2022下半年猪价从低位上行，10月至高位后开始回落，全年整体平均水平仍低于2021年。受猪价变动影响，公司单四季度实现营收180.91亿元，同比增长14.84%；全年实现营收627.31亿元，同比下滑6.09%。
　　公司利润水平有所提升，全年毛利率16.60%，同比增长1.10pcts。销售费用及管理费用金额整体平稳，在营收降低的情况下费用率有所提升。叠加冻品计提减值对比21年减少，公司全年归母净利率同比提升1.68pcts至8.96%，归母净利润56.21亿元，同比增长15.51%
　　事件
　　3月28日，公司发布2022年报：全年实现营收627.31亿元，同比下滑6.09%；实现归母净利润56.21亿元，同比增长15.51%；扣非净利润52.17亿元，同比增长17.65%。单四季度，实现营收180.91亿元，同比增长14.84%；归母净利润为15.55亿元，同比增长10.06%；扣非净利润为13.37亿元，同比下滑1.26%。
　　简评
　　四季度猪价冲高回落，全年肉制品销量略有增长
　　2022年10月猪肉价格上行至高位后开始回落。根据农业部数据，四季度国内猪肉平均批发价为32.44元/公斤，同比增长41.82%；全年看，猪肉平均批发价为25.75元/公斤，同比下滑9.02%。公司单四季度，实现营收180.91亿元，同比增长14.84%；全年实现营收627.31亿元，同比下滑6.09%。
　　分产品看，全年公司包装肉制品/生鲜产品/其他分别实现销售收入271.89、334.64、72.82亿元，同比-0.59%、-14.36%、+15.45%。分量价看，包装肉制品销量同比增长0.29%至156.22万吨，吨价同比下滑0.89%至17404元；生鲜产品，包括生鲜猪产品和生鲜禽产品，销量同比下滑11.47%至154.39万吨，吨价同比降低3.26%至21675元。分渠道看，公司直销/经销模式全年分别实现营收118.77、506.98亿元，同比-3.59%、-6.74%。截至2022年末，公司经销商合计19,938家，同比增加991家，增长5.23%。
　　全年毛利率水平改善，费用投入保持稳定
　　22年猪价整体水平低于21年水平，全年公司毛利率水平为16.60%，同比增长1.10pcts。其中单四季度猪价整体回升，同比21年低基数有较高增长，毛利率同比下滑0.03pcts至14.95%。分产品看，包装肉制品/生鲜产品/其他产品全年毛利率分别为30.43%、5.12%、3.70%，同比+1.81pcts、+0.06pcts、-3.12pcts。2023年至今猪价仍维持低位，肉制品盈利水平有望受益。
　　费用端，销售费用及管理费用金额整体平稳，在营收降低的情况下费用率有所提升。全年销售费用率同比增长0.27pcts至3.07%；而单四季度销售费用率2.59%，同比下降0.43pcts。管理费用方面，全年费用率为1.81%，同比增长0.19pcts，单四季度同比下降0.01pcts至1.65%。得益于毛利率水平提升，叠加冻品计提减值对比21年减少，公司全年归母净利率同比提升1.68pcts至8.96%，单四季度同比下降0.37pcts至8.60%。
　　推动产品结构转型升级，加码布局预制菜赛道
　　公司贯彻“继续调整结构，突出五大产业，整合全球资源，创新发展上规模”的战略方针，大力调整产品结构，持续开发新产品，并通过各类营销进行推广。2022年公司联合头部综艺《向往的生活》，重点推广双汇筷厨、肉力九十等食材产品；联合新锐综艺《一起露营吧》，重点推广啵啵袋、拌饭、丸子等餐饮产品；与热门综艺《这！就是街舞》合作，推广火炫风、虎皮鸡爪等自带潮流基因的新单品。
　　预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块，围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，销售网络于华中、华北区域开始构建。继公司在组织层面成立餐饮事业部、产品上推出“筷乐星厨”等系列后，产能方面也于9月28日开工建设双汇（漯河）第三工业园项目，通过专业化、自动化、规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力。目前公司已推出双汇八大碗、家宴、筷食代椒香小酥肉、啵啵袋等预制菜产品，将持续加码研发，加快产能布局，加强渠道开拓，促进预制菜业务发展。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年收入分别为669.38、703.03、738.32亿元，同比增长6.97%、5.03%、5.02%，预计归母净利润61.83、65.83、69.45亿元，同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025年EPS为1.78、1.90、2.00元，对应PE估值14X、13X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。
　　2、猪肉等原材料价格大幅波动风险：公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。
