市场观点：超预期降准不改震荡市格局
　　本周市场呈现较大震荡，周期风格整体跌幅较大，TMT因AI商业运用落地领涨。展望后市，尽管降准超预期，但预计市场仍将延续震荡格局，行业层面结构性快速轮动也将延续。外部风险偏好，虽然美联储加息预期大幅弱化，但硅谷银行破产带来的风波尚未结束；中俄两国元首会晤成果也备受市场关注。内部宏观数据验证国内弱复苏态势，且政策“强刺激”预期落空基本不会出现，超预期降准给流动性宽松松绑加码但并非当前市场核心矛盾也不会引发流动性泛滥。行业配置上，从景气改善和涨幅安全的角度出发，关注三条主线：第一条是“数字中国”和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信，上游电子中的半导体和光学光电子也将受益；第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等；第三条主线是随经济缓慢复苏而需求改善的公用事业。
　　国内经济弱复苏，内需修复较慢。1-2月宏观经济数据，验证了国内经济弱复苏态势，与我们判断基本一致。尤其是社零同比仅3.5%，显示内需修复较慢，稳增长仍需投资端发力。制造业投资大幅上行对冲地产影响，固定资产投资增速略高于预期。从政府工作报告及总理答记者问释放的信号看，政策“强刺激”概率较低。
　　利率下行空间打开，资金边际宽松，持续时间需关注经济复苏节奏及海外流动性风险事件演化。央行近期大规模持续投放源自于一是经济复苏节奏慢于预期，二是海外流动性风险事件不断发酵，三是缓解当前信贷投放中的结构性资金缺口。持续投放流动性短期将有助长端利率打开下行空间，合理充裕状态持续时间进一步延长。
　　美联储加息预期大幅弱化，风险偏好有所回温。硅谷银行破产等美国银行业风险暴露，可能迫使美联储重新考虑高利率影响，从而减弱货币政策收紧力度。但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标，在通胀“粘性”大背景下，3月FOMC会议大概率仍将加息25BP，后续需关注美联储官员对加息路径的表态。
　　行业配置：结构性轮动行情延续，从景气改善和涨幅安全角度进行配置
　　（1）在国内经济政策未能超预期和美国银行业风险继续蔓延的背景下，A股仍将维持当前结构性的快速轮动行情。因此建议从景气改善和涨幅安全角度出发，关注三条投资主线：
　　①微软集成GPT4.0，国家新型数据中心典型案例名单公示，由“数字中国”和AI商业运用驱动计算机和通信行情迎来景气验证信号。同时算力和网络建设需求增加，上游电子细分领域中半导体和光学光电子亦将从中受益
　　②地产成交不断回暖，房地产开发及服务有望在景气和政策双击下迎来持续性行情，并且也将带动下游家具用品、家用电器、装修装饰等行业。年初至今房地产累计超额收益为-8%，在所有行业中排名倒数第三，在行业轮动格局下具有一定补涨机会。
　　③经济在缓慢复苏，将改善能源需求，公用事业获益。与房地产类似，公用事业年初至今累计超额收益为-3%，处于行业下游，同样有轮动补涨可能和安全边际。
　　风险提示
　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略周报超预期降准不改震荡市格局报告日期2023-03-19主要观点TableRptDateTableSummary分析师郑小霞TableAuthor市场观点超预期降准不改震荡市格局执业证书号S0010520080007本周市场呈现较大震荡周期风格整体跌幅较大TMT因AI商业运用落地电话13391921291领涨展望后市尽管降准超预期但预计市场仍将延续震荡格局行业层面结构性快速轮动也将延续外部风险偏好虽然美联储加息预期大幅邮箱zhengxxhazqcom弱化但硅谷银行破产带来的风波尚未结束中俄两国元首会晤成果也备分析师刘超受市场关注内部宏观数据验证国内弱复苏态势且政策强刺激预期执业证书号S0010520090001落空基本不会出现超预期降准给流动性宽松松绑加码但并非当前市场核电话13269985073心矛盾也不会引发流动性泛滥行业配置上从景气改善和涨幅安全的角邮箱liuchaohazqcom度出发关注三条主线第一条是数字中国和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信上游电子中的半导体和光学光电子也将受益第二条联系人任思雨是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家执业证书号S0010121060026电轻工制造装修装饰等第三条主线是随经济缓慢复苏而需求改善的电话18501373409公用事业邮箱rensyhazqcom国内经济弱复苏内需修复较慢1-2月宏观经济数据验证了国内经济联系人张运智弱复苏态势与我们判断基本一致尤其是社零同比仅35显示内需修复较慢稳增长仍需投资端发力制造业投资大幅上行对冲地产影响固执业证书号S0010121070017定资产投资增速略高于预期从政府工作报告及总理答记者问释放的信号电话13