今日重点推荐
　　这个位置如何看数字经济主题？——策略一周回顾展望(23/03/20-23/03/25)
　　一、数字经济主题短期性价比确实已经较低，但股价仍能保持强动量。二、验证期即将到来，对数字经济主题会产生什么影响？数字经济主题本身没有业绩验证压力。三、短期市场的行业结构特征：一边是，数字经济主题强动量。另一边是，地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社会服务)，先进制造(电力设备、国防军工)小幅反弹。
　　(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)
　　华为盘古：对方法论创新致敬，产业落地有借鉴意义- AIGC系列之八暨华为产业系列之五
　　华为盘古大模型算法：参数不落后，方法论与国际领先接轨，体现在encoder-decoder结构、增量推理、工程化落地、CV突破。AI生态：Mindspore生态圈+昇腾芯片，分别挑战英伟达和海外框架，框架难点可能在AI编译技术。
　　我们建议：1)华为软件与AI的紧密合作伙伴：赛意信息（此前发布个股深度，华为智能方案）、软通动力（华为服务）、广电运通（与华为战略合作）、格灵深瞳、云从科技等。
　　风险提示：大模型技术中美仍存在差异，部分技术尚处于实验室阶段，存在落地风险
　　(联系人：洪依真/施鑫展/李国盛/袁航/宁柯瑜/林起贤/刘洋)
　　金雷股份（300443.SZ）公司深度：全球风电主轴龙头，铸造开启第二成长曲线
　　风电主轴行业全球龙头，业绩实现持续增长。行业需求确定性高，风电主轴成本占比小但重要性高，高壁垒下寡头格局稳定。公司龙头优势显著，铸造开启第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级：公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.57、6.35、9.83亿元，同比分别变动-28.0%、77.8%、54.7%，对应EPS分别为1.36、2.43、3.75元/股，对应PE为31、17、11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期等。
　　(联系人：朱栋/王艺儒)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月27日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3265-06046-066这个位置如何看数字经济主题策略一周回顾展望深证综指2116650254275-176230320-23032577一数字经济主题短期性价比确实已经较低但股价仍能保持强动量二验证期即将到来对数字经济主题会产生什么影响数字经济主题本身没有业绩验证压力三短期市场的行业结构特征一边是数字经济主题强动量另一边是地产链家电家居消费核心资产昨日表现1个月表现6个月表风格指数现白酒啤酒社会服务先进制造电力设备国防军工小幅反弹大盘指数-035-168319中盘指数005-131564联系人傅静涛黄子函王胜小盘指数007-0471231华为盘古对方法论创新致敬产业落地有借鉴意义-AIGC系列之八暨华为产业系列之五行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨消费电子3099781370华为盘古大模型算法参数不落后方法论与国际领先接轨体现在互联网电商2831008727encoder-decoder结构增量推理工程化落地CV突破AI生态黑色家电27610832945Mindspore生态圈昇腾芯片分别挑战英伟达和海外框架框架难软件开发26213975289点可能在AI编译技术家电零部件198-1042-1838我们建议1华为软件与AI的紧密合作伙伴赛意信息此前发布个行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌股深度华为智能方案软通动力华为服务广电运通与华为非金属材料-269-1080-1324战略合作格灵深瞳云从科技等中药-236-3412770风险提示大模型技术中美仍存在差异部分技术尚处于实验室阶段通信服务-22011754785工程机械-212-8182279存在落地风险轨交设备-1833522065联系人洪依真施鑫展李国盛袁航宁柯瑜林起贤刘洋金雷股份300443SZ公司深度全球风电主轴龙头铸造开启第二成长曲线风电主轴行业全球龙头业绩实现持续增长行业需求确定性高风电主轴成本占比小但重要性高高壁垒下寡头格局稳定公司龙头优势显著铸造开启第二成长曲线首次覆盖给予买入评级公司为证券分析师全球风电主轴龙头铸造产能持续放量有望打造第二成长曲线我郦悦轩A0230518120002们预计2022-2024年公司归母净利润分别为357635983亿元liyxswsresearchcom同比分别变动-280778547对应EPS分别为136243375元股对应PE为311711倍给予买入评级风险提示全球风电装机需求不及预期原材料价格上涨新业务拓展不及预期等联系人朱栋王艺儒请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告这个位置如何看数字经济主题策略一周回顾展望230320-230325华为盘古对方法论创新致敬产业落地有借鉴意义-AIGC系列之八暨华为产业系列之五金雷股份300443SZ公司深度全球风电主轴龙头铸造开启第二成长曲线今日推荐报告先进制造业会议地区分布的线索宏观周报第203期当前是否会打击同业杠杆国内债市观察周报20230324公募REITs扩容消费商业资产重估激活超万亿市场消费基础设施REITs政策点评6G大会放眼天地一体AI算力驱动通信基建通信行业专题20230320-20230324医药行业周报2023320-2023324本周医药下跌015建议持续关注AI医疗投资机会农林牧渔周观点320-326猪价小幅走弱2223捕捞季鳗苗歉收几成定局宝立食品603170点评空刻多举措提振线上回暖布局发力线下渠道吉利汽车0175HK点评正视困难与压力坚信长期主义的胜利涪陵榨菜002507点评22年平稳收官23年多元化发展再启程中国电信2022年报点评创新与效率重塑云网融合成长润丰股份3010352022年报点评全年业绩大幅增长看好公司全球营销网络和先进制造战略布局美团03690HK闪购业务持续高增到店酒旅有望强势复苏大华股份002236AIGC大模型时代CV领军大有可为中国财险2022年业绩点评车险承保利润高增非车险亏损大幅收窄中国神华601088点评煤电联营龙头业绩大幅增长高分红属性凸显请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告紫金矿业601899点评22年业绩符合预期全球铜金矿龙头持续成长金龙鱼300999点评收入稳健增长原材料价格上行拖累盈利能力百亚股份0030062022年年报点评Q4表现靓丽全国化拓展势头正猛成长动能充足中国移动600941年报点评数字经济云网核心行稳致远今日重点推荐报告3今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告这个位置如何看数字经济主题策略一周回顾展望230320-230325一数字经济主题短期性价比确实已经较低但股价仍能保持强动量这背后的基础是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期掩护短期数字经济是中国在AI时代的竞争优势所在当前处于概念期到导入期的阶段主题投资全面活跃符合一般规律下半年三中全会预期发酵举国体制数字经济主题又将迎来密集催化窗口数字经济主题的短期性价比确实已经较低在短期性价比已经不高的情况下数字经济股价仍保持强动量这背后的核心原因是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期空间掩护短期动量方向上AI时代三个层面的竞争算力模型和数据算力和模型我们都需要自主可控而数据资源和数据制度是中国的优势所在特别是在企业端数据的环节管理层推动的数据交易有助于产业链数据由点及面这是优化产业组织的AI训练的基础所以数字经济是绕不开的产业趋势当前处于概念期到导入期的阶段主题投资全面活跃是符合一般规律的做什么机构改革什么改革就是后续的重点科技部抓举国体制数据管理局推动数字经济后续政策密集催化仍可期待节奏上6-7月开始关于二十届三中全会改革布局的预期可能逐步发酵这有望成为下一个数字经济主题密集催化的窗口快速上涨后短期性价比降低数字经济股价难免有波动但看中期数字经济主题演绎没结束还有空间2023年全年主题思维可能都非常有效数字经济和央企改革主题都反复有机会二验证期即将到来对数字经济主题会产生什么影响数字经济主题本身没有业绩验证压力4月验证期市场会集中寻找替代资产经济复苏验证肯定是重点也要在一季报验证中在消费和先进制造方向上寻找景气可外推格局优化的方向这段时间数字经济主题继续快速上涨孤军深入的概率不大但如果验证期替代资产规模小弹性弱则数字经济可能再向上突破验证期即将到来这对数字经济主题会产生什么影响我们提示三点1数字经济主题本身没有业绩验证压力计算机和传媒行情的基础都是周期性业绩主题性估值2023年基本面困境反转业绩低基数下同比高增是大概率数字经济主题是概念期到导入期而非成长期