事项：
　　公司发布2022年年报。22年公司实现营业总收入627.3亿元，同减6.1%，实现归母净利润56.2亿元，同增15.5%；22Q4公司实现营业总收入180.9亿元，同增14.8%，实现归母净利润15.6亿元，同增10.1%。同时，公司拟每10股派息10元（含税），结合中期每10股派息6元（含税），年分红率达98.6%，对应年股息率6.3%。
　　评论：
　　肉制品业务：需求回暖叠加春节提前带动Q4重回量增，吨利高基数下有所回落。22年肉制品实现营收271.9亿元，同比-0.6%，其中销量、单价分别同比+0.3%、-0.9%；同时，肉制品吨均利润3957元，同比+6.1%，经营利润率同比+1.5pct至22.7%。单Q4看，肉制品实现营收68.1亿元，同比+6.1%，预计销量、吨价分别同比+6%、持平，预计主要受益于需求回暖及春节提前。同时，受益促销环比减少及部分产品提价，22Q4吨利环比上升至3700余元，但在高基数下吨利同比下滑近9%，故22Q4肉制品经营利润率同比-2.2pct至21.5%。
　　屠宰业务：猪价回升冻肉出库，Q4盈利表现较好。22年屠宰业务实现营收334.6亿元，同减14.4%，其中销量同比-16.5%，主要系疫情致餐饮等渠道需求疲软，叠加中外猪价差收窄、进口规模下降所致。而由于准确判断行情、成功实现淡储旺销，屠宰业务经营利润率2.4%，在低基数基础上同比+2.1pcts。单22Q4看，屠宰业务实现营收104.3亿元，同增10.5%，经营利润率同降1.4pcts至3.1%，主要系Q4猪价相对较高、加大冻肉出库增厚收入与业绩，但因21Q4利润基数较高（冻肉出货加大&资产减值转回），经营利润率同比仍小幅下滑。
　　 23年肉制品有望重回量增，屠宰业务亦有亮点。22年疫情扰动下买赠促销增加、新品推广受阻，肉制品销量仅实现微增，但公司全产业链布局持续完善，网点实现逆势扩张，且预制菜销量近4万吨，运营经验得到有效积累。同时，公司积极探索新增长模式：1）肉制品端，23年在防疫优化基础上，公司将推进“网点倍增”计划，并设置专职团队开发专业渠道和特定新品，强化渠道基础；另一方面，加快预制菜等新产品发展，借力肉制品现有销售网络、切入B端餐饮，23年目标突破7万吨。2）屠宰端，22年起探索调理深加工产品（生制半成品供给B端餐饮），当前销售反馈良好，未来占比有望进一步提升，以期实现平滑经营波动、提升盈利水平。
　　投资建议：经营持续改善，股息率再度提升，为绝对收益稳健型标的，维持“强推”评级。考虑23年外部环境改善，公司渠道挖潜与新品推广并重，肉制品有望重回量增，而屠宰业务也在贸易规范化基础上，积极寻求调理深加工增量，故我们给予23-25年EPS预测为1.77/1.90/2.02元（23/24年前次预测为1.68/1.78元），对应PE估值为14/13/13倍。考虑22年公司分红率进一步上升，当前股息率已达6.3%，收益安全垫较为突出，维持目标价36元及“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告肉制品2023年03月29日双汇发展0008952022年报点评强推维持目标价36元肉制品重回量增高股息率延续当前价元2549事项华创证券研究所公司发布2022年年报22年公司实现营业总收入6273亿元同减61实证券分析师欧阳予现归母净利润562亿元同增15522Q4公司实现营业总收入1809亿元同增148实现归母净利润156亿元同增101同时公司拟每10股邮箱ouyangyuhcyjscom派息10元含税结合中期每10股派息6元含税年分红率达986执业编号S0360520070001对应年股息率63证券分析师范子盼评论邮箱fanzipanhcyjscom肉制品业务需求回暖叠加春节提前带动Q4重回量增吨利高基数下有所回执业编号S0360520090001落22年肉制品实现营收2719亿元同比-06其中销量单价分别同比证券分析师董广阳03-09同时肉制品吨均利润3957元同比61经营利润率同比15pct至227单Q4看肉制品实现营收681亿元同比61预计销电话021-20572598量吨价分别同比6持平预计主要受益于需求回暖及春节提前同时邮箱dongguangyanghcyjscom受益促销环比减少及部分产品提价22Q4吨利环比上升至3700余元但在高执业编号S0360518040001基数下吨利同比下滑近9故22Q4肉制品经营利润率同比-22pct至215联系人严晓思屠宰业务猪价回升冻肉出库盈利表现较好年屠宰业务实现营收Q422邮箱yanxiaosihcyjscom3346亿元同减144其中销量同比-165主要系疫情致餐饮等渠道需求疲软叠加中外猪价差收窄进口规模下降所致而由于准确判断行情成公司基本数据功实现淡储旺销屠宰业务经营利润率24在低基数基础上同比21pcts单22Q4看屠宰业务实现营收1043亿元同增105经营利润率同降总股本万股3464661214pcts至31主要系Q4猪价相对较高加大冻肉出库增厚收入与业绩已上市流通股万股34641237总市值亿元88314但因21Q4利润基数较高冻肉出货加大资产减值转回经营利润率同比仍流通市值亿元88301小幅下滑资产负债率390823年肉制品有望重回量增屠宰业务亦有亮点22年疫情扰动下买赠促销增每股净资产元631加新品推广受阻肉制品销量仅实现微增但公司全产业链布局持续完善12个月内最高最低价32042278网点实现逆势扩张且预制菜销量近4万吨运营经验得到有效积累同时公司积极探索新增长模式1肉制品端23年在防疫优化基础上公司将推市场表现对比图近12个月进网点倍增计划并设置专职团队开发专业渠道和特定新品强化渠道基础另一方面加快预制菜等新产品发展借力肉制品现有销售网络切入B2022-03-292023-03-2817端餐饮23年目标突破7万吨2屠宰端22年起探索调理深加工产品生制半成品供给B端餐饮当前销售反馈良好未来占比有望进一步提升以6期实现平滑经营波动提升盈利水平-4投资建议经营持续改善股息率再度提升为绝对收益稳健型标的维持强-15推评级考虑23年外部环境改善公司渠道挖潜与新品推广并重肉制品220322062208221023012303有望重回量增而屠宰业务也在贸易规范化基础上积极寻求调理深加工增量双汇发展沪深300故我们给予23-25年EPS预测为177190202元2324年前次预测为168178元对应PE估值为141313倍考虑22年公司分红率进一步上升当前股相关研究报告息率已达63收益安全垫较为突出维持目标价36元及强推评级双汇发展0008952022年三季报点评经营风险提示需求不及预期新品推广不及预期猪价波动及贸易策略失误等环比改善高股息率突出2022-10-26主要财务指标ReportFinancialIndex双汇发展0008952022年中报点评疫情扰动节奏绝对收益可期2022A2023E2024E2025E2022-08-17营业收入百万62576676837264176352双汇发展0008952022年一季报点评吨