荣盛石化(002493)-关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告点评：战略合作强化核心竞争力，新材料布局未来成长可期
　　公司公告：公司的控股股东浙江荣盛控股集团有限公司于2023年3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司Aramco Overseas Company B.V.（AOC）签署了《股份买卖协议》，约定荣盛控股将其所持有的公司10.13亿无限售流通股份以24.3元/股的价格转让给AOC。同时公司与沙特阿美签署了《战略合作协议》，建立了战略合作关系，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。
　　绑定全球最大能源公司，确保原油供应长期稳定。签订化学品框架协议，加大拓展海外销售渠道。引入炼油及石化先进技术，助力塑造第二成长曲线。
　　投资分析意见：维持2022-2024年盈利预测为39.6、121.8、161.82亿元，对应PE分别为33X、11X和8X，参考可比公司恒力石化及东方盛虹均值（16），给予公司2023年15倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。
　　(联系人：赵飞)
　　山外山深度：血液净化设备龙头，开启高成长通道
　　血液净化设备龙头，行业存在3-4倍。公司血透机和CRRT产品比肩进口，CRRT需求爆发，国产替代机遇显现。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑山外山2023年收入受到CRRT采购影响大幅增长，故以2024年收入计算，可比公司P/S平均9倍，以此计算公司合理市值75亿元，对比3月22日收盘价计算的市值，增长空间约37%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：耗材集采风险，竞争加剧风险，海外政治风险。
　　(联系人：陈烨远/张静含)
　　佳缘科技（301117）深度：星耀强国之卫星系列报告二：加密通信核心民企，军需加速驱动高速成长
　　公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企，业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。“网络安全+信息化”市场广阔，助力公司持续成长。布局网安+信息化双赛道，三大优势夯实竞争壁垒。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/1.35/2.41亿元，对应当前股价2022-24年PE分别为108/55/31倍。考虑到外部需求旺盛叠加应用领域拓展，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：低轨卫星建设不及预期；订单需求不及预期；竞争加剧。
　　(联系人：韩强/武雨桐)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月28日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3251-04051-048荣盛石化002493-关于引入战略投资者暨签订战略合作协议深证综指2119011319-100404的公告点评战略合作强化核心竞争力新材料布局未来成长18可期公司公告公司的控股股东浙江荣盛控股集团有限公司于2023年3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司AramcoOverseasCompanyBVAOC签署了股份买卖协议约定荣盛控股将其昨日表现1个月表现6个月表风格指数所持有的公司1013亿无限售流通股份以243元股的价格转让给现大盘指数-030-157143AOC同时公司与沙特阿美签署了战略合作协议建立了战略合作中盘指数-011-103371关系推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展小盘指数0320641032绑定全球最大能源公司确保原油供应长期稳定签订化学品框架协议加大拓展海外销售渠道引入炼油及石化先进技术助力塑造第行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨二成长曲线家电零部件331-793-1421投资分析意见维持2022-2024年盈利预测为396121816182软件开发31119625377亿元对应PE分别为33X11X和8X参考可比公司恒力石化及东医疗服务2600411193方盛虹均值16给予公司2023年15倍市盈率维持买入评级体育25211672548风险提示油价大幅波动炼化项目开工率不及预期在建项目投产非金属材料230-1113-1098不及预期等行