699270398看政策强刺激概率较低邮箱zhangyzhazqcom利率下行空间打开资金边际宽松持续时间需关注经济复苏节奏及海外联系人黄子崟流动性风险事件演化央行近期大规模持续投放源自于一是经济复苏节奏执业证书号S0010121090007慢于预期二是海外流动性风险事件不断发酵三是缓解当前信贷投放中电话19117328906的结构性资金缺口持续投放流动性短期将有助长端利率打开下行空间邮箱huangzyhazqcom合理充裕状态持续时间进一步延长美联储加息预期大幅弱化风险偏好有所回温硅谷银行破产等美国银行业风险暴露可能迫使美联储重新考虑高利率影响从而减弱货币政策收紧力度但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标在通胀粘性大背景下3月FOMC会议大概率仍将加息25BP后续需关注美联储官员对加息路径的表态行业配置结构性轮动行情延续从景气改善和涨幅安全角度进行配置相关报告1在国内经济政策未能超预期和美国银行业风险继续蔓延的背景下A股仍将维持当前结构性的快速轮动行情因此建议从景气改善和涨幅安全1策略周报弱势震荡格局延续更角度出发关注三条投资主线需注重景气支撑和涨幅安全微软集成GPT40国家新型数据中心典型案例名单公示由数字中国2023-03-12和AI商业运用驱动计算机和通信行情迎来景气验证信号同时算力和网络2策略周报市场仍未脱离整体震荡建设需求增加上游电子细分领域中半导体和光学光电子亦将从中受益范畴继续深挖结构性机会地产成交不断回暖房地产开发及服务有望在景气和政策双击下迎来持续性行情并且也将带动下游家具用品家用电器装修装饰等行业年2023-03-05初至今房地产累计超额收益为-8在所有行业中排名倒数第三在行业轮3策略月报在延续的大势中寻找动格局下具有一定补涨机会结构转换2023-02-26经济在缓慢复苏将改善能源需求公用事业获益与房地产类似公4策略周报外抑制内平稳震荡用事业年初至今累计超额收益为-3处于行业下游同样有轮动补涨可能市中寻机会2023-02-19和安全边际风险提示国内政策收紧超预期美国加息预期再强化美国经济衰退来临或风险超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点超预期降准不改震荡市格局311宏观数据验证国内弱复苏态势内需修复较慢4111市场热点1如何看待1-2月宏观经济数据经济修复力度如何4112市场热点2经济数据发布后如何再看全年稳增长政策力度612超预期降准打开利率下行空间合理充裕再充电6121市场热点1如何看待近期央行大规模持续投放流动性613美联储加息预期大幅弱化风险偏好有所回温8131市场热点1如何看待美联储加息预期弱化预期3月加息幅度是多少82行业配置极致的结构性轮动行情从景气改善方向和涨幅安全角度进行配置1021市场热点1计算机通信还有哪些期待133行情复盘本周震荡周期跌幅较大13图表目录图表1地产链条消费降幅有所收窄4图表2汽车类消费存在一定透支效应4图表3房地产投资增速明显收窄5图表4基数影响下地产主要数据同比有所改善5图表5工业增加值环比弱于制造业PMI反弹力度6图表6建筑类商品产量增速有所好转6图表7同业存单利率上升银行存资金结构性缺口7图表8国债10Y周中仅小幅下行表明债市对降准并无预期预计降准后下行空间打开7图表92008年9月雷曼兄弟破产后央行持续降准降息8图表10央行3月15日后加大逆回购净投放规模8图表11数字中国建设整体布局规划主要内容10图表12数据资源相关板块5年估值分位数已处高位11图表13数字基建相关板块5年估值分位数水平较低11图表14商品房成交持续修复11图表152月生产端带领PMI快速修复12图表16工业用电量将随PMI上升12图表17本周主要股指走势分化13图表18本周稳定风格占优周期风格跌幅较大13图表19本周行业下跌为主CHATGPT概念再度走强14图表20TMT走势偏强14图表21本周北向资金整体流入16敬请参阅末页重要声明及评级说明217证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点超预期降准不改震荡市格局本周市场呈现较大震荡周期风格整体跌幅较大TMT因AI商业运用落地领涨展望后市尽管降准超预期但预计市场仍将延续震荡格局行业层面结构性快速轮动也将延续外部风险偏好虽然美联储加息预期大幅弱化但硅谷银行破产带来的风波尚未结束中俄两国元首会晤成果也备受市场关注内部宏观数据验证国内弱复苏态势且政策强刺激预期落空基本不会出现超预期降准给流动性宽松松绑加码但并非当前市场核心矛盾也不会引发流动性泛滥行业配置上从景气改善和涨幅安全的角度出发关注三条主线第一条是数字中国和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信上游电子中的半导体和光学光电子也将受益第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电轻工制造装修装饰等第三条主线是随经济缓慢复苏而需求改善的公