事件：中国人寿公布2022年年报，2022年实现营业收入8260.55亿元，同比-3.8%；实现归母净利润320.82亿元，同比-36.8%。加权平均净资产收益率7.01%，同比-3.91 pct。
　　点评：
　　规模价值保持市场领先，核心指标保持稳健。2022年公司实现保费收入6151.90亿元，居行业首位；新单保费收入1847.67亿元，同比+5.1%；十年期以上首年期交保费418.21亿人民币，同比+0.3%。公司在保费收入领先同业的同时，负债端业务结构不断优化。公司一年新业务价值为360.04亿元，内含价值达12305.19亿元，较2021年底增长2.3%，公司业务价值继续领先同业；公司2022年退保率为0.95%，同比下降0.25个百分点。整体来看，公司2022年高质量发展得以彰显，在行业整体仍处于深度调整和转型的过程中，公司整体业绩彰显发展韧性，整体经营稳中向好，业务规模和价值持续引领行业。
　　改革成效逐步显现，“八大工程”战略有望提升发展动能。1）公司通过持续推进“销售体系建设”，实现销售队伍优增优育，队伍结构和质态不断优化，公司人均期交产能大幅提升；公司产品创新和供给能力不断增强，运营服务创新和集约运营助力服务体验提升，数字化转型迈上新台阶，数据管理能力行业领先。2）公司自2022年年底以来，启动布局新经营策略——“八大工程”，聚焦党建引领、机制优化、营销改革、资源整合、管理创新、生态驱动等方面的创新和突破，“八大工程”有望全面升级公司发展动能，加快质量变革、效率变革和动力变革。
　　人力规模逐步企稳，队伍质态和产能不断提升。截止2022年末，公司总销售人力72.9万人，其中个险销售人力72万人，整体来看队伍人力下降放缓，销售队伍人力逐渐企稳。公司坚持“稳中固量、稳中求效”的队伍发展策略，队伍质态和产能不断提升，其中2022年月人均首年期交保费同比提升51.7%。公司积极推广“众鑫计划”专项提优提质项目，加快队伍的专业化、职业化转型进程，截止2022年末，公司个险销售人力为66.8万人，其中，营销队伍规模为43.0万人，收展队伍规模为23.8万人；绩优人群占比保持稳定。
　　权益市场波动影响总投资收益表现。2022年公司总投资收益率3.94%，净投资收益率4.00%，分别同比-1.04pct和-0.38pct，净投资收益同比增长0.8%。2022年公司总投资收益1877.51亿元，同比下降12.3%。公司整体资产配置稳健，在信用违约事件频发的市场环境下，公司2022年未发生信用违约事件。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司2022年业绩表现整体符合预期，规模和价值指标领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳，投资端有望继续稳健表现。公司已正式启动“八大工程”战略，继续深入实施基础再造和难点攻关，有望推动形成新的高质量发展增长点。我们预计2023-2025EPEV估值分别为0.71x/0.65x/0.59x，维持“增持”评级。
　　风险因素：受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；750天均线下移带来准备金计提增加。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩表现彰显韧性实力八大工程推动迈公司研究向新征程TableReportType点评报告TableReportDate2023年3月30日TableStockAndRank中国人寿601628SHTableS事件中国人寿公ummary布年年报年实现营业收入亿元投资评级增持20222022826055同比-38实现归母净利润32082亿元同比-368加权平均净资产上次评级增持收益率701同比-391pctTableA王舫朝uthor非银金融行业首席分析师点评执业编号S1500519120002规模价值保持市场领先核心指标保持稳健2022年公司实现保费收联系电话01083326877入615190亿元居行业首位新单保费收入184767亿元同比51邮箱wangfangzhaocindasccom十年期以上首年期交保费41821亿人民币同比03公司在保费收入领先同业的同时负债端业务结构不断优化公司一年新业务价值为36004亿元内含价值达1230519亿元较2021年底增长23公司业务价值继续领先同业公司2022年退保率为095同比下降025个百分点整体来看公司2022年高质量发展得以彰显在行业整体仍处于深度调整和转型的过程中公司整体业绩彰显发展韧性整体经营稳中向好业务规模和价值持续引领行业改革成效逐步显现八大工程战略有望提升发展动能1公司通过持续推进销售体系建设实现销售队伍优增优育队伍结构和质态不断优化公司人均期交产能大幅提升公司产品创新和供给能力不断增强运营服务创新和集约运营助力服务体验提升数字化转型迈上新台阶数据管理能力行业领先2公司自2022年年底以来启动布局新经营策略八大工程聚焦党建引领机制优化营销改革资源整合管理创新生态驱动等方面的创新和突破八大工程有望全面升级公司发展动能加快质量变革效率变革和动力变革人力规模逐步企稳队伍质态和产能不断提升截止2022年末公司总销售人力729万人其中个险销售人力72万人整体来看队伍人力下降放缓销售队伍人力逐渐企稳公司坚持稳中固量稳中求效的队伍发展策略队伍质态和产能不断提升其中2022年月人均首年期交保费同比提升517公司积极推广众鑫计划专项提优提质项目加快队伍的专业化职业化转型进程截止2022年末公司个险销售人力为668万人其中营销队伍规模为430万人收展队伍规模为238万人绩优人群占比保持稳定信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD权益市场波动影响总投资收益表现2022年公司总投资收益率394北京市西城区闹市口大街9号院1号楼净投资收益率400分别同比-104pct和-038pct净投资收益同比邮编100031增长082022年公司总投资收益187751亿元同比下降123公司整体资产配置稳健在信用违约事件频发的市场环境下公司2022年未发生信用违约事件盈利预测与投资评级我们认为公司2022年业绩表现整体符合预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1规模和价值指标领先同业渠道改革继续推动队伍职业化专业化转型负债端或有望进一步企稳投资端有望继续稳健表现公司已正式启动八大工程战略继续深入实施基础再造和难点攻关有望推动形成新的高质量发展增长点我们预计2023-2025EPEV估值分别为071x065x059x维持增持评级风险因素受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降750天均线下移带来准备金计提增加TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元8585088260558886849382721004598增长率YoY406-378