事件：公司公告2022年三季报，前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为446.40/40.66/38.80亿元，同比-12.55%/+17.75%/+25.96%；22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为166.77/13.35/12.84亿元，同比+3.36%/+45.81%/+65.54%。
　　肉制品：销量受疫情扰动小幅下滑，猪价上涨致短期吨利有所回落。Q3肉制品业务收入71.20亿元（同比-2.1%），经营利润14.95亿元（同比-9.9%）。拆分量价利来看：1）量：预计外销肉制品41万吨，同比小幅下滑1%，主要受部分城市疫情防控政策影响，餐饮、工地食堂等渠道销量下滑，同时部分市场送礼场景也有扰动。2）价：吨价1.7万元，同比微降1%，主要系市场促销投入有所增加。3）利：吨经营利润3600多元，较Q2环比下降200多元，主要系成本上涨、多投费用所致。
　　屠宰：Q3猪价上行致屠宰量下滑，低基数下利润同比改善较为显著。Q3屠宰业务收入88.14亿元（同比+2.0%），经营利润1.97亿元（去年同期-5.69亿元）。拆分量价利来看：1）量：预计屠宰生猪216万头，同比下滑34%，主要系Q3猪价大幅上涨所致，同比/环比涨幅均超50%。生鲜冻品外销量35万吨，同比下滑20%+。2）价：吨价2.2万元，同比增长37.5%，随猪价同步上涨。3）利：报表头均利润91元，主要系冻肉贡献。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收636.77/732.92/736.63亿元，同比-4.67%/+15.10%/+0.51%，归母净利54.88/57.40/65.57亿元，同比+12.77%/+4.61%/+14.22%，EPS为1.58/1.66/1.89元；对应2022年10月25日收盘价，PE为15.51/14.82/12.98X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。