核心观点
　　3月份以来已有20只转债发行，预计4月份将迎来上市高峰。近期转债上市首日估值偏高，预计主要与前期上市转债数量较少，新债具有稀缺性相关。预计4月初伴随大量待发行转债上市，新债估值中枢有望下行，迎来更好投资机会。目前共计17只待上市转债，其中建议关注建龙、平煤、春23、亚康、广联、山路。
　　信息或事件：
　　3月份截至3.27日，共计20只可转债发行，发行数量环比大幅增加。
　　简评：
　　3月至今已有20只转债发行，发行金额总计250亿元。近期发行新债数量大、平均募资金额较小（均值12.5亿元）。募资金额超过20亿的转债有神马、平煤、山路、柳工。
　　新债上市估值方面，或受前期新债上市“空窗期”影响，3月上市转债平均估值较高，隐波均值56%，显著高于存量转债的平均估值水平。
　　待上市转债一览：
　　目前共计17只待上市转债，预计近期中旗、新港、建龙、亚科有望上市。待上市转债中，建议关注：
　　①建龙转债：主要致力于医用氧气、能源化工、环境保护、节能建材、制冷系统等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发、生产、销售及技术服务。募投资金主要用于产能改扩建及泰国子公司建设，未来产能扩张预期较为明确。2022年公司营收同比-3%至9亿元，归母净利润同比-29%至2亿元。根据wind一致预期，23-24PE分别为20X、14X。（正股建龙微纳）
　　②平煤转债：主营为煤炭开采、洗选加工和销售。公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤。公司位于平顶山煤矿区，煤炭资源储量达29亿吨，可采储量17亿吨。焦煤洗选能力为2,750万吨/年，动力煤洗煤能力为810万吨/年。募投资金主要用于煤矿智能化建设改造等。2022年公司营收+21%至360亿元，归母净利润+96%至57亿元。根据wind一致预期，23-24PE分别为4X、3X。（正股平煤股份）
　　③春23转债：公司主要产品系笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组（框架结构）及相关精密模具。募投资金主要用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目，有望从消费电子赛道扩展至汽车零部件赛道。2022年公司营收-4%至38亿元，归母净利润-49%至1.6亿元。（正股春秋电子）
　　④亚康转债：数字经济&算力板块转债，发行规模较小。公司是为大中型互联网公司和云厂商提供算力设备及算力基础设施综合服务。募投资金主要用于东数西算支撑服务体系建设项目：拟在庆阳、怀来、简阳、芜湖、贵安、韶关共六个城市和地区补充性能先进的软硬件设备，建设算力集群与节点支持服务站点。2022年公司营收+24%至15亿，归母净利润+9%至0.77亿。（正股亚康股份）
　　⑤广联转债：公司主营业务为航空工装、航空航天零部件研发、生产、销售，产品涵盖民用与军用，主要客户为航空工业集团、中国航发、中国商飞、中国兵工、航天科技、航天科工下属多家主机厂、科研院所等。募投项目围绕公司主营业务展开，进一步拓展公司产品结构及扩大产能。业绩预告2022年归母净利润1.4-1.7亿元，同比+252%-330%。（正股广联航空）
　　⑥山路转债：基建类转债，发行规模48亿。主营业务为路桥工程施工与养护施工，主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式。募投资金主要用于PPP项目建设、部分省道改建工程项目。2022年公司营收+13%至650亿，归母净利润+17%至25亿。（正股山东路桥）
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。
　　

研究报告全文：证券研究报告债券研究债券简评报告转债发行加快新债估值走高近期拟上市新债汇总发布日期2023年03月29日分析师曾羽电话010-85156333SAC编号S1440512070011分析师高庆勇电话SAC编号s1440519080009分析师周博文电话010-86451380SAC编号S1440520100001核心观点3月份以来已有20只转债发行预计4月份将迎来上市高峰近期转债上市首日估值偏高预计主要与前期上市转债数量较少新债具有稀缺性相关预计4月初伴随大量待发行转债上市新债估值中枢有望下行迎来更好投资机会目前共计17只待上市转债其中建议关注建龙平煤春23亚康广联山路信息或事件3月份截至327日共计20只可转债发行发行数量环比大幅增加简评3月至今已有20只转债发行发行金额总计250亿元近期发行新债数量大平均募资金额较小均值125亿元募资金额超过20亿的转债有神马平煤山路柳工新债上市估值方面或受前期新债上市空窗期影响3月上市转债平均估值较高隐波均值56显著高于存量转债的平均估值水平图13月转债发行数量达20只图2新债上市首日估值走高数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