金20493亿元达到公司上市以来的最高值为公司2023年装机加速拓展以及优化资本结构提供更大空间盈利预测与评级结合2022年业绩以及2023年1-2月发电量数据公司今年前两个月风电发电量同比增长2001风况大幅改善维持2023-2024年归母净利润预测分别为881103亿元新增2025年归母净利润预测分别为114亿元当前股价对应PE7倍6倍和6倍我们认为2022年非经营性因素不改公司长期价值公司当前股价具备极高安全边际维持买入评级风险提示风况不及预期新项目回报率不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14第13页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告长江电力点评新起点再出发立足大水电打造综合性能源平台事件公司近日发布关于重大资产重组配套融资投资者沟通情况的公告披露募集配套资金及公司未来发展规划的更详细信息乌白电站资产已经完成交割配套资金尚在募集过程中根据公司公告乌白电站交易对价为80484亿元其中现金支付64387亿元占比80现金对价中拟通过配套融资筹集资金16097亿元其余为自有资金以及其他债权融资经过除息调整后向股东发行的股份对价为1746元股募集配套资金发行对价尚未确定要求不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80截至目前乌白电站资产交割已于2023年1月完成向股东发行的股份在2月初上市预计配套资金募集将于近日完成公司未来发展定位明确为向综合性能源平台转变根据公司此次披露的发展规划公司未来将坚守大水电主战场开辟抽水蓄能新能源等新战场高质量优化智慧综合能源平台谋划资本运作新空间开拓做精国际市场厚植科技发展新优势等6个方面重点推进具体而言在水电主业上公司预计六库联调保守估计进一步增发电量60-70亿千瓦时按照028元千瓦时含税电价计算我们测算增加归母净利润13亿元公司所述葛洲坝向家坝溪洛渡等电站的扩机增容工作正在有序推进此前市场对向家坝电站的扩容预期较强增加135万千瓦装机此次提出的葛洲坝向家坝扩容属于增量信息进一步加强与上游电站的股权联系建立利益分享机制促进流域联合调度公司近年来持续增持国投电力川投能源等上游水电公司目前联合调度尚未完全展开结合雅砻江中游新投产的两河口电站预计未来雅砻江-金沙江联合调度将进一步增发电量在新业务方面公司此次明确加快抽水蓄能电站建设目前已锁定资源约3000-4000万千瓦张掖项目正加紧建设未来抽蓄项目将重点围绕长江清洁能源走廊大负荷中心和新能源接地加快金沙江下游水风光一体化基地开发利用现有大水电进行互补调节输送通道等优势同时公司大比例参股内蒙古风光大基地建设分享能源转型红利最后公司在智慧综合能源方面积极布局源网荷储一体化发展深耕长江经济带京津冀和粤港澳等战略区域加速实现从单一大水电公司向综合性能源平台转变白鹤滩2023年送江苏电价好于预期缺电背景下公司旗下电站定价存在上行空间目前公司旗下6座电站中葛洲坝和三峡电站电价均单独核定金沙江下游乌白溪向四座电站采用落地端倒推机制2023年白鹤滩送江苏落地电价确定为04388元千瓦时含税相较江苏省煤电标杆电价0391元千瓦时上浮12好于市场预期预计在长珠三角普遍电力供给紧张背景下白鹤滩送浙江乌东德送两广电价均有上行可能2023年1-2月发电量实现开门红看好公司业绩修复以及双碳战略下大水电长期价值2022年我国长江流域来水历史性偏枯导致公司业绩不及预期但是2023年年初以来水情大幅改善1-2月公司六座梯级电站累计发电量38087亿千瓦时较上年同期增加223另一原因是白鹤滩部分机组2022年下半年投产预计公司2023年业绩有望实现修复2022年四季度以来受外资流出以及市场风格影响公司股价出现持续回调我们强调我国当前电力供需格局持续偏紧在双碳背景下水电兼具清洁性经济性和负荷灵活性优点在未来现货市场和绿电市场中有望全面受益我们认为短时间内的来水峰谷不影响公司长期价值无论DCF估值还是相比当前整个可再生能源发电板块公司股价均处于低估状态目标价30元股资产注入完成后15元股左右EPS20倍估值盈利预测与估值结合2022年业绩快报公司2022年归母净利润为21399亿元我们三季报预期为26009亿元维持公司20232024年归母净利润预测分别为3179633669亿元不变对应PE分别181514倍考虑增发摊薄后预计公司2023年股息率在44我们分析公司近期股价下跌主要系交易性因素公司具备长期配置价值维持买入评级风险提示来水受天气影响难以准确预测乌白电价及发电量不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15第14页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告华电国际2022年业绩点评火电度电亏损优于同行预计投资收益大幅增长事件1公司公布2022年业绩报告2022年归属于上市公司股东的净利润为9981万元扣非后归属于上市公司股东的净利润为-576亿元基本符合我们预期2公司发布2022年度利润分配方案拟每股派发现金红利02元人民币含税高煤价下业绩承压高电价下度电亏损优于同行公司2022年全年实现盈利约1亿元扣除投资收益约48亿元则公司主业亏损约47亿元截至2022年底公司控股装机54754万千瓦其中煤机燃机水电分别为437085882459