事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入446.4亿元（-12.5%），归母净利润40.7亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8亿元（+26.0%）。2022Q3营业收入166.8亿元（+3.4%），归母净利润13.4亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8亿（+65.5%）。
　　点评：
　　收入分析：猪价环比上涨，肉制品业务继续承压，屠宰业务扭亏为盈。2022前三季度，公司实现营收446.4亿元，同比-12.5%（Q1：-24.7%；Q2: -14.6%，Q3：+3.4%）。分业务来看，肉制品业务2022前三季度实现收入203.7亿元（-2.7%），2022Q3实现收入71.2亿元(-2.1%)，主要系受到疫情反复，影响餐饮等场景销售。屠宰业务2022前三季度实现对外收入203.3亿元（-22.2%），2022Q3实现对外收入79.4亿元(+4.5%)，主要系公司推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，带来屠宰量提升，加之猪价Q3进入新一轮上涨，公司加大低价冻肉销售，屠宰业务收入实现扭亏为盈，去年Q3对冻肉库存计提减值损失9.6亿元，屠宰业务亏损5.7亿元。
　　本费利分析：猪肉价格上行，冻肉业务释放利润弹性。2022前三季度归母净利润40.7亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8亿元（+26.0%）。2022Q3归母净利润13.4亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8亿元（+65.5%）。肉制品业务Q3经营利润14.9亿元（-9.9%），经营利润率为21.0%（-1.83pct），环比Q2降1.76pct，主要系猪价Q3上涨加大原材料成本压力。屠宰业务Q3实现经营利润2.0亿元，相比于21年同期，转亏为盈，主要系屠宰量的提升以及猪价上行冻肉业务释放利润弹性。
　　Q4展望:疫情反复带来不确定性，猪价呈上行趋势。1)收入端:受疫情影响，餐饮渠道疲软；同时双汇的新品线下推广受阻，肉制品整体销量略微下降。若疫情政策逐渐好转，公司积极推出新产品、布局预制菜业务拓展增量空间，新赛道的加成将贡献营收增量。
　　2)成本端:今年猪价环比上涨，导致肉制品业务原材料成本持续承压。若猪价维持当前趋势，下一步公司将努力控制费用、通过技术创新和工艺优化将本增效，预计Q4毛利率稳中有升。
　　3)利润端:屠宰业利润得到改善、此外公司积极围绕“八大菜系+豫菜”布局新产品研发、加入预制菜等新赛道贡献利润增量。预计Q4利润增速超过收入增速。
　　长期展望:产品持续推新，渠道开拓贡献增量。1)产品端:公司近年来推出火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，布局预制菜、餐饮食材等新赛道，公司在产业链下游的布局可能会降低公司受到行业周期的影响，有望实现业绩持续增长。2)渠道端:疫情下公司布局科学化的渠道结构，坚持自营加盟店和重点门店开发并行的渠道策略，强大的渠道能力使得公司具有相对同行更强大的盈利能力，科学化的渠道结构也助力产品销量的持续增长。
　　盈利预测与估值：公司作为肉制品龙头，屠宰与肉制品市占率领先。22年在外部环境承压的情况下，公司肉制品销量基本稳定，冻品业绩弹性释放。我们预计公司2022-2024年收入增速-7.9%，10.4%，12.6%，归母净利润增速16.7%，15.6%，10.7%。我们给予目标价34元，对应2023年18X，维持买入评级。
　　风险提示：猪价波动风险，食品安全事件风险。