告债券研究债券简评报告待上市转债一览目前共计17只待上市转债预计近期中旗新港建龙亚科有望上市待上市转债中建议关注建龙转债主要致力于医用氧气能源化工环境保护节能建材制冷系统等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发生产销售及技术服务募投资金主要用于产能改扩建及泰国子公司建设未来产能扩张预期较为明确2022年公司营收同比-3至9亿元归母净利润同比-29至2亿元根据wind一致预期23-24PE分别为20X14X正股建龙微纳平煤转债主营为煤炭开采洗选加工和销售公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤公司位于平顶山煤矿区煤炭资源储量达29亿吨可采储量17亿吨焦煤洗选能力为2750万吨年动力煤洗煤能力为810万吨年募投资金主要用于煤矿智能化建设改造等2022年公司营收21至360亿元归母净利润96至57亿元根据wind一致预期23-24PE分别为4X3X正股平煤股份春23转债公司主要产品系笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组框架结构及相关精密模具募投资金主要用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目有望从消费电子赛道扩展至汽车零部件赛道2022年公司营收-4至38亿元归母净利润-49至16亿元正股春秋电子亚康转债数字经济算力板块转债发行规模较小公司是为大中型互联网公司和云厂商提供算力设备及算力基础设施综合服务募投资金主要用于东数西算支撑服务体系建设项目拟在庆阳怀来简阳芜湖贵安韶关共六个城市和地区补充性能先进的软硬件设备建设算力集群与节点支持服务站点2022年公司营收24至15亿归母净利润9至077亿正股亚康股份广联转债公司主营业务为航空工装航空航天零部件研发生产销售产品涵盖民用与军用主要客户为航空工业集团中国航发中国商飞中国兵工航天科技航天科工下属多家主机厂科研院所等募投项目围绕公司主营业务展开进一步拓展公司产品结构及扩大产能业绩预告2022年归母净利润14-17亿元同比252-330正股广联航空山路转债基建类转债发行规模48亿主营业务为路桥工程施工与养护施工主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式募投资金主要用于PPP项目建设部分省道改建工程项目2022年公司营收13至650亿归母净利润17至25亿正股山东路桥请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告债券研究债券简评报告图3近期待上市转债一览发行发行发行PEWind预期公司概况进度评级规模亿TTM22PE23PE24PE公司是专注于铝模防护平台装配式预制件的综合服务型企业产品涵盖铝合金标准层模志特331板地下室模板一体化隧道模板防护平台爬模等全系列模架产品以及装配式预制件A6134292317转债申购的生产供应募投资金主要用于产能扩张业绩预告2022年实现归母净利润18-22亿元同比67-359公司是以光伏电站的系统集成及投资运营业务为主体同时开展储能微电网重卡换电垃能辉331A3520519--圾热解清洁供热等新兴业务募投资金主要用于分布式光伏电站建设与补流2022年公司营转债申购收同比-36至38亿元归母净利润-75至026亿元公司主要产品为热熔胶膜及功能性聚烯烃热熔胶粒热熔胶膜产品主要应用于光伏电池封装鹿山327及平板显示领域功能性聚烯烃热熔胶粒产品主要应用于复合建材能源管道和高阻隔包装A5261291813转债申购三大领域募投资金主要用于太阳能电池封装胶膜扩产2022年公司营收55至26亿归母净利润-33至076亿元主营业务为工程机械及关键零部件的研发生产销售和服务募投资金主要用于挖掘机与柳工327AAA300221913-装载机等工厂扩产智能化改造以及研发投入2022年公司营收-8至265亿归母净利润-转2申购41至59亿元主营业务为路桥工程施工与养护施工主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式山路324AA4845443募投资金主要用于PPP项目建设部分省道改建工程项目2022年公司营收13至650转债申购亿归母净利润17至25亿公司主营业务为药品的包装材料下游客户包括华海药业上海医药联邦制药阿斯利康海顺323辉瑞医药等公司立足药用包材向新能源消费行业持续拓展电池铝塑膜奶酪片材AA-6330---转债申购等募投资金主要用于铝塑膜功能性聚烯烃膜材料项目的建设业绩预告2022年归母净利润099-12亿元同比-5至15公司向以银行为主的金融机构客户提供技术开发技术服务咨询服务和系统集成等业务天阳323AA-98390---募投项目主要用于金融业云服务解决方案升级项目数字金融应用研发项目的建设转债申购2022Q1-3营收8至14亿归母净利-69至037亿公司主营业务为