市场对主题相关业绩验证的要求并不高24月验证期是市场集中寻找替代资产的窗口经济复苏验证肯定是重点同时一季报验证中在消费和先进制造方向上寻找景气可外推格局优化的方向也至关重要这个窗口数字经济主题继续快速上涨孤军深入的概率不大抛开春季行情的躁动情绪先看验证再选方向相对应的验证期后数字经济主题再次向上突破延续一枝独秀行情的条件是替代资产规模小弹性弱3是否会有替代资产首先现阶段复苏预期发酵还有很多扰动因素国内中微观数据的反馈依然分化海外银行业风险仍在扰动这对国内复苏预期也有影响顺周期低估值很快系统性替代数字经济的概率不大但2023年终归是复苏年企业盈利能力恢复业绩真实改善的方向逐渐增加是大概率后续能上涨的方向应该是增加的市场结构演绎可能更加均衡三短期市场的行业结构特征一边是数字经济主题强动量另一边是地产链家电家居消费核心资产白酒啤酒社会服务先进制造电力设备国防军工开始小幅反弹这些都是验证期有看点的方向主题投资享受动量和布局验证期潜在替代资产两种力量并存这样的结构特征将持续一段时间短期市场的行业结构特征数字经济主题延续强动量同时市场已经选出了验证期有看点的方向本周这些方向开始小幅反弹包括地产链家电家居消费核心资产白酒啤酒社服等部分先进制造电力设备国防军工这反映了当前市场的两种力量一边是享受主题投资强动量的资金另一边是不愿追高的资金已在布局验证期潜在替代资产这样的结构特征将持续一段时间联系人傅静涛黄子函王胜华为盘古对方法论创新致敬产业落地有借鉴意义-AIGC系列之八暨华为产业系列之五华为宣布即将推出其最新的盘古大模型大模型产业落地深刻借鉴意义1算法效果未知的情况下参数不请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告落后方法论是和国际接轨的2NLPencoder-decoder相比百度结构可能效果好3CV用了transformer结构提取特征方法论上可能是领先的4其余ai训练平台算力芯片有自己的生态准备5应用更少合作伙伴可能直接面向政企客户可能较少Maas合作伙伴模式更加类似于安防双雄的EBGAI华为盘古大模型算法参数不落后方法论与国际领先接轨体现在encoder-decoder结构增量推理工程化落地CV突破1NLP大模型1100亿稠密参数encoder-decoder嵌入灵活性下游适应2使用Encoder-Decoder可能相比googleBERT百度ernie能展现出更好的NLP生成效果3在推理方案上华为使用了增量推理分布式推理提升性能这种方式与EDA或FPGA设计中的增量设计IncrementalDesign思维有异曲同工之妙4盘古NLP充分考虑了工程化落地问题例如大模型最后一公里小样本学习支持二次开发融合了通用知识行业经验支持二次开发知识库支持二次开发的特点和百度文心有相似性这可能是国产大模型的特色5华为对新的transformerCV的方法论勇于尝试未来意味着更大的参数上限和性能上限这种方法论上的更新可能带来传统领域精度突破AI生态Mindspore生态圈昇腾芯片分别挑战英伟达和海外框架框架难点可能在AI编译技术1设计思路着重提升易用性并降低AI开发者的开发门槛端边缘和云都适应2芯片与英伟达比较华为在2019年8月发布的昇腾910与英伟达在2020年5月发布的A100性能相当但是我们认为华为的主要问题在于不具备深度学习框架生态掌控力3深度学习训练框架目前难点可能在AI编译技术要想打破Tensorflow和Pytorch的垄断必须要靠原始创新而目前包括华为MindSpore在内的国产深度学习框架尚未很好解决上述两大训练框架的痛点我们认为Tensorflow和Pytorch目前共同的痛点在于对海量算子和各种AI芯片支持的难度华为正在探索靠AI编译器的技术来解决上述问题但是目前编译技术仍然还达不到人工优化的效果应用大模型可能是2BAI渗透提升的突破口目前已经在医学影像金融工业质检等100余项实际任务中得到了验证1小模型碎片化制约2B的AI化2NLP大模型已经实现了泛化和涌现投资者期待类似情况在CV领域出现目前已经在医学影像金融工业质检等100余项实际任务中得到了验证平均缩短开发时间80以上综合考虑华为五类合作伙伴生态AIGC场景行业地位我们建议1华为软件与AI的紧密合作伙伴赛意信息此前发布个股深度华为智能方案软通动力华为服务广电运通与华为战略合作格灵深瞳云从科技等2华为AI软硬件弹性拓维信息tmt智洋创新神州数码沪电股份申万电子3其他部分AIGC在计算机的重要公司润达医疗申万医药医疗诊断AI石基信息酒旅AI大华股份视觉CV广联达建筑AI化虹软科技StableDiffusion2B图像福昕软件金山办公致远互联万兴科技等风险提示大模型技术中美仍存在差异部分技术尚处于实验室阶段存在落地风险联系人洪依真施鑫展李国盛袁航宁柯瑜林起贤刘洋金雷股份300443SZ公司深度全球风电主轴龙头铸造开启第二成长曲线风电主轴行业全球龙头业绩实现持续增长公司是全球风电主轴龙头全球市占率由2013年1035提升至2021年26102022年风电行业受疫情以及成本上涨影响业绩阶段承压但逐季改善明显根据业绩快报测算2022Q4单季度公司营收599亿元同比增长5391归母净利润122亿元同比增长3760四季度业绩改善显著行业需求确定性高风电主轴成本占比小但重要性高高壁垒下寡头格局稳定全球各国均加速推动能源转型风电迎来长景气周期目前国内行业招标量充足预计23年国内装机80GW其中海上12GW同时风电主轴作为关键零部件成本占比较小但重要性高主轴环节成本传导和议价能力较强此外主轴的生产和客户认证壁垒较高寡头格局稳定大型化下主轴的生产壁垒进一步凸显龙头公司盈利能力有望不断提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告公司龙头优势显著铸造开启第二成长曲线公司产品序列布局和盈利能力均显著高于同行客户资源优质稳定为抢占海上和大兆瓦增量市场公司横向拓展产业链布局铸件产能2022-2024年公司有效铸造产能预计共3816-17万吨出货量分别为1278160万吨开启第二成长曲线首次覆盖给予买入评级公司为全球风电主轴龙头铸造产能持续放量有望打造第二成长曲线我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为357635983亿元同比分别变动-280778547对应EPS分别为136243375元股对应PE为311711倍给予买入评级风险提示全球风电装机需求不及预期原材料价格上涨新业务拓展不及预期等联系人朱栋王艺儒今日推荐报告先进制造业会议地区分布的线索宏观周报第203期先进制造业座谈会的代表地区分布传达出何种线索全球主要经济体经验证明只有制造业高级化才能跨越中等收入陷阱进入发达国家行列但近年来全球及国内技术进步明显放缓发展先进制造业既具有时代意义当下也具有紧迫性因此政策屡次强调科技自立自强此前机构改革也设立中央科技委员会以加强党中央对科技工作的统一领导本次先进制造业座谈会再度传达出发展先进制造业扭转技术进步放缓风险的决心具体表现为三个方面1李强总理明确指出制造业是我国经济根基所在做强制造业的力度必须加大从经济地位时代背景发展导向配套政策四个方面传达出强化支持先进制造业的信号2座谈会的八个地区所在省市制造业规模接近全国一半且结构高度向高端制造业倾斜主要包括计算机电子仪器仪表电气机械装备制造等3广东江苏山东高端制造业规模较大高端制造业规模接近全国半壁江山总结下来若要跨越中等收入陷阱跨入发达经济体行列制造业高级化是唯一选择但当前全球技术进步放缓逆全球化外部遏制加剧等外部风险上升背景下只能向内寻力以科技自立自强破局因而目前党中央全面强化对科技工作的统筹本次座谈会也传达出更大力度发展先进制造业的决心预计2020年前制造业占比持续下滑的势头有望逐步扭转制造业高端化或成为未来十年产业政策核心在此过程中能源安全政策亦将强化以保驾护航防止能源供应短缺对工业体系的冲击共同保障2035年远景目标的稳健达成财政执行报告新增财政风险正常化启动3月20日财政部发布2022年中国财政政策执行情况报告1报告围绕六大方面对2023年财政政策进行展望基本和预算报告表述一致年初的财政政策操作实际在两个方面持续贯彻一是国常会完善税费政策聚焦四项政策每年减负规模4800亿左右二是财政支出速度明显加快1-2月一般公共预算支出增速回升2和预算报告不同的是本次报告新增财政风险表述指向硬化预算约束和遏制地方政府隐性债务增量两大方面针对财政纪律的表述从整饬财经秩序变更为切实防范财政风险实际上预算报告针对今年财政政策的实施中已经充分体现出对于财政运行中风险的警惕做到花钱要问效无效要问责更直接的是将财政可持续性放在突出位置要保障财政更可持续在3月16日预算报告的终稿发布版中扩充了改革发展工作的具体内容八条内容中有四条都和财政可持续性相关数量较去年翻倍其中尤为需要关注的是加强地方政府债务管理措辞明显比2022年严厉要求阻断新增隐性债务路径加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能考虑到报告以及预算报告对风险的强调我们维持对今年基建投资较谨慎的判断尤其是关注下半年基建投资或回归2018-2021年增长中枢的可能性高频数据经济表现汽车销售工业生产改善乘用车零售同比较上周回升28pct至10累计同比-18全国整车货运量回落房地产市场低基数下商品房成交回升而三线城市回落明显无锡松绑限购政府性基金与基建新增专项债21021亿下周计划发行17081亿工业生产与制造业投资开工率继续改善通