利同比增速-62827351再创新高边际有望加速归母净利润百万56216137659770082022-04-27同比增速155927562每股盈利元162177190202市盈率倍16141313市净率倍40403938资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载双汇发展年报点评0008952022图表1双汇发展分季度财务数据资料来源Wind华创证券图表2肉制品业务核心数据21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4肉制品收入百万元71506507727464206797645771206815YoY76-116-5908-49-08-2161肉制品销量万吨392382414370384377408393YoY105-91-6018-20-37-1361肉制品经营利润百万元14361199166015121751146914951467YoY63-24230250219225-99-30肉制品吨利元吨36693142401040814563389736603733YoY-38-16695228244240-87-85肉制品经营利润率201184228235258228210215资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2双汇发展年报点评0008952022图表3屠宰业务核心数据21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4屠宰业务收入百万元10941100508642944068817340881410428YoY-60-180-282-234-371-27020105屠宰经营利润百万元285-53-569430134136197326YoY-303-1180-2144130-528-3560-1347-241屠宰经营利润率26-05-664620182231资料来源公司公告华创证券图表4双汇发展PE-Band图表5双汇发展PB-Band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3双汇发展年报点评0008952022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金5769575970577647营业总收入62576676837264176352应收票据52667175营业成本52319569286131664448应收账款184171184193税金及附加342370397418预付账款105114123129销售费用1927189518161832存货6121663171427507管理费用113494810171069合同资产211000研发费用16899106112其他流动资产3845269926972832财务费用-1861912-4流动资产合计16076154401727418383信用减值损失3000其他长期投资0012资产减值损失-279-293-352-370长期股权投资182182182182公允价值变动收益40-6-7固定资产15165147601439213661投资收益106138145152在建工程2711301131113311其他收益313470564575无形资产1224129813691437营业利润7141780583928913其他非流动资产1054106610771085营业外收入36302931非流动资产合计20336203172013219678营业外支出17181818资产合计36412357573740638061利润总额7160781784038926短期借款3147344737473247所得税1443157516931798应付票据0000净利润5717624267107128应付账款3919426445924827少数股东损益96105113120预收款项1000归属母公司净利润5621613765977008合同负债3104169218161909NOPLAT5569625767207124其他应付款817842867893EPS摊薄元162177190202一年内到期的非流动负债81333934其他流动负债2431217823392466主要财务比率流动负债合计1350012456134001337620222023E2024E2025E长期借款12121212成长能力应付债券0000营业收入增长率-62827351其他非流动负债717533580637EBIT增长率1411247460非流动负债合计729545592649归母净利润增长率155927562负债合计14229130011399214025获利能力归属母公司所有者权益21853223212286623368毛利率164159156156少数股东权益330435548668净利率91929293所有者权益合计22183227562341424036ROE253270282292负债和股东权益36412357573740638061ROIC266296304319偿债能力现金流量表资产负债率391364374368单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比178177187163经营活动现金流7565740079698372流动比率12121314现金收益6798780382368611速动比率07070808存货影响-452-510-511-365营运能力经营性应收影响340283326350总资产周转率17191920经营性应付影响1838369354261应收账款周转天数1111其他影响-958-545-435-485应付账款周转天数21262626投资活动现金流-3488-1733-1213-1080存货周转天数41404041资本支出-5390-1512-1317-1025每股指标元股权投资157000每股收益162177190202其他长期资产变化1745-221104-55每股经营现金流218214230242融资活动现金流-6415-5677-5458-6702每股净资产631644660674借款增加877251306-506估值比率股利及利息支付-6771-6271-6738-7149PE16141313股东融资11111111PB4444其他影响-532332963942EVEBITDA14131211资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4双汇发展年报点评0008952022食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大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