758558707归属母公司净利润5076632082500925724659039百万元增长率YoY081-368056141428313NBVmargin30102800300032003200净资产收益率105973610301053980ROEEPS摊薄元180114177203209市盈率PE倍18942996191916791628市净率PB倍201220198177160资料来源TableRWeportind信达证券研发中心预测Closing注股价为2023年3月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1新单保费百万元及增速图2投资收益率新单保费百万元增速右净投资收益率总投资收益率2500002570062420156005362000005165235301049846155001500004913940471400466464461-5430328434438100000400-10300-1550000-20200-250-30100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3代理人数量万人及增速图4新业务价值百万元及新业务价值率保险营销员队伍规模万人增速右新业务价值百万元增速右个险新业务价值率右180607000070163157860117160149558698583736014394060000137850140493114951150000447801202040979301004000036004820315282080729300001060-2020000040-10-401000020-200-600-302015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3损益表单位百万元每股指标2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收每股收益8585088260558886849382721004598180114177203209入元已赚保每股净资产61125160782561015664525769076216961543172019232132费元保费业每股内含价61832761519061569865111769703542564354477152555766务收入值元投资净每股新业务241814217775269292283248303380177159185216236收益价值元其他业964589779235976710456务收入营业支内含价值8076828016728345098763779407362021A2022A2023E2024E2025E出百万元调整后净资退保金4158037122388024249246267674317682694604792675547748565产赔款支有效业务价136502140683186248203960222081528691547825743604809670881240出值提取保险责任447296461204408268416932445104内含价值12030081230519134839614852171629804准备金营业税一年新业务金及附138112611231130213944996745004523996095466675价值加手续费及佣金6574454777800418464590615ROEV132122128130130支出业务及管理费4302642213400204232345307用其他业收入支出增30363303871970220836223052021A2022A2023E2024E2025E务支出长率营业利已赚保费收508262438354175618956386210-05015871润入增长投资收益增其他-486-336-370-407-447165-992375271长利润总营业收入增503402404753805614886341541-38765671额长所得税-1917-9467269030743171退保金增长250-107459589佣金及手续净利润5225733514511155841460244-221-1674615871费增长少数股14911432102211681205东权益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4归属母当期成本率公司净50766320825009257246590392021A2022A2023E2024E2025E利润基本EPS180114177203209佣金率10890131131131rmb行政费用率7069666666资产负单位百万元赔付率223231305316322债表2021A2022A2023E2024E2025E退保率6861646667准备金提转总资产48924805251984575993062856326852151732759669646644差投资资当期综合成4716829471682954470755834229624868612011211123512251230产本率非投资175651535155312855451403603464资产资产负债增总负债440534648068635264000573168462383282021A2022A2023E2024E2025E长率准备金总资产增长3419899388016042491674626687503565615173979190负债率保户储投资资产增金及投313585374742410380446841486339151001557171长率资款其他负总负债增长54691345527949857654287359085916191958988债率所有者寿险准备金479285436169486261543507602546150135958988权益增长率股东权益增股本282652826528265282652826565-90115118109长资本公5500453554535545355453554积盈余公6353668029751618602796132估值分析2021A2022A2023E2024E2025E积一般风4832052429574386316369067PE18942996191916791628险准备未分配201265201688241762287558334790PB201220198177160利润负债及股东权48927045251984575993062856326852151PEV080078071065059益少数股隐含新业务8073895296681044211277-603-598-739-860-1003东权益倍数TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验曾就职于民生证券国泰君安证券2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8