胀猪肉原油蔬菜钢铁价格下降煤价持平果价上升货币政策与汇率资金利率美元下行人民币升值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人屠强贾东旭王胜当前是否会打击同业杠杆国内债市观察周报20230324随着海外逐渐加息至高位高利率对经济金融环境的限制逐渐显现近期海外银行业风险事件频发3月10日硅谷银行宣布破产3月15日瑞信银行被瑞银收购3月24日德意志银行股价暴跌随后德意志银行宣布提前赎回二级资本债海外银行业风险事件频发也引发了对国内银行业担忧当前国内银行监管是否应该采取防御性动作是否应该打击同业杠杆我们基于银行间质押式成交规模商业银行对金融部门债权资产分析金融机构同业资产同业杠杆情况发现2021年以来货币政策整体保持宽松银行间资金利率低位机构杠杆行为保持积极同业资产规模增速上行但涨幅仅为2015-2016年的50左右绝对水平整体可控2022-2023年同业杠杆行为并不激进与2015-2016年不可直接相比此外当前同业杠杆等监管条例已经相对完善外围影响或整体可控叠加25bp降准落地流动性仍合理充裕同业监管对资金和债市的影响不必过于担忧具体来看12022年开始机构杠杆行为积极但不激进与2015-2016年不可比2021年下半年开始经济面临下行压力央行货币政策保持宽松取向央行多次降准降息叠加财政支出保持积极银行间资金利率保持低位大幅偏离政策利率资金利率和债券收益率差值较大存在较为可观的套利空间因此机构加杠杆行为积极20152016年银行间日均质押式成交规模较2014年同比增长166105而2015-2016年机构杠杆行为的快速攀升也为后来的同业监管埋下了伏笔20222023年截止至3月24日银行间日均质押式成交规模较2019年同比增长7277同比涨幅约为2015-2016年的一半叠加2022年10月开始资金中枢整体抬升机构开始压降杠杆因此2022年以来资金面宽松虽带动质押式回购成交规模上行机构杠杆虽积极但并不激进叠加2017年后相关监管出台当前不可与2015-2016年直接相比22021年商业银行对金融部门债权资产增速上行但仍远低于2016年20左右的增速除了通过银行间质押式回购成交规模衡量机构杠杆外还可以通过银行的同业资产增速来判断同业杠杆情况我们把其他存款性公司对其他存款性公司其他金融机构债权加总作为商业银行对金融部门债权资产把其他存款性公司对非金融机构债权其他居民部门债权加总作为商业银行对非金融部门债权资产以此来观测商业银行对金融部门和非金融部门的债权情况2021年下半年开始商业银行对金融部门的债权资产增速开始触底回升之后开始呈现单边上行走势2022年底增速上行至8基本接近2017年年中水平也是近5年以来的最高值但绝对增速仍不高远低于2016年20左右的增速这也和银行间质押式回购规模给出的指引一致即2021年以来同业资产同业杠杆整体在攀升但绝对水平并不高仍然可控而商业银行对非金融部门债权资产则相对稳定2021年开始增速虽有所下滑但增速仍保持在10左右的偏高水平核心假设风险监管政策超预期联系人孟祥娟徐亚公募REITs扩容消费商业资产重估激活超万亿市场消费基础设施REITs政策点评公募REITs扩容至消费性商业资产鼓励商业促进消费激活REITs市场2020年4月30日发改委出台国内基础设施公募REITs试点底层资产包括交通能源市政生态环保仓储物流园区新型基础设施保障性租赁住房等多类但不包括商业地产2023年2月20日中基协会发布不动产私募投资基金试点底层资产包括特定居住用房商业经营用房基础设施项目等2023年3月24日发改委出台通知支持消费请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告基础设施REITs发行底层资产扩容至百货商场购物中心农贸市场社区商业等消费性商业资产我们认为消费REITs出台将有利于1鼓励商业促进消费鼓励发展承载消费的商业空间载体从而进一步助力扩内需促消费2激活商业REITs市场商业资产是国际上REITs重要组成部分我们预测2030E中国商场销售额为119万亿元对应GRA为91亿平对应租管费为18万亿元谨慎按照EBITDA率50上市率10估算EBITDA为900亿元按照15X估算商业REITs市值将超135万亿元并考虑到我国商业资产仍在快速累积以及消费资产范畴大于商业资产预计后续消费REITs空间巨大分类调整不同项目收益率降低租赁住房评估净值门槛调整回收资金用途本次政策优化了一些发行和监管条件1分类调整不同项目收益率申报发行基础设施REITs的特许经营权经营收益权类项目基金存续期内部收益率IRR原则上不低于5新增非特许经营权经营收益权类项目预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于38原规定4分派率2降低租赁住房评估净值门槛首次发行基础设施REITs的保障性租赁住房项目当期目标不动产评估净值原则上不低于8亿元原规定不低于10亿元3调整回收资金用途本次政策要求不超过30的净回收资金可用于盘活存量资产项目不超过10的净回收资金可用于已上市基础设施项目的小股东退出或补充发起人原始权益人流动资金等原规定90以上应当用于在建项目或前期工作成熟的新项目回收资金的多重用途为发起人原始权益人带来更大净回收资金使用的选择空间消费REITs对住宅开发依然严格但仍有利于房地产盘活资产升级模式本次政策要求项目发起人原始权益人应为持有消费基础设施开展相关业务的独立法人主体不得从事商品住宅开发业务这与保障性租赁住房试点发行REITs有关工作的通知证监办发202253号的要求基本相同另外本次政策要求严禁规避房地产调控要求不得为商品住宅开发项目变相融资总体来看目前公募REITs对住宅开发依然严格REITs仍然不能作为住宅开发业务的融资工具但我们认为消费REITs依然将利好于房地产行业因为这将1盘活资产提升商业资产流动性盘活存量商业资产从而改善房地产行业的资产负债表促进行业健康稳定发展2升级模式商业地产投资金额大回收周期长但引入消费REITs后将完善投融建管退的全链条打造新发展模式消费REITs在两方面利好企业短期一次性估值提升长期性经营模式升级消费REITs在两方面利好企业1短期一次性估值提升消费REITs将提升商业资产流动性和估值这将有利于原先投资性房地产以成本法计量或公允价值计量但不充分的房企价值的一次性重估比如大悦城中国国贸陆家嘴浦东金桥万科金融街虽公允计量但不充分等2长期性经营模式升级消费REITs将完善投融建管退模式并将推动链条上每个子业务加速发展比如投资管理华润置地大悦城龙湖集团新城控股招商蛇口融资光大嘉宝管理华润万象宝龙商业招商积余等投资分析意见公募REITs扩容消费商业资产重估激活超万亿市场维持看好评级我们认为我国房地产需求端短期销售呈现超跌但中期需求仍有支撑而供给端呈现供给主体过度出清中期行业供给亟待修复预计供需两端政策仍值得期待并预计房地产行业销售也将逐步改善并格局优化下优质房企成长空间打开将受益于政策放松和格局优化双重利好我们维持房地产板块看好评级推荐A股华发股份招商蛇口滨江集团保利发展建发股份新城控股中国建筑金地集团万科A建议关注栖霞建设H股华润置地越秀地产建发国际中海外发展龙湖集团碧桂园建议关注绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐新大正中海物业保利物业华润万象碧桂园服务旭辉永升服务建议关注招商积余万物云风险提示行业调控政策再收紧销售和融资资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪曹曼6G大会放眼天地一体AI算力驱动通信基建通信行业专题20230320-20230324近期6G产业包括卫星互联网AI产业持续有较多催化包括12023全球6G大会探讨6G技术发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告趋势和难点6G发展是必然消费端6G终端仍将以智能手机为主工业端具有更广想象空间此外星地融合是6G最关键的技术之一2华为P60等支持双向北斗卫星通信设计远期7500颗的低轨星座华为在3月23日的新品发布会上发布的P60系列MateX3均已实现双向北斗卫星通信新款智能手表WatchUltimate亦支持卫星通信技术3预计AI产业更新继续验证流量算力主线逻辑本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益关注通信领域扩散环节如光通信通信设备智能模组IDC等一全球6G大会明确6G发展的必然性将具备天地空一体化通信特点6G的发展是必然偶数代较奇数代或延续较为成功的历史规律虽然对于大众应用6G不会产生显著不同的体验但隐含的是效率提升与节能每一代网络都会比上一代网络更节能更高效例如5G的网络能效是4G的10倍以上从能效角度而言对5G网络扩容不如直接建设6G网络此外通信产业存在偶数代较奇数代相对成功这一规律其原因可能是应用成熟的滞后性二华为P60等支持双向北斗卫星通信设计远期7500颗的低轨星座华为双向卫星通信上机卫星通信或将在消费电子领域全面普及华为在3月23日的新品发布会上发布的P60系列MateX3均已实现双向北斗卫星通信可在无地面网络下与其他智能终端双向信息沟通此外新款智能手表WatchUltimate亦支持卫星通信技术成为全球首款支持双向北斗卫星消息的大众智能手表据华为同日在全球6G技术大会上披露的信息针对未来卫星网络直连手机的普及化华为设计了一套未来10年