屠宰业集中度有望提升，预制菜行业高速发展
　　目前我国屠宰行业竞争格局分散，大型企业整体市占率较低，从成本及环保角度出发，屠宰行业规模化、寡头化是发展趋势，行业领先企业有望受益于屠宰行业集中度提升。肉制品领域，近几年来，随着我国居民经济条件的改善，人们的健康意识逐渐增强，消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切，在消费者需求拉动下，我国低温肉制品市场增长空间较大。预制菜领域，随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端消费需求，预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，从B端延伸至C端消费者，由一线城市延伸至二三四城市，行业迎来高速发展，目前行业参与者众多，大型企业受益于品牌优势及规模成本优势，有望快速打开B端及C端市场。
　　短期看，猪价下行有望带动整体毛利率水平提升
　　2022年，生猪价格“先抑后扬”并于近几个月有所回落，在能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复，以及猪肉需求较为稳定的情况下，猪肉价格上涨空间有限，公司有望受益于猪价下行带来的盈利能力修复。2022年猪肉采购价格的降低，有利于肉制品业务毛利率提升，同时在公司适度升级产品品质、加大市场投入，积极参与市场竞争的背景下，预计全年肉制品吨均盈利将保持在较高水平，带动公司整体毛利率水平提升。
　　长期看，布局预制菜行业有望带来新增长点
　　公司有望受益于屠宰行业集中度提升，同时公司积极向上游养殖业拓展，与养殖企业建立战略合作关系，以上举措有望带来屠宰量的增加，降低生猪价格波动风险，长期看，屠宰业务毛利率有望提升；肉制品业务，公司积极布局低温肉制品，在消费升级背景下，公司有望受益于低温肉制品业务增长。此外，目前预制菜领域参与者众多，公司有望依托长期的品牌优势及规模成本优势，快速打开B端及C端市场，预制菜行业有望成为公司新的业绩增长点。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为619.47、664.91、714.75亿元，YOY分别为-7.10%、7.33%、7.50%；EPS分别为1.62、1.82、1.96元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为32.40元/股，当前公司PE（TTM）百分位为14.72%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　市场风险、原材料价格波动风险、消费转型风险、社会成本上升风险

研究报告全文：A股研究报告2023年1月18日布局预制菜带来新增长肉制品行业龙头有望迎来估值修复双汇发展000895SZ投资价值分析报告屠宰业集中度有望提升预制菜行业高速发展公司投资评级目前我国屠宰行业竞争格局分散大型企业整体市占率较低从成本及环保角度出发屠宰行业规模化寡头化是发展趋势行业领先企业有推荐首次望受益于屠宰行业集中度提升肉制品领域近几年来随着我国居民经济条件的改善人们的健康意识逐渐增强消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切在消费者需求拉动下我国低温肉制品市场增长空间较大预制菜领域随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端公司深度报告消费需求预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品从B华通证券研究部端延伸至C端消费者由一线城市延伸至二三四城市行业迎来高速发展目前行业参与者众多大型企业受益于品牌优势及规模成本优势食品饮料行业组有望快速打开B端及C端市场SFCAAK004短期看猪价下行有望带动整体毛利率水平提升2022年生猪价格先抑后扬并于近几个月有所回落在能繁母猪数Emailresearchwatoncom量及生猪出栏数量逐渐恢复以及猪肉需求较为稳定的情况下猪肉价格上涨空间有限公司有望受益于猪价下行带来的盈利能力修复2022主要数据2023117年猪肉采购价格的降低有利于肉制品业务毛利率提升同时在公司适度升级产品品质加大市场投入积极参与市场竞争的背景下预计全收盘价元2588年肉制品吨均盈利将保持在较高水平带动公司整体毛利率水平提升长期看布局预制菜行业有望带来新增长点一年中最低最高元22653259公司有望受益于屠宰行业集中度提升同时公司积极向上游养殖业拓总市值亿元8967展与养殖企业建立战略合作关系以上举措有望带来屠宰量的增加