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌联系人赵飞半导体-178596474山外山深度血液净化设备龙头开启高成长通道房地产服务-175-448-708血液净化设备龙头行业存在3-4倍公司血透机和CRRT产品比肩房地产开发-170-559-774进口CRRT需求爆发国产替代机遇显现家居用品-168-851682首次覆盖给予买入评级考虑山外山2023年收入受到CRRT采购渔业-167-478779影响大幅增长故以2024年收入计算可比公司PS平均9倍以此计算公司合理市值75亿元对比3月22日收盘价计算的市值增长空间约37首次覆盖给予买入评级风险提示耗材集采风险竞争加剧风险海外政治风险联系人陈烨远张静含佳缘科技301117深度星耀强国之卫星系列报告二加密通信核心民企军需加速驱动高速成长证券分析师公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企业务专注于国防军郦悦轩A0230518120002工医疗健康和政务服务领域网络安全信息化市场广阔助力公liyxswsresearchcom司持续成长布局网安信息化双赛道三大优势夯实竞争壁垒首次覆盖并给予买入评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为068135241亿元对应当前股价2022-24年PE分别为1085531倍考虑到外部需求旺盛叠加应用领域拓展公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级风险提示低轨卫星建设不及预期订单需求不及预期竞争加剧联系人韩强武雨桐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告荣盛石化002493-关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告点评战略合作强化核心竞争力新材料布局未来成长可期山外山深度血液净化设备龙头开启高成长通道佳缘科技301117深度星耀强国之卫星系列报告二加密通信核心民企军需加速驱动高速成长今日推荐报告经纪商报价事件后做市商能否迎来春天债券交易系列报告之二利润承压下哪些行业显现韧性工业企业效益数据点评2302315前端接单延续增长趋势3月工厂接单值得期待家居业绩有望逐季向好关注慕思深度报告百亚公牛紫江点评及出口数据跟踪周观点2023-03-26晨会公司点评2022年报药明康德603259-2022完美收官2023指引符合预期晨会公司点评2022年报皓元医药688131-深蹲布局持续看好公司未来增长晨会公司点评2022年报博腾股份300363-2022年高增长符合预期持续看好未来增长中国太保2022业绩点评季度NBV同比增速大幅转正长航行动渐入佳境金蝶国际0268HK22年年报点评云业务稳步推进大客户突破收效广联达00241022年年报点评厚积薄发AI赋能用友网络60058822年年报点评云业务稳步推进大客户突破收效今日重点推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告荣盛石化002493-关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告点评战略合作强化核心竞争力新材料布局未来成长可期公司公告为引入境外战略投资者公司的控股股东浙江荣盛控股集团有限公司于2023年3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司AramcoOverseasCompanyBVAOC签署了股份买卖协议约定荣盛控股将其所持有的公司1013亿无限售流通股份以243元股的价格转让给AOC同时公司与沙特阿美签署了战略合作协议建立了战略合作关系推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展绑定全球最大能源公司确保原油供应长期稳定沙特阿美是世界最大的一体化能源和化工公司之一根据战略合作协议沙特阿美向浙石化供应承诺数量为每天四十八万桶的阿拉伯原油能满足公司约70的原油需求确保了公司原油供应的长期稳定签订化学品框架协议加大拓展海外销售渠道沙特阿美荣盛新加坡ATS以及公司之间将签订化学品框架协议有利于公司进一步拓展化工产品的海外销售渠道保障公司石油化工品产业链的长期发展引入炼油及石化先进技术助力塑造第二成长曲线沙特阿美和公司将签订技术分享框架协议主要内容为在20年的期限内沙特阿美或其关联方可向公司或其关联方提供特定技术和知识产权许可以供公司或其关联方在位于中国的现有或将来的设施中使用而公司在在未来的产品规划中引入沙特阿美的先进技术公司产品附加值和技术竞争力有望明显提升投资分析意见沙特阿美的深度参与将赋予公司更大的成长空间公司竞争力有望持续提升我们维持2022-2024年公司盈利预测为396121816182亿元对应PE分别为33X11X和8X看好公司依托大炼化平台优势参考可比公司恒力石化及东方盛虹的均值16给予公司