可能达到的星座--7500颗卫星500公里的高度覆盖南北纬58度的区域三预计AI产业更新继续验证流量算力主线逻辑本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益光通信核心标的中际旭创天孚通信新易盛等有望受益于AI算力对高速率网络产品的需求驱动设备环节核心标的中兴通讯紫光股份新华三锐捷网络星网锐捷等均受益于流量与算力整体拉动以及运营商政企信创等需求的提振AI算力有望进一步扩散到边缘侧承接一部分推理算力需求智能模组核心标的美格智能移远通信广和通及其上游物联网芯片翱捷科技有望受益AI算力扩散IDC环节百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期联系人刘菁菁医药行业周报2023320-2023324本周医药下跌015建议持续关注AI医疗投资机会市场表现本周申万医药生物指数下跌015同期上证指数上涨046万得全A上涨206本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第23各板块涨跌幅生物制品-025医疗服务410化学制药-044医疗器械059医药商业-197中药-412当前医药板块整体估值2380PE-2023E在31个申万一级行业2021中排名第8关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见发布中共中央办公厅国务院发布3月23日发布关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见目标到2025年医疗卫生服务体系进一步健全资源配置和服务均衡性逐步提高重大疾病防控救治和应急处置能力明显增强中西医发展更加协调有序就医和诊疗体系建设取得积极成效新版大型医用设备配置许可管理目录发布3月21日国家卫健委发布大型医用设备配置许可管理目录2023年与2018年版目录相比管理品目由10个调整为6个其中甲类由4个调减为2个乙类由6个调减为4个其中64排及以上X线计算机断层扫描仪15T及以上磁共振成像系统调出管理品目正电子发射型磁共振成像系统PETMR由甲类调整为乙类将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台套价格限额由3000万元调增为5000万元人民币乙类由10003000万元调增为30005000万元人民币核心观点1AI医疗为当前热门领域人工智能在药物研发影像诊断机器人智能问诊等领域对医疗行业多方赋能部分领域有望切实解决当前痛点建议关注润达医疗安必平联影医疗迈瑞医疗万东医疗等2看好国内CT和磁共振放开后市场需求持续释放建议关注联影医疗万东医疗等3创新请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告药恒瑞医药百济神州贝达药业我武生物盟科药业泽璟制药益方生物荣昌生物科伦药业等4中药板块以岭药业广誉远寿仙谷一品红济川药业佐力药业5民营医院爱尔眼科普瑞眼科国际医学等6CXO药明康德康龙化成泰格医药普蕊斯等7上游专精特新键凯科技纳微科技奥浦迈泰坦科技海泰新光近岸蛋白诺唯赞药康生物等风险提示集采降价风险疫情波动风险研发风险联系人余玉君农林牧渔周观点320-326猪价小幅走弱2223捕捞季鳗苗歉收几成定局本周申万农林牧渔指数下跌035同期沪深300指数上涨172部分个股涨幅前三名安琪酵母389西王食品347金河生物347跌幅前三名ST南糖-380生物股份-317登海种业-285投资分析意见轮动周期杨帆科技把握生猪肉鸡鳗鱼等养殖子行业景气轮动机会重点关注转基因玉米种植推广新型非洲猪瘟疫苗商业化等重大科技应用重点关注行业景气受益益生股份圣农发展牧原股份温氏股份新希望傲农生物海大集团科技助力兑现非洲猪瘟疫苗商业化生物股份普莱柯中牧股份科前生物转基因玉米种植推广登海种业隆平高科大北农生猪养殖本周猪价小幅走弱养殖亏损进一步扩大2月能繁母猪存栏环比下滑06据涌益咨询数据3月26日全国外三元生猪销售均价为1482元kg周环比-26截至3月17日自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-25515-47879元头连续十一周亏损出栏均重12232kg头仍维持相对高位与此同时规模场15kg仔猪价格673元头周环比-2350kg二元母猪价格1635元头周环比-11反映出产业端继续走弱的补栏积极性由内生盈利下滑亏损带来的产能去化正在稳步演绎本周3月24日农业农村部公布2月能繁母猪存栏数据截至2月末全国能繁母猪存栏量为4343万头同比17环比-06较4100万头的正常保有量多243万头相当于正常产能调控目标的1059投资分析意见周期底部关注兼具出栏成长与成本控制优势的龙头企业行业景气持续低迷产能去化再次成为行业逻辑演绎的关键产能去化深度与下一轮周期的弹性逐步成为驱动板块行情的核心催化剂建议在周期底部左侧关注和布局优质猪企关注成本水平出栏增速估值位置三大指标建议关注温氏股份牧原股份巨星农牧等肉鸡养殖白羽肉鸡鸡苗价格高位回调据博亚和讯3月24日主产区肉鸡苗均价597元羽周环比-34毛鸡价格小幅走弱屠企持续亏损压力下收鸡积极性有所减弱据Mysteel农产品数据本周白羽肉鸡全国棚前成交价为510元斤环比-04整体来看当前屠宰工厂在经营亏损的压力下毛鸡需求有所减弱鸡价受盈利端影响承压高位下行本周畜牧业协会发布白羽肉鸡2月报1-2月全国祖代种鸡更新引种自繁量162万套与去年同期基本持平但从进口种源的数量来看22年1-2月进口量约189万套据海关总署23年1-2月进口量约5万套在海外种源供应持续偏紧的背景下国产种鸡替代能力在2023年将逐步进入验证阶段黄羽肉鸡价格底部回暖产能仍处底部据新牧网截至3月22日黄羽肉鸡中速鸡均价为767元斤周环比持平23年2月后黄鸡价格回暖明显行业基本从12月1月的亏损中走出恢复至盈亏平衡线附近与此同时行业产能水平依然处在历史低位据畜牧业协会黄羽肉鸡分会截至3月12日黄羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量13887套为2019年后同期最低水平投资分析意见白鸡逐步验证反转黄鸡仍可布局景气白鸡方面2022年引种缺口实质性形成但从生产周期及产品产销量来看当前的产业链各环节的价格上涨均尚未反映引种缺口的传导产品价格的强势更多反映产业层面预期叠加12月-1月父母代种鸡强制换羽增加后短期鸡苗供给的缺口从合理供需维度而言二季度商品代鸡苗价格仍有高位回落的压力建议后续继续关注父母代鸡苗销售情况及后备父母代存栏的边际变动黄鸡方面在2020-2022H1持续两年半以上的低迷后行业产能供给均处在历史底部2022Q3短暂的高景气并不足以支撑行业大规模快速复产2023年全年盈利仍有保障旺季景气高度依旧值得期待和布局宠物食品2月线上销售数据出炉头部企业节后销售维持较快增速据魔镜数据2023年2月顽皮Zeal领先天猫淘宝及京东渠道累计销售额分别同比371896中宠股份旗下主要品牌2月合计线上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告GMV约4691万元同比40爵宴好适嘉和齿能天猫淘宝及京东渠道累计销售额分别同比417130和76佩蒂股份旗下主要品牌2月线上GMV约1027万元同比231麦富迪天猫淘宝及京东渠道累计销售额同比31乖宝宠物旗下主要品牌2月线上GMV约125亿元同比30投资分析意见作为农业板块为数不多的成长性赛道国内宠物食品行业在疫后的增速有望进一步提升同时国产龙头企业市占率有望稳步上行推荐关注中宠股份佩蒂股份乖宝宠物拟上市鳗鲡养殖本周鳗鱼价格小幅下滑2223捕捞季鳗苗歉收几成定局本周截至2023年3月24日中国大陆地区25p美洲鳗流通价格为785元kg3p美洲鳗为885元kg周环比下跌15元kg25p日本鳗流通均价为87元kg3p日本鳗流通均价为97元kg周环比下跌2元kg据中国鳗鱼网3月20日讯截至目前中国大陆累计苗获11500kg中国台湾地区累计苗获1800-1850kg日本累计苗获2100-2200kg二国一地区合计苗获约155吨同比下滑约322023鳗苗捕捞季仅剩1月左右整季歉收几成定局风险提示生猪肉鸡价格持续低迷转基因玉米育种推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后养殖疫情爆发等联系人赵金厚盛瀚宝立食品603170点评空刻多举措提振线上回暖布局发力线下渠道事件近期公司股价有所调整我们再次重申观点投资评级与估值考虑到去年12月空刻线上表现超预期略上调2022年预测维持2023-24年盈利预测预计2022-24年归母净利润分别为21亿28亿35亿前次20亿28亿35亿分别同比增长113527最新收盘价对应2022-24年PE分别为48x36x28x维持增持评级中长期维度基于研发创新实力与成熟的供应链体系继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户新客户拓展实现稳定增长另一方面公司将继续依靠研发优势以大单品空刻意面为支点切入C端市场并通过线上线下全渠道布局推动大单品持续增长从而实现BC双轮驱动非空刻B端业务稳定增长疫后需求复苏趋势毋庸置疑区别在于复苏的节奏与幅度但大方向上我们认为餐饮景气度将呈现逐季改善趋势对于宝立非空刻业务我们预计23年收入增速有望呈现20的增长幅度拆分来看餐饮客户中