降低生猪价格波动风险长期看屠宰业务毛利率有望提升肉制品业ROE加权1819务公司积极布局低温肉制品在消费升级背景下公司有望受益于低温肉制品业务增长此外目前预制菜领域参与者众多公司有望依托PETTM1637长期的品牌优势及规模成本优势快速打开B端及C端市场预制菜行业有望成为公司新的业绩增长点公司盈利预测与估值股价相对走势预计公司2022-2024年营业收入分别为619476649171475亿元YOY分别为-710733750EPS分别为162182196元根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为3240元股当前公司PETTM百分位为1472估值处于历史低位水平有较大修复空间给予公司推荐首次投资评级投资风险提示市场风险原材料价格波动风险消费转型风险社会成本上升风险核心业绩数据预测百万元2021A2022E2023E2024E营业收入6668226619471766490957147498YOY-710733750767归母净利润486594562566629860679718EPS140162182196PE1846159714261322数据来源公司公告华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1双汇发展000895SZ深度研究报告目录一公司所属主要行业情况分析511屠宰业512肉制品813预制菜14二公司主要业务板块经营情况分析1821公司主营业务及产品介绍1822公司经营业绩情况2123公司核心资源和竞争优势分析22231品牌优势22232产品优势24233渠道优势25234成本控制优势2724公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析29三2022-2024年公司整体业绩预测31四公司估值分析3341PE模型估值3342PEG模型3343DCF模型34五公司未来六个月内投资建议3451公司股价催化剂分析3452公司六个月内的目标价35六公司投资评级35七风险提示35请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2双汇发展000895SZ深度研究报告图表目录图1各国人均猪肉消费量对比5图2猪肉消费量预测5图3能繁母猪存栏数量及增速6图4生猪出栏数量及增速6图5生猪及猪肉价格走势6图62021年中国生猪屠宰产业主要企业占比情况8图7规模以上生猪屠宰量及增速8图8规模以上定点屠宰量占比趋势8图9肉制品产业链9图10猪牛羊禽肉产量万吨9图112021年肉类消费结构9图12生猪市场产品消费形式10图13猪肉细分品类占比情况11图14肉制品市场规模及增速12图15低温肉制品市场规模及增速13图16低温肉制品高温肉制品产量占比13图17中国传统餐厅引入预制菜的餐厅成本结构15图18中国餐饮连锁化率2018-2021年15图192022年中国消费者未来购买预制菜频次16图20中国家庭户均人口结构16图21冷链运输减少运输损耗16图22冷链物流市场规模16图23预制菜行业规模及增长情况18图24双汇发展发展历程19图25公司营收及增速21图26公司净利润及增速21图27公司毛利率净利率走势22图28营业收入构成及增速22图29毛利润构成及增速22图30分业务毛利率走势25请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3双汇发展000895SZ深度研究报告图31双汇熟食门店27图32可比公司存货周转率对比29图33可比公司应收账款周转率对比29图34可比公司总资产周转率对比30图35可比公司销售费用率对比30图36可比公司管理费用率对比30图37可比公司财务费用率对比30图38可比公司毛利率对比31图39可比公司净利率对比31图40可比公司ROE对比31图41公司PETTM估值百分位33图42可比公司PETTM对比33表1近年生猪屠宰行业相关文件及政策7表2中国猪肉主要类型及销售渠道10表3肉制品分类按加热温度11表4中国肉制品行业市场竞争格局情况12表5部分规模化肉制品加工企业的低温转型之路13表6预制菜定义与分类14表7预制菜行业参与者对比17表8包装肉制品介绍19表9公司生鲜产品介绍21表10中国快速消费品市场品牌榜单24表112020年定向增发投资项目情况27表122022-2024年公司收入预测32表13可比公司估值表截止2022年12月30日33表14DCF模型估值34请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4双汇发展000895SZ深度研究报告一公司所属主要行业情况分析11屠宰业我国是