用事业国内经济弱复苏内需修复较慢1-2月宏观经济数据验证了国内经济弱复苏态势与我们判断基本一致尤其是社零同比仅35显示内需修复较慢稳增长仍需投资端发力制造业投资大幅上行对冲地产影响固定资产投资增速略高于预期从政府工作报告及总理答记者问释放的信号看政策强刺激概率较低利率下行空间打开资金边际宽松持续时间需关注经济复苏节奏及海外流动性风险事件演化央行近期大规模持续投放源自于一是经济复苏节奏慢于预期二是海外流动性风险事件不断发酵三是缓解当前信贷投放中的结构性资金缺口持续投放流动性短期将有助长端利率打开下行空间合理充裕状态持续时间进一步延长美联储加息预期大幅弱化风险偏好有所回温硅谷银行破产等美国银行业风险暴露可能迫使美联储重新考虑高利率影响从而减弱货币政策收紧力度但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标在通胀粘性大背景下3月FOMC会议大概率仍将加息25BP后续需关注美联储官员对加息路径的表态敬请参阅末页重要声明及评级说明317证券研究报告TableCommonRptType策略研究11宏观数据验证国内弱复苏态势内需修复较慢111市场热点1如何看待1-2月宏观经济数据经济修复力度如何我们的观点1-2月宏观经济数据虽然略强于市场预期但整体上仍验证了国内经济弱复苏态势与我们的判断基本一致尤其是社零同比仅35显示内需修复较慢稳增长仍需投资端发力消费复苏略超市场预期但商品消费复苏仍显缓慢1-2月社会消费品零售总额约77万亿元同比上涨35未能恢复到5以上1-2月社零环比季调后仅03左右仍未恢复到疫情不严重时的04更低于疫情前07如我们在专题报告报复性消费何时来基于9国消费复苏复苏的经验借鉴2023-03-07判断上半年通过超额储蓄转化实现消费超预期复苏难度较大我们认为居民部门消费意愿恢复尚需过程上半年商品消费复苏仍持谨慎乐观从各类商品消费情况看可选消费品中汽车类消费透支较为明显必选消费品中食品类9饮料类52烟酒类61维持相对稳定增速但可选消费品中去年促消费刺激政策透支效应有所显现汽车类同比下降94通讯类同比下降82地产下游消费降幅有所收窄但后续仍不容乐观受近期部分城市二手房新房交易回暖影响地产下游消费同比降幅有所收窄其中家具类同比增长52建材类同比微降09家电类同比微降19但考虑到1-2月地产复苏是疫情期间积压需求的阶段性释放修复的可持续性仍有待观察服务类消费明显改善但增速依然不高1-2月份全国服务业生产指数同比增长55其中信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数同比分别增长9376住宿和餐饮业交通运输仓储和邮政业批发和零售业生产指数分别增长1164230表明住宿和餐饮恢复较好但其余商务活动并未快速修复我们认为3月社零同比增速有望小幅抬升随着疫后经济逐步修复居民消费信心有望恢复但1-2月失业率平均为56仍高于疫情前5左右的水平对于消费复苏仍需谨慎乐观图表1地产链条消费降幅有所收窄图表2汽车类消费存在一定透支效应家具类建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类1530化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类102051000-5-10-10-20-15-30-20-402022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92023-22022-122022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-02资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明417证券研究报告TableCommonRptType策略研究制造业投资大幅上行对冲地产影响固定资产投资增速略高于预期1-2月固定资产投资累计同比55较去年全年51上行04个百分点其中制造业投资增速为81维持较快增长基建投资继续发挥稳增长压舱石作用增速达9延续去年以来高增速房地产投资同比下降57较去年降幅有所收窄我们认为地产下行压力依然明显但制造业投资和基建仍能维持较高增速对冲Q1固定资产投资有望维持在55左右分项来看政策端继续发力支撑制造业投资和基建预计上半年基建投资仍能维持在9以上制造业投资维持在7以上考虑到基数效应房地产增速难以下行图表3房地产投资增速明显收窄图表4基数影响下地产主要数据同比有所改善50销售面积新开工面积竣工面积25制造业投资基建不含电力房地产20301510105-100-5-30-10-15-502022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92023-22022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92023-22022-122022-102022-112022-112022-