1百胜中国新品按月度有序推进叠加门店客流量恢复预计有望修复至21年相似水平2麦当劳与其合作已达到突破期新品持续渗透如节节高酸笋板烧鸡腿堡及酥酥多笋卷等预计23年有望延续较好的增长趋势并挤入前五大客户之列3其他餐饮客户中预计披萨客户如达美乐比格及乐凯撒延续增长趋势汉堡王与德克士则呈现反弹式修复4茶饮配料板块客户历经数年培育且在去年低基数下预计收入表现有望触底反弹呈现大双位数增长趋势5继续培育新客户与次新客户包括瑞幸Tims及宜家等而食品加工企业如圣农泰森等预计保持小双位数的稳定增长态势空刻线上动销虽有波动但看好后续表现回暖并且线下发力拉动整体表现我们预计空刻23年有望保持40-50的增长态势目前市场主要有几方面担心1线上空刻GMV增速放缓抖音表现符合预期压力主要来自于淘系且淘系平台自身GMV近期有所承压除平台后续可能出台的扶持政策外公司自身将通过a加大头部主播与自主直播力度b新品推新及品牌联名包括组合装新口味新面型等c扩品类如酱汁等意面类相关产品从而拉动线上增长表现2今年核心重点看线下的布局与发力但市场担心线上线下产品价差的影响线上线下价差的确存在但公司今年将通过几个方面去缩窄价差或产品区隔从而理顺线下销售a产品差异化线下提供8分钟速煮意面并为线下研发储备冷冻冷藏新品b针对目标群体进行产品创新或产品搭赠如为儿童设计的迪士尼联名款目前线上有售并附赠米奇系列收藏卡未来将针对其他消费群体设计类似的线下专属款预计今年线下有望呈现倍数式增长从而优化空刻线上线下收入结构并拉动完成全年整体目标3线下如何去做1终端网点覆盖提升22年公司已基本进入目标商超的供应体系今年则是加大各个商超的网点覆盖率2O2O与社区团购拓展在朴朴与叮咚买菜基础上进一步扩充O2O与社区团购客户并请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告提升产品SKU渗透3业务员与经销商的新增今年新零售团队人数预计由110人扩充至150人新增人员主要服务线下业务拓展4线下推广方式多元化采取更多互动活动如门店陈列样板店陈列专区线下试吃活动及线下快闪主题活动4费用力度是否加大费用力度预计保持稳定但费用结构有所调整由以往效果广告转至品牌广告服务线上与线下的品牌曝光度其他新业务1冷冻烘焙通过供应Costco咖喱炸面包及推出宝立轻烘焙系列旨在完善冷冻面团及烘焙的实力成为更好的风味方案解决服务商夯实中长期发展基础2中式预制菜布局中小b为未来发展c端做准备股价表现的催化剂轻烹食品放量超预期下游餐饮景气度修复核心假设风险下游需求不及预期食品安全风险原材料价格上涨联系人吕昌周缘曹欣之吉利汽车0175HK点评正视困难与压力坚信长期主义的胜利公司发布2022年财报全年实现营业总收入148565亿元同比456实现归母净利润5123亿元同比852022年毛利率141同比-30pct归母净利率36同比-12pct其中H2实现营收90192亿元同比587实现归母净利润3637亿元同比514经营成果总结销量高增成交均价攀升受产品转型及原材料波动影响盈利承压2022年销量143万辆同比增长8收入同比456产品结构优化22年公司单车收入达103万元同比大幅提升296但同期新能源汽车销量329万辆同比300占比从62提升至229因此导致盈利水平出现下滑22H2毛利率138同比环比分别-32pct-07pct海外市场快速增长多种渠道出海丰富商业模式及抗风险能力2022年出口销量198万辆同比724占比提升至138增加51pct缤越博越PRO星越等主力车型出口占多国细分市场第一梯队同时收购雷诺韩国未来还将通过技术及服务输出的方式推进全球化极氪领克两大品牌拖累整体盈利且投入还将延续2022年极氪总收入3179亿元净亏损扩大至-204亿元并表为-136亿元极氪随着销量快速攀升单车亏损将大幅减少但预计总体亏损金额仍难收窄领克22H2单车净利为亏损1300元车而2021年为单车盈利3200元海外扩张及新车型推广是拖累盈利的主要原因预计23年或将有所改善渠道分网组织变革迎接新挑战公司为更好地匹配新能源的趋势进行了全面的渠道变革新增银河品类独立运营同时采用订单线上化价格公开透明强化直连用户来更好地满足用户体验未来燃油车将在落地在吉星中高端吉利品牌新能源将在银河旗下而中低端EV车型则在几何销售各司其职做好品牌区隔展望2023年新车迭出直面行业激烈竞争2023年吉利集团将有近10款新车上市其中9款为新能源产品包括吉利品牌3款雷神PHEV版本ASedan及ASUV以及全新燃油A-SUV领克除3款主力车型中改外还有BSUVPHEVBSedanPHEV分别在Q3Q4末上市极氪除001新版型外23H1有ZEEKR-X年底还有BSUV上市几何睿蓝也将有新车陆续上市全新的更完善的新能源产品矩阵一定会让公司的销量稳步上台阶全面新能源化后相信公司将有能力完成销量大幅增长的目标考虑到燃油车市场份额的萎缩我们预计2023年全年销量为152万辆同比6高速增长的预期下我们无法回避经营压力的持续暴露考虑到新能源与燃油车市场已经开启的全面价格战对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧虽然包括原材料成本回落供应链降本以及规模效应等都有明显缓解但竞争对手的商业策略或将蚕食这部分努力与此同时海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势贡献稳定增长的销量及盈利但欧洲市场仍将处于大幅请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投入阶段包括领克极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来销售费用的攀升因此我们对今年销售费用率的预期也趋于谨慎即假设在22年56的基础上环比微增01pct至57相信长期主义终将胜利纷繁复杂的竞争环境下唯有品牌才是能被市场记住并留存下来的要素吉利领克甚至极氪都已证明了公司品牌运营的能力我们仍然看好坚持经营品牌的优质自主品牌企业相信在大浪淘沙之后他们终将占据更大的天空投资分析意见正视短期压力相信长期主义综合考虑产品结构优化需求波折复苏竞争格局恶化的因素下调公司23-24年销量预测由155179万辆至152171万辆新增2025年销量预测176万辆竞争格局持续恶化叠加原材料成本波动下调公司23-24年毛利率预测由161162至143150新增2025年毛利率预测149股权支付压力缓解销售费用阶段性攀升管理效率持续优化小幅下调公司23-24年净利率预测由3846至2536新增2025年净利率预测37综合看上调公司2023-2024年营收预测由16281874亿至16751904亿新增2025年营收预测1998亿下调净利润预测由6187亿元至4069亿元新增2025年净利预测75亿元对应PE为211312倍考虑到公司积极的新能源转型战略造成的短期估值波动不改长期成长趋势且公司近3年估值中枢维持在20x区间对应2024年PE有超50涨幅因此维持买入评级核心假设风险需求恢复不及预期海外拓展低预期上游原材料涨幅超预期联系人戴文杰涪陵榨菜002507点评22年平稳收官23年多元化发展再启程事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入2548亿同比增长12归母净利润899亿同比增长211扣非归母净利润818亿同比增长178单四季度公司实现营业收入502亿同比下降108归母净利润202亿同比下降151扣非归母净利润18亿同比下降135收入利润表现符合此前发布的业绩快报分红方案为每10股38元10转3现金分红率约为375根据2023年财务预算公司计划营业收入同比增长18至3007亿营业成本同比增长1081至1323亿投资评级与估值考虑到干旱致23年青菜头价格有所回升下调2023-24年盈利预测新增2025年预测2023-25年归母净利润分别为98109124亿前次2023-24年分别为110125亿分别同比91114最新收盘价对应2023-25年PE分别为23x21x18x下调至增持评级中长期我们仍看好公司通过渠道下沉全渠道发展品类扩张所带来的成长空间并进一步升级成为酱腌菜龙头提价致22年榨菜销量承压分品类看2022年榨菜泡菜萝卜其他分别实现收入2175241082048亿分别同比-2351431933-2272拆分量价看销量上榨菜泡菜萝卜其他的销量分别同比-12625230429其中榨菜销量下滑主要系终端对此轮提价接受度低所导致吨价上榨菜泡菜萝卜其他的吨价分别同比11821-85-249其中榨菜吨价主要系21年末的提价为提振榨菜销量公司于22Q4对流通渠道新增60g规格2元产品以降低终端价格敏感度商超渠道则将部分70g主力产品扩容至80g加量不加价分区域看22年华东区域收入实现157的增长主要受益于22Q2华东疫情终端消费者囤货贡献2022年公司经销商数量净增97家至3127家提价成本回落及降费增效拉动22年盈利能力22年公司实现毛利率5315同比提升079pct其中榨菜毛利率为5695同比提升215pct主要受益于21年末提价及22年初青菜头价格回落费用方面22年销售费用率1434同比下降452pct主要系品宣投入缩减其中市场推广费131亿同比3773主要系公司加大地推宣传与消费者互动活动而品牌宣传费083亿同比-6551主要系公司取消央视梯媒的广告投入其他费用率方面管理研发财务费用率分别为339016-412分别同比044pct-004pct-031pct