全世界猪肉消费量最大的国家而生猪屠宰行业一头连着生猪养殖一头连着肉品消费是保障肉品质量安全的关键环节也是影响猪肉市场行情的重要节点之一目前我国生猪养殖整体规模已进入成熟期市场趋近饱和而整体屠宰行业市场相对混乱在猪瘟和疫情淘汰中小企业的背景下屠宰产业有望进入整合期未来我国猪肉消费量上涨空间有限对比其他国家2022年我国人均猪肉消费量2849公斤人全球美国日本人均猪肉消费量分别为110923791606公斤人根据OECD预测2031年我国猪肉消费量预计为5860684千吨人均猪肉消费量预计3122公斤人较2022年复合增长率分别为115102猪肉消费量增长空间有限图1各国人均猪肉消费量对比图2猪肉消费量预测数据来源同花顺iFinD华通证券研究部我国生猪养殖行业呈现周期性特征生猪价格周期性波动明显一般3-4年为一个周期所谓猪周期是指遵循母猪数量减少生猪供应减少猪肉价格上涨母猪补栏增加生猪供应增加猪肉价格下跌母猪去产能的一个循环市场价格机制推动产能变化是猪周期的成因以往发生猪肉价格大幅失衡国家层面会通过政策资金行政手段等方式促使猪肉价格尽快回调近年来随着生猪养殖规模化程度逐步提高受价格影响的生猪产能波动有所减弱猪周期出现延长趋势同时自2021年9月起国家坚持以预警调控为主通过抓住能繁母猪存栏量变化率指标进行生猪产能调控平滑猪周期的波动未来猪价或将减少大幅波动整体较为均衡2018年受非洲猪瘟影响能繁母猪数量大幅下降2018年底能繁母猪存栏量296900万头较同期下降8302019年底能繁母猪存栏量202867万头较同期下降3140能繁母猪数量减少导致生猪出栏数量的减少2019年底生猪出栏54419万头较同期下降21602020年底生猪出栏量52704万头较同期下降320受我国长期饮食习惯影响下游猪肉需求较为稳定生猪出栏数量的减少带来猪肉价格的大幅上涨2019年10月生猪请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5双汇发展000895SZ深度研究报告价格一度涨至4029元kg猪肉价格涨至5602元kg分别较同期上涨1708813679近几年随着猪瘟影响减弱2020年能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复带动生猪价格及猪肉价格逐渐降低图3能繁母猪存栏数量及增速图4生猪出栏数量及增速数据来源同花顺iFinD华通证券研究部数据来源东方财富Choice华通证券研究部图5生猪及猪肉价格走势数据来源同花顺iFinD华通证券研究部由于屠宰企业的商业模式是购进生猪屠宰销售猪肉因此生猪与猪肉之间的价差是屠宰企业的利润来源一般当生猪价格先行上涨时猪肉价格跟随上涨且由于终端需求稳定其他畜禽肉替代等因素猪肉价格上涨幅度将低于生猪价格上涨幅度因此当猪价进入上行区间生猪与猪肉之间价差会缩小屠宰企业利润空间随着缩小反之当猪价下行屠宰企业利润空间随着增厚因此屠宰价差与猪周期有紧密关联但是屠宰企业盈利能力基本与猪周期反向波动生猪屠宰行业产品高度同质化生猪采购价格以及猪肉销售价格受市场因素影响波动较大因此屠宰企业可通过提高屠宰量降低企业成本获得规模优势拆分屠宰行业成本来看行业固定成本主要是设备及厂房折旧可变成本包括人工成本检验检疫费用水电费用等固定成本约占生猪屠宰成本的20可变成本约占80大型企业通过先进的屠宰设备可大幅放量最大限度摊薄单头屠宰固定费用并以规模效应管理精细化压缩人工运输等可请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6双汇发展000895SZ深度研究报告变费用此外大型屠宰企业具备较强资源调控能力可通过淡储旺销产销区调运进口猪肉等方式赚取季度价差区域价差以及国际价差我国生猪屠宰整体市场集中度极低主要为自屠自杀和私屠为主占比超一半企业生猪屠宰以中小企业为主存在严重的管理规范缺失及食品安全问题针对屠宰行业以上问题1998年国务院颁布生猪屠宰管理条例明确除农村地区自宰自食外未经定点任何单位和个人不得从事生猪屠宰活动经过多年发展生猪屠宰业相关法律法规不断完善2019年农业农村部发布关于进一步加强生猪屠宰监管的通知的政策取缔了4471家企业除此之外2020年以来多条政策加强生猪屠宰管理规范政策推动下预计生猪屠宰业市场集中度有望进一步提升表1近年生猪屠宰行业相关文件及政策部门时间文件内容在生猪进厂查验制度屠新版生猪屠宰管理条宰全过程的质量管理制国务院20218例度等五大制度提高生猪管理要求严查重处生猪屠宰违法行为加大对城乡结合部关于开展严厉打击生周边和已取缔的私屠滥农业农村部202012猪屠宰违法行为专项行宰点灯私屠滥宰易发多动的通知发区域的排查和巡查力度适应从运猪到运肉的发展趋势引导大型养关于支持民营企业发殖企业就地就