122022-10资料来源Wind华安证券研究所单位注上图为累计资料来源Wind华安证券研究所单位同比房地产开发投资增速降幅符合预期企稳仍需时日1-2月房地产投资同比下降53整体符合预期房地产开发分项数据受基数影响有所好转其中商品房销售额和销售面积同比分别下降01和36降幅整体不大但新开工面积同比降幅94叫去年下半年-45左右的水平明显收窄保交楼支撑下竣工面积同比上涨8我们认为政策端托底地产但力度上比较为克制房地产投资增速企稳仍需时日地产回暖基调仍以渐进式为主近期地产数据有所回暖但主要原因是疫情期间需求阶段性释放叠加往年春节后旺季影响回暖的持续性有待观察调控政策放松力度较为克制以托底为主近期调控政策放松仍未出现全国性大招短期来看政策以托底为主强刺激概率不大地产仍以内生修复为主我们认为在没有强力政策支持下地产回暖大概率需要在下半年才会出现工业增加值增速小幅回升生产端仍有修复空间1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24维持较低水平季调后1-2月环比增长02左右弱于PMI反弹力度表明生产端在节后复工复产下未来仍有修复空间从三大门类来看上游价格有所回落采矿业增速达47制造业增同比增速仍处于较低水平达21电气水生产供应业企稳增速为24主要工业品方面建筑类工业品产量增速敬请参阅末页重要声明及评级说明517证券研究报告TableCommonRptType策略研究有所回暖1-2月粗钢钢材产量同比分别上涨56和36水泥产量同比微降06降幅大幅收窄表明基建开工有所加快汽车产量降幅较快1-2月汽车产量同比下降14需求端拖累效应逐步显现受疫情达峰拖累生产影响发电量同比增长07原煤产量仍维持58较高增速煤炭保供态势延续图表5工业增加值环比弱于制造业PMI反弹力度图表6建筑类商品产量增速有所好转水泥万吨钢材万吨规模以上工业增加值环比季调制造业PMI右轴平板玻璃万重量箱1540155301005520551005000490-5-05480-10470-15-1460450-20-15440-252022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-122023-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012022-02资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位112市场热点2经济数据发布后如何再看全年稳增长政策力度我们的观点从政府工作报告及李强总理答记者问释放的信号看政策强刺激概率较低政策强刺激概率较低总理答记者问涉及了许多市场非常关注的问题其中发展经济支持民营企业稳就业等重点领域都给出了回应并提出4大组合拳等但从整体基调上来看总理在问答环节中强调对于中央精神和中央经济工作会议部署的落实考虑到中央经济会议公报并未释放强刺激信号今年政策端仍然以推动经济内生修复为主12超预期降准打开利率下行空间合理充裕再充电121市场热点1如何看待近期央行大规模持续投放流动性我们认为央行近期大规模持续投放源自于一是经济复苏节奏较慢二是海外流动性风险事件不断发酵三是缓解当前信贷投放中的结构性资金缺口持续投放流动性将有助长端利率打开下行空间资金合理充裕再充电但资金是否继续投放还需关注海外流动性风险事件演化1超预期降准资金合理充裕持续时间进一步延长3月15日央行通过MLF操作净投放2810亿后市场基本一致认为明确释放了降准可能性降低的信号叠加敬请参阅末页重要声明及评级说明617证券研究报告TableCommonRptType策略研究目前虽然复苏节奏略缓但增长改善的大方向确定因而3月17日收盘后央行降准普遍超出了全市场预期与此前几次降准公告不同的是本次降准央行并未具体公布降准释放长期资金的规模市场预计将在5000-6000亿元我们认为本次超预期降准主要源自于以下考虑经济复苏节奏仍然较慢结构性隐忧仍存2月公布的金融数据显示虽然新增信贷总量强势但大部分源于基建等逆周期调节方向需求端显示M1增速远小于M2增速居民消费需求偏弱实体经济恢复仍存脆弱性海外流动性风险事件持续发酵硅谷银行事件本质对我国增长的冲击影响较小但随着3月15日瑞士信贷银行爆雷前后两次黑天鹅事件时间间隔极短且具备连锁反应影响所以市场对于流动性风险事件预期有所转变担忧情绪升温当下央行降准有预防式释放流动性的意味缓解信贷投放中的局部资金缺口1-2月信贷投放方向集中于基建等因而企业中长期信贷的参与方主要是大型银行但央行投放流动性的方式是分层传递大行信贷需求火热时通过同业存单向中小银行拆出资金的意愿降低会使得中小行流动性压力加大超预期降准助力长端利率打开下行空间本次超预期降准将具有两方面影响利率下行空间打开经济复苏节奏偏缓叠加超预期降准近期长端利率预计将进一步下行流动性合理充裕的持续时间将进一步延长自去年底至今流动性面临紧预期与松现实然而当前并没等到货币收紧信号反而是超预期降准所以后续合理充裕时间将进一步延长此外在本次降准后市场或有部分投资者预期降息但3月初