　　3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工22年业绩符合预期肉制品成双汇发展000895SZ本受益猪价下行核心观点维持买入安雅泽下半年猪价从低位上行月至高位后开始回落全年整202210anyazecsccomcn体平均水平仍低于2021年受猪价变动影响公司单四季度实SAC编号s1440518060003现营收18091亿元同比增长1484全年实现营收62731亿SFC编号BOT242元同比下滑609菅成广公司利润水平有所提升全年毛利率1660同比增长110pctsjianchengguangcsccomcn销售费用及管理费用金额整体平稳在营收降低的情况下费用率SAC编号S1440521020003有所提升叠加冻品计提减值对比21年减少公司全年归母净SFC编号BPB626利率同比提升168pcts至896归母净利润5621亿元同比发布日期2023年03月28日增长1551当前股价2549元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现3月28日公司发布2022年报全年实现营收62731亿元同比下滑609实现归母净利润5621亿元同比增长15511个月3个月12个月扣非净利润5217亿元同比增长1765单四季度实现营收-381-342-070-554-385-48818091亿元同比增长1484归母净利润为1555亿元同比12月最高最低价元32042278增长1006扣非净利润为1337亿元同比下滑126总股本万股34646612流通A股万股34641237简评总市值亿元88314流通市值亿元88301四季度猪价冲高回落全年肉制品销量略有增长近3月日均成交量万1086232022年10月猪肉价格上行至高位后开始回落根据农业部数据主要股东四季度国内猪肉平均批发价为3244元公斤同比增长4182罗特克斯有限公司7033全年看猪肉平均批发价为2575元公斤同比下滑902公司单四季度实现营收18091亿元同比增长1484全年实股价表现35现营收62731亿元同比下滑6092515分产品看全年公司包装肉制品生鲜产品其他分别实现销售收5入27189334647282亿元同比-059-14361545-5-15分量价看包装肉制品销量同比增长029至15622万吨吨价同比下滑089至17404元生鲜产品包括生鲜猪产品和生鲜202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228202210282022112820221228禽产品销量同比下滑1147至15439万吨吨价同比降低326双汇发展深证成指至21675元分渠道看公司直销经销模式全年分别实现营收相关研究报告亿元同比截至年末公1187750698-359-6742022中信建投食品饮料双汇发展2022-10-2司经销商合计家同比增加家增长000895猪价逐步回升冻肉有望释放199389915235利润弹性中信建投食品饮料双汇发展2022-08-10008952022Q2疫情拖累销量下半7年有望回升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明双汇发展A股公司简评报告全年毛利率水平改善费用投入保持稳定22年猪价整体水平低于21年水平全年公司毛利率水平为1660同比增长110pcts其中单四季度猪价整体回升同比21年低基数有较高增长毛利率同比下滑003pcts至1495分产品看包装肉制品生鲜产品其他产品全年毛利率分别为3043512370同比181pcts006pcts-312pcts2023年至今猪价仍维持低位肉制品盈利水平有望受益费用端销售费用及管理费用金额整体平稳在营收降低的情况下费用率有所提升全年销售费用率同比增长027pcts至307而单四季度销售费用率259同比下降043pcts管理费用方面全年费用率为181同比增长019pcts单四季度同比下降001pcts至165得益于毛利率水平提升叠加冻品计提减值对比21年减少公司全年归母净利率同比提升168pcts至896单四季度同比下降037pcts至860推动产品结构转型升级加码布局预制菜赛道公司贯彻继续调整结构突出五大产业整合全球资源创新发展上规模的战略方针大力调整产品结构持续开发新产品并通过各类营销进行推广2022年公司联合头部综艺向往的生活重点推广双汇筷厨肉力九十等食材产品联合新锐综艺一起露营吧重点推广啵啵袋拌饭丸子等餐饮产品与热门综艺这就是街舞合作推广火炫风虎皮鸡爪等自带潮流基因的新单品预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块围绕八大菜系豫菜布局产品研发销售网络于华中华北区域开始构建继公司在组织层面成立餐饮事业部产品上推出筷乐星厨等系列后产能方面也于9月28日开工建设双汇漯河第三工业园项目通过专业化自动化规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力目前公司已推出双汇八大碗家宴筷食代椒香小酥肉啵啵袋等预制菜产品将持续加码研发加快产能布局加强渠道开拓促进预制菜业务发展盈利预测我们预计2023-2025年收入分别为669387030373832亿元同比增长697503502预计归母净利润618365836945亿元同比增长10006465512023-2025年EPS为178190200元对应PE估值14X13X13X维持买入评级风险提示1食品安全风险公司采购生产及流通环节可能存在一定食品安全风险公司无法完全管控如果环节中存在问题导致食品安全风险将对公司正常经营造成不利影响从而影响公司业绩2猪肉等原材料价格大幅波动风险公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响如果原材料价格大幅上涨将可能对公司生产经营成本带来压力3市场竞争风险肉类行业的市场竞争格局复杂若大企业间的竞争加剧将对公司经营形成压力请参阅最后一页的重要声明1双汇发展A股公司简评报告重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元66682266257564669380370302727383202YOY-972-616697503502净利润百万元486594562089618312658260694520YOY-222115511000646551EPS摊薄元140162178190200倍PE18151571142813421272资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2双汇发展A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明3双汇发展A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4