近配套发发改委20203展生猪生产及相关产业展生猪屠宰加工业推动的实施意见完善冷链物流基础设施网络两年内全市生猪定点屠广州市生猪屠宰场布宰场减至5家达到生猪广州农业农村局201911局和建设工作方案定点屠宰厂资质等级4A级及以上标准小型生猪屠宰场点以县关于进一步加强生猪为单位计算只减不增农业农村部201911屠宰监管的通知取缔了4471家不符合要求的生猪定点屠宰厂资料来源华经产业研究院华通证券研究部目前国内生猪屠宰大型企业整体市占率较低包括双汇牧原雨润和天邦新希望和龙大美食等目前大型企业整体除产能较低外仍表现出较低的屠宰开工率导致整体屠宰量份额较低如牧原目前产能达2200万头年而2021年实际生猪屠宰量仅为2897万头仅为十分之一左右根据农业农村部出栏量测算2021年国内大型企业整体市占率较低其请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7双汇发展000895SZ深度研究报告中行业龙头双汇仅占比164规模以上仅占比395随着相关规范政策要求持续提高和推进预计市场集中度将提高图62021年中国生猪屠宰产业主要企业占比情况数据来源华经产业研究院华通证券研究部屠宰场具有污染大的特点这也要求区域内屠宰场尽量少以便治理环境叠加食品安全方面的考虑政府有足够动力推动行业集中度提升近几年规模以上生猪屠宰量逐年上升2021年规模以上生猪屠宰量265亿头较上年增长625规模以上定点屠宰量395综上从成本及环保角度出发屠宰行业规模化寡头化应是发展趋势行业领先企业有望受益于集中度提升图7规模以上生猪屠宰量及增速图8规模以上定点屠宰量占比趋势数据来源华经产业研究院华通证券研究部12肉制品从肉制品行业产业链来看我国肉制品行业产业链主要包括上游禽畜养殖和屠宰中游肉制品的加工再经过冷链物流运输等链条最终到达消费者终端粗加工猪肉产品主要包括冷鲜肉热鲜肉及冷冻肉深加工肉制品是指以鲜冻畜禽肉为主要原料经选料修整请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8双汇发展000895SZ深度研究报告腌制调味成型熟化或不熟化和包装等工艺制成的肉类加工食品如香肠火腿培根酱卤肉烧烤肉等图9肉制品产业链资料来源华经产业研究院华通证券研究部2018年我国辽宁省首次发现非洲猪瘟病例随后在仅五个月的时间里扩散至我国24个省份我国生猪大量死亡猪肉产量大幅下降因此我国肉类产量在2018-2020年持续下降在我国陆续发布政策扶持生猪养殖以及鼓励肉羊肉牛禽类生产的推动作用下我国肉类产量在2021年呈现出较大幅度的回升2021年我国肉类产量达898999万吨同比上涨1602其中猪肉产量529593万吨同比上涨2875受传统饮食习惯和我国长期以来农业生产格局的影响我国的肉类消费仍然以猪肉为主2021年猪肉产量占肉类产量占比5891其次是鸡鸭鹅等禽肉因此猪肉制品也是我国肉制品中最主要的分类图10猪牛羊禽肉产量万吨图112021年肉类消费结构数据来源同花顺iFinD华通证券研究部猪肉产品中受我国长期饮食习惯影响热鲜肉仍是猪肉的主要消费类型近几年随着消费升级以及现代零售商餐饮电商渠道的拓展和冷链物流的发展冷鲜肉市场份额逐步提升2021年热鲜肉冷鲜肉冷冻肉市场份额分别是443125由于冷鲜肉请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9双汇发展000895SZ深度研究报告在保证产品健康的同时也保持了猪肉的自身营养未来随着居民收入水平的不断提升冷鲜肉的市场份额有望进一步提升表2中国猪肉主要类型及销售渠道类别热鲜肉冷鲜肉冷冻肉屠宰后直接食用或常严格检疫合格的畜禽经过科学工艺屠宰目前消费者一般温存放再食用是最传统的后置于零下18摄氏度的环境下1-2小时后不直接采购冻肉但食用方式典型的是凌晨宰转入0-4摄氏度的环境中脱酸16-24小时并是每天都在食用原杀早市售卖其本身存在在后续加工流通和零售过程中始终保持在该因是冻肉经过次终端特征诸多缺陷易污染腐败不温度范围内的畜禽肉在保证产品健康的同时的加工后才触达消费利于大工业化生产限制了也保持了猪肉的自身营养目前发达国家的超端目前我们外卖订消费区域和时限未来占比级市场里基本以冷鲜肉为主将是我们未来消餐用的多是以冻肉为会越来越少费升级的主要产品主温度室温0-4摄氏度零下18摄氏度保质1-2天7天6-12个月期价格中高低销售食品加工企业农贸市场农贸市场加盟店商超渠道农贸市场加盟店市场443125份额资料来源前瞻产业研究院新浪财经华通证券研究部图12生猪市场产品消费形式数据来源新浪财经华通证券研究部我国虽然是世界上最大的肉类生产和消费大国但肉类制品大多都是初加工产品而精深加工的肉制品占比较低根据华经产业研究院数据2020年生鲜猪肉产量占比