央行副行长提出保持正利率和向上的收益率曲线因而当下若预期降息将大概率落空也意味着短期内流动性虽有所变松但不会演变为泛滥图表7同业存单利率上升银行存资金结构性缺口图表8国债10Y周中仅小幅下行表明债市对降准并无预期预计降准后下行空间打开30同业存单3M同业存单1Y10Y国债322927282227261725122021-042022-122020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022022-09-162022-12-232022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172022-09-30资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明717证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表92008年9月雷曼兄弟破产后央行持续降准降息图表10央行3月15日后加大逆回购净投放规模中小型存款类金融机构大型存款类金融机构逆回购7D投放逆回购14D投放逆回购7D到期逆回购14D到期19010000净投放17050001501300110-500090-1000003-1502-0102-0802-1502-2203-0103-082008-022009-022007-082007-102007-122008-042008-062008-082008-102008-122009-042009-062007-06资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位亿元2多种方式预防式加大流动性投放流动性是否继续宽松需关注海外流动性事件演化3月13-17日流动性变化较大一是通过MLF净投放2810亿元资金二是15-17日每日逆回购净投放超千亿三是17日收盘后央行超预期降准我们认为当下央行持续大规模投放流动性一方面出于支撑经济增长需求另一方面是防止海外流动性风险对国内的影响进一步扩散而做出的预防式投放尤其在13日14日逆回购净投放规模仅为340亿元260亿元而在瑞士信贷银行事件暴露后央行在15-17日逆回购净投放规模上升至1000亿元1060亿元和1650亿元参考2008年雷曼兄弟破产后央行分别于2008年9月-12月连续四个月降准同期进行五次降息若未来瑞士信贷银行事件进一步发酵则央行总量型宽松大概率将持续因而后续流动性是否继续宽松需关注海外风险事件的演化13美联储加息预期大幅弱化风险偏好有所回温131市场热点1如何看待美联储加息预期弱化预期3月加息幅度是多少我们的观点硅谷银行破产等美国银行业风险暴露可能迫使美联储重新考虑高利率的影响从而减弱其收紧货币政策的力度但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标在通胀下行仍显粘性的大背景下美联储大概率仍将继续加息我们认为3月FOMC会议大概率仍将加息25BP可关注美联储官员对后续加息路径的表态硅谷银行破产等美国银行业风险暴露可能迫使美联储重新考虑高利率的影响进而影响其货币政策路径硅谷银行破产反映了美联储快速收紧货币政策下对于美国银行业流动性风险尤其是中小银行具有较强的影响叠加2月非农数据并不强劲去年12月与今年1月非农就业人数下修34万人失业率意外反弹至36敬请参阅末页重要声明及评级说明817证券研究报告TableCommonRptType策略研究美联储放缓加息节奏获得更多支撑3月10日FedWatch数据下3月加息25bp50bp的概率分别为3176835月加息25bp和50bp的概率分别为566218但3月13日美联储宣布救助计划后掉期交易显示终端利率预期从周三时在9月达到的570暴跌至在6月达到511同时市场对2023年下半年美联储降息的预期正在飙升当下市场对3月份加息50BP的几率从75暴跌至不足105月份加息50BP的几率已被抹去市场上有关美联储是时候考虑暂停加息甚至降息的声音正越来越多3月15日周三瑞士信贷的最大投资者沙特国家银行称因监管限制而无法提供更多资金支持重新引爆投资者对欧美银行体系稳定性以及美国经济衰退风险的担忧进一步推动10Y美债收益率下行考虑到抗通胀仍是其主要政策目标在通胀下行仍显粘性的大背景下美联储大概率仍将继续加息2月美国通胀数据与市场预期基本一致其中CPI同比60环比04核心CPI同比55环比0452与主流预期持平美国CPI同比虽然降至6但收窄速度依然偏慢显示通胀具有粘性仍支持美联储后续加息3月FOMC会议大概率加息25BP如我们在专题报告美联储的底牌论2023年的加息与降息2023-02-13所指出目前来看美联储利率规则指引完全支持美联储在3月加息25BP在通胀和就业数据没有明显变化硅谷银行破产等风险难以演变成类似2008年债务危机的大背景下我们认为3月FOMC会议加息25BP仍是大概率事件但我们认为5月美联储再加息25BP高于其利率指引的概率较低此外应俄罗斯联邦总统普京邀