事件：公司公告2022年年报，2022年收入/归母净利/扣非归母净利分别为627.31/56.21/52.17亿元，同比-6.09%/+15.51%/+17.65%；22Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为180.91/15.55/13.37亿元，同比+14.84%/+10.06%/-1.26%，业绩符合预期。
　　肉制品：2022年销量平稳，Q4吨利环比提升。1）全年来看：2022年肉制品业务收入271.89亿元，同比-0.6%，经营利润61.82亿元，同比+6.5%。全年外销肉制品156.2万吨，同比小幅增长+0.3%，主要系疫情防控下营销计划及供应链有所扰动；吨价1.74万元，同比小幅下滑0.9%，主要系市场促销投入有所增加；经营利润率22.7%，吨均利润超过3950元，同比提升200元+，主要系猪价下行的成本红利。2）单Q4来看：肉制品业务收入68.15亿元，同比+6.1%，经营利润14.67亿元，同比-3.0%；吨经营利润近3800元，环比提升150元+。
　　屠宰：2022年运作冻品较为顺利，Q4高基数下利润有所下滑。2022年屠宰业务收入334.64亿元、同比-14.4%，经营利润7.93亿元、同比增加7亿元。全年预计屠宰生猪量小幅提升，生鲜冻品外销量136.4万吨、同比-16.5%，主要系21年冻肉投放基数较高；头均利润70元，大幅提升，主要系公司较好把控市场行情，科学运作冻品业务。22Q4经营利润下滑主要系21Q4有资产减值回转致基数较高。
　　盈利预测与投资建议：根据2022年年报相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收659.87/716.27/768.74亿元，同比+5.19%/+8.55%/+7.33%，归母净利59.62/66.54/72.82亿元，同比+6.07%/+11.61%/+9.43%，EPS为1.72/1.92/2.10元；对应2023年3月28日收盘价，PE为14.81/13.27/12.13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId肉制品investSuggestiondyCompany双汇发展000895investSug增持维持gestionCh000009title肉制品吨利如期提升冻品增厚屠宰利润angecreateTime1年月日20230329投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告年年报年收入归母净利扣非归母净利分别为司20222022日期2023-03-286273156215217亿元同比-6091551176522Q4收入归母净利点收盘价元2549扣非归母净利分别为1809115551337亿元同比14841006-评总股本百万股346466126业绩符合预期流通股本百万股346412报肉制品2022年销量平稳Q4吨利环比提升1全年来看2022年肉制品净资产百万元告2185281业务收入27189亿元同比-06经营利润6182亿元同比65全年总资产百万元3641198外销肉制品1562万吨同比小幅增长03主要系疫情防控下营销计划及每股净资产元631供应链有所扰动吨价174万元同比小幅下滑09主要系市场促销投入来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理有所增加经营利润率227吨均利润超过3950元同比提升200元主要系猪价下行的成本红利2单Q4来看肉制品业务收入6815亿元相关报告relatedReport同比61经营利润1467亿元同比-30吨经营利润近3800元环比双汇发展21Q3成本红利下提升150元肉制品吨利新高冻品减值致屠屠宰2022年运作冻品较为顺利Q4高基数下利润有所下滑2022年屠宰宰承压2021-10-27双汇发展21Q2短期经营承业务收入33464亿元同比-144经营利润793亿元同比增加7亿元压静待下半年业绩拐点2021-全年预计屠宰生猪量小幅提升生鲜冻品外销量1364万吨同比-16508-12主要系21年冻肉投放基数较高头均利润70元大幅提升主要系公司较双汇发展21Q1肉制品销量好把控市场行情科学运作冻品业务22Q4经营利润下滑主要系21Q4有资双位数增长屠宰短期承压产减值回转致基数较高2021-04-28盈利预测与投资建议根据2022年年报相应调整盈利预测预计2023-2025分析师emailAuthor年公司实现营收659877162776874亿元同比519855733归母净利596266547282亿元同比6071161943EPS为金含172192210元对应2023年3月28日收盘价PE为148113271213Xjinhanxyzqcomcn维持增持评级S0190521080003风险提示原料成本提升食品安全问题肉制品销量不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元62731659877162776874同比增长-609519855733归母净利润百万元5621596266547282同比增长15516071161943毛利率assAuthor1660169917251724ROE2572267928603007每股收益元162172192210市盈率1571148113271213来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年收入归母净利扣非归母净利分别为6273156215217亿元同比-6091551176522Q4收入归母净利扣非归母净利分别为1809115551337亿元同比14841006-126点评肉制品2022年销量平稳Q4吨利环比提升全年来看2022年肉制品业务收入27189亿元同比-06经营利润6182亿元同比65拆分量价利来看1量外销肉制品1562万吨同比小幅增长03主要系疫情防控下营销计划及供应链有所扰动2价吨价174万元同比小幅下滑09主要系市场促销投入有所增加3利经营利润率227吨均利润超过3950元同比提升200元主要系猪价下行的成本红利单Q4来看肉制品业务收入6815亿元同比61经营利润1467亿元同比-30拆分量价利来看1量预计外销肉制品同增中个位数主要系供应链逐步恢复及春节备货节奏良好2价吨价176万元基本持平3利吨经营利润近3800元环比提升150元肉制品改革举措持续落地结构积极调整产品端推新品调结构辣吗辣火炫风双汇筷厨等新品表现出良好的增长潜力预制菜快速成长借助主业肉制品网络拓展批发渠道同时B端业务及门店熟食类产品齐发力渠道端2022年公司共有经销商19938家同比