785猪肉制品产品占比215猪肉制品产量占比逐步提升但是从发达国家肉制品的发展历程看我们还处于发达国家肉制品消费过程的第二阶段根据前瞻产业研究院数据2019年我国加工肉制品占肉类消费比例为208而全球平均标准为45发达国家则超过70我国肉请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10双汇发展000895SZ深度研究报告制品消费还有较大提升空间图13猪肉细分品类占比情况数据来源华经产业研究院华通证券研究部从分类方式来看肉制品可根据加热温度与加工工艺进行分类根据加热温度肉制品可分为高温肉制品及低温肉制品按制作工艺的不同一般可以将肉制品分为腌腊肉制品酱卤肉制品熏烧烤肉制品熏煮香肠火腿制品和发酵肉制品五类与高温肉制品相比低温肉制品最大程度上保证了肉类的口感和营养成分近几年来随着我国居民经济条件的改善人们的健康意识逐渐增强消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切在消费者需求拉动下我国低温肉制品市场增长空间较大表3肉制品分类按加热温度分类定义加热及消毒方式储藏方式营养性代表产品加热杀菌温度达到115至120121摄氏度持续4铁听罐头铝箔摄氏度病经过没有经过排酸分钟高温杀菌中软包装肉制品斩碎搅碎乳处理不利于人高温肉制品心温度高于115摄常温保存耐高温膨胀薄化高温蒸煮等体营养成分的氏度并持续一段膜纸盒灌制的工序处于商业吸收时间火腿肠无菌状态的肉制品在0至4摄氏度采用巴氏杀菌法的低温下腌制将微生物杀灭加保留肉制品绝精致培根脆皮采用70至800至4摄氏度热时中心温度需大部分的营养热狗调味牛低温肉制品摄氏度进行低冷链运输及达到68-72摄氏度成分并且易被排中式酱卤产温加热消杀经贮藏并维持30分钟左吸收品低温蒸煮菌的右肉制品资料来源华经产业研究院华通证券研究部随着人们生活节奏加快和对产品便利性安全性等方面要求的提升肉制品易保存请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11双汇发展000895SZ深度研究报告易加工安全健康风味多样等特性极大迎合消费者需求未来随着肉制品加工工艺的不断提升产品种类将更加丰富市场前景广阔根据中商产业研究院数据我国肉制品市场规模由2017年的1689236亿元增长至2022年的2026782亿元复合增长率为371预计2023年我国肉制品市场规模将达到2088657亿元图14肉制品市场规模及增速数据来源中商产业研究院华通证券研究部从市场竞争格局来看我国的中式肉制品产业还处在区域品牌多而散的阶段产业集中度还很低细分市场领域出现龙头企业从肉制品市场占有率来看2021年双汇发展市场占有率位居第一达到181其次金锣占比62众品食品和雨润市场占有率分别为33和13表4中国肉制品行业市场竞争格局情况竞争领域竞争格局市场区域演变趋势双汇处于绝对市场优势雨润以商超为主渠道金锣持续下高温火腿双汇雨润金锣全国市场滑市场份额越来越小中小型火腿肠生产企业和区域品牌肠三足鼎立纷纷停产或半停产金锣得利斯在低温产品上积极努力从销售地域上突破低温肉制雨润双汇为主体全国市场力争成为全国性大品牌以喜旺伯尼亚龙大美好鹏品的竞争格局程诚信等为代表的区域强势品牌发展迅猛基本形成了双汇区域市场与以顺鑫农业鹏程食品四川高金北大荒肉业为代表的区冷却肉和雨润金锣三家全全国市场结域性强势品牌发展迅速河南众品北京千喜鹤新希望力生鲜肉国性品牌合图布局全国市场没有全国代表性二三四未来三年内形不成全国性品牌但二三级市场竞争会逐渐散切熟食品牌级低端市场转入中高端市场竞争可能会形成更多的区域品牌休闲肉制老四川棒棒娃该领域并没有形成真正的龙头未来可能成为肉制品行业领区域市场品绿盛牛头牌先企业收购的重要选择正大龙凤凤翔目前行业属于新产品形态第一集团涉猎较少由于行业发速冻调理大用永达海霸区域市场展前景巨大将会吸引更多肉制品行业领先企业进入市场肉制品王海欣竞争会进一步加剧请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12双汇发展000895SZ深度研究报告资料来源华经产业研究院华通证券研究部从生命周期看高温肉制品已处于成熟期增长动力略显不足而健康化品质化的低温肉制品逐渐成为行业升级的重点方向吸引了诸多肉制品巨头进行战略布局由于供给端研发技术运输条件的差距及需求端消费习惯及消费能力的差异我国低温肉制品的生产起步相较其他发达国家较晚20世纪90年代雨润等一批企业相继引进了低温肉制品成套生产设备而后经过多年加工技术和生产设备改良我国低温肉制品行业已实现蓬勃发展以规模合计占据高温肉制品市场份额超过80的双汇集团和金锣集团为例双汇集团早在2012年便提出开发大低温战略并与2013年引进美国史密斯菲