当前轮动速度快，但轮动强度不大，呈严重结构性特征
　　我们从两种角度来刻画行业轮动特征：①以行业涨跌排名为基础构建的轮动速度指标；②以行业相对收益为基础构建的轮动强度指标。当下轮动速度持续处于95%分位数以上，但行业轮动强度水平较低，具体表现为极致的结构轮动行情。
　　目前正处在2015年以来轮动速度最快的阶段。自2022年12月底以来A股轮动速度指标快速走高，长期维持在95%分位数以上。然而本次轮动强度和轮动速度反向变动，目前已经下探至25-30%分位数。轮动速度快但轮动强度小，说明虽然现在行业收益排名频繁变换，但行业间的相对强弱逆转并不强烈。行业间形成了明显二八分化，领涨行业地位稳固，其余行业频繁轮动。
　　结构性轮动通常持续3个月，轮动结束后指数走势并不悲观
　　轮动速度快但轮动强度下降的特征组合都指向为期3个月震荡行情，本次或在4月中旬终结。2019年5-8月和2021年3-6月的行业轮动存在轮动速度快但轮动强度小的特点，都持续约3个月。本次结构性行业轮动确立于2023年1月中旬，对应结束时点可能在4月中旬。
　　历史回顾显示轮动结束后的指数走势并不悲观。和本次轮动特征具备可比性的2019年5-8月及2021年3-6月，行业轮动结束后一个月分别上涨7.65%和4.83%，随后进入震荡行情。由此看，行业轮动速度从95%分位之上的绝对高位开始下行对A股整体的阶段性走势有一定指示意义，行业快速轮动的结束预示着对指数的月度走势可以更乐观一点。
　　结构性轮动结束后，会围绕轮动期优势行业扩散出新主线
　　结构性轮动结束后均出现了由轮动期间领涨行业扩散出的新主线：
　　①2019年5-8月：轮动结束后交易“国产替代”的电子、计算机和“消费白马”的食品饮料、医药生物和家用电器。“国产替代”中电子和“消费白马”中食品饮料在轮动期就有较大的超额收益，轮动后以其为基础发生扩散。
　　②2021年3-6月：轮动期聚焦美容护理和电力设备，轮动结束后交易“双碳”概念。本次轮动结束后在电力设备的基础上，又从能源双控下拉闸限电和旧能源占比减少过程中的供需错配出发，扩散至以钢铁、有色金属、基础化工为代表的上游周期品和煤炭。
　　在两次结构性轮动结束后都是明显的由轮动期间占优行业先行，后带动相关行业上涨。2019年5-8月结构性轮动结束后“国产替代”主线中电子和计算机上涨节奏基本一致，“消费白马”主线呈梯次上涨，具体次序为食品饮料、医药生物和家用电器。2021年3-6月结构性轮动后具体次序为电力设备、基础化工、有色金属、钢铁和煤炭。
　　电子有望成为本次TMT主线的扩散方向。由于TMT行业和其他行业的相似度较低，因此认为缺乏像2019年结构性轮动后从食品饮料向同属大消费概念下医药生物和家用电器扩散的基础，更应当从产业链上下游角度寻找扩散机会。电子行业中的半导体和光学光电子是计算机设备和通信设备的直接上游，在“数字中国”加强数字基础设施和AI商用落地增加算力的双重利好下有望迎来需求爆发。同时和目前估值已处于绝对高位的数据资源相关板块相比，半导体和光学光电子有明显的估值水平优势。
　　风险提示
　　历史经验不能简单复现，国内经济复苏超预期，海外经济衰退超预期等。
　　

研究报告全文：TabeIndNameRptType策略研究55策略专题结构性轮动结束后市场和配置将如何变化TabeIndRank报告日期医药生物2023-03-29沪深300主要观点分析师郑小霞当前轮动速度快但轮动强度不大呈严重结构性特征执业证书号S0010520080007我们从两种角度来刻画行业轮动特征以行业涨跌排名为基础构建的轮Tu电话13391921291动速度指标以行业相对收益为基础构建的轮动强度指标当下轮动速邮箱zhengxxhazqcom度持续处于95分位数以上但行业轮动强度水平较低具体表现为极致的分析师刘超结构轮动行情执业证书号S0010520090001目前正处在2015年以来轮动速度最快的阶段自2022年12月底以来A股电话13269985073轮动速度指标快速走高长期维持在95分位数以上然而本次轮动强度和邮箱liuchaohazqcom轮动速度反向变动目前已经下探至25-30分位数轮动速度快但轮动强联系人黄子崟度小说明虽然现在行业收益排名频繁变换但行业间的相对强弱逆转并执业证书号S0010121090007不强烈行业间形成了明显二八分化领涨行业地位稳固其余行业频繁电话19117328906轮动邮箱huangzyhazqcom结构性轮动通常持续3个月轮动结束后指数走势并不悲观相关报告轮动速度快但轮动强度下降的特征组合都指向为期3个月震荡行情本次或在4月中旬终结2019年5-8月和2021年3-6月的行业轮动存在轮动速度快但轮动强度小的特点都持续约3个月本次结构性行业轮动确立于2023年1月中旬对应结束时点可能在4月中旬历史回顾显示轮动结束后的指数走势并不悲观和本次轮动特征具备可比性的2019年5-8月及2021年3-6月行业轮动结束后一个月分别上涨765和483随后进入震荡行情由此看行业轮动速度从95分位之上的绝对高位开始下行对A股整体的阶段性走势有一定指示意义行业快