事件：
　　2022年，中国人寿营业收入8260.6亿，同比-3.8%；归母净利润320.8亿，同比-36.8%；加权平均净资产收益率7.0%，同比-3.9pct；新业务价值360.0亿，同比-19.6%；内含价值1.2万亿，较年初+2.3%；总投资收益率3.9%，同比-1.0pct；每股股息0.49元，同比-24.6%。
　　点评：
　　投资拖累利润，分红有所下滑。2022年，公司实现归母净利润320.8亿，同比-36.8%，降幅较前三季度略扩大1.0pct，其中22Q4单季同比下滑57.7%至9.7亿，主要系权益市场大幅下跌导致投资收益率下降所致；受利润承压影响，公司全年拟派发股息每股0.49元，同比-24.6%。我们认为随着国内经济逐步恢复，权益市场有望回暖，2023年资产端压力将有所缓释。
　　人力规模有望趋稳，业务质量不断优化。1）公司持续推动寿险渠道改革，全面升级销售队伍管理办法，截至22年末，总销售人力72.9万人，较22Q3末-6.9%（22Q3末较22Q2末-3.3%）；其中个险销售人力66.8万人，较22Q3末-7.2%（22Q3末较22Q2末-3.5%），单季降幅略有扩大，预计主要因素为四季度疫情防控放开后销售环境恶化对留存率和增员产生一定负面影响。我们认为2023年随着社会活动恢复、销售环境好转，人力规模有望逐步趋稳。2）随着公司加快推进代理人队伍向优质、专业、高效转型，2022年公司绩优人群占比保持稳定，退保率同比下滑0.25pct至0.95%，14个月继续率同比提升2.5pct至83.0%。
　　新单保费维持增长，NBV延续承压态势。1）2022年，公司新单保费收入1847.7亿，同比+5.1%，增幅较前三季度收窄1.2pct，其中22Q4单季同比-8.2%，预计主要受四季度疫情阻碍线下展业以及较早开启2023年“开门红”影响。具体来看，首年期交保费964.3亿，同比-2.0%，降幅较前三季度扩大1.9pct，其中十年期及以上首年期交保费同比微增0.3%至418.2亿，占首年期交保费比重为43.4%，同比+1.0pct，业务结构进一步优化。2）预计受长期保障型产品需求不高（健康险首年期交保费同比-62.1%）、产品结构以价值率相对偏低的储蓄型为主等因素影响，2022年公司个险板块NBVM（首年年化保费口径）同比下滑9.2pct至33.0%，拖累NBV同比下滑19.6%至360.0亿，降幅较前三季度扩大4.2pct，其中个险板块NBV同比下滑22.4%至333.3亿，降幅较上半年扩大5.9pct。
　　资本市场波动导致总投资收益率同比下滑1.0pct至3.9%。2022年，在复杂严峻的内外部环境扰动下，国内债券收益率低位震荡，权益市场大幅下跌，公司年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别同比下滑0.4pct/1.0pct/3.0pct至4.0%/3.9%/1.9%。
　　盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，利用专业优势、网点优势、科技优势及队伍优势稳步推进改革创新，队伍质态不断优化，队伍产能明显提升（2022年月人均首年期交保费同比提升51.7%），转型成效将逐步释放。从2023年“开门红”数据来看，公司1-2月累计人身险保费收入2459亿，同比+1.9%，其中2月单月同比+28.8%，领先同业。我们预计随着公司“一体多元”销售布局愈发成熟，代理人队伍专业化、职业化水平不断提升，“大健康”和“大养老”领域布局稳步推进，2023年NBV同比增速在较低基数下有望由负转正。此外，公司资产端也有望受益于权益市场的回暖，实现投资收益率改善，带来利润修复。结合2022年业绩表现，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测24.3%/28.5%至396/437亿，新增2025年归母净利润预测499亿。目前A/H股价对应公司23年PEV为0.74/0.25，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；疫情大范围内反复；利率超预期下行。
　　

研究报告全文：2023年3月30日公司研究新单维持增长投资拖累利润中国人寿601628SH2628HK2022年年报点评A股买入维持要点当前价3401元人民币H股买入维持事件当前价1316港币2022年中国人寿营业收入82606亿同比-38归母净利润3208亿同比-368加权平均净资产收益率70同比-39pct新业务价值3600亿作者同比-196内含价值12万亿较年初23总投资收益率39同比-10pct分析师王一峰每股股息049元同比-246执业证书编号S0930519050002010-56513033wangyfebscncom点评联系人黄怡婷投资拖累利润分红有所下滑2022年公司实现归母净利润3208亿同比huangyitingebscncom-368降幅较前三季度略扩大10pct其中22Q4单季同比下滑577至97市场数据A股亿主要系权益市场大幅下跌导致投资收益率下降所致受利润承压影响公司总股本亿股28265全年拟派发股息每股049元同比-246我们认为随着国内经济逐步恢复总市值亿元961283一年最低最高元2392385权益市场有望回暖2023年资产端压力将有所缓释近3月换手率66人力规模有望趋稳业务质量不断优化1公司持续推动寿险渠道改革全面股价相对走势升级销售队伍管理办法截至22年末总销售人力729万人较22Q3末-6922Q3末较22Q2末-33其中个险销售人力668万人较22Q3末-7222Q3末较22Q2末-35单季降幅略有扩大预计主要因素为四季度疫情防控放开后销售环境恶化对留存率和增员产生一定负面影响我们认为2023年随着社会活动恢复销售环境好转人力规模有望逐步趋稳2随着公司加快推进代理人队伍向优质专业高效转型2022年公司绩优人群占比保持稳定退保率同比下滑025pct至09514个月继续率同比提升25pct至830新单保费维持增长NBV延续承压态势12022年公司新单保费收入18477亿同比51增幅较前三季度收窄12pct其中22Q4单季同比-82预收益表现计主要受四季度疫情阻碍线下展业以及较早开启2023年开门红影响具体1M3M1Y来看首年期交保费9643亿同比-20降幅较前三季度扩大19pct其中相对-38-114423十年期及以上首年期交保费同比微增03至4182亿占首年期交保费比重为绝对-47