尔德的全套低温肉制品设备技术等而金锣集团为创新低温肉制品生产技术成立了科技研究院并每年保持10的投入增幅表5部分规模化肉制品加工企业的低温转型之路企业名称相关事件双汇集团2012年提出开发大低温战略2013年以71亿美元买下全球最大的养猪及猪肉生产企业美国史密斯菲尔德通过收购完善猪肉全产业链提高生猪养殖水平获得对方先进的双汇集团低温肉制品设备技术和管理经验2017年双汇再次提出稳高温上低温的产品策略并沿用至今目前双汇低温肉制品市占率已经达到15左右市场份额超过后十位竞争对手总和2018年金锣集团为创新低温肉制品生产技术成立了科技研究院持续强化研发实力以标准化智能化引领研发到生产的全流程构建以质量为导向的研发体系为企业持续深挖低温金锣集团肉制品发展空间奠定了基础金锣集团的低温肉制品产品矩阵也随之不断丰富以多元口味满足全国各地消费者的差异化需求资料来源36氪研究院华通证券研究部头豹研究院数据显示我国低温肉市场规模在2017-2020年间由2907亿元增长至4348亿元CAGR为1436受到非洲猪瘟的影响2021年低温肉市场规模出现下降但随着低温肉制品的美味健康得到更多肉类消费者的关注预计2027年低温肉制品市场规模将达到70864亿元较2022年复合增长率为1530另据中商研究院数据2014年-2019年间我国低温肉制品产量占比已由6213增长至6508低温肉制品产量在2019年达到11555万吨图15低温肉制品市场规模及增速图16低温肉制品高温肉制品产量占比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13双汇发展000895SZ深度研究报告数据来源2022年中国低温肉制品研究报告华通证券研究部13预制菜预制菜产品归属于制造业下的农副食品加工业从预制菜产品映射至产业链农牧渔业农副食品加工业食品制造业餐饮业零售业等多个行业均涉及预制菜生产企业预制菜是指以农畜禽水产品为原料配以各种辅料进行预加工如分切搅拌腌制滚揉成型调味而成的成品或半成品经简单烹饪或加热后可作为日常正餐食用2000年后深加工的半成品菜企业开始涌现但由于条件不成熟行业整体发展较为缓慢直到2014年预制菜行业在B端步入放量期到了2020年C端的预制食品也开始迎来消费加速期预制菜市场高速发展在服务了消费者的同时很好地为商家降本增效目前我国预制菜销售渠道85以上集中于B端相较海外发达市场而言我国预制菜行业整体还较为落后仍然存在销售区域小地域特征明显参与者众多行业集中度低规模以上企业较少等特点表6预制菜定义与分类即食菜即热菜即烹菜即配菜新鲜食材已经过筛选无需任何额外准备加已初步深加工按份分需微波炉等加热方可食清洗去皮分切等简热或烹饪打开包装即装冷藏或常温保存的食定用的成品食品如近年单预加工按份分装的可食用的产品比如罐材及必需的调味品可义来市场上较为活跃的自半成品生料需自行烹头类食品卤味店部分立即入锅调理的原料食热小火锅等饪与调味如小块肉食品即食沙拉等品比如料理包等鱼片等细分沙拉即食罐头肉类自热小火锅自热米饭速冻冷藏的半成品火预配生制品与混合净菜产熟食速冻面点成品菜肴品加工深加工较深加工较深加工或半成品加工初步加工深度阴凉常温储存的自热食保品3-10个月冷藏预制菜品6-8天质新鲜非罐头类即食冷藏预制菜品6-8天冷冻预制菜品10-18小于7天期类通常为4-8天冷冻预制菜品10-18个月限个月冷运均应采用冷藏车配送应对车厢进行预冷根据配送要求设置所需温度要实时连续监控并记录温度记录时间间隔不宜超过10min求主主要面向B端餐饮企要主要面向C端与B端餐主要面向B端餐饮企主要面向C端销售业C端常见于KA超客饮企业销售业C端零售逐步兴起市群请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14双汇发展000895SZ深度研究报告资料来源2022中国预制菜行业蓝皮书华通证券研究部中餐烹饪过程繁复出餐效率低引入预制菜有助于提升翻台率预制菜大大缩短了洗切腌制等相对费时的菜品准备环节耗时从而有助于提升出餐率与翻台率也降低了顾客等待时间助力餐饮企业提高顾客满意度居高不下的成本压力倒逼餐饮供应链转型在租金及人力成本攀升的背景下餐饮企业可通过购买预制菜减少后厨人员配置和厨房面积以改善成本结构根据2021年中国连锁餐饮行业报告使用预制菜会将餐厅原材料成本占收入比由38提升至43但餐厅人力成本占比会由22降低至12能源成本占比由5降低至3最终将餐厅净利率由20提升至27餐饮连锁化趋势下菜品标准化需求日益增长品牌化餐饮企业的跑马圈地推动中国餐饮连锁化率由2018年的12提升至2021年的18后疫情时代中小型餐饮企业的出清也为连锁化餐饮品牌提供了更广阔的生存土壤随着未来连锁餐饮的进一步扩张拓店菜品稳定性有望成为品牌竞争力的核心用更易标准化的