研究报告全文：中国人寿601628新业务价值符合预期投资承压拖累利润2023-03-302022年新业务价值符合我们预期中国人寿公布2022年业绩新业务价值NBV同比-196基本符合我们预期归母净利润同比-368低于我们预期93和市场预期63每股股利同比-246至049元分红率同比提升69ppt至43内含价值环比年初增长23低于我们和市场预期5760主要由于投资端负向影响大于我们此前预期发展趋势NBV符合预期行业逆境下价值降幅好于多数同业2022年公司NBV同比-196其中代理人渠道同比-224行业逆境下降幅好于多数同业个险板块首年年化保费口径下新业务价值率同比下降92ppt至33保单14个月继续率已经企稳同比提升25ppt至83026个月继续率同比仍下行69ppt至742退保率同比改善025ppt至095代理人结构质地提升显著转型效果逐渐显现2022年公司代理人规模环比年初下降185至668万人代理人结构质地提升显著优增新人占比同比提升38个百分点至195三年资及以上销售人员占比同比提升87个百分点至458月人均首年期交保费同比517代理人转型效果逐渐显现资本市场大幅波动拖累利润和内含价值增长2022年公司净总综合投资收益率分别同比-038ppt-104ppt-295ppt至400394192总投资收益率和综合投资收益率主要受到资本市场大幅波动影响显著下滑总投资收益187751亿元人民币同比下降123投资承压进一步导致净利润同比-368此外资本市场大幅波动叠加新业务价值下跌亦导致内含价值增速显著放缓2022年公司内含价值同比增长23其中投资负向偏差占期初内含价值比例为-8新业务价值对内含价值增长的贡献进一步放缓12ppt至3盈利预测与估值考虑到年初至今资本市场环境不及此前预期我们下调公司20232024eEPS117至每股2227元当前中国人寿-AH分别交易在07x02x2023ePEV维持中国人寿-AH跑赢行业评级和471元214港元目标价对应10x04x2023ePEV较当前股价有3863的上行空间风险新单保费增长不及预期新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期长端利率大幅下跌资本市场大幅波动