速轮动的结束预示着对指数的月度走势可以更乐观一点结构性轮动结束后会围绕轮动期优势行业扩散出新主线结构性轮动结束后均出现了由轮动期间领涨行业扩散出的新主线2019年5-8月轮动结束后交易国产替代的电子计算机和消费白马的食品饮料医药生物和家用电器国产替代中电子和消费白马中食品饮料在轮动期就有较大的超额收益轮动后以其为基础发生扩散2021年3-6月轮动期聚焦美容护理和电力设备轮动结束后交易双碳概念本次轮动结束后在电力设备的基础上又从能源双控下拉闸限电和旧能源占比减少过程中的供需错配出发扩散至以钢铁有色金属基础化工为代表的上游周期品和煤炭在两次结构性轮动结束后都是明显的由轮动期间占优行业先行后带动相关行业上涨2019年5-8月结构性轮动结束后国产替代主线中电子和计算机上涨节奏基本一致消费白马主线呈梯次上涨具体次序为食品饮料医药生物和家用电器2021年3-6月结构性轮动后具体次序为电力设备基础化工有色金属钢铁和煤炭电子有望成为本次TMT主线的扩散方向由于TMT行业和其他行业的相似度较低因此认为缺乏像2019年结构性轮动后从食品饮料向同属大消费概念下医药生物和家用电器扩散的基础更应当从产业链上下游角度寻找扩散机会电子行业中的半导体和光学光电子是计算机设备和通信设备的直敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告接上游在数字中国加强数字基础设施和AI商用落地增加算力的双重利好下有望迎来需求爆发同时和目前估值已处于绝对高位的数据资源相关板块相比半导体和光学光电子有明显的估值水平优势风险提示历史经验不能简单复现国内经济复苏超预期海外经济衰退超预期等敬请参阅末页重要声明及评级说明216证券研究报告TableCompanyRptType策略专题正文目录1当前轮动速度快但轮动强度不大呈严重结构性特征42结构性轮动通常持续3个月轮动结束后指数走势并不悲观621曾出现两次类似结构性轮动均持续3个月622结构性轮动结束后指数走势不悲观73结构性轮动结束后会围绕轮动期优势行业扩散出新主线831过去两次结构性轮动期间行业表现同样分化832结构性轮动结束后均围绕优势行业扩散出新主线1133电子有望成为本次TMT主线的扩散方向14风险提示15图表目录图表1当前行业轮动速度极快4图表2当前行业轮动强度不大4图表3年初至今行业间平均周收益率排名非常接近5图表4行业累计收益二八分化严重5图表5当前行业轮动特征和2019年5-8月与2021年3-6月类似6图表102019年5-8月轮动行情时指数震荡7图表112021年3-6月轮动行情时指数震荡7图表62018年初行业轮动结束后开始为期1月的反弹7图表72019年5-8月行业轮动结束后指数震荡上行7图表82021年两次行业轮动结束后指数均震荡上行8图表92022年4月行业轮动结束后A股开始反弹8图表122019年5-8月轮动行情中超额收益集中于农林牧渔等少数行业9图表132021年3-6月轮动行情中超额收益集中于美容护理及电力设备9图表14本次结构性行业轮动中领涨行业的累计超额收益不断扩大10图表152019年5-8月轮动行情中领涨行业之间频繁换位10图表162021年3-6月轮动行情中除美容护理外其余领涨行业缺乏持续性11图表172019年轮动期及轮动后行业超额收益11图表182021年轮动期及轮动后行业超额收益12图表192019年5-8月轮动后电子计算机同步上涨13图表202019年5-8月轮动后消费白马依次上涨13图表212021年3-6月轮动后电力设备行情先于煤炭14图表222021年3-6月轮动后周期品上涨节奏相近14图表232021年3-6月轮动行情中除美容护理外其余领涨行业缺乏持续性14图表24数据资源相关板块5年估值分位数已处高位15图表25半导体光学光电子5年估值分位数水平较低15敬请参阅末页重要声明及评级说明316证券研究报告TableCompanyRptType策略专题1当前轮动速度快但轮动强度不大呈严重结构性特征自2022年底以来A股各行业轮动速度明显加快疫后复苏开工行情数字中国等各类型行情轮番起舞针对行业轮动的描述我们采取了两种方式来进行衡量以行业涨跌排名为基础构建的轮动速度指标具体为采取申万一级行业当天涨跌幅排名较昨日涨跌幅排名变化的绝对值加总该值越大说明行业之间排名的变化越剧烈以行业相对收益为基础构建的轮动强度指标具体为申万一级行业当天相对万得全A的超额涨跌幅较昨日超额涨跌幅变动的标准差该指标越大说明各行业间的相对收益变化越大目前正处在2015年以来行业轮动速度最快的阶段以轮动速度90分位线作为界限2015年至今的快速行业轮动共有5次自2022年12月底以来A股轮动速度指标快速走高基本均维持在95分位数以上2023年1月达到了2015年以来行业轮动速度的高点并且当下仍是行业轮动速度最快的阶段图表1当前行业轮动速度极快图表2当前行业轮动强度不大行业轮动速度行业轮动强度350303402533032020310153002901028005270260002020-062022-072015