2023年15倍市盈率维持买入评级风险提示油价大幅波动炼化项目开工率不及预期在建项目投产不及预期等联系人赵飞山外山深度血液净化设备龙头开启高成长通道血液净化设备龙头山外山688410SH是国内血液净化设备龙头公司已在国内外累计实现装机10000余台累计在全国1000余家医院实现了终端装机血液透析机CRRT在国产同类产品中市场占有率均居前列行业存在3-4倍我们对透析器械市场进行了测算以75治疗率计算血液透析设备和耗材存在3-4倍的市场提升空间至2030年而透析机的国产化率远低于CT磁共振等产品考虑当前设备鼓励国产的大环境我们认为国产透析机厂家的成长空间更加巨大公司血透机和CRRT产品比肩进口研究表明山外山血液透析机能够达到和进口机器相同的临床治疗效果稳定性好CRRT治疗模式压力监测精度脱水精度等均超过同类产品CRRT需求爆发国产替代机遇显现我们测算仅三级医院的ICU床位缺口就有227万张每10张综合ICU床位需要配备3台CRRT计算新增需求预计在2-3万台国产产品相对优势明显这为国产品牌提供了进口替代的重大机遇首次覆盖给予买入评级考虑山外山2023年收入受到CRRT采购影响大幅增长故以2024年收入计算可比公司PS平均9倍以此计算公司合理市值75亿元对比3月22日收盘价计算的市值增长空间约37首次覆盖给予买入评级风险提示耗材集采风险竞争加剧风险海外政治风险联系人陈烨远张静含请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告佳缘科技301117深度星耀强国之卫星系列报告二加密通信核心民企军需加速驱动高速成长公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企业务专注于国防军工医疗健康和政务服务领域1公司目前形成了一体两翼的业务构架股权结构稳定2023年股权激励落地有利于激发中层管理人员及核心技术骨干积极性从而提升营业收入及净利润等指标2公司业务主要由信息化综合解决方案网络信息安全产品和技术服务三部分组成近年来公司不断优化产品结构网络信息安全业务占比持续扩大主要用于卫星及飞机等军用领域同时公司积极向多个细分市场拓展3公司业绩增速较快近五年营收及归母净利润高速增长2016-2021年营收CAGR达441归母净利润CAGR达775随着下游需求释放业绩有望持续快速增长网络安全信息化市场广阔助力公司持续成长1网络信息安全在制度落地和技术创新等多重因素推动下我国网络安全将迎来产业新机遇和市场新动能预计2023年我国网安市场规模超2500亿其中预计星载领域公司产品十四五期间下游市场需求约为69-138亿元年平均需求为138-276亿元预计军用飞机领域公司产品十四五期间市场需求约8亿元-32亿元年平均需求为16亿元-64亿元2信息化2023年我国医疗信息化国防信息化规模都将突破千亿预计2024年我国智慧城市市场规模将突破30万亿元公司作为优质供应商将充分受益于将部队医院信息化加速建设布局网安信息化双赛道三大优势夯实竞争壁垒1产品优势公司产品种类完备应用领域持续横纵向拓展其中公司网络信息安全产品覆盖软件系统板卡芯片及整机广泛运用于星载机载等军用领域未来还将拓展商用密码领域信息化产品涉足医疗军工政务三大行业医疗业务作为公司信息化业务核心收入有望快速增长2技术优势公司注重创新人才培养加大研发投入和技术储备目前网络安全相关测控及数传设备已应用于主流军用卫星3客户优势公司在军工资质方面具备一定领先优势公司军工客户黏性较强产品认可度较高持续扩大的军工客户规模给公司业绩带来增长新动力首次覆盖并给予买入评级公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企具备资质壁垒及多项核心技术未来有望随下游需求释放及公司产品应用领域拓展实现营收及业绩快速增长预计公司2022-2024年归母净利润分别为068135241亿元对应当前股价2022-24年PE分别为1085531倍选取麒麟信安信息安全操作系统铖昌科技星载相控阵TR芯片电科网安信息安全产品奇安信企业级网络安全产品和服务等以星载芯片及信安网安相关产品为主业的代表性公司对比可比公司2022-24年的PE均值分别为2518253倍公司2023年PE估值低于行业均值考虑到外部需求旺盛叠加应用领域拓展公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级风险提示低轨卫星建设不及预期订单需求不及预期竞争加剧风险联系人韩强武雨桐今日推荐报告经纪商报价事件后做市商能否迎来春天债券交易系列报告之二虽然本次经纪商报价展示事件已经得到妥善解决但市场对债券报价和交易方式的讨论却没有结束本次风波同样显示出交易中心对货币经纪商数据安全的担忧尤其是外汇交易中心目前正在大力推进旗下的ideal和X-bond平台力倡做市商制度对经纪商报价所产生的数据安全问题有所忌惮一何为做市商制度使场外债券交易尽量接近场内交易特征做市商为债券市场提供的流动性有限长期发展甚至依托于流动性的快速提升一般在市场发展初期流动性较差的时候常引进做市商制度来提升债券市场流