核心观点：
　　四季度肉制品销售回暖，冻品增厚利润。公司披露22年年报，收入/归母净利润627.31/56.21亿元，同比-6.09%/+15.51%，符合预期。22Q4收入/归母净利润180.91/15.55亿元，同比+14.84%/+10.06%。分品类：（1）肉制品：22年收入271.89亿元，同比-0.59%，其中量/价同比+0.29%/-0.89%。22Q4在春节备货提振下肉制品业务收入68.15亿元，同比+6.15%。盈利方面，22年肉制品营业利润率为22.74%，同比+1.50pct。（2）屠宰业务：22年收入334.64亿元，同比-14.36%；受益于终端需求回暖和冻品放量，22Q4屠宰业务收入104.28亿元，同比+10.47%。盈利方面：22年屠宰营业利润率为2.37%，其中22Q4营业利润率为3.12%，Q2以来持续回升。现金流方面：22年公司销售商品、提供劳务收到的现金681.09亿元，同比-4.32%；22年经营活动现金流净额75.65亿元，同比+25.38%；截止22年公司合同负债31.04亿元，同比+39.69%，主要是春节备货提前所致。
　　需求有望持续复苏，加快完善多元化产品矩阵。展望23年，肉制品需求有望持续复苏，预计随着新品逐步放量，肉制品业务有望量稳价升。同时，猪价下行期鲜品屠宰有望放量，带动屠宰板块利润率提升。中长期来看，公司近年来品牌和渠道建设有望逐步收效。同时积极发展餐饮渠道及家庭消费，围绕“一碗饭、一顿饭、一桌菜”推动新品研发和产品结构升级，看好预制菜等新领域布局带来的中长期增长潜力。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入692.98/741.09/791.99亿元,同比增长10.47%/6.94%/6.87%；归母净利润61.16/67.01/72.53亿元，同比增长8.81%/9.55%/8.24%，对应PE估值15/13/12倍。参考历史估值中枢，给予公司23年20倍PE估值，对应合理价值35.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；食品安全风险。