请国家主席习近平将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问有可能参照伊朗和沙特在中方支持下和解的模式推动俄乌冲突问题妥善解决对此市场关注度较高也仍有担忧后续仍需密切关注访俄成果敬请参阅末页重要声明及评级说明917证券研究报告TableCommonRptType策略研究2行业配置极致的结构性轮动行情从景气改善方向和涨幅安全角度进行配置TMT主线迎来景气验证信号同时围绕涨幅安全性继续配置房地产及下游公用事业在国内经济政策力度未能超预期和美国银行业风险继续蔓延的背景下A股仍将维持当前结构性的快速轮动行情因此从结构性占优和涨幅安全的角度出发推荐三条主线第一条是数字中国和AI商业运用驱动的计算机和通信上游电子中的半导体和光学光电子也将受益第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电轻工制造装修装饰等第三条主线是涨幅较低具备较强安全边际的公用事业主线一数字中国和AI商业运用驱动计算机和通信行情上游电子细分领域亦将从中受益从2022年12月至今的计算机和通信行业由行业利好驱动的特征明显经历了信创自主可控ChatGPT数字中国的发酵过程至中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划目前计算机通信围绕规划中数字基础设施和数据资源体系两大基础展开行情的格局已经基本确定具体到二级行业其中数字基础设施对应通信设备通信运营商和计算机设备数据资源体系对应着通信运营商软件开发及IT服务图表11数字中国建设整体布局规划主要内容数字中国建设整体布局规划主要内容建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎是构筑国家竞争新优势的定性有力支撑到2025年基本形成横向打通纵向贯通协调有力的一体化推进格局数字中近期规划国建设取得重要进展远期规划到2035年数字化发展水平进入世界前列数字中国建设取得重大成就2522夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础推进数字技术与经济整体框架政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合强化数字技术创新体系和数字安全屏障两大能力优化数字化发展国内国际两个环境1夯实数字中国建设基础2全面赋能经济社会发展3强化数字中国关键能具体措施力4优化数字化发展环境资料来源新华网华安证券研究所整理微软集成GPT40AI技术落地将加速行业景气验证过程微软3月16日举办的AI发布会上宣布将推出名为Copilot的人工智能服务其中集成了GPT40技术微软此举预示着AI技术实际运用到商业开发中的进程将会加快计算机通信行业将摆脱概念驱动的行情有望迎来行业的景气验证敬请参阅末页重要声明及评级说明1017证券研究报告TableCommonRptType策略研究国家新型数据中心典型案例名单公示数字基建步伐同样推动行业景气验证根据工业和信息化部办公厅关于开展2022年国家新型数据中心典型案例推荐工作的通知工信厅通信函2022245号要求为加快推动各类新型数据中心赋能千行百业更好支撑经济社会各领域数字化转型经自主申报地方推荐专家评审等环节工信部遴选出了2022年国家新型数据中心典型案例共33家此批典型案例名单公布预示着数字基建将逐渐提速同样将推动行业的景气验证算力和网络建设需求增加上游电子细分领域亦将从中受益无论是数字基建还是AI技术落地都对算力和网络建设提出了新的需求因此计算机和通信设备上游的电子细分领域也将受益具体为对应算力需求的半导体和对应网络建设需求的光学光电子并且相较数据资源体系相关的软件开发和IT服务电子中半导体和光学光电子的估值分位数水平较低是目前价格更合意的方向图表12数据资源相关板块5年估值分位数已处高位图表13数字基建相关板块5年估值分位数水平较低软件开发5年PE分位数IT服务5年PE分位数光学光电子5年PE分位数半导体5年PE分位数100809570609050854080302075107002023-02-072023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-01-03资料来源wind华安证券研究所单位资料来源wind华安证券研究所单位主线二有望迎来政策和景气双击的房地产及下游本周30城商品房成交继续稳步恢复2023年春节后30大中城市商品房成交要显著好于2022年同期水平参照过去5年水平2023年至今房地产成交趋势明显回暖随着地产成交的不断回暖房地产开发及服务有望在景气和政策双击下走出持续性行情并且也将带动下游的家具用品家用电器装修装饰等行业并且年初至今房地产累计超额收益为-8在所有一级行业中排名倒数第三在行业轮动格局下具有一定的补涨机会图表14商品房成交持续修复敬请参阅末页重要声明及评级说明1117证券研究报告TableCommonRptType策略研究202320222021