【事件】中国人寿发布2023年1月保费收入公告：中国人寿2023年1月累计原保险保费收入约2021亿元，较2022年同期同比下降2.5%。
　　我们预计国寿2023年开门红表现或将优于同业。1）2023年1月公司原保费收入同比下降2.5%，我们判断主要是由于受春节假期因素影响，2023年1月展业时间短于2022年同期。我们预计，由于公司2023年开门红筹备时间早于其他上市险企，开门红整体表现或将优于同业。2）2022年公司总保费收入达6152亿元，同比-0.8%，Q1-Q4单季保费分别同比-2.7%、+5.1%、+3.2%和-8.3%，我们预计Q4单季保费增速承压，主要受疫情因素影响。3）2022年前三季度公司首年期交保费同比保持平稳，Q3单季同比+6.4%，较2022年上半年增速提升7.4 pct；前三季度十年期及以上首年期交保费同比增长4.9%。我们预计公司2022年全年NBV同比-18%左右，增速表现仍好于同业上市公司。
　　我们预计国寿全年投资收益有所提升。2022年全年股票市场表现不及上年同期，沪深300指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%，四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。中国人寿前三季度净投资收益率4.12%，同比-0.28pct；总投资收益率4.03%，同比-1.22pct。AFS浮盈由2022年初的503亿元降至2022Q3末的126亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。
　　看好公司保持负债端领先优势，估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司2023年开门红启动时间较早，或将维持2023年负债端领先优势，看好公司发展经营稳健性和市场地位的巩固。截至2023年2月13日，公司股价对应2023EPEV0.7x。我们给予0.8-0.9倍2023EPEV，合理价值区间40.68-45.76元，“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国人寿601628公司公告点评2023年02月14日TableInvestInfo投资评级优于大市维持国寿1月保费点评看好公司继续保持负股票数据债端领先优势TableStockInfo02月13日收盘价元3460TableSummary52周股价波动元2378-3850投资要点股本结构总股本TableCapitalInfo百万股28265事件中国人寿发布2023年1月保费收入公告中国人寿2023年1月累计流通A股百万股2082353原保险保费收入约2021亿元较2022年同期同比下降25B股H股百万股07441相关研究我们预计国寿2023年开门红表现或将优于同业12023年1月公司原保费收净利润降幅收窄新单保费持续增长TableReportInfo入同比下降25我们判断主要是由于受春节假期因素影响2023年1月展业20221029时间短于年同期我们预计由于公司年开门红筹备时间早于其他NBV降幅预计优于同业新单人力20222023逐渐企稳20220827上市险企开门红整体表现或将优于同业22022年公司总保费收入达6152寿险龙头底蕴深厚连续四年领跑行亿元同比-08Q1-Q4单季保费分别同比-275132和-83业20220530我们预计Q4单季保费增速承压主要受疫情因素影响32022年前三季度公市场表现司首年期交保费同比保持平稳Q3单季同比64较2022年上半年增速提升TableQuoteInfo74pct前三季度十年期及以上首年期交保费同比增长49我们预计公司2022中国人寿海通综指年全年NBV同比-18左右增速表现仍好于同业上市公司1769我们预计国寿全年投资收益有所提升2022年全年股票市场表现不及上年同期769沪深300指数创业板指数上证综指分别累计同比-216-294-151-231四季度单季涨幅分别为182521中国人寿前三季度净投资收益-1231率412同比-028pct总投资收益率403同比-122pctAFS浮盈由2022-2231年初的503亿元降至2022Q3末的126亿元我们认为受四季度权益市场行情推202222022520228202211动公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升沪深300对比1M2M3M看好公司保持负债端领先优势估值仍低优于大市评级我们认为公司绝对涨幅-91-241032023年开门红启动时间较早或将维持2023年负债端领先优势看好公司发展相对涨幅-108-7409资料来源海通证券研究所经营稳健性和市场地位的巩固截至2023年2月13日公司股价对应2023EPEV07x我们给予08-09倍2023EPEV合理价值区间4068-4576元优于大TableAuthorInfo市评级风险提示长端利率趋势性下行保障型产品保费增长不达预期分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom主要财务数据及预测证书S0850515040002TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E联系人曹锟营业收入百万元8250498585058279409084821001156Tel010-56760090-YoY1072406-3569731020Emailck14023haitongcom净利润百万元5025750921330634606856267-YoY-137813-351393221EPS元178180117163199BVPS元15921693167618131971EV元379342564640508455681YrVNB元207158130134150资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人寿6016282图1中国人寿归母净利润变化情况图2中国人寿投资资产规模变化情况4127005835006000025600503509400471684923550000500300204096520400323200400003574931058151515-14115300191-24100300002453625933200114010697557100-85-10020000-6560-2001000045002016201720182019202020212022Q3归母净利润亿元左轴同比增速右轴投资资产规模亿元左轴同比增速右轴资料来源公司2019-2022年三季度季报海通证券研究所资料来源公司2020-2022年三季度季报海通证券研究所图3中国人寿新单保费变化图4中国人寿十年期及以上首年期交保费占比40020344178000734073433503201528730027310700025056000200050003852150-5-54000100-10300050-15-1720000-2010002019Q32020Q32021Q32022Q3000新单保费亿元左轴同比增速右轴2020Q32021Q32022Q3十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重资料来源公司2020-2022年三季度季报海通证