预制菜取代后厨烹饪加工的传统出菜模式可满足这一需求有望推动对预制菜的需求相应增长图17中国传统餐厅引入预制菜的餐厅成本结构图18中国餐饮连锁化率2018-2021年数据来源2021年中国连锁餐饮行业报告华通数据来源2022中国预制菜市场展望证券研究部华通证券研究部疫情下更多消费者保持居家预制菜即时需求提升消费习惯逐渐养成根据德勤消费者问卷调研结果显示未来超40的消费者将提高对预制菜的购买频次与此同时消费者对预制菜的认知度和接受度不断提高这有助于即时增加的需求逐步转化为长期可持续的市场需求此外2020年以来疫情的反复造成堂食骤降餐饮企业面临门面空置压力部分企业如头部连锁火锅品牌及热门连锁西北风味餐厅也开始推出预制菜产品以增加销售回款而此类举措也有助于加深消费者对预制菜的接受度和认知度人口老龄化家庭结构向小型化多样化转变双职工家庭较多等现象提高了对饮食便捷化的需求近年来一人户及二人户家庭占比不断提升中国家庭发展呈现规模小型化请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15双汇发展000895SZ深度研究报告类型多样化等特点根据国家统计局数据我国一人户家庭数量占比从2015年的13增加至2020年的25第七次人口普查数据显示2020年我国平均每个家庭户的人口为262人较2010年减少048人平均家庭规模缩小此外中国女性劳动参与率较高及老龄化趋势等都使得家庭用餐需求逐步向便捷化发展一人食也成为刚需和搜索热词方便快捷分量控制精准的预制菜在C端市场的渗透率有望不断提升图192022年中国消费者未来购买预制菜频次图20中国家庭户均人口结构数据来源2022中国预制菜市场展望华通证券研究部中国传统餐饮食材供应链环节众多且复杂食材从原产地流通到餐饮终端一般需要经过多级批发商或经销商流转不仅导致食材损耗率偏高而且层层加价拉升餐饮企业采购成本降低采购效率自2015年以来国内冷链物流基础设施不断完善第三方专业服务机构涌现例如顺丰2014年底起正式成立冷运事业部京东2015年开始打造冷链物流体系2018年正式推出京东冷链预制菜电商交易也在2016年以后快速发展据冷链专家访谈目前中国除西藏和青海外其他省会级一二线城市均覆盖预计在2025年中国冷链乡镇覆盖率可达八成随着冷链物流的不断完善预制菜的可运输范围将进一步扩大为预制菜行业规模扩张奠定基础图21冷链运输减少运输损耗图22冷链物流市场规模数据来源2022中国预制菜行业蓝皮书华通数据来源2022年中国连锁餐饮报告证券研究部华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16双汇发展000895SZ深度研究报告目前我国预制菜行业参与者类型众多总体来看市场仍高度分散行业形态和稳态竞争的格局尚未形成同时不同类型门派预制菜玩家具有差异化核心竞争力也在基于各自的基因优势不断提升自身竞争力驱动行业发展表7预制菜行业参与者对比企业类型主要客群主要产品模式生产方式优势挑战过去主要面向工厂规模较小扎根预制菜行B端市场近年聚焦特色菜品许多专注于最专业预制菜企自建工厂或通业多年生产销来C端消费者同时主打爆款擅长的2-3个品业过OEM代工售经验丰富自市场也热度大菜品类部分品牌C研产品能力强增端知名度有限具备原材料资基本依靠自有源优势和成本2C端业务缺乏在原有的肉禽生产基地与原优势拥有规模基因品牌力较上游农林牧渔主要面向B端类等各类农产有初加工产品化生产能力供弱对终端消费企业市场品基础上往下生产线有共用应稳定同时B需求的感知与再加工的部分端渠道布局已把控能力不强经较为成熟产品2B端定制终端品牌力强化能力不强同主要是传统的自有生产基地产品标准化程时易给C端消面向C端客户速冻面点肉传统速冻食品生产基地靠近度高擅长打造费者带来固有和小B端类蔬菜产品企业原产地部分找标准品销售网印象误认为预客户为主菜等以标准化OEM代工络完善渠道分制菜能力不强产品为主销能力强仅能做速冻食品针对B端的产上游受农产品品研发生产加价格周期波动以餐饮行业内工以及采购运自有加工中心下游餐饮客户食材供应链服主要面向B端所需的各类半输能力齐全B可与原有产线价格敏感度相务商市场成品或初加工端客户积累丰共用对较高或致自食材为主富自建物流体身利润率周期系有助于布局波动下沉市场线下门店经营品牌知名度高具备强大的C自建中央厨房依托自有中央以C端客户为以还原自家门端消费群体基餐饮企业原材料外采部厨房生产难大主店招牌菜为主础对终端消费分OEM代工规模生产偏好更加敏感易把控客户需求各式预制菜品基本由OEM代直接面向C端销售渠道单一连锁商超生鲜以C端客户为同时即热即食工生产或与餐的零售销售渠需自建仓储和电商等主类菜品较多产饮食品品牌合道优势明显同冷链体系对第零售企业品整体丰富度作时可准确把控三方工厂依赖请