事件
　　3月28日，公司公告2022年报。2022年，公司实现总营收627.31亿元（-6.09%），归母净利56.21亿元（+15.51%），扣非归母净利52.17亿元（+17.65%）。22Q4单季，公司实现总营收180.91亿元（+14.84%），归母净利15.55亿元（+10.06%），扣非归母净利13.37亿元（-1.26%）。公司每股派发1元（含税）现金红利，分红比例为61.64%，股息率约4.28%。
　　Q4收入提速增长，经销商数量增长稳健
　　1）22Q4收入提速增长。22年，公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入分别为271.89/334.64/72.82亿元（内部抵减收入为53.58亿元），同比-0.59%/-14.36%/+15.45%，其他收入增长主要得益于公司禽业新建项目陆续投产。22Q4，公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入同比+6.15%/+10.47%/+88.52%。
　　2）包装肉销量增长稳健。分量价来看，22年，公司包装肉制品/生鲜产品销量分别同比+0.29%/-16.46%，推算单价分别为1.74/2.18万元/吨，同比0.88%/+3.40%。
　　3）经销商数量稳健增长。22年，公司直销/经销收入分别为118.77/506.98亿元，同比-3.59%/-6.74%。22年末，公司共有经销商19,938家，同比+5.23%。
　　结构升级提升肉制品吨毛利，冻品释放生鲜肉利润弹性
　　1）包装肉制品、生鲜产品吨毛利均同比提升。22年，公司毛利率为16.39%，同比+1.04pct；其中，包装肉制品/生鲜产品吨均毛利为0.53/0.13万元/吨，同比+5.39%/+3.73%。22Q4公司毛利率为14.72%，同比+6.35pct，环比-0.88pct。
　　2）包装肉制品盈利能力稳健提升，冻品释放生鲜肉利润弹性。22年，公司净利率为9.14%，同比+1.82pct；包装肉制品/生鲜产品吨利润分别为0.40/0.06万元/吨，同比+0.02/+0.05万元/吨，结构升级推动下，包装肉制品盈利能力稳健提升，生鲜肉业务在下半年猪价上涨的背景下，冻品库存释放利润弹性。22Q4，公司净利率为8.82%，同比-0.19pct。
　　加速升级肉制品，把握预制菜机遇
　　1）猪价下行，屠宰利润率有望提升。公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式，有效平滑猪价对生鲜品的利润影响。22年11月以来，我国猪肉价格下降幅度超40%，公司通过加大鲜品占比，屠宰业务利润率有望提升。
　　2）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，加速肉制品结构升级，2022年，公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。
　　3）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+粤菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。
　　投资建议
　　公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为61.26、67.66、72.67亿元，同比增长8.98%、10.45%、7.40%，对应3月28日PE分别为14、13、12倍（市值883亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告双汇发展000895公司点评报告2023年03月29日TableInvestTableTitle业绩增16结构升级加速增持维持双汇发展2022年报点评TableSummary事件3月28日公司公告2022年报2022年公司实现总营收62731亿元-609归母净利5621亿元1551扣非归母净利5217亿元176522Q4单季公司实现总营收18091亿元1484归母净基本数据TableBase利1555亿元1006扣非归母净利1337亿元-126公司每股派52周最高最低价元32042278发1元含税现金红利分红比例为6164股息率约428Q4收入提速增长经销商数量增长稳健A股流通股百万股346412122Q4收入提速增长22年公司包装肉制品生鲜产品其他收入分别为A股总股本百万股34646627189334647282亿元内部抵减收入为5358亿元同比-059-流通市值百万元883005114361545其他收入增长主要得益于公司禽业新建项目陆续投产总市值百万元22Q4公司包装肉制品生鲜产品其他收入同比6151047885288314212包装肉销量增长稳健分量价来看22年公司包装肉制品生鲜产品销量过去一年股价走势TablePicQuote分别同比029-1646推算单价分别为174218万元吨同比-088340253经销商数量稳健增长22年公司直销经销收入分别为1187750698亿15元同比-359-67422年末公司共有经销商19938家同比5235结构升级提升肉制品吨毛利冻品释放生鲜肉利润弹性1包装肉制品生鲜产品吨毛利均同比提升22年公司毛利率为1639-5同比104pct其中包装肉制品生鲜产品吨均毛利为053013万元吨同-15比53937322Q4公司毛利率为1472同比635pct环比-088pct3286279261226327双汇发展沪深3002包装肉制品盈利能力稳健提升冻品释放生鲜肉利润弹性22年公司净利率为914同比182pct包装肉制品生鲜产品吨利润分别为040006资料来源WindIfind国元证券研究所整理万元吨同比002005万元吨结构升级推动下包装肉制品盈利能力稳相关研究报告TableDocReport健提升生鲜肉业务在下半年猪价上涨的背景下冻品库存释放利润弹性22Q4公司净利率为882同比-019pct国元证券公司研究-双汇发展000895首次覆盖报加速升级肉制品把握预制菜机遇告做好肉唯热爱可抵岁月漫长1猪价下行屠宰利润率有望提升公司采用冻品与鲜品国产肉与进口肉相20230220结合的方式有效平滑猪价对生鲜品的利润影响22年11月以来我国猪肉价格下降幅度超40公司通过加大鲜品占比屠宰业务利润率有望提升2肉制品结构升级加速公司持续推出新品加速肉制品结构升级2022年公司大力培育轻享鸡肉肠轻咔能量香肠热狗肠方便速食中华菜肴鳕鱼肠地道肠熏烤肉肠速冻丸子等新品加速肉制品吨利提升报告作者TableAuthor3把握预制菜机遇公司积极把握预制菜产业发展机遇充分运用双汇的品牌分析师邓晖力以及深度下沉的渠道体系围绕八大菜系粤菜研发新品围绕华中华北区域构建销售网络同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂持续打执业证书编号S0020522030002磨提升公司预制菜产品竞争力电话021-51097188投资建议邮箱denghui1gyzqcomcn公司是肉制品龙一核心团队卓越纵向打通上下游成功构筑规模经济优势护城河宽阔同时加速升级肉制品把握预制菜机遇我们预计202320242025年公司归母净利分别为612667667267亿元同比增长898分析师朱宇昊对应月日分别为倍市值亿元1045740328PE141312883执业证书编号S0020522090001维持增持评级风险提示电话021-51097188食品安全风险猪肉价格大幅