202020192018100806040200T-9T-6T-3T0T3T6T9T-30T-27T-24T-21T-18T-15T-12T18T51T15T21T24T27T30T33T36T39T42T45T48T54T12资料来源Wind华安证券研究所单位主线三工业生产加速修复增加对能源需求公用事业整体从中获益2月PMI大幅修复其中PMI整体为526生产项为567新订单为541预示着制造业复工态势良好以历史数据来看PMI生产分项的恢复和工业用电量有很强的关联性PMI生产分项也较供电量的上涨有一定的提前指示意义随着工业生产的加速恢复公用事业中无论是电力或燃气都将受益于下游对能源需求的上涨因此在行业基本面上有上行的动力与房地产类似公用事业年初至今累计超额收益为-3在一级行业中出于下游同样有轮动行情中的补涨可能图表152月生产端带领PMI快速修复图表16工业用电量将随PMI上升PMIPMI生产PMI新订单PMI生产用电量工业当月同比5959405757305555205353105151049494747-104545-202020-012021-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012021-052021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-01资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1217证券研究报告TableCommonRptType策略研究21市场热点1计算机通信还有哪些期待行情出现新支撑前期担忧消散我们在上周调出计算机通信行业的原因在于自2022年12月起行情由事件和政策驱动的特征明显在缺乏景气支撑的情况下若A股整体陷入调整将有涨多跌多的风险但本周无论是AI技术的商业应用还是数字基建进展都出现了明显的边际变化行业的景气验证过程将迎来加速因此计算机通信行情有望延续并且从本周的走势来看计算机通信的涨幅主要在微软宣布将在Office365中集成GPT40后兑现这和我们对计算机通信行情需要景气支撑的判断是相印证的因此在本周驱动计算机通信行情的两条主要逻辑AI技术商用和数字基建都有明确景气验证信号的情况下我们重新将计算机通信纳入推荐3行情复盘本周震荡周期跌幅较大本周行情震荡周期风格跌幅较大上证指数上涨063深证成指下跌144创业板指下跌324沪深300下跌021上证50下跌030科创50上涨223按风格来看稳定风格上涨393金融风格上涨067成长风格下跌059消费风格下跌123周期风格下跌190大盘指数下跌059中盘指数下跌107小盘指数下跌016茅指数下跌083宁组合下跌381图表17本周主要股指走势分化图表18本周稳定风格占优周期风格跌幅较大6本周上周本周上周4322100-1-2-2-3-4-4-6-5-6中信中信中信中信中信宁组合茅指数5050300500小盘指数大盘指数中盘指数1000风格风格风格风格风格科创上证沪深中证中证上证指数深证成指创业板指金融成长消费周期稳定资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位本周行业下跌为主TMT走势偏强申万一级行业中涨跌幅前五名为传媒586建筑装饰546计算机450通信425电子117涨跌幅后五为电力设备-590社会服务-298汽车-296基础化工-259煤炭-258敬请参阅末页重要声明及评级说明1317证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表19本周行业下跌为主ChatGPT概念再度走强本周上周1050-5-10传媒通信电子银行钢铁综合环保煤炭汽车计算机房地产建筑装饰有色金属公用事业非银金融商贸零售交通运输农林牧渔石油石化家用电器纺织服饰建筑材料食品饮料轻工制造医药生物机械设备美容护理国防军工基础化工社会服务电力设备资料来源wind华安证券研究所单位ChatGPT再现利好TMT走强本周延续前期热点中字头数字经济概念再度推升央运营商TMT上涨周初前期热点延续运营商再度上行3月16日晚微软发布基于AI的365Copilot内容涵盖办公各个领域是ChatGPT的具象化应用微软AI办公发布会带来的全新技术将完全革新办公体验大幅提升效率直接利好软件应用算力相关行业短期预期恶化短端逻辑定价的大宗商品及周期股本周跌幅较大SVBCD事件使市场对短期流动性担忧加剧盘面逻辑上外需快速走弱的情绪升温大宗商品估值本就处于高位近日外向型大宗商品的下跌幅度非常大WTI原油从SVB挤兑至今跌幅已经达到1456伦铜跌幅达到460相关有色化工周期股跟随下跌电力设备汽车仍处下跌趋势中图表20TMT走势偏强申万二级本周上周申万二级本周上周申万二级本周上周1基础建设773-30043文娱用品004-40585工程机械-222-5892广告营销756-33544房地产开发-008-48886化学原料-223-4463游戏742-47645教育-009-79687农产品