受益于榨菜毛利率的改善及降费增效22年公司归母净利率为3528同比提升583pct多举措提振销量表现关注新产品与品类的进展公司21年末提价在22年消费疲软的大环境下导致终端消费者接受度不高为改善终端动销除扩充规格加量不加价等措施以外公司22H2已从几方面入手首请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告先坚持品类与渠道多元化公司将以榨菜为中心向榨菜榨菜亲缘品类川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展另一方面在零售事业部基础上内部设立餐饮事业部与豆瓣酱事业部前者负责餐饮渠道大包装产品的推进而后者主要承接新品豆瓣酱的营销除豆瓣酱外公司推出下饭酱榨菜酱两者将作为公司酱类产品的立足点在渠道管理上设立四大销售战区将作战指挥权前移在费用政策上将向新系列产品有所倾斜但将严格遵循预算计划及投入产出比我们认为公司正积极寻求变革23年有望迎来收入端的边际改善而通过补齐品类与渠道的短板则是为中长期收入端持续扩容夯实基础股价表现的催化剂核心产品增长超预期产品提价核心假设风险产品提价影响销量食品安全事件联系人吕昌周缘曹欣之中国电信2022年报点评创新与效率重塑云网融合成长公司公布2022年业绩报告期内公司营收474967亿元YoY94净利润27593亿元YoY63可比净利润YoY125可比ROE64业绩整体符合预期可比口径利润增长亮眼1业绩可比口径剔除21年出售附属公司之一次性收益1416亿元实际2022年经营口径净利润增速125超收入增速2营收端基础服务业务收入309560亿元YoY4产业数字化收入117756亿元YoY197基本延续了此前增长趋势其中产数占服务收入比例预计2025年提升至353客户价值端移动宽带综合ARPU持续提升分别达452463元5G套餐渗透率685YoY181pp移动宽带用户数也提升至391181亿户天翼云收入翻倍以上增长展望千亿营收资本开支实际优化云业务是中国电信的重要价值关注2022年天翼云收入升108至57903亿元增速超2021年且在2023年收入指引达千亿口径下预计仍接近翻倍增速国内云格局继续重构公司IaaSIaaSPaaS份额均达国内top3在云网高增视角下理解资本开支变化预计2023年资本开支990亿元同比略增而其中移动网宽带网等占比明显下降伴随产业数字化相关投资占比增91pp至384绝对规模YoY40其中云资源投资预计195亿元算力从2022年的38EFLOPS提升至62EFLOPS开支规模与结构变化均符合未来业务发展方向科技创新态度鲜明聚焦AI安全等产品力提升2022年公司安全收入YoY235AI收入YoY518自研数字平台带动项目收入超60亿元尤其全年研发费用106亿元YoY523研发人员YoY46公司明确未来以云计算为代表的创新业务将以技术突破产品力提升为主要目标从流量管道到科创领军站位转变显著创新导向也是央企价值与产数业务继续重估的本质驱动预计效率提升与价值回馈是未来主线国资委央企重点考核2023年起趋于重视产出效率与现金含量公司ROE提升至64预计后续SGA优化折旧摊销增速趋缓分红比例继续提升预计现金分红比例继续提升至70公司ROE将持续改善维持买入评级公司ARPU值提升趋势或可持续天翼云为代表的产业数字化收入继续保持快速增长央企科技领军站位日益清晰由于2022年利润基数变化我们调整2023-2024年盈利预测同时补充2025年预测预计2023-2025年实现净利润309103475738864亿元调整前2023-2024年净利润分别3219535320亿元增速120124118央企价值与产数业务重估逻辑继续维持买入评级风险提示基础业务进一步渗透和价值提升不达预期产业数字化业务竞争加剧联系人李国盛润丰股份3010352022年报点评全年业绩大幅增长看好公司全球营销网络和先进制造战略布局公司发布2022年报全年业绩同比大幅增长报告期内公司实现营收14460亿元YoY476实现归母请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告净利润1413亿元YoY767扣非归母净利润1418亿元YoY777其中Q4单季度实现营收2545亿元YoY-163QoQ-385实现归母净利润107亿元YoY-693QoQ-743扣非归母净利润105亿元YoY-704QoQ-750业绩不及预期Q4单季度公司综合毛利率为1716同比下滑871pct环比下滑33pct净利率为557同比下滑639pct环比下滑504pct费用方面Q4季度因汇率波动财务费用091亿元Q2Q3分别为-198-278亿元同时远期结汇业务导致公允价值变动收益228亿元及投资收益-199亿元另外Q4季度公司信用减值损失024亿元原药价格的大幅涨跌海外市场库存高企供求关系快速变脸导致公司Q4季度业绩下滑2021年四季度能耗双控导致农药原药供应短缺叠加2022年2月底俄乌冲突导致能源价格上涨以及物流不畅市场对供应担忧带来了恐慌性的加量采购农药原药以及制剂的价格飙涨但是自2022Q3末伴随着超量订购的货物送抵海外主要市场库存高企以及供应端产能持续扩张导致供求关系快速变脸产品价格快速下行下游市场端采购开始持观望态度需求疲软加剧了阶段性供应过剩导致农药产品价格大幅回落根据中农立华原药数据4Q22年单季度公司主要产品上游原药均价分别为草甘膦533万元吨YoY-35QoQ-14莠去津360万元吨YoY-10QoQ-224-D242万元吨YoY-22QoQ-1在这一行业背景下公司Q4季度业绩出现较大幅度下滑短期看海外高库存因素仍在持续公司业绩仍将承压长期看原药供给过剩导致价格持续低位利好公司制剂端盈利2023年以来海外高库存以及国内产能日趋过剩等因素的影响仍在持续根据中农立华原药数据截至3月19日草甘膦价格355万元吨较年初下滑29莠去津价格360万元吨较年初持平24-D价格175万元吨较年初下滑27同时中国出口统计数据显示海关编码38089下农药制剂产品2023年1-2月出口总金额同比下滑约36更需要注意的是近年来国内扩产的原药产能进入释放期预计未来数年原药行业将进入激烈的竞争期原药价格长期维持低位实际制剂端的盈利将受益公司背靠中国深耕登记证和渠道建设盈利能力将稳中向好持续完善全球营销网络渠道下沉开拓C端业务研发创新支撑先进制造关键活性组分助公司攻城拔寨依托轻架构快速响应服务模式传统出口和境外自主登记相结合的销售模式公司不断加大有价值的产品登记投入以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台持续完善全球营销网络在待开发的重要市场如北美欧盟等不断加速同时公司坚持渠道下沉在各市场自建当地团队大力推进ModelCC业务盈利能力也有望稳中有升此外公司依托研发创新支撑先进制造在原药生产工艺方面取得较大突破先后布局草甘膦烯草酮24-D二氯吡啶酸丙炔氟草胺等重要活性组分保证供应链稳定可靠助力公司开拓市场投资分析意见海外库存高企产品价格持续回落下调公司2023-2024年归母净利润预测为12571523原值为18032176亿元新增2025年归母净利润预测为亿元1848对应PE分别为151210X考虑公司业务主要是制剂出口长期看原药产能过剩导致竞争加剧利好制剂端盈利同时公司战略布局清晰发展稳中求进未来有望成为全球领先的非专利药巨头维持买入评级风险提示1原材料价格大幅波动2汇率变动风险3产品出口退税政策变动4主要农药进口国政策变化等联系人宋涛美团03690HK闪购业务持续高增到店酒旅有望强势复苏14Q22公司实现收入601亿元同比增长21高于市场一致预期经调整EBITDA为296亿元去年同期亏损为201亿元同比扭亏为盈2全年公司收入达2200亿元同比增长2312022年经调整EBITDA为97亿元同比扭亏为盈美团外卖易守难攻UE模型优化美团闪购供给端持续高增到店酒旅有望快速回暖4Q22核心本地商业收入同比增长174至435亿元经营利润同比增长568至295亿元经营利润率同比增长46pct至184根请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告据我们测算四季度外卖单均盈利超1元单均配送成本和收入之间GAP缩小趋势显著美团闪购万物到家心智进一步增强22年全年美团闪购ATU和AAM同比增长近3012月日订单量峰值突破1100万电子产品美妆个护母婴用品及宠物用品等品类在节日促销及营销活动期间取得显著增长四季度到店酒旅业务收入同比下滑公司将持续优化供给并改善服务质量酒旅到店业务有望快速回暖我们认为公司深耕外卖行业商户端和履约端壁垒较为深厚抖音入局外卖领域短期或有一定分流长期看影响可控到店酒旅线上化率仍有较大提升空间美团有望持续发挥效率优势多维度采取积极策略提升到店核心竞争力新业务持续降本增效美团优选强化物流网络建设美团买菜平均订单价格和交易频次持续增长4Q22新业务收入同比增长334至167亿元经营亏损同比收窄32至64亿元经营亏损率环比收窄至382美团优选品牌升级为明日达超市后公司持续强化全国范围内的次日达物流网络帮助农产品便捷流通并强化低线城市自提门店建设4Q22美团买菜持续拓品增效保持同比强劲增长在购买生鲜零食日用品个护和预制菜等产品上持续提高消费者心智美团买菜与产品原产地的政府农户建立深入合作关系加强本地尖货逐步实现多元化供给维持买入评级到店酒旅业务预计将迎来显著增长万物到家渗透率仍有望持续提升面对激烈的行业竞争公司外卖业务壁垒深厚易守难攻到店酒