动性比如科创板北交所均引入了做市商当前交易所和外汇交易中心也在大力提倡债券市场做市商制度这也是因为做市商能够提供流动性促进市场成交但是做请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告市商能够的流动性是有限的仅依靠做市商很难把不活跃的市场发展成为活跃的市场而且流动性如果持续不提升做市商做市成本偏高承担的风险也会增大也会打击做市商做市动力对于债券市场而言做市商的核心优点在于提升成交效率使场外债券交易尽量接近场内交易特征因此更加适合高流动性的债券市场询价交易需要寻找交易对手实现一对一交易虽然经纪商能够利用信息优势达到快速搓合的目的但是仍然无法从根本上解决寻找交易对手这一难题而做市商的存在则使得债券交易无需再费心寻找交易对手方所有的债券买卖都可以通过点击成交的方式和做市商进行这也是债券市场做市商制度相较其他交易方式的核心优势虽然债券交易无法通过竞价的方式成交但做市商的存在则使得场外债券交易尽量接近场内交易特征从而从根本上提升了成交效率因此做市商制度更加适合高流动性的债券市场严格说来做市商报价并不一定优于经纪商报价主要是与债券市场本身的特征要相匹配做市商实际提供的增量流动性有限反而依赖流动性的提升因此从债券市场发展的角度来看做市商和经纪商报价并不存在孰优孰劣的问题而是适不适合的问题高度扁平化流动性差的市场就相对适合经纪商报价中国层次清晰市场隔离流动性好的市场就相对适合做市商报价美国二我国做市商报价现状缺乏发展壮大的土壤2020年国务院正式取消银行间债券市场双边报价商行政许可事项目由人民银行统筹做市商制度改革做市商按现券做市业务类型区分综合项利率债专向信用债专项公司信用债专项据外汇交易中心数据截止到2023年3月20日银行间债券市场共有92家做市机构其中共有60家商业银行32家证券公司但是我国债券市场做市商报价却一直发展偏慢市场份额整体保持在偏低水平货币经纪搓合已经成为我国现券市场主流的报价方式根据中国银行间市场交易商协会公布的数据来看2008-2011年做市成交量规模不大市场份额保持在个位数并且呈连年下降走势虽然2011年后交易商协会不再公布做市商成交量但从2008-2011年的数据来看再结合目前市场上的交易习惯来看做市商报价在我国债券市场份额不大发展受阻发展势头远不及经纪商报价我国做市商报价存在以下几点问题1我国债券市场流动性较低做市风险大机构做市动力不足2银行间市场高度扁平化货币经纪抢占市场份额压缩做市商空间3做市商风险管理难度较大前期政策支持力度小激励效果不佳三美国债券做市的经验与启示先有分层后有做市商1美国做市商制度简析分层机制导致做市商制度发展壮大美国做市商制度的核心特点是分层主要体现在债券市场分层做市商体系分层做市商市场价格分层并且做市商权力及配套机制完善美国做市商制度和承销商制度联系紧密2我国债券市场长期向高度成熟的海外债券市场发展因此债券市场有必要分层逐步搭建框架从制度基础上看也要大力发展做市商制度1逐步建立市场分层搭建有层次的债券市场2提升做市商激励加大做市商支持3从制度基础上提高债券市场流动性核心假设风险政策理解出现误差联系人孟祥娟徐亚利润承压下哪些行业显现韧性工业企业效益数据点评2302工业利润大幅回落主因成本抬升PPI通缩仅是次要原因1-2月工业企业利润累计同比大幅下行189pct至-229当月同比亦明显回落146pct至-229拖累几乎全部来自于成本上升导致的利润率下滑1-2月营业成本对当月利润拖累幅度扩大101个百分点至-159个百分点另一方面营收增速回落亦构成压力虽然1-2月工业品需求整体逐步复苏但受PPI回落影响1-2月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化04个百分点至-10个百分点但PPI通缩对企业利润的拖累远小于工业企业成本率上升的影响基建退坡拖累上中游营收增速回落消费逐步复苏推动下游营收增速回升1-2月工业企业营收增速回落06个百分点至-13结构上看受基建投资回落影响叠加PPI深通缩煤炭冶金产业链营收增速回落幅度较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告大-18pct至-19原油石化产业链营收增速也继续处于-19的低位但伴随因疫情递延的消费需求快速释放服务消费场景逐步恢复1-2月消费数据明显好于预期下游消费行业营收增速也积极回升17pct至19其中文体娱用品纺织服装酒水饮料均上行油价钢价阶段性上行令中上游成本压力加大而下游成本压力继续缓和1-2月工业企业成本率上升856bp至849是导致1-2月工业企业利润走弱的核心原因而成本上行主要来自两大领域其一石油化工产业链成本率上行30bp至862考虑季节性因素后成本率同比增量大幅上行996bp至2471bp主因1月以来受全球服务消费恢复俄罗斯原油制裁落地影响全球原油供需格局转向阶段性供小于求油价一度有所上涨相应抬升我国石化产业链成本压力其二煤炭冶金产业链成本率上行253bp至874考虑季节性因素后成本率同比增量大幅上行1312bp至702bp主因钢铁价格自去年底以来持续回升螺纹钢价