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-122015-01资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所当下轮动速度快但轮动强度不大行业间明显二八分化一般情况下行业轮动速度和行业轮动强度两个指标是同向变动的但本次行业轮动行情中的强度指标持续走低目前已经下探至25-30分位数水平行业轮动速度快但轮动强度不大即说明虽然现在行业收益排名频繁变换但行业之间的相对强弱逆转并不强烈在这种情况下行业间形成了明显的二八分化领涨行业的地位稳固其余行业之间频繁交换位置自1月以来至今大部分行业平均周收益率排名都围绕在155这一理论均值附近体现了行业之间相对排名换位频繁如果行业之间轮动不快则应该呈类似手机信号的阶梯向上敬请参阅末页重要声明及评级说明416证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表3年初至今行业间平均周收益率排名非常接近年初至今平均周收益率排名155排名线302520151050通信传媒电子钢铁环保煤炭汽车综合银行计算机房地产国防军工社会服务建筑装饰石油石化轻工制造纺织服饰建筑材料家用电器有色金属公用事业食品饮料非银金融基础化工交通运输医药生物电力设备农林牧渔美容护理商贸零售机械设备资料来源wind华安证券研究所单位但轮动速度快和轮动强度不大并不意味着行业表现会走向平均以年初至今的累计超额收益来看通信计算机传媒累计超额收益在25以上和其他行业拉开了较大差距本次轮动行情实际走向了头部固定其他行业快速轮动的结构性二八分化图表4行业累计收益二八分化严重年初至今累计超额收益35302520151050-5-10-15通信传媒电子环保钢铁煤炭汽车银行综合计算机房地产非银金融机械设备国防军工有色金属石油石化轻工制造家用电器纺织服饰建筑材料基础化工食品饮料公用事业医药生物交通运输农林牧渔社会服务电力设备商贸零售美容护理建筑装饰资料来源wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明516证券研究报告TableCompanyRptType策略专题2结构性轮动通常持续3个月轮动结束后指数走势并不悲观21曾出现两次类似结构性轮动均持续3个月轮动速度快但轮动强度下降都指向了为期3个月的震荡行情本次或在4月中旬迎来终结在2015年以来的5次行业快速轮动中如果只考虑行业轮动本身指数层面行情并不具有规律2018年1月后和2022年2月后是快速下跌行情2021年9月后走出了先涨后跌的倒V行情2019年5-8月和2021年3-6月则是震荡行情2019年5-8月和2021年3-6月行业轮动的另一特点是行业轮动强度的下降这和当前轮动行情的特征高度一致此前两次速度快但强度小的结构性轮动都持续了约3个月若按照此范式本次结构性轮动将在4月中旬迎来终结图表5当前行业轮动特征和2019年5-8月与2021年3-6月类似行业轮动速度行业轮动强度340430123563302532020310153001029005280002019-072015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012015-01资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明616证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表62019年5-8月轮动行情时指数震荡图表72021年3-6月轮动行情时指数震荡万得全A行业轮动强度万得全A行业轮动强度18600024440016580022420021456004000181254003800163600105200143400085000122019-03-012019-09-062021-01-042019-04-122019-05-032019-05-242019-06-142019-07-052019-07-262019-08-162019-09-272019-10-182021-01-252021-02-152021-03-082021-03-292021-04-192021-05-102021-05-312021-06-212021-07-122021-08-022021-08-232019-03-22资料来源wind华安证券研究所单位资料来源wind华安证券研究所单位22结构性轮动结束后指数走势不悲观历史回顾显示行业轮动结束后指数走势并不悲观就2015年以来的此前5次行业快速轮动而言轮动结束后A股表现并不悲观在结束快速轮动后的第一个月中A股往往能够走出一波上涨行情这紧接的上涨力度取决于行业轮动期间的指数走势在2018年1-2月和2022年1-4月的行业轮动中指数大幅下挫在结束行业轮动后A股均至少进行了1个月的大幅反弹万得全A的反弹力度分别为618和838而和本次行业轮动特征更具可比性的2019年5-8月及2021年3-6月结构性轮动结束后A股