事件
　　2023年03月29日，广州酒家发布2022年年报。
　　投资要点
　　▌四季度短期承压，2023年有望恢复
　　2022年总营收41.12亿元（同增5.7%），归母净利润5.20亿元（同减6.7%）。其中2022Q4总营收7.72亿元（同减12%），归母净利润0.50亿元（同减56%），四季度短期承压系疫情影响下餐饮消费场景缺失及经营受限所致。公司全年收入实现稳健增长，系在复杂外部环境下积极调整经营策略、月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致。毛利率2022年35.63%（同减2pct），其中2022Q4为28.21%（同减8pct），系原材料价格上涨以及毛利率较高的月饼系列产品占比下降6pct所致；净利率2022年12.96%（同减2pct），其中2022Q4为7.59%（同减5pct），系毛利率拖累，销售费用率同增6pct至17.18%，管理费用率同增2pct至12.66%所致。2022年经营活动现金流净额8.33亿元（同增14%），其中2022Q4为-2.70亿元（同增6%）。
　　▌速冻食品增长较快，跨区域发展取得成效
　　分产品看，2022年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为15.19/10.58/7.35/7.62亿元，同比0.1%/+25%/-2%/+5%，占比37%/26%/18%/19%。月饼业务基本持平系受月饼小年影响以及送礼场景减少所致；速冻食品在产能加快释放下实现较快增长；餐饮业务加速拓店，跨区域发展取得成效，全年逆势保持正增长。分渠道看，2022年直接销售/经销营收17.75/22.99亿元，同比+5%/+7%，占比44%/56%。截至2022年年底，经销商数量1040家，较年初增加29家。其中广东省内593家，较年初减少7家；境内广东省外424家，较年初增加29家；境外23家，较年初增加7家。分区域看，2022年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为31.4/8.85/0.48亿元，同比+8%/-1%/+18%，占比77%/22%/1%。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.47/4.14万吨，同比-4%/+17%；对应吨价10.35/2.56万元/吨，同比+4%/+6%，速冻食品实现量价齐升。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

研究报告全文：证券研2023年03月30日究报2022年顺利收官餐饮业务恢复可期告广州酒家603043SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年03月29日广州酒家发布2022年年报sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-03-29当前股价元2918四季度短期承压2023年有望恢复总市值亿元1662022年总营收4112亿元同增57归母净利润520总股本百万股569亿元同减67其中2022Q4总营收772亿元同减流通股本百万股56912归母净利润050亿元同减56四季度短期承52周价格范围元2038-2962压系疫情影响下餐饮消费场景缺失及经营受限所致公司全年收入实现稳健增长系在复杂外部环境下积极调整经营策日均成交额百万元9975略月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致毛利市场表现率2022年3563同减2pct其中2022Q4为2821广州酒家沪深300同减8pct系原材料价格上涨以及毛利率较高的月饼系50列产品占比下降6pct所致净利率2022年1296同减40302pct其中2022Q4为759同减5pct系毛利率拖2010累销售费用率同增6pct至1718管理费用率同增2pct0至1266所致2022年经营活动现金流净额833亿元同-10-20增14其中2022Q4为-270亿元同增6-30速冻食品增长较快跨区域发展取得成效资料来源Wind华鑫证券研究分产品看2022年月饼系列产品速冻食品其他产品及商品餐饮业营收分别为15191058735762亿元同比-相关研究0125-25占比37261819月饼业务基本1广州酒家603043餐饮复持平系受月饼小年影响以及送礼场景减少所致速冻食品在苏加快全年业绩可期2023-03-产能加快释放下实现较快增长餐饮业务加速拓店跨区域14发展取得成效全年逆势保持正增长分渠道看2022年直2广州酒家603043业绩符接销售经销营收17752299亿元同比57占比合预期双主业继续赋能2023-4456截至2022年年底经销商数量1040家较年初增03-05加29家其中广东省内593家较年初减少7家境内广东公3广州酒家603043业绩符合预期餐饮端四季度望复苏省外424家较年初增加29家境外23家较年初增加7司2022-10-28家分区域看2022年广东省内境内广东省外境外营收分研别为314885048亿元同比8-118占比77221量价拆分来看月饼系列产品速冻食品销量究147414万吨同比-417对应吨价1035256万元吨同比46速冻食品实现量价齐升盈利预测我们看好公司持续推动食品餐饮双轮驱动及加快预制菜布局预计2023-2025年EPS为123148177元当前股价对应PE分别为242017倍维持买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险原材料上涨风险竞争进一步加剧月饼及速冻等食品放缓等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4112500159146857增长率57216183160归母净利润百万元5206988431009增长率-67342206197摊薄每股收益元092123148177ROE147178191203资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4112500159146857现金及现金等价物915143119752644营业成本2647315537174284应收款197206227244营业税金及附加38465360存货309316341357销售费用442475556638其他流动资产241274301322管理费用380450526603流动资产合计1662222528433567财务费用-48-17-32-50非流动资产研发费用84100118137金融类资产139169189199费用合计857100811691329固定资产1710163615421446资产减值损失-3-3-2-1在建工程6626104公允价值变动39353025无形资产157149141134投资收益3011长期股权投资40404040营业利润64085410291229其他非流动资产2212221222122212加营业外收入7543非流动资产合计4185406339463836减营业外支出2321资产总计5847628967907403利润总额64485610311231流动负债所得税费用111147176209短期借款261261261261净利润5337098551022应付账款票据297307310333少数股东损益12111213其他流动负债694694694694归母净利润5206988431009流动负债合计1436145414591495非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款245275295305成长性其他非流动负债633633633633营业收入增长率57216183160非流动负债合计878908928938归母净利润增长率-67342206197负债合计2314236123872433盈利能力所有者权益毛利率356369371375股本568569569569四项费用营收208202198194股东权益3532392744034971净利率130142144149负债和所有者权益5847628967907403ROE147178191203偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率396376352329净利润5337098551022营运能力少数股东权益12111213总资产周转率07080909折旧摊销100122117110应收账款周转率209243261281公允价值变动39353025存货周转率86101111122营运资金变动150-1-48-9每股数据元股经营活动现金净流量8338769651161EPS092123148177投资活动现金净流量-2086848993PE319238197165筹资活动现金净流量1768-284-359-444PS40332824现金流量净额516676695810PB50454035资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230329223043