格由2022年11月3930元吨回升至2023年2月4290元吨相应抬升煤炭冶金产业链中游成本率而相较而言更靠近下游的消费行业成本压力相对较小成本率下降409bp至735成本率同比增量下降581bp至84bp营收回升成本缓和令消费行业利润增速积极回升中上游利润增速则在营收转弱成本压力加剧背景下对应明显回落分行业看煤炭冶金产业链利润增速下行幅度最大-299pct至-226也恰恰源于基建退坡压制营收钢价上行抬升成本的影响此外石油化工产业链利润增速低基数下仍下行07pct至-425而下游消费行业在消费拉动营收增速改善成本压力缓和背景下利润增速积极回升216pct至-33油价高点已过成本压力缓释可期工业利润有望开启逐步回升势头1-2月工业企业利润数据显示工业利润的大幅走弱并非主因PPI高基数下的深度通缩更多源于油价等大宗价格阶段性高位抬升成本率形成的约束因而虽然后续PPI有进一步回落的风险但若是以油价等大宗价格回落为前提对于工业企业利润反而会成为有利支撑近期因海外银行业风险影响预期国际油价已出现一轮较大幅度回落虽然二季度在实体原油供小于求背景下仍有阶段性上升的空间但下半年伴随美国页岩油产量释放以及极低份额的OPEC开启竞争性增产原油实体供需格局或扭转为供过于求全年油价压力将小于去年这也意味着持续压制工业企业利润的成本压力有望在3月开始逐步缓和相应的伴随经济复苏逐步支撑工业品需求回补预计今年工业企业利润增速有望自3月开始开启一轮趋势向上的恢复过程风险提示外部地缘政治风险疫情形势变化联系人屠强王胜315前端接单延续增长趋势3月工厂接单值得期待家居业绩有望逐季向好关注慕思深度报告百亚公牛紫江点评及出口数据跟踪周观点2023-03-261315家居企业前端接单延续增长趋势3月工厂接单好转家居业绩有望逐季向好从我们跟踪的主要定制家居公司来看索菲亚志邦家居金牌厨柜等315活动期间前端接单客户数同比增长约20延续1-2月的增长趋势此前市场担心1-2月的家居高景气与延期订单集中落地有关目前看3月家居消费仍然保持较高景气度且3月订单加快转化工厂接单数据有望明显好转23年家居行业需求并不悲观原因一线下消费场景恢复前期滞后的家居消费回补原因二新房竣工二手房成交数据改善会传导至家居消费23年1-2月的二手房成交住宅竣工数据已经有所修复同时1-2月家具零售额也扭转了22年下滑的态势实现了5的正增长我们认为23年3月家居企业工厂接单或出货数据值得期待家居企业月度季度表现有望持续环比改善定制家居关注欧派家居志邦家居索菲亚金牌厨柜软体家居关注顾家家居喜临门慕思股份智能家居关注箭牌家居好太太2023年12月轻工出口持续下滑出口额同比平均-53-105表现相对具备韧性赛道塑料日用品日用陶瓷智能升降桌塑料日用品出口自22Q1以来保持高增中国技术水平较高符合环保要求的中高端日用塑料生产能力逐步提升塑料产品中日用品增速确定性和持续性最请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告强1月2月出口增速分别为121218涉及标的家联科技日用陶瓷延续22年下半年以来的高景气度1月2月出口增速分别为649394涉及标的华瓷股份智能升降桌等人体工学物品随需求端居家办公场景扩容供给端产品升级市场规模持续提升22年下半年以来持续高增23年1月2月出口增速分别为329464涉及标的乐歌股份核心假设风险整体下游需求复苏不及预期地产修复不及预期等联系人屠亦婷庞盈盈晨会公司点评2022年报药明康德603259-2022完美收官2023指引符合预期公司发布2022年报2022年实现营业收入39355亿元同比增长7184归母净利润8814亿元同比增长7291归母扣非后净利润8260亿元同比增长10327经调整Non-IFRS归母净利润9399亿元同比增长8317符合预期各业务快速增长1化学业务2022年收入28850亿元同比增长10479其中分子药物发现R收入7213亿元同比增长313工艺研发和生产DM的服务收入21637亿元同比增长1518其管线累计达到2341个其中商业化项目50个临床III期项目57个临床II期项目293个临床I期及临床前项目1941个2测试业务2022年收入5719亿元同比增长264其中实验室分析及测试服务收入4144亿元同比增长361临床CRO及SMO收入1575亿元同比增长643生物学业务2022年收入2475亿元同比增长247生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长90新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力4细胞及基因疗法CTDMO2022年收入1308亿元同比增长274独特的CTDMO平台不断为公司带来重大商业机会目前为68个项目提供开发与生产服务5国内新药研发服务部2022年收入970亿元同比下降225有1个项目处于上市申请NDA阶段有7个项目处于III期临床试验24个项目处于II期临床75个项目处于I期临床2023指引符合预期公司预计2023年收入将继续增长5-7我们预计调整后利润增速会更快剔