加工-223-2704通信服务706-06546普钢-010-35088通用设备-224-2185数字媒体661-30447炼化及贸易-015-37589玻璃玻纤-227-6026贵金属59019748农商行-027-26290非白酒-235-4167专业工程542-26649元件-047-19691电机-247-3428软件开发541-15850装修装饰-061-28492个护用品-263-4139房屋建设533-44551一般零售-067-36893煤炭开采-265-42310航天装备48531152股份制银行-072-56194农化制品-272-40711计算机设备482-35353特钢-072-43495汽车零部件-282-58612黑色家电411-26454航运港口-082-09196乘用车-283-76913国有大型银行404-05955电网设备-084-28797医疗器械-284-08914出版382-02456城商行-093-47498军工电子-290-054敬请参阅末页重要声明及评级说明1417证券研究报告TableCommonRptType策略研究15电视广播317-20557食品加工-096-27699商用车-294-64716电子化学品31709858调味发酵品-101-504100化学纤维-301-48817IT服务301-01159装修建材-109-867101橡胶-307-22618铁路公路289-20960环境治理-110-100102塑料-311-24719半导体281-27561小家电-112-661103自动化设备-326-37020通信设备249-20562燃气-115-229104环保设备-32703121医药商业233-14363服装家纺-118-392105渔业-338-34922养殖业215-50464纺织制造-128-440106家居用品-343-68523饰品210-21265工程咨询服务-135131107航空装备-349-35224轨交设备196-24366照明设备-137-413108生物制品-367-00225互联网电商177-08667饮料乳品-143-567109金属新材料-369-33626贸易171-28068工业金属-149-435110动物保健-370-26727物流166-36069饲料-153-294111小金属-376-48828中药162-16070房地产服务-156-547112地面兵装-377-01229油服工程137-38071包装印刷-157-336113汽车服务-40204030影视院线13508072白酒-159-452114专业服务-430-00731多元金融132-46373综合-159-378115能源金属-431-29032种植业114-16574航空机场-159-281116摩托车及其他-465-61233电力112-24575休闲食品-161-536117其他电源设备-466-15834航海装备101-37676化妆品-164-452118医疗服务-473-21335水泥098-63277其他电子-167-294119风电设备-506-48036证券090-52378冶钢原料-177-481120酒店餐饮-544-35537白色家电080-66579化学制药-184-241121家电零部件-563-08938保险063-81380专用设备-186-284122电池-670-13939光学光电子046-19481旅游及景区-186-341123非金属材料-70409240消费电子044-33082专业连锁-187-607124光伏设备-838-01841造纸015-39383焦炭-206-44342厨卫电器012-94084化学制品-218-414资料来源wind华安证券研究所单位北向资金本周整体流入本周北向资金净流入1478亿元其中沪股通净买入2214亿元深股通净买入12567亿元本周北向资金持续流入周五单日流入幅度较大本周人民币汇率回落在岸人民币累涨770点至688敬请参阅末页重要声明及评级说明1517证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表21本周北向资金整体流入沪股通深股通806040200-20-402023-03-132023-02-212023-02-222023-02-232023-02-242023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-142023-03-152023-03-162023-03-172023-02-20资料来源wind华安证券研究所单位亿元风险提示国内政策收紧超预期美国加息预期再强化美国经济衰退来临或风险超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明1617证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1717证券研究报告