增长523遍布全国100多万个销售网点持续优化云商系统加强终端标准化建设营销端通过明星代言综艺广告直播带货等创新营销方式促进品牌年轻化屠宰2022年运作冻品较为顺利Q4高基数下利润有所下滑全年来看2022年屠宰业务收入33464亿元同比-144经营利润793亿元同比增加7亿元拆分量价利来看1量预计屠宰生猪量小幅提升生鲜冻品外销量1364万吨同比-165主要系21年冻肉投放基数较高2价吨价218万元同比小幅提升3利头均利润70元大幅提升主要系公司较好把控市场行情科学运作冻品业务单Q4来看屠宰业务收入10428亿元同比105经营利润326亿元同比-241预计Q4生猪屠宰量同比下滑9主要系猪价同比大幅上涨所致经营利润下滑主要系21Q4有资产减值回转致基数较高展望未来短期看预计23年猪价先低后高且波动区间窄于22年冻品利润相对有限鲜品盈利将有增长长期看双汇有望受益屠宰行业整合趋势市占率有翻倍以上空间而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情到良好的支撑作用盈利预测与投资建议根据2022年年报相应调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营收659877162776874亿元同比519855733归母净利596266547282亿元同比6071161943EPS为172192210元对应2023年3月28日收盘价PE为148113271213X维持增持评级图12022年归母净利润增速贡献拆分图222Q4归母净利润增速贡献拆分归母净利润增速1551归母净利润增速1006少数股东权益-16少数股东权益-23所得税-39所得税129营业外收支净额08营业外收支净额02资产处置损益24资产处置损益82信用减值损失019公允价值变动092公允价值变动06投资收益-03投资收益-21其他收益65其他收益-14信用减值损失04资产减值损失193资产减值损失-379财务费用率10财务费用率17研发费用率-07研发费用率-03管理费用率-24管理费用率-648-119销售费用率-34销售费用率营业税金率-11142营业税金率00毛利率毛利率821营收-609营收1484-1000-500000500100015002000-700-500-300-100100300500700900资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示原料成本提升食品安全问题肉制品销量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产16076182792076922522营业收入62731659877162776874货币资金57697725931010166营业成本52319547775927063620交易性金融资产1031124811391194税金及附加342324352378应收票据及应收账款237248270289销售费用1927214322632379预付款项105128132144管理费用1134118812531307存货6121589866357104研发费用168162176189其他2813303232833626财务费用-61-76-108-109非流动资产20336185481783617636其他收益313309330328长期股权投资182228238250投资收益106100100100固定资产15165152791531815326公允价值变动收益4-7-13-7在建工程27261363547229信用减值损失3-2-2-1无形资产1224127313331409资产减值损失-2790-800商誉0000资产处置收益124526891长期待摊费用60361310营业利润7141792088249621其他980369388412营业外收入36282930资产总计36412368273860540158营业外支出17383331流动负债13501136361421914621利润总额7160791188209620短期借款3147285528002705所得税1443180020032162应付票据及应付账款3919411944584780净利润5717611168177459其他6435666169617136少数股东损益96149163177非流动负债729455478508归属母公司净利润5621596266547282长期借款1211109EPS元162172192210其他716444468499负债合计14230140911469715129主要财务比率股本3465346534653465会计年度20222023E2024E2025E资本公积8063806380638063成长性未分配利润83698787979610739营业收入增长率-609519855733少数股东权益330478641818营业利润增长率144610911141904股东权益合计22182227372390825030归母净利润增长率15516071161943负债及权益合计36412368273860540158盈利能力毛利率1660169917251724现金流量表单位百万元归母净利率896904929947会计年度20222023E2024E2025EROE2572267928603007归母净利润5621596266547282偿债能力折旧和摊销1267141015341667资产负债率3908382638073767资产减值准备277-742918流动比率119134146154资产处置损失-124-52-68-91速动比率073090098104公允价值变动损失-47137营运能力财务费用134-76-108-109资产周转率178180190195投资损失-106-100-100-100应收帐款周转率33785343683476934621少数股东损益96149163177存货周转率863890920900营运资金的变动1034269-634-585每股资料元经营活动产生现金流量7565766777558516每股收益162172192210投资活动产生现金流量-3488182-581-1340每股经营现金218221224246融资活动产生现金流量-6415-5892-5589-6320每股净资产631642672699现金净变动-233719561585856估值比率倍现金的期初余额7574576977259310PE1571148113271213现金的期末余额57697725931010166PB404397380365请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-