除新冠商业化项目Chemistry收入预计增长36-38且TIDESChemistry中新分子业务预计增速为Chemistry整体增速的近2倍其他业务板块TestingBiologyATU收入预计增长20-23DDSU将持续业务迭代升级预计收入下降超过20盈利预测与投资评级鉴于公司22年高基数我们微幅下调23-24年预测我们预计23-25年公司归母净利润为99791307016906亿元23-24年原值1062513619亿元对应PE分别为22倍17倍13倍未来两年依然保持30左右增长维持买入评级风险提示全球创新药投入放缓全球投融资不及预期行业竞争加剧风险等联系人张静含王道晨会公司点评2022年报皓元医药688131-深蹲布局持续看好公司未来增长公司发布2022年报公司实现营业收入1358亿元同比增长4012实现归母净利润194亿元同比增长139剔除股权激励影响同比增长1634实现归母扣非净利润159亿元同比下降1018业绩增长符合预期由于过去一年受到疫情影响很大同时公司在产能和人员方面加大投入导致利润端增速受损严重前端业务快速发展产品数量业务拓展稳健推进2022年公司分子砌块和工具化合物业务实现营收827亿元5167其中分子砌块业务收入246亿元同比增长7843占前端业务收入比例为2969工具化合物业务收入为581亿元同比增长4275占前端业务收入比例为70311产品数量产品数累计超87万种其中分子砌块约63万种工具化合物超约24万种构建集成化化合物库150余种2022年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超39万个2加速生物板块业务公司已有重组蛋白抗体请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告等各类生物大分子超过5900种后端业务项目储备丰富在手订单充沛2022年公司原料药和中间体制剂生产业务营业收入521亿元2459其中仿制药209亿元在后端业务中占比4013项目数249个商业化项目58个创新药收入312亿元在后端业务中占比5987同比增长5794累计承接了456个项目ADC项目数超100个销售收入同比增长8458合作客户超过600家同比增长8410目前创新药有381项目在临床前I期62个项目在II期III期13个项目在商业化后端在手订单约37亿元盈利预测与投资评级公司在按照自己的节奏稳步发展去年由于疫情影响较大和公司扩产导致成本上升利润受损严重我们下调23-24年盈利预测预计23-25年公司归母净利润预测为275亿元397亿元596亿元23-24年原值379亿元和542亿元对应PE分别为473222倍由于公司后面利润持续加速恢复保持了40以上的增长我们仍然看好公司长期发展维持买入评级风险提示药物研发投入大幅减少下游产品销售不及预期公司产能投入不及预期联系人张静含王道晨会公司点评2022年报博腾股份300363-2022年高增长符合预期持续看好未来增长公司发布2022年报公司2022年实现营业收入7035亿元同比增长12655实现归母净利润2005亿元同比增长28278实现归母扣非净利润1979亿元同比增长29361Q4单季度公司实现营业收入1817亿元同比增长6899实现归母净利润428亿元同比增长16202实现归母扣非净利润402亿元同比增长16809符合市场预期各业务板块均增长强劲公司2022年原料药CDMO业务收入692亿元同比增长126其中公司已履行大订单金额为693亿美元约45-46亿元人民币合计已履行金额为742亿美元还有约15亿美元订单尚未履行约10亿元左右人民币新业务如制剂CDMO业务基因与细胞治疗业务均展现亮眼收入增速2022年新业务首次实现收入超1亿元收入其中制剂CDMO业务收入3184万元同比增长58基因与细胞治疗CDMO业务收入7528万元同比增长443公司新增订单和项目数增长迅速2022年公司已签订单项目数不含J-STAR573个同比增长约18交付项目数449个引入订单新项目227个同比增长约47其中服务API产品数127个同比增加22个制剂CDMO引入新客户25家新签订单119亿元同比增长67基因细胞治疗CDMO引入新客户27家新项目52个新签订单159亿元同比增长25公司产能充足为未来增长奠定基础为进一步提升临床前至临床早期业务能力公司于4月收购凯惠药业100股权新增中试产能72立方米至此公司四大生产基地合计拥有生产产能约2100立方米剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分公司2022年实际可用产能约1815立方米公司产能充足持续为业绩赋能盈利预测与投资评级因大订单确认时间原因大部分大订单于22年确认导致23年剩余大订单收入比例下降2024年预计无大订单收入我们下调23-24年利润至1017亿和1130亿元23-24年原值为1707亿元和1912亿元新增2025年利润预测为1407亿元23-25年对应PE分别为23倍20倍16倍剔除大订单扰动原因预计公司23-25年常规业务依然能保持20-30快速增长所以我们