研究报告全文：双汇发展0008954Q22业绩符合预期肉制品销量亮眼2023-03-304Q22业绩符合我们预期公司发布2022年年报2022年实现营业总收入62731亿元同比-61实现归母净利润5621亿元同比155其中4Q22实现营业总收入18091亿元同比148实现归母净利润1555亿元同比1014Q22业绩符合我们预期肉制品4Q22肉制品收入6815亿元销量同比55我们测算4Q22吨利约为3749元单季度吨利环比3Q22上升314Q22肉制品吨利同比-84Q21中国猪价低带来的高肉制品吨利基数4Q22肉制品营业利润1467亿元同比-3生鲜冻品4Q22生鲜冻品业务营业利润为326亿元4Q22公司屠宰量约254万头4Q22头均利润约为1285元公司在1H22国内猪价较低时提前储备国产冻肉并于3Q22和4Q22进行国产冻肉销售我们判断4Q22生鲜冻品利润主要由冻品利润带动鲜品利润占比较低发展趋势肉制品公司2022年肉制品经营分部推出了以下措施1提升终端网点数量精细化终端市场管理2专业化渠道专职团队管理对专业渠道例如高端连锁店餐饮加工区等进行专业化的开发管理维护3新产品发力4终端网点的进出货情况的信息化管理5团队激励制度变化按照业务团队贡献分配收入这些措施或有望提振2023年肉制品销量我们判断2023年公司肉制品销量或有望录得正增长吨利方面公司判断2023年中国猪价或同比下滑且公司判断1H23猪价低于2H23猪价我们判断公司2023年肉制品吨利或同比提升生鲜冻品2H22公司销售较多国产冻肉因此2022年生鲜冻品利润基数较高展望2023年我们判断公司国产冻肉利润同比下滑鲜销利润有望同比增长整体生鲜冻品业务的经营利润或同比承压盈利预测与估值考虑2023-2024年肉制品销量增长存在不确定性我们下调2023年利润预测45至565亿元引入2024年利润预测571亿元当前股价对应20232024年156倍155倍市盈率维持跑赢行业评级考虑盈利预测下调我们下调目标价5至304元目标价对应20232024市盈率186185倍较当前股价有19的上行空间风险肉制品销量低于预期竞争格局恶化生鲜冻品利润不及预期