万千瓦2022年分别新增134056万千瓦结合公司泸定水电电量及净利润情况推算公司水电归母净利润约4亿元则火电亏损约51亿元结合公司2022年火电上网电量1974亿千瓦时火电装机权益比例90则火电度电亏损00287元千瓦时远低于大唐发电与华能国际我们分析公司火电盈利情况优于同行与其机组分布密不可分公司火电起于山东主要布局在山东及电力负荷中心机组所在地标杆电价较高同时为电力市场改革先锋省份2022年公司全年平均上网电价519元兆瓦时同比增长207远高于华能国际煤机上网电价491元兆瓦时公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区有望率先享受电力体制改革红利同时公司控股的兴旺露天煤矿持股90已于2022年10月复产2022年产能60万吨预计2023年技改后年产能将达到300万吨高煤价下将为公司业绩带来边际增量截至目前公司已核准及在建煤机燃机机组分别为5812081万千瓦考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性现货市场与容量市场下火电机组都将受益新增火电有望贡献业绩增量参股华电新能2023或将加速抽水蓄能打开成长空间公司于2021年剥离新能源资产参股华电新能3103股份截至2022年6月华电新能新能源控股装机279444万千瓦为国内第一大新能源平台受去年风况较差以及疫情影响装机进度2022年公司获得华电新能投资收益2594亿元同比增长156华电新能作为集团旗下唯一新能源发展平台将承担集团十四五新增75GW新能源主要责任2023年为五大发电集团十四五规划关键之年在无疫情影响下叠加风机组件成本持续下降华电新能装机或加速增长带来公司投资收益快速上升另一方面公司已在浙江湖北湖南广东山东安徽江西等区域开展抽水蓄能项目部署其中在浙江湖北湖南和广东的4个项目已经开始进入了可研阶段装机容量约300万千瓦截至目前公司已核准及在建抽蓄298万千瓦公司列入十四五和十五五项目储备和规划中落实开发权的项目约1002万千瓦我们认为在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下抽水蓄能有望加速发展公司水电装机将迎来飞跃式发展成为重要业绩增量盈利预测与评级结合当前煤价以及电力供需格局我们维持公司2023-2024年归母净利预测分别为4366亿元新增2025年归母净利润预测为71亿元当前股价对应PE分别为1398倍公司承诺2020-2022年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50且每股派息不低于02元人民币2022年拟每股派发现金红利02元人民币含税对应A股股息率为35港股当前股价287元人民币对应股息率697建议关注华电国际电力股份1071HK我们认为公司在艰难时刻仍然坚守承诺展望未来国企改革趋势下公司治理或值得期待维持买入评级风险提示煤价持续处于高位参股新能源发展不及预期联系人查浩邹佩轩湖南黄金002155SZ2022年年报点评坚定看好金锑价格上行周期全球资源龙头持续受益事件公司发布2022年年报公司营收同比增长6至2104亿元归母净利润同比增长204至44亿元2022年公司自产黄金同比下降107至46吨自产锑同比增长59至186万吨预期自产矿产量下降下调盈利预测维持增持评级考虑平江县万古矿区培育及甘肃加鑫探转采办理受疫情影响进程放缓下调公司自产黄金产量增速预期2023-2025年公司自产黄金产量分别为51吨56吨61吨下调2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16第15页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告789231282亿元前预测2023-2024年净利润为8371202亿元对应PE分别为231914倍公司是全球金锑资源龙头受益黄金及锑价上行周期参照可比公司赤峰黄金华钰矿业23年平均PE为27倍维持增持评级关键假设点黄金和锑价上行1光伏锑每年新增锑需求60008000吨新增供给有限全球供给大约11万吨新增产量有限供需缺口持续扩大下游成本占比低且不存在替代品价格容忍度高锑价有望持续增长2美联储加息进程临近尾声美国国债长短期利率持续倒挂累积系统性风险极大概率进入衰退并进入降息周期黄金价格得到支撑有别于大众的认识近期锑价出现短期回落市场担忧后市锑价上行动能我们认为光伏需求快速放量且确定性高短期主要受阻燃剂终端市场需求修复不及预期导致价格出现缓慢回落阻燃剂市场终端需求进一步下滑可能性极低若阻燃剂终端需求小幅修复锑价有望迎来极高弹性股价表现的催化剂汽车家电后续订单或产量数据回暖美联储加息进程结束公司生产经营情况良好产量充分释放核心假设风险锑价快速下滑美联储持续加息公司自产矿产量进一步下滑联系人王宏为何成洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17第16页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18第17页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618su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