维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险订单下降医药研发下降等风险联系人张静含王道中国太保2022业绩点评季度NBV同比增速大幅转正长航行动渐入佳境事件中国太保披露2022业绩符合预期2022公司实现归母净利润246亿元同比-83寿险总保费2253亿元同比65NBV921亿元同比-314其中2H22同比135产险保费1726亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告同比116COR973同比-18pct个银银保同步发力助力4Q22NBV同比增3成2022寿险新单664亿元同比36增速较9M2231继续扩大主要得益于银保渠道新单贡献同比332至288亿元得益于期交增长贡献4Q22NBV同比30增速较3Q22同比25显著提升个险期交198亿元同比-201降幅较9M22持续收窄-249银保期交334亿元同比2252022年NBVM116同比-119pct主因银保渠道占比提升同比7pct长航转型渐入佳境人力产能和收入大幅提升2022年寿险月均营销员279万人同比-47得益于公司持续推进职业营销改革强化芯基本法建设2022年代理人月均举绩率634同比113pct核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升核心人力人均FYC同比103人均FYP同比317队伍质态持续改善太保产险增速稳健COR改善明显2022太保产险实现车险保费980亿元同比67非车险保费724亿元同比19太保产险COR973同比下降17pct其中赔付率685同比下降11pct主因疫情下车辆活动率下降车险累计赔付支出下降费用率288同比下降06pct太保产险22年累计实现承保利润362亿元同比199投资收益略有承压分红水平维持稳健集团22年分红102元股同比20按327收盘价计算股息率为4分红率399同比4pct22年集团总投资收益765亿元同比-179主因证券买卖收益下滑总投资收益率42同比-15pct净投资收益792亿元同比8主因权益投资资产分红收入增长贡献同比485净投资收益率43同比-02pct投资分析意见维持买入评级下调盈利预测考虑到23年居民出行和车辆活动率提升财险赔付率有上升压力从而下调公司23-24E净利润预测新增25E预测但考虑到长航转型下寿险队伍质态和NBV改善同业最优财险经营持续向好我们依然坚定看好公司未来发展维持买入评级预计23-25E归母净利润为286亿324亿362亿原预测304亿359亿同比分别16213411823-25E新业务价值为100亿111亿123亿同比分别91107107现收盘价对应23-25E动态PEV估值为043039036倍风险提示权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加市场需求走弱影响新单销售代理人质态改善不及预期联系人许旖珊金蝶国际0268HK22年年报点评云业务稳步推进大客户突破收效公司公告2022年报报告期内公司全年实现收入4866亿元yoy166归母净亏损389亿元同比续亏业绩符合市场预期云业务稳步推进延续成长主要驱动力公司2022年云服务收入3714亿元同比增长346云业务收入占比从去年同期661增长至763实现持续稳定增长云订阅经常性收入ARR达214亿元较去年同期曾363表现高质量成长转型阵痛期云服务亏损率缩窄公司目前处于云转型及大客户拓展的转型阵痛期长期看有助于公司提升核心竞争力报告期内归母净亏损389亿元其中上半年亏损356亿元全年云服务经营亏损率151较去年同期缩窄约10pct预计2023年云服务亏损率有望进一步缩窄销售费用增速较快主要系人员增长及大客户投入销售及推广费用164主要系报告期销售人员增长所致公司未来预计更多业务与ISV伙伴合作此项费用有望优化行政费用818低于收入增长管控效果明显研究及开发费用1295亿元同比94主要系大幅调低研发资本化率实际研发投入增长157达到1458亿元大企业市场突破收效云苍穹星瀚及星瀚人力云将受益国产化加速进程据公司年报解读云苍穹星瀚新签客户478家包括通用技术五矿吉利控股等大型企业合同签订金额超10亿元金额续费率超110请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告星瀚续费率超120展现收入可持续高成长基于华为全球HR的星瀚人力云已实现规模化交付能力进入建设银行中国商飞山西国营等核心客户验证云星空订阅利润率20验证云模式盈利能力云星空净留存客户超3万家续费率97为客户提供足够弹性在线配置模式达到利润率20以上据公司管理层介绍此盈利水平将作为公司未来所有云产品的基准利润率要求维持买入评级由于公司云转型过程中叠加大客户转型影响投入期相对拉长下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计2023-2025年收入分别为6236800410412亿元此前预计23-24年收入68778773亿元净利润为-203