航空工装航空航天零部件研发生产销售产品涵盖民用与军用主要广联322客户为航空工业集团中国航发中国商飞中国兵工航天科技航天科工下属多家主机A7090473022转债申购厂科研院所等募投项目围绕公司主营业务展开进一步拓展公司产品结构及扩大产能业绩预告2022年归母净利润14-17亿元同比252-330公司是为大中型互联网公司和云厂商提供算力设备及算力基础设施综合服务募投资金主要亚康321用于东数西算支撑服务体系建设项目拟在庆阳怀来简阳芜湖贵安韶关共六个城A2643---转债申购市和地区补充性能先进的软硬件设备建设算力集群与节点支持服务站点2022年公司营收24至15亿归母净利润9至077亿公司以特种气体的研发生产及销售为核心辅以普通工业气体气体设备与工程业务公华特321司特种气体包括高纯四氟化碳高纯六氟乙烷光刻气等众多产品的进口替代主要面向集AA-6549453527转债申购成电路显示面板光伏新能源光纤光缆等产业募投项目主要用于年产1764吨半导体特种气体项目2022年公司营收34至18亿归母净利润55至2亿公司主要产品系笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组框架结构及相关精密模具春23317AA-5727261310募投资金主要用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目2022年公司营收-4至38亿元归转债申购母净利润-49至16亿元主营为煤炭开采洗选加工和销售公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤公司位于平顶山平煤316煤矿区煤炭资源储量达29亿吨可采储量17亿吨焦煤洗选能力为2750万吨年动力煤AAA2904443转债申购洗煤能力为810万吨年募投资金主要用于煤矿智能化建设改造等2022年公司营收21至360亿元归母净利润96至57亿元主营为尼龙66帘子布工业丝切片及精己二酸等产品的生产与销售下游主要应用于轮胎神马316安全气囊绳索纺织纤维等众多领域募投项目主要用于尼龙化工产业配套氢氨项目AAA3008231815转债申购年产24万吨双酚A项目二期的建设等业绩预告2022年归母净利润32-4亿元同比下降85-80主营为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商亚科309募投资金主要用于横向拓宽至航空航天及白色家电领域的产品同时亦纵向延伸至下游汽AA1161191210转债申购车行业铝合金深加工领域2022年公司营收同比12至67亿元归母净利润49至68亿元主要致力于医用氧气能源化工环境保护节能建材制冷系统等领域的相关分子筛吸附建龙308AA-7029342014剂和催化剂的研发生产销售及技术服务募投资金主要用于产能改扩建及泰国子公司建转债申购设2022年公司营收同比-3至9亿元归母净利润同比-29至2亿元从事热电联产业务主要产品是热力和电力其中热力产品主要面向工业用户供应所生产的新港308蒸汽供下游造纸印染医药化工食品等工业企业生产过程中加热烘干定型等工AA-3727---转债申购艺使用电力产品出售给国家电网公司供应终端电力用户22年业绩预告归母净利润105亿元至125亿元同比变化-764到995主要产品是人造石英石板材和人造石英石台面主要应用于厨卫酒店商场等室内装饰中旗303公司现积极布局上游硅晶新材料赛道力争实现人造石英石和硅晶新材料双轮驱动战略目标A5436312216转债申购下游主要应用于人造石英板光伏玻璃工业硅液晶显示玻璃覆铜板电工绝缘板等领域22Q1-3公司营收同比下降34至50亿元归母净利润同比下降357至067亿元数据来源Wind一致预期公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2证券研究报告债券研究债券简评报告风险分析权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归还应注意债券市场调整引致的风险随着国内经济筑底逐渐完成复苏开始加快实体经济融资需求回暖无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡对转债估值形成压制请参阅最后一页的重要声明3证券研究报告债券研究债券简评报告曾羽分析师介绍中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士主要研究领域为信用债可转债中资美元债另类投资等周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员薛方淇研究助理xuefangqicsccomcn请参阅最后一页的重要声明4证券研究报告债券研究债券简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点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