均整体震荡上行2019年5-8月结构性轮动结束后1月万得全A上涨765后进入两个半月的震荡行情2021年3-6月结构性轮动结束后1月万得全A上涨483随后两个月在震荡中实现中枢上移由此来看行业轮动速度从95分位之上的绝对高位开始下行对A股整体的阶段性走势有一定指示意义行业快速轮动的结束预示着对指数的月度走势可以更乐观一点图表82018年初行业轮动结束后开始为期1月的反弹图表92019年5-8月行业轮动结束后指数震荡上行行业轮动速度881001wi行业轮动速度881001wi3354800335460044003304600330420032544004000325380032042003600320340031540002019-07-222019-04-012019-04-152019-04-292019-05-132019-05-272019-06-102019-06-242019-07-082019-08-052019-08-192019-09-022019-09-162019-09-302019-10-142017-12-152017-12-292018-01-122018-01-262018-02-092018-02-232018-03-092018-03-232018-04-062018-04-202018-05-042018-05-182017-12-01资料来源wind华安证券研究所单位资料来源wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明716证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表102021年两次行业轮动结束后指数均震荡上行图表112022年4月行业轮动结束后A股开始反弹行业轮动速度881001wi行业轮动速度881001wi6200650033433460003323326000580033033056005500328540032832652003265000324500032445003224800322320460032040002021-01-202021-04-222021-07-212021-10-222022-02-222022-06-012021-02-052021-03-022021-03-182021-04-062021-05-132021-05-312021-06-172021-07-052021-08-062021-08-242021-09-092021-09-292021-11-092021-11-252021-12-132021-12-292022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062021-01-04资料来源wind华安证券研究所单位资料来源wind华安证券研究所单位3结构性轮动结束后会围绕轮动期优势行业扩散出新主线31过去两次结构性轮动期间行业表现同样分化过去两次速度快但强度小的行业轮动中行业层面同样出现明显机构性分化本次轮动行情和2019年5-8月及2021年3-6月两次轮动行情的可比性还体现在行业表现的结构化对于31个申万一级行业而言如果随机分配超额收益各行业的超额收益应当顺滑地由高至低分布2019年5-8月及2021年3-6月的两次轮动行情和本次一样超额收益都集中在少数行业2019年5-8月中农林牧渔超额收益达97此外有色金属社会服务国防军工电子和食品饮料超额收益也在5左右超额收益集中在此6个行业中2021年3-6月中超额收益更为集中除综合外美容护理为175电力设备为136和第三名超额收益为86的国防军工拉开了明显差距敬请参阅末页重要声明及评级说明816证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表122019年5-8月轮动行情中超额收益集中于农林牧渔等少数行业期间累计超额收益1050-5-10-15电子银行通信环保煤炭综合汽车传媒钢铁计算机房地产有色金属社会服务国防军工食品饮料非银金融美容护理机械设备家用电器公用事业电力设备建筑材料交通运输医药生物基础化工建筑装饰轻工制造纺织服饰石油石化商贸零售农林牧渔资料来源wind华安证券研究所单位图表132021年3-6月轮动行情中超额收益集中于美容护理及电力设备期间累计超额收益20151050-5-10-15-20-25综合煤炭汽车电子通信钢铁环保传媒银行计算机房地产医药生物电力设备国防军工食品饮料纺织服饰基础化工公用事业交通运输轻工制造机械设备商贸零售有色金属建筑装饰建筑材料社会服务石油石化非银金融家用电器农林牧渔美容护理资料来源wind华安证券研究所单位过去两次结构性轮动和本次的最大区别在于领涨行业的持续性不及本次本次结构性轮动中早早就确立了计算机电子通信和传媒的泛TMT主线领涨行业相对万得全A的累计超额收益不断扩大在2019年5-8月及2021年3-6月两次结构性轮动中领涨行业的持续性不如本次累计超额收益并未随时间单调递增并且相互之间换位频繁敬请参阅