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17双汇发展000895SZ深度研究报告较高C端消费者需度较高通常采求与偏好取代工厂模式加工同时OEM品控能力有限资料来源2022中国预制菜行业蓝皮书华通证券研究部随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端消费需求预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品从B端延伸至C端消费者由一线城市延伸至二三四城市行业迎来高速发展NCBD餐宝典数据显示2021年中国预制菜市场规模在3100亿元左右同比增长241预计到2025年将会突破8300亿元其中在C端市场的规模占比将接近30图23预制菜行业规模及增长情况数据来源2022年中国连锁餐饮报告华通证券研究部二公司主要业务板块经营情况分析21公司主营业务及产品介绍双汇发展1998年在深交所上市公司的控股母公司--万洲国际原双汇国际总部在香港2013年双汇国际收购世界最大的猪肉企业美国史密斯菲尔德公司2014年万洲国际整合中美欧100多家所属公司成功在香港上市万洲国际拥有中国双汇美国Smithfield等众多备受市场青睐的产品和品牌年屠宰生猪5000万头销售肉类产品1000多万吨业务辐射全球40多个国家和地区国际化后的大双汇利用全球资源和市场保持和巩固了在全国全球的领先地位双汇牌冷鲜肉双汇王中王在中国家喻户晓Smithfield品牌享誉欧美市场双汇发展始终坚持以屠宰业和肉类加工业为核心主要产品为生鲜产品及包装肉制品公司在全国18个省市建有30多家现代化肉类加工基地和配套产业拥有年加工肉制品200多万吨单班年屠宰生猪2300多万头的生产产能在主业之外公司积极向上游发展饲料请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18双汇发展000895SZ深度研究报告业和养殖业向下游发展包装业商业配套发展外贸业调味品业等形成了主业突出行业配套的产业群具有突出的集群效益和协同优势2021年双汇入选BrandZ最具价值中国品牌100强中国品牌价值500强财富中国500强荣获中国肉类食品行业最具价值品牌中国肉类食品行业先进企业等多项荣誉双汇连续多年一直为肉类加工行业最具影响力的品牌之一2021年双汇品牌价值73846亿元连续多年领跑中国肉类行业图24双汇发展发展历程资料来源公司官网华通证券研究部公司坚定贯彻继续调整结构突出五大产业整合全球资源创新发展上规模的战略方针围绕消费转型升级大力调整产品结构持续开发新产品推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变向一碗饭一顿饭一桌菜转变进入千家万户融入一日三餐进一步实现产品形态多元化消费功能多元化消费人群多元化消费情景多元化的目标目前公司培育了以包装肉制品和生鲜产品为主的丰富的产品群包装肉制品由火腿肠类火腿类香肠类酱卤熟食类餐饮食材类罐头类等品类组成品种多样口味丰富满足众多消费场景需要双汇王中王为公司明星产品深受消费者喜爱双汇辣吗辣火炫风双汇筷厨双汇轻享鸡肉肠智趣多鳕鱼肠Smithfield品牌产品等为公司近年推出的新产品极大地迎合了消费升级的需求表现出良好的增长潜力公司酱卤熟食产品中式菜肴产品啵啵袋等方便速食产品将传统美食与现代食品加工工艺相结合为消费者提供更加安全美味便捷的美食享受表8包装肉制品介绍类别品类描述代表产品火腿主要指火腿肠类肠类双汇王中王双汇辣吗辣双汇筷厨双汇轻享鸡肉肠请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19双汇发展000895SZ深度研究报告主要指低温火腿香肠烤肠类类Smithfield美式火Smithfield美式培双汇午餐方腿香肠双汇肘花火腿腿片根主要指低温香肠香肠烤肠类类双汇玉米热狗肠双汇火炫风刻花香双汇香脆肠双汇Q趣香肠肠酱卤主要指酱卤熟食类等类红油卤猪蹄酱卤猪头肉香薰烤鸡酱卤牛肉主要指丸子类中式菜餐饮肴腌制调食材理类裹粉类油炸类双汇啵啵袋方便双汇家宴中式菜双汇椒香小酥肉速冻丸子速食肴主要指罐头罐头类素食类及其蛋制品类等他类双汇午餐肉拌饭系列双汇手撕蟹味排双汇盐焗鸡蛋资料来源公司年报华通证券研究部生鲜产品以双汇冷鲜肉为主公司引进了世界一流技术水平的屠宰与冷分割生产线实现了生产过程中的预冷精细分割和规模化生产并通过全程冷链运输销往全国公司采用冷却排酸冷分割加工工艺可以将一头猪分割成200多个产品生产出的冷鲜肉肉品新鲜质嫩味美营养健康安全卫生满足消费者的多样化需求请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20