旅业务将持续受益于行业线上化渗透率提升零售科技的战略指导下预计公司核心业务盈利能力有望增强新业务精细化运营仍将持续降本增效盈利空间有望进一步增厚我们上调盈利预测预计23-24年经调整净利润为136亿元和287亿元原值112亿元200亿元新增25年经调整净利润为407亿元维持买入评级风险提示终端需求复苏不及预期新业务增长不及预期行业竞争加剧联系人赵令伊曹敦鑫杨光大华股份002236AIGC大模型时代CV领军大有可为申万TMT多篇重要报告从底部连续推荐大华股份2月18日计算机数字经济仰望星空增加白马3月4日信创数据受益顶层文件AIGC倾斜华为线3月13日深度跨模态更多应用场景出现中国公司得到更大机会-AIGC系列之五等均将公司作为重要加推标的公司拥有最全面的AI能力储备之一公司是安防和CV领域国内两大龙头之一具备深厚的AI基础及应用能力积累根据公司年报投资者关系活动记录表等公开资料这些能力包括但不限于1截至2021年底公司拥有国家级企业技术中心国家级博士后科研工作站浙江省企业研究院浙江省工程研究中心人工智能研发团队超过千人22017年建成高性能计算中心2019年发布了全栈算法开发平台2021年升级发布组装式方案开发平台3公司的巨灵人工智能开放平台支撑公司每年超500个的AI算法开发需求研发算法的周期平均减少40以上最快约两周定制出面向场景应用可交付的算法几小时就能完成几十个芯片平台的算法工程化部署4创新性提出通用算法范式无需重新训练模型只需简单注册场景化数据即可实现场景化智能功能以上12足以证明公司AI基础能力强大34实际已有大模型的特征AIGC大模型时代公司大有可为近年来随着vitswintransformermae等论文推出transformer在CV和跨模态等应用增加基于ViT和SwinTransformer等方法大模型在ImageNet数据集的分类准确率突破了90超过传统CNN展现出较强的应用潜力上述技术路线已经开源考虑到公司对AI前瞻性技术投入拥有大量高价值视频数据具备丰富的落地场景大模型技术路线的应用有望助力公司高效满足海量的客户需求并进一步压缩定制化开发成本和中移动深化合作挖掘B端大批AI应用增量针对企业数智化转型公司发布了80个业务子系统匹配300个行业解决方案覆盖3000个业务场景帮助企业快速构建万物互联以及Al大数据数智化引擎当前中移动定增入股事项正在推进中若成功落地公司有望借用中移动强大的渠道和客户资源额外收获大量B端数智化转型订单助力AI解决方案广泛应用落地投资分析意见维持盈利预测预计2022-2024年归母净利润为268534984215亿元对应2022-2024请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告年PE估值252016倍维持增持评级风险提示管理能否继续优化继续碎片化下沉2B业务拓展时面临复杂局势联系人洪依真施鑫展中国财险2022年业绩点评车险承保利润高增非车险亏损大幅收窄中国财险披露2022年度业绩与预盈公告一致2022年实现净利润267亿元yoy19总保费4875亿元yoy85综合成本率976yoy-2pct承保利润103亿元yoy579ROE127yoy14pct每股股息048元055港元yoy174分红率40同比保持稳定3月24日收盘价对应股息率73直销直控渠道占比继续提升准备金提取充足22年公司继续推进提质降本增效优化费用投放提高直销直控渠道占比公司整体COR976yoy-2pct赔付率718yoy-19pct费用率258yoy-01pct公司直销直控渠道占比846yoy18pct其中个人代理占比346yoy12pct预计将保障费用率的稳定同时未决赔款准备金占已赚净保费比重413yoy43pct准备金提取充足风险抵御能力增强综合成本率有望保持总体稳定车险承保利润高增COR改善明显保费2022年实现车险保费2712亿元yoy62增速较9M22的71放缓预计受4Q22消费意愿减弱新车增速放缓拖累COR车险COR956yoy-17pct主因22年疫情下车辆活动率下降其中赔付率681yoy-2pct费用率275yoy03pct承保利润车险承保利润113亿元yoy69占公司承保利润的109展望2023年预计在国标切换居民消费能力提升各地购车补贴政策共振下新车尤其是新能源汽车销量增长将推动车险保持7以上增速非车承保亏损大幅收窄农险信保业务贡献明显非车险总体2022年实现非车险保费2163亿元yoy114占总保费比重444yoy12pct承保亏损98亿元缺口大幅收窄去年同期-515亿元COR1006yoy-278pct费用率和赔付率分别为23和776yoy-088pct-19pct预计主因大灾风险减弱和公司高占比的直销直控渠道压降费用农险受益于农险全国推广保费收入521亿元yoy217大灾风险降低使COR降至929yoy-87pct承保利润266亿元同比扭负为正去年同期-48亿元意健险意健险保费890亿元yoy103占非车业务的41COR1004yoy-22pct随个人业务占比提升业务规模和品质有望进一步提升信用保险公司专注高质量进出口和小微企业融资等信保业务保费收入53亿元yoy864COR764yoy97pct展望未来预计在企财险防灾减损责任险降低长尾风险产品结构后非车险盈利水平将继续改善净投资收益提升总投资收益承压22年公司净总投资收益率均为37yoy02pct-13pct净总投资收益分别为202亿元206亿元yoy121-212净投资收益中股息收入612亿元yoy812总投资收益降幅较1H22扩大yoy-62其中公允价值变动拖累37亿元去年同期贡献36亿展望2023年预计在权益市场回暖下公司投资收益将持续提升投资分析意见维持买入评级下调盈利预测考虑到23年居民出行和车辆活动率提升赔付率有上升压力下调23-24年利润预测并新增25年预测23-25年净利润分别304亿元346亿元400亿元同比分别1414156原23-24年预测345亿元433亿元但中国财险风险管控水平优异市场龙一地位稳固在财险渗透率提升及投资端改善下继续看好中国财险的发展潜力维持买入评级现收盘价对应23-25E动态PB估值为063057051倍风险提示自然灾害冲击赔付率表现车辆销售不及预期影响车险权益市场波动拖累投资收益联系人许旖珊中国神华601088点评煤电联营龙头业绩大幅增长高分红属性凸显公司于3月25日公告2022年年报2022年公司实现营业收入344533亿元同比增长265实现归母请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告净利润69626亿元同比增长3901基本每股收益350元四季度单季公司实现营业收入94044亿元同比减少834实现归母净利润10495亿元同比增长1268环比Q3的17987亿元下降4165公司业绩基本符合市场预期自产煤量价齐升煤炭业务毛利率上升若取合并抵消前的数据2022年煤炭分部实现营收277474亿元同比减少519实现毛利99653亿元约占集团合并抵消前总毛利7434因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅煤炭毛利率3590同比增加830pct发售电量同比均大幅增长售电均价上涨增厚利润报告期内公司发电量19128亿千瓦时同比增长1492售电量17981亿千瓦时同比增长1517发电业务收入84525亿元同比增长3095成本72432亿元同比增长2108公司发电毛利率增长700pct至1430主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅实现毛利12093亿元约占集团合并抵消前总毛利902售电价0418元千瓦时同比上升2011截至22年底公司总装机容量40301万千瓦较21年底新增2402万千瓦平均利用小时数4925小时同比增长37其中燃煤机组装机容量3916万千瓦同比增长334平均利用小时4951小时同比增加393运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降运输板块铁路分部港口分部航运分部报告期内录得营收合计达54698亿元同比增加254实现毛利21295亿元同比减少954煤化工业务贡献营收6379亿元毛利润1016亿元毛利率1593同比下降489pct煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致销售费用下降难以抵消管理费用及财务费用的大幅上涨期间费用同比上涨报告期内公司期间费用为14939亿元同比增加2158其中销售费用410亿元同比减少171亿元同比降幅2943管理费用为9930亿元同比增加811亿元增幅889主要由于人工成本同比增长财务费用为877亿元同比增加789亿元主要由于汇率波动影响导致的汇兑损失同比增加以及煤炭分部弃置费用折现成本增加拟派发现金分红约507亿元分红比例约728高股息属性凸显报告期内公司实际持有货币资金和金融资产规模合计179579亿元较2021年底的173774亿元上涨323公司2022年报计划现金分红50665亿元分红比例约为728参考3月24日收盘价A股股息率高达88投资分析意见考虑到龙头煤企运营平稳且滞胀背景下煤价预计将保持高位公司业绩将受益于长协基准煤价上调我们下调公司23-24年归母净利润预测由原来的78027亿元和79890亿元分别下调至74036亿元和77991亿元新增25年盈利预测为80016亿元23-25年EPS分别为373393和403