末页重要声明及评级说明916证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表14本次结构性行业轮动中领涨行业的累计超额收益不断扩大电子申万计算机申万通信申万传媒申万建筑装饰申万302520151050-52023-02-062023-01-162023-01-232023-01-302023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-272023-01-09资料来源wind华安证券研究所单位图表152019年5-8月轮动行情中领涨行业之间频繁换位电子申万食品饮料申万农林牧渔申万有色金属申万社会服务申万国防军工申万14121086420-2-4-62019-05-082019-05-222019-05-292019-06-052019-06-122019-06-192019-06-262019-07-032019-07-102019-07-172019-07-242019-07-312019-05-15资料来源wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1016证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表162021年3-6月轮动行情中除美容护理外其余领涨行业缺乏持续性美容护理申万医药生物申万电力设备申万国防军工申万煤炭申万2520151050-5-102021-04-022021-05-282021-03-192021-03-262021-04-092021-04-162021-04-232021-04-302021-05-072021-05-142021-05-212021-06-042021-06-112021-06-182021-03-12资料来源wind华安证券研究所单位32结构性轮动结束后均围绕优势行业扩散出新主线在结构性轮动结束后均出现了由轮动期间领涨行业扩散的新主线2019年结构性轮动结束后出现了国产替代和消费白马的双主线行情国产替代主线中电子在轮动期间就有较大的超额收益在轮动结束后行情扩散至计算机消费白马主线在轮动期仅有以白酒为代表的食品饮料有超额收益在轮动结束后消费白马行情扩散至了家用电器和医药生物图表172019年轮动期及轮动后行业超额收益累计超额收益轮动期轮动后1月轮动后3月行业20190509-20190806-20190806-201908052019090620191106农林牧渔972-821-515有色金属601-115-915社会服务596-273-386国防军工563673-706电子54911451392食品饮料482489695非银金融321025-261美容护理293002290计算机104890620机械设备-106-292-650家用电器-107-023981银行-157-574319敬请参阅末页重要声明及评级说明1116证券研究报告TableCompanyRptType策略专题公用事业-198-444-660电力设备-223-111-415建筑材料-258-029202交通运输-301-343-618通信-340261-426环保-423-264-824医药生物-4364681110基础化工-582-213-417建筑装饰-625-441-889煤炭-705-417-1071综合-719-223-280房地产-720-618-447轻工制造-771-204-034汽车-804-103-485纺织服饰-818-190-522传媒-820291122石油石化-841-286-286商贸零售-934-308-596钢铁-978-588-1021资料来源wind华安证券研究所单位2021年结构性轮动结束后双碳概念从电力设备扩散至工业上游周期品和煤炭本次轮动结束后的结构行情主要围绕在双碳展开除了和发展新能源最直接相关的电力设备外双碳要求对传统能源和高能耗产业的外溢影响也非常显著主要包括一是能耗双控下拉闸限电导致钢铁有色金属和基础化工的供给受限引发上游周期品价格上涨二是煤炭也在双碳大背景下因压减煤炭消耗要求导致供需错配煤炭股价和现货煤价一同上涨图表182021年轮动期及轮动后行业超额收益超额收益轮动期轮动后1月轮动后3月行业20210312-20210622-20210622-202106212021072120210921美容护理1746-622-2517综合1538-031-386电力设备135817972130国防军工870107854医药生物786-032-1380煤炭756-4433445汽车715-160021计算机652-250-1000食品饮料559-842-2364电子538561-372纺织服饰296-311-548基础化工19810193108通信-141-223-704公用事业-239-4001677交通运输-276-885-451敬请参阅末页重要声明及评级说明1216证券研究报告TableCompanyRptType