-142085亿元此前预计23-24年净利润-029417亿元公司目前云转型及大客户拓展顺利商业模式逐步验证2021年至今国产替代项目不断突破模块扩张超预期目前是抢占大型客户的重要时机短期投入带来业绩压力但是长期看有利于巩固龙头优势长期价值显著因此维持买入评级风险提示海外供应商杀价竞争下游行业系统性风险导致回款问题联系人黄忠煌广联达00241022年年报点评厚积薄发AI赋能公告公司发布2022年报报告期内公司营业收入6591亿元yoy1729归母净利润967亿元yoy4626其中2022Q4营业收入213亿元yoy551归母净利润328亿元yoy7696实际经营情况符合预期八三实现造价云化施工规模化造价业务全面完成云转型云收入占比749报告期内造价业务持续强劲增长实现收入4773亿元yoy2516其中云收入3275亿元yoy2789占数字造价业务收入比例达749全年新增云合同39亿元yoy2584全面完成云转型数字施工业务实现营业收入1326亿元yoy999增速略放缓主要系Q4客观环境影响了产品的交付及验收工作整体毛利率8285实现企稳报告期内造价毛利率9124略有下滑预计2023年全面云转型后将回升企稳施工业务毛利率5403同比下滑1174pct预计为客观环境导致开工率低及大项目影响重视AI云成本控制成效显著报告期内销售管理费用同比增速保持低位分别为6511186得益于重视AI云研发费用增速合理yoy1363研发投入资本化比例处于正常水平研发投入1858亿元yoy1428其中研发费用资本化435亿元研发资本化占研发投入2343同比增长164pct经营性净现金流维持稳定经营性净现金流达到1648亿元与2021年的1601亿元基本持平资产负债表表现欠佳应付款yoy10366应收款yoy1001预付款yoy9767系大客户项目制收入增长回款周期有所增长及Q4施工业务延迟所致九三推进一体化及客户成功建设23-25年九三阶段推动一体化战略预计23H1发布设计算量施工一体化产品覆盖房建基建客户全生命周期需求加快样板客户开发报告期内与陕西建工上海宝冶北京建工大客户建立稳固合作维持买入评级广联达在AI运用上已有较多积累客服等场景已经实现大规模AI替换造价产品可通过AI赋能提ARPU值维持2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年收入为78809294110亿元归母净利润为140817732177亿元维持买入评级风险提示宏观经济系统性风险导致重点客户现金流恶化施工产品竞争杀价联系人黄忠煌用友网络60058822年年报点评云业务稳步推进大客户突破收效公告公司发布2022年报营业收入9262亿元yoy369归母净利润219亿元yoy-6903其请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告中2022Q4营业收入3666亿元yoy-832归母净利润759亿元yoy3062业绩符合预期2022年营业收入9262亿元yoy369收入增速平淡主要由于收入占比最高的Q4受到了客观环境影响云服务是收入增长核心驱动力公司主营的云软件收入实现92亿元yoy65其中软件收入yoy-142云收入yoy194占营业收入的686同比提升9pct大国重器BIP3持续突破大型国央企客户公司以BIP3为基础率先为大型企业提供混合部署模式的云服务产品报告期内大型客户云服务业务收入实现4393亿元yoy176核心产品续费率达10558月底至报告期末BIP3签约金额超10亿元报告期内全面贯彻订阅优先策略订阅相关合同负债yoy5582022全年毛利率56372021年毛利率为6125公司整体毛利率有所下滑主要是人员规模提升带来的人力成本上涨报告期末公司总人数较21年末增加4385人此外公司推进客户化开发外包战略导致外包成本亦有所上升预计23年公司人员规模保持稳定随着生态伙伴能力逐步建立整体毛利率将有所回升利润下滑严重主要因为加大研发战略投入及投资收益减少报告期内公司持续引进研发咨询人才研发人员数量已超过9000名占公司员工总数达357研发投入293亿元yoy245报告期内公司实现投资收益11亿元yoy-695主要是21年处置子公司畅捷支付及持有大易云股权价值重新计量产生的大额投资收益2023年组织优化精细化客户分层经营2023年公司将全面推进业务组织升级大型客户组织模式升级为以行业为主行业地区并行中型客户直销分销生态三管齐下规模合作生态伙伴报告期内公司大型客户信创国产替代项目数量大幅增加组织优化后有望进一步提升大型客户提速人员规模稳定考虑大型国央企信创项目需持续投入研发下调2023-2024年盈利预测增加2025年盈利预测调整前预计2023-2024年收入为121138亿元净利润为12941503亿元调整后预计2023-2025年收入为106121139亿元净利润为72010401321亿元维持增持评级风险提示人力成本持续上涨信创国产化替代项目拿单进度不及预期联系人黄忠煌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想