事件：公司发布2022年年报，全年已赚保费6078亿元、同比-0.6%，投资收益2090亿元、同比-11.7%，归母净利润320.82亿元、同比-36.8%。集团EV 1.23万亿元、同比+2.3%，寿险及健康险NBV 360.04亿元、同比-19.6%，其中个险渠道NBV 333.33亿元、同比-22.4%、占比92.6%，个险渠道NBVM 33.0%、同比-9.2pct。
　　代理人产能明显提升。个险年化新单1010亿元、同比-0.7%，年末代理人规模66.8万人、同比-18.5%，人均产能9155元/人/月、同比+46.3%。个险业务结构有所优化。十年期及以上期交新单418.12亿元、同比+0.3%，占期交新单比重51.28%、占比提升0.73pct。银保大力发展趸交业务。银保新单268.21亿元、同比+66.4%，趸交新单占比从去年的0.1%升至44.5%。
　　投资收益明显下降。受市场利率下行影响，全年净投资收益率4.00%、同比-38BP。受权益市场下跌影响，全年总投资收益率3.94%、同比-104BP。综合投资收益率1.92%、同比-295BP。年末投资资产5.06万亿元、同比+7.4%，其中债券、定存、债权、股基等主要投资资产占比分别为48.54%、9.59%、8.98%、11.34%，同比分别+0.34pct、-1.64pct、-0.43pct、+2.59pct。
　　投资建议：公司2022年业绩受投资收益拖累明显。在投资收益率逐步回升的假设下，我们将公司2023-25年盈利预测分别上调4.4%、4.7%、1.2%，调整后的归母净利润增速分别为+38.77%、+16.30%、+14.92%。公司当前股价对应2023EP/EV 0.71x，略低于近5年以来估值50%分位。考虑到公司人力稳固程度优于同业、资产端弹性较足，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，代理人流失超预期等。