波动风险政策调整风险邮箱zhuyuhaogyzqcomcn附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E分析师袁帆营业收入百万元66797556273057699245075121728046288执业证书编号S0020522110001收入同比-965-6091147743711电话归母净利润百万元486594562089612587676614726691021-51097188归母净利润同比-222115518981045740邮箱yuanfangyzqcomcnROE21332572219021862092每股收益元140162177195210市盈率PE18151571144213051215资料来源国元证券研究所整理WindIfind请务必阅读正文之后的免责条款部分13TableFinanceDetail财务预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17520011607578194990622121462520856营业收入66797556273057699245075121728046288现金783921576885799600815592831904营业成本56445025231923578508461921166626183应收账款1834918431207772232423910营业税金及附加3073534233349623756141458其他应收款45492055409439923875营业费用187366192713202781217853233342预付账款1694710510173282017020163管理费用108158113437125235135219143224存货566892612127561153600635642740研发费用1435016838176801856419492其他流动资产361343387570546953749433998265财务费用-1071-605973951746860非流动资产16457352033620218134323436692532393资产减值损失-129832-27933-83150-93128-103372长期投资3390018189200082200923109公允价值变动收益-2540393-728-656-505固定资产10835281516482164537617888131956431投资净收益2217910606163931349914946无形资产106684122371134921147282159612营业利润623861714077786223868561931983其他非流动资产421623376577381037385565393241营业外收入21793634296929273177资产总计33977363641198413124945558155053249营业外支出44381725382340353505流动负债9974401350087121983713368691447077利润总额621602715986785368867454931655短期借款233796314735232130227414217059所得税133239144269164927182165195648应付账款211331391861269650328078385407净利润488363571717620441685288736007其他流动负债552313643491718057781377844612少数股东损益17699629785486759317非流动负债8532572865740127489173922归属母公司净利润486594562089612587676614726691长期借款12831229122912291229EBITDA72483383468993978810309871109591其他非流动负债8404271636727837366272694EPS元140162177195210负债合计10827651422951129384914117591520999少数股东权益3409732966408204949458811主要财务比率股本346466346466346466346466346466会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积807221806265806265806265806265成长能力留存收益11160951020064163265119305462309359营业收入-965-6091147743711归属母公司股东权益22808742185281279658030945613473439营业利润-2205144610101047730负债和股东权益33977363641198413124945558155053249归属母公司净利润-222115518981045740获利能力现金流量表单位百万元毛利率15501660172717571765会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率728896876901903经营活动现金流603405756547588051709494720594ROE21332572219021862092净利润488363571717620441685288736007ROIC27662646251024462304折旧摊销102044126671146171160679176747偿债能力财务费用-1071-605973951746860资产负债率31873908313230993010投资损失-22179-10606-16393-13499-14946净负债比率21832278187316891506营运资金变动-7472103409-224231-158161-208753流动比率176119160165174其他经营现金流43720-28586546683344130679速动比率117073112119128投资活动现金流-59235-348833-267297-309304-346240营运能力资本支出393336354904273972303038343481总资产周转率195178180173167长期投资-31269116100245527011871应收账款周转率3162433785353323452834478其他投资现金流21410221719130-3565-888应付账款周转率29541735174920721857筹资活动现金流-600195-641519-98039-384199-358043每股指标元短期借款-446980939-82605-4716-10355每股收益最新摊薄140162177195210长期借款-227-054000000000每股经营现金流最新摊薄174218000000000普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄6586318078931003资本公积增加-007-956000000000估值比率其他筹资现金流-595492-721448-15434-379482-347688PE18151571144213051215现金净增加额-55639-2337342227151599216312PB387404316285254EVEBITDA11701016902823764请务必阅读正文之后的免责条款部分23