-80392资料来源Wind434同比10pct业务结构进一步优化2预计受长期保障型产品需求不高健康险首年期交保费同比-621产品结构以价值率相对偏低的储蓄型为相关研报主等因素影响2022年公司个险板块NBVM首年年化保费口径同比下滑92pct寒辞去冬雪暖带入春风保险行业至330拖累NBV同比下滑196至3600亿降幅较前三季度扩大42pct2023年度投资策略2022-12-25其中个险板块NBV同比下滑224至3333亿降幅较上半年扩大59pct新单保费保持增长盈利降幅略有收窄中国人寿601628SH2628HK2022资本市场波动导致总投资收益率同比下滑10pct至392022年在复杂严峻年三季报点评2022-10-27的内外部环境扰动下国内债券收益率低位震荡权益市场大幅下跌公司年化新单表现亮眼NBV边际改善中国人净投资收益率总投资收益率综合投资收益率分别同比下滑寿601628SH2628HK2022年半年报点评2022-08-2604pct10pct30pct至403919NBV短期承压投资收益下滑拖累业绩盈利预测与评级公司作为寿险行业龙头坚持稳中固量稳中求效队伍发增长中国人寿601628SH2628HK2022年一季报点评展策略利用专业优势网点优势科技优势及队伍优势稳步推进改革创新队2022-04-28伍质态不断优化队伍产能明显提升2022年月人均首年期交保费同比提升人力持续清虚NBV暂时承压归母净517转型成效将逐步释放从2023年开门红数据来看公司1-2月利润同比13中国人寿累计人身险保费收入2459亿同比19其中2月单月同比288领先同601628SH2628HK2022年年报点评2022-03-25业我们预计随着公司一体多元销售布局愈发成熟代理人队伍专业化职敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国人寿601628SH2628HK业化水平不断提升大健康和大养老领域布局稳步推进2023年NBV同比增速在较低基数下有望由负转正此外公司资产端也有望受益于权益市场的回暖实现投资收益率改善带来利润修复结合2022年业绩表现我们下调公司2023-2024年归母净利润预测243285至396437亿新增2025年归母净利润预测499亿目前AH股价对应公司23年PEV为074025维持AH股买入评级风险提示保费收入不及预期疫情大范围内反复利率超预期下行公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元858508826055874807928656986123营业收入增长率406-378590616619归母净利润百万元5076632082395724371849918净利润增长率101-3680233510481418EPS元180114140155177EVPS元42564354457248025043PEA18942996242921991926PBA201220208196185PEVPSA080078074071067PEH6421016824746653PBH068075071067063PEVPSH027026025024023资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月29日汇率1HKD08766RMB敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国人寿601628SH2628HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入858508826055874807928656986123已赚保费611251607825639059677403718047投资收益及公允价值变动236723209024226315241347257673营业支出807682801672842672891782942328退保金4158037122393494171044213净赔付支出136502140683149124158071167556提取保险责任准备金447296461204481251508052534872保单红利支出2651120685219262324224636保险业务手续费及佣金支出6574454777580646154765240业务及管理费4302642213447464743150276营业利润5082624383321363687443795营业外收支-486-336-337-338-339利润总额5034024047317993653643455所得税费用-1917-9467-9540-9134-8691少数股东损益14911432176619512228归母净利润5076632082395724371849918资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产总计48924805251984577718263549016990391货币资金60894128953141848156033171636交易性金融资产206764223782246160270776297854买入返售金融资产1291538533423864662551287应收保费2036119697216672383326217可供出售金融资产14292871738108191191921031112313422持有至到期投资15337531574204173162419047872095266长期股权投资257953261179287297316027347629负债合计44053464806863530535458547636460244未到期责任准备金1406213108144671596617617未决赔款准备金2623426153288653185435149寿险责任准备金31820833607236398132143936164847991所有者权益合计487134445121471828500138530146股本2826528265282652826528265归属于母公司所有者权益合计479061436169462339490079519484资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可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