券研究所资料来源公司2020-2022年三季度季报海通证券研究所图5中国人寿新业务价值同比增速变化图6中国人寿总投资收益率净投资收益率2705006005365255004474400004034122020Q32021Q32022Q3400-500300-1000-1540200-1500-1960100-20000002020Q32021Q32022Q3-2500新业务价值同比增长总投资收益率净投资收益率资料来源公司2020-2022年三季度季报海通证券研究所资料来源公司2020-2022年三季度季报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人寿6016283表1上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A49257265763483229107271207165171中国人寿-A34603793425646405084207158130134新华保险-A30797713829786069355294192105105中国太保-A27134775518057216469185139091099中国人保-A512569625685757014009007008证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4925068065059054-863-1307-2059-2448中国人寿-A3460091081075068-161-503-908-1214新华保险-A3079040037036033-1574-2722-5242-5953中国太保-A2713057052047042-1112-1769-3320-3803中国人保-A512090082075068-412-1256-2337-2997证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A49257835565276214171444447405156中国人寿-A34601781801171631592169316761813新华保险-A30794584792243863259347836123808中国太保-A27132562792162802237235724072656中国人保-A512045049057064457496531582证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4925629886934793118111104096中国人寿-A34601946192129582123217204206191新华保险-A30796726431374799094089085081中国太保-A271310629731256969121115113102中国人保-A51211281045905803112103096088资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年2月13日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人寿6016284财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元寿险保费618327615235664454730900每股收益180117163199非寿险保费0000每股净资产1693167618131971总保费及管理费收入618327615235664454730900每股内含价值4256464050845568减分出保费8015450045004500每股新业务价值158130134150净保费收入610312610735659954726400价值评估倍减净提取未到期责任准备金-93970411811595PE1921295821231738已赚净保费611251610032658773724805PB204206191176投资收益241814210878237254261935PEV081075068062营业收入8585058279409084821001156VNBX-503-908-1214-1406赔付及保户利益178082212409230863254227盈利能力指标保险业务综合费用629442575761622282679387净投资收益率438433432411营业费用807524788169853146933614总投资收益率498430479487营业利润50981397715533667542净资产收益率10646988991010税前利润50495395715513667342总资产收益率104071091101所得税-1917554077199428财险综合成本率----归属于母公司股东的净利润50921330634606856267财险赔付率----少数股东损益149196813491648财险费用率----盈利增长净利润增长率132-350739342214内含价值增长率122909695新业务价值增长率-2329-18003001200资产负债表百万元20212022E2023E2024E偿付能力充足率现金及存款投资5903638774409625391056082偿付能力充足率集团26241270002700027000债权投资2273423200236321965642410033偿付能力充足率寿险26241270002700027000股权投资414774359975394888433264偿付能力充足率产险----其他投资1438269125991413821071516425内含价值百万元总投资资产4716829449969249360985415805调整后净资产674317761978861035972970分保资产6630696273107675有效业务价值528690549509576078600695其他资产167626131754131754131754内含价值1203007131148714371141573665资产总计4891085463840850751625555234一年新业务价值44780367203782142360保险合同负债3419899378805141845354618392核心内含价值回报率1010998975981投资合同负债313585200000200000200000寿险新业务保费百万元次级债34994349943499434994趸缴新单保费其他负债635949133400133400133400期缴新单保费负债总计4404427415644545529294986786新业务合计175864186768198347210645实收资本28265282652826528265新业务保费增长率-932620620620归属于母公司股东权益478585473590512487557029标准保费少数股东权益80738372974611419标准保费增长率负债和所有者权益合计4891085463840850751625555234备注表中计算估值指标的收盘价日期为02月13日资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人寿6016285信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明