元股对应公司PE估值仅8倍7倍7倍维持公司买入评级风险提示宏观经济下滑致使下游需求下滑产品价格超预期下跌公司销量超预期减少联系人施佳瑜紫金矿业601899点评22年业绩符合预期全球铜金矿龙头持续成长事件公司公布2022年业绩公告符合预期12022年实现营收27033亿元yoy201归母净利润2004亿元yoy279扣非归母净利润1953亿元yoy3322022Q4实现营收6614亿元yoy178qoq-78归母净利润337亿元yoy279qoq-164扣非归母净利润361亿元yoy-139qoq-75主要系矿铜矿金生产成本提升财务费用管理费用提升以及子公司乌后紫金罚款减少45亿净利润矿产铜矿产金销量同比增长4033矿产成本上升2022年主要矿产品种1矿产金销量61吨yoy332均价3686元克yoy57单位销售成本1918元克yoy88毛利率为480yoy-15pct2矿产铜销量74万吨yoy397均价49万元吨yoy-84单位销售成本20万元吨yoy92毛利率为595yoy-65pct3矿产锌销量40万吨yoy06均价16万元吨yoy105单位销售成本08万元吨yoy88毛利率为487yoy08pct2022Q4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告主要矿产品种1矿产金销量16吨均价405元克单位销售成本219元克毛利率为462矿产铜销量10万吨均价37万元吨单位销售成本23万元吨毛利率为383矿产锌销量10万吨均价14万元吨单位销售成本09万元吨毛利率为36拟发行转债募资100亿收购金矿及钼矿159亿元收购金沙钼业84股权持有沙坪沟钼矿240亿元收购山东海域金矿30股权326亿元收购苏里南Rosebel金矿4圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程铜金产量持续提升布局锂钼等资源1能源金属新能源矿种形成两湖一矿格局整体碳酸锂当量资源量超1000万吨阿根廷3Q盐湖锂建设工程一期2万吨电池级碳酸计划2023年底投产西藏拉果错盐湖锂矿湖南道县湘源锂多金属矿正加快建设开发一二期工程达产后碳酸锂产能达12-15万吨2铜矿西藏巨龙铜矿二期2025年年产能达35万吨刚果金卡莫阿铜矿三期500万吨年选厂及配套50万吨铜冶炼厂项目计划2024年10月建成投产产能提升至矿产铜62万吨实施Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目2025年总产能30万吨3金矿苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后形成矿产金10吨年产能山西紫金智能化采选改扩建项目计划2023年第二季度建成年新增矿产金3-4吨巴新波格拉金矿项目预计今年复产海域金矿项目建成达产产金约15-20吨公司持有权益约444钼矿收购安徽沙坪沟钼矿84权益达产后钼产能27万吨公司是铜金行业龙头转型能源金属维持买入评级维持2324年盈利预测新增25年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为253628913354亿元对应PE分别为13119x预计铜金价有望持续上涨考虑公司在铜金行业的龙头地位及成长性量价齐升下业绩增长维持买入评级风险提示海外矿山股权及税收波动风险铜金等价格下跌项目建设不及预期联系人王宏为马焰明金龙鱼300999点评收入稳健增长原材料价格上行拖累盈利能力公司发布2022年年度报告2022年全年公司实现营业收入25749亿元同比138实现归母净利润301亿元同比-271扣非后归母净利润318亿元同比-363其中2022年第四季度公司实现营业收入6965亿元同比97环比19实现归母净利润66亿元同比460环比7452022年基本EPS为056元厨房食品稳健发展渠道开拓继续深入报告期内公司厨房食品业务实现收入15713亿元同比107占公司整体收入比例约61收入增长依赖于原材料涨价后的成本转移以及部分产品的提价厨房食品单位价格同比66以及销量的小幅增长厨房食品销量同比39渠道拓展上公司2022年底经销商数量达到7768家较上年同期净增加1647家同比269渠道下沉继续深化进一步完善空白市场的覆盖与此同时高端产品的推广力度亦有所加强胡姬花花生油欧丽薇兰橄榄油谷维多稻米油等产品销量均有所增长原材料价格上行毛利率承压明显费用支出有所收缩报告期内大豆棕榈油等原材料成本上行明显2022年CBOT大豆价格同比13棕榈油价格同比18公司通过提升产品价格和压低费用支出等方式平抑因此带来的不利影响但仍无法完全覆盖成本端压力2022年全年公司毛利率水平为568同比-250pct单Q4水平为510同比-160pct但环比207pct季度维度成本压力有所缓解毛利率水平降至2016年后新低在生产成本大幅上行的背景下公司费用端支出明显压缩销售费用率同比-060pct管理费用率同比-023pct研发费用率-002pct公司综合净利率水平-077pct至121新业务继续有序推进央厨业务发展建设提速报告期内公司继续围绕厨房食品主业依托产品品牌与供应链优势推进新业务的建设与布局截至2022年底公司在杭州周口重庆三地的央厨项目已实现顺利投产2023年兴平沈阳廊坊等央厨基地也将陆续建成其中杭州央厨主要产品为预制菜便当酱料包等产品周口央厨以学生餐为主重庆央厨主要产品为火锅底料新基地的陆续建成投产有望更好发挥公司整体的规模成本供应链优势丰富产品矩阵请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资分析意见维持增持评级公司作为中国粮油领域的绝对龙头在国内消费逐步复苏渠道端继续深耕的基础上传统主业有望维持稳健增长同时在大宗原料价格涨势趋缓的背景下盈利能力有望修复新增业务方面央厨等项目的陆续投产开售有望贡献新的收入来源我们预计公司22-24年实现营业收入285331153385亿元同比1089287实现归母净利润512628765亿元同比7123218当前股价对应PE估值水平为46X38X31X由于原材料价格上涨的超预期以及公司新增高毛利业务推进缓于原有预期我们下调了公司2023年盈利预测并新增了2024-2025年盈利预测下调前2023年原盈利预测为826亿元我们仍看好公司中长期发展同时2022年公司股价的持续回调已反映市场对盈利端压力的预期维持增持评级风险提示原材料价格大幅波动新品拓展不及预期食品安全风险联系人盛瀚百亚股份0030062022年年报点评Q4表现靓丽全国化拓展势头正猛成长动能充足公司发布2022年年报Q4业绩表现靓丽22年收入1612亿元yoy102归母净利润187亿元yoy-178扣非归母净利润179亿元yoy-14922Q4收入483亿元yoy272归母净利润061亿元yoy120扣非归母净利润059亿元yoy170分产品看自由点卫生巾增长强劲产品结构持续升级22年卫生巾收入136亿元yoy147纸尿裤收入12亿元yoy-170ODM收入13亿元yoy03公司持续优化产品结构22年自由点卫生巾收入134亿元yoy153公司陆续推出大健康系列新品如敏感肌有机棉等高毛利的大健康系列畅销逐渐改变大促产品为主导的品项结构根据尼尔森统计数据2022年公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第三在重庆和四川市场销售份额排名第一云贵陕市场份额均排名第二分渠道看线上渠道延续高增H2线下修复显著1电商渠道22年电商收入37亿元yoy767其中H1收入24亿元yoy516H2收入24亿元yoy958下半年电商增长提速2线下渠道22年线下收入111亿元yoy-12其中H1收入54亿元yoy-102H2收入57亿元yoy96伴随疫后修复营销强化H2线下复苏显著盈利端整体毛利率略有提升费用影响下净利率同比下滑22年公司毛利率451同比04pct其中卫生巾毛利率为505同比-02pct主要与川渝云贵陕地区毛利率略有下降有关非核心区域毛利率同比57pct电商毛利率同比94pct伴随产品结构升级平台结构调整电商毛利率改善明显22年公司整体净利率为116同比-37pct主要系H1收入承压导致费用错配所致Q4净利率已修复至126调整激励方案业绩考核指标预计2324年公司增长动能充足公司于21年推出股票期权与限制性股票激励计划受疫情影响22年针对非线上业务员工的业绩考核指标未达成为保障对员工的激励公司下修2324年的业绩考核指标经调整后第二个第三个行权期达成的业绩考核指标分别为23年收入194亿元yoy20净利润21亿元yoy1524年收入231亿元yoy19净利润25亿元yoy14展望23年1收入端增长势头依然强劲预计电商渠道收入延续高增线下增长修复公司核心战区加大下沉市场覆盖和O2O线上线下营销联动增速预计稳健发展战区加大资源投放加快经销商拓展优化终端陈列派驻专门团队指导从产品出货到终端动销的全流程增速预计强劲2利润端预计伴随原材料价格下行产品结构持续升级23年毛利率仍有优化空间我们上调23-24年归母净利润至245307亿元前值为243298亿元预计25年归母净利润为374亿元23-25年归母净利润同比分别306256219当前市值对应PE分别为312520倍维持增持评级核心假设风险电商渠道竞争加剧影响盈利全国渠道扩张进程低于预期联系人屠亦婷庞盈盈请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想