策略专题轻工制造-377-408-535机械设备-457239913商贸零售-469-256-424钢铁-4919123754环保-5251091179传媒-608-925-1234有色金属-61720983925建筑装饰-734-113933建筑材料-859-321-325银行-977-1165-1303社会服务-1171-642-1654石油石化-11763942772房地产-1201-1091-1240非银金融-1425-810-631家用电器-1519-806-1459农林牧渔-2032-837-1187资料来源wind华安证券研究所单位轮动结束后主线行情都呈现出围绕轮动期间优势行业扩散的特征2019年5-8月结构性轮动结束后国产替代主线中电子和计算机上涨节奏基本一致消费白马主线呈梯次上涨具体次序为食品饮料医药生物和家用电器2021年3-6月结构性轮动后同样存在梯次上涨的情况具体次序为电力设备基础化工有色金属钢铁和煤炭在两次结构性轮动行情结束后都是明显的由轮动期间占优行业先行后带动相关行业上涨图表192019年5-8月轮动后电子计算机同步上涨图表202019年5-8月轮动后消费白马依次上涨电子申万计算机申万食品饮料申万家用电器申万30医药生物申万252020151510105500-5-5-10-102019-06-192019-05-082019-05-222019-06-052019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-252019-10-092019-10-232019-11-062019-08-142019-10-092019-05-222019-06-052019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-282019-09-112019-09-252019-10-232019-11-062019-05-08资料来源wind华安证券研究所单位注图中为相较资料来源wind华安证券研究所单位注图中为相较万得全A超额收益万得全A超额收益敬请参阅末页重要声明及评级说明1316证券研究报告TableCompanyRptType策略专题图表212021年3-6月轮动后电力设备行情先于煤炭图表222021年3-6月轮动后周期品上涨节奏相近电力设备申万煤炭申万基础化工申万钢铁申万70有色金属申万60605050404030302020101000-10-10-202021-04-092021-09-102021-03-122021-03-262021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-03-122021-06-182021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-03-26资料来源wind华安证券研究所单位注图中为相较资料来源wind华安证券研究所单位注图中为相较万得全A超额收益万得全A超额收益33电子有望成为本次TMT主线的扩散方向当前结构性轮动中数字中国和AI商用双轮驱动的TMT主线脉络明细结合过去两次结构性轮动后将围绕轮动期间优势行业扩散的规律我们认为后续行情将会在现有的计算机通信传媒的基础上向电子扩散图表232021年3-6月轮动行情中除美容护理外其余领涨行业缺乏持续性资料来源wind华安证券研究所单位由于TMT行业和其他行业的相似度较低因此认为缺乏像2019年结构性轮动后从食品饮料向同属大消费概念下医药生物和家用电器扩散的基础更应当从产业链上下游角度寻找扩散机会数字中国和AI商用相关投资方向中数据要素产敬请参阅末页重要声明及评级说明1416证券研究报告TableCompanyRptType策略专题生和处理算力及通信网络建设AI生成内容直接利好的计算机通信传媒板块都已经有较好的行情表现而上游的电子目前涨幅滞后电子行业中的半导体和光学光电子是计算机设备和通信设备的直接上游在数字中国加强数字基础设施和AI商用落地增加算力的双重利好下有望迎来需求爆发同时和目前估值已处于绝对高位的数据资源相关板块相比半导体和光学光电子有明显的估值水平优势图表24数据资源相关板块5年估值分位数已处高位图表25半导体光学光电子5年估值分位数水平较低软件开发5年PE分位数IT服务5年PE分位数光学光电子5年PE分位数半导体5年PE分位数100809570609050854080302075107002023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-01-03资料来源wind华安证券研究所单位资料来源wind华安证券研究所单位风险提示历史经验不能简单复现国内经济复苏超预期海外经济衰退超预期等敬请参阅末页重要声明及评级说明1516证券研究报告TableCompanyRptType策略专题重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1616证券研究报告