公司2022年实现归母净利5.08亿元/-8.92%，疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩，但今年以来餐饮板块已有显著回暖。由于双节重合，2023年较有可能是月饼大年，同时速冻产能继续释放，预计今年公司经营情况将有明显反弹。公司成长步伐稳健，跨区域布局正有序推进，维持“买入”评级。
　　▍疫情导致净利下滑，22Q4业绩低于预期。公司发布业绩快报，2022年实现收入41.14亿元（+5.75%）、归母净利5.08亿元（-8.92%）、扣非净利4.52亿元（-14.11%）。据此计算，公司22Q4单季实现收入7.73亿元（-11.46%）、归母净利3759万元（-67.02%）、扣非净利-646万元（vs.21Q4为+9472万元），低于此前预期，Q4利润大幅下滑、扣非净利转负主要因为疫情导致餐饮门店经营受限，高经营杠杆下拖累整体利润。
　　▍今年有望迎来月饼大年，且成本压力或有缓和。历年数据显示月饼销售额与中秋和国庆假期间隔时间往往呈反相关，中秋节较早（2022年中秋节为9月10日）、疫情影响、行业打击过度包装等因素导致2022年为月饼小年，行业总销售额预计同比下降，而22Q3公司月饼业务收入逆市同比增长5.2%，经营韧性较强且市占率提升。2023年中秋节与国庆假期将重合（9月29日~10月6日），同时月饼具有送礼社交属性，在疫后经济复苏的背景下，月饼销售有望迎来大年。我们判断，2022年原材料价格是压制公司毛利率的其中一个因素，去年莲子、礼盒、纸等均有涨价，根据近期跟踪，当前包材价格已有回落趋势，各原材料价格需进一步跟踪，整体判断今年成本压力或较去年有所缓和。
　　▍静待湘潭二期投产，关注餐饮修复及后续拓店。公司速冻产能仍处于释放周期，梅州基地正逐步爬坡，湘潭食品生产基地二期有望于2023年内投产，规划年产速冻食品3.85万吨，中长期维度将支撑速冻业务成长。餐饮业务方面，我们判断22Q4疫情影响下门店亏损拖累业绩，但2023年以来国内餐饮业态已实现快速反弹，并且公司在去年疫情期间仍有门店扩张，2022年10月26日广州酒家华中首店在长沙开业，预计广州酒家上海门店有望于2023年开业，餐饮门店省外布局将赋能食品业务异地开拓，实现“餐饮+食品”协同发展。
　　▍风险因素：疫情反复，食品板块产能不及预期，省外拓展不及预期，餐饮开店进度不及预期，市场竞争加剧等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司22Q4业绩低于预期，主要由于疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩，但疫情放开后餐饮业态已实现快速反弹，预计今年餐饮板块业绩将大幅改善。展望2023年，由于双节重合，今年较有可能是月饼大年，月饼收入增速有望提升，且预计今年成本压力有望小于去年。此外，梅州基地产能利用率提升和湘潭二期的后续投产将助力速冻产能放量，我们看好“餐饮+食品”双主业协同发展潜能。结合业绩快报，我们下调2022年归母净利预测至5.08亿元（原预测为6.02亿元），并维持2023-24归母净利预测为7.25/8.52亿元，现价对应动态PE为32/22/19x，结合中信证券食品板块2023年动态PE约为29x，给予2023年25xPE对应目标价32元，维持“买入”评级

研究报告全文：疫情拖累业绩期待月饼大年广州酒家603043SH2022年业绩快报点评202336中信证券研究部核心观点公司2022年实现归母净利508亿元-892疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩但今年以来餐饮板块已有显著回暖由于双节重合2023年较有可能是月饼大年同时速冻产能继续释放预计今年公司经营情况将有明显反弹公司成长步伐稳健跨区域布局正有序推进维持买入评级疫情导致净利下滑22Q4业绩低于预期公司发布业绩快报2022年实现收入4114亿元575归母净利508亿元-892扣非净利452亿姜娅元据此计算公司单季实现收入亿元消费产业首席-141122Q4773-1146分析师归母净利3759万元-6702扣非净利-646万元vs21Q4为9472万S1010510120056元低于此前预期Q4利润大幅下滑扣非净利转负主要因为疫情导致餐饮门店经营受限高经营杠杆下拖累整体利润今年有望迎来月饼大年且成本压力或有缓和历年数据显示月饼销售额与中秋和国庆假期间隔时间往往呈反相关中秋节较早2022年中秋节为9月10日疫情影响行业打击过度包装等因素导致2022年为月饼小年行业总销售额预计同比下降而22Q3公司月饼业务收入逆市同比增长52经营韧性较强且市占率提升2023年中秋节与国庆假期将重合9月29日10月6日杨清朴同时月饼具有送礼社交属性在疫后经济复苏的背景下月饼销售有望迎来大新零售行业首席年我们判断2022年原材料价格是压制公司毛利率的其中一个因素去年莲分析师子礼盒纸等均有涨价根据近期跟踪当前包材价格已有回落趋势各原S1010518070001材料价格需进一步跟踪整体判断今年成本压力或较去年有所缓和静待湘潭二期投产关注餐饮修复及后续拓店公司速冻产能仍处于释放周期梅州基地正逐步爬坡湘潭食品生产基地二期有望于2023年内投产规划年产速冻食品385万吨中长期维度将支撑速冻业务成长餐饮业务方面我们判断22Q4疫情影响下门店亏损拖累业绩但2023年以来国内餐饮业态已实现快速反弹并且公司在去年疫情期间仍有门店扩张2022年10月26日广州酒家刘济玮华中首店在长沙开业预计广州酒家上海门店有望于2023年开业餐饮门店省社会服务行业联席外布局将赋能食品业务异地开拓实现餐饮食品协同发展首席分析师风险因素疫情反复食品板块产能不及预期省外拓展不及预期餐饮开店S1010521010002进度不及预期市场竞争加剧等盈利预测估值与评级公司22Q4业绩低于预期主要由于疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩但疫情放开后餐饮业态已实现快速反弹预计今年餐饮板块业绩将大幅改善展望2023年由于双节重合今年较有可能是月饼大年月饼收入增速有望提升且预计今年成本压力有望小于去年此外梅州基地产能利用率提升和湘潭二期的后续投产将助力速冻产能放量我们看好餐李振寰饮食品双主业协同发展潜能结合业绩快报我们下调2022年归母净利预新零售分析师测至508亿元原预测为602亿元并维持2023-24归母净利预测为725852S1010523010001亿元现价对应动态PE为322219x结合中信证券食品板块2023年动态PE广州酒家603043SH约为29x给予2023年25xPE对应目标价32元维持买入评级评级买入维持项目年度202020212022E2023E2024E当前价元2813营业收入百万元328749388992411372501514575799目标价3200元营业收入增长率YoY91862215总股本569百万股净利润百万元4636055763507877249585230流通股本569百万股净利润增长率YoY2120-94318总市值160亿元每股收益EPS基本元082098089127150近三月日均成交额168百万元毛利率393839404052周最高最低价29621934元净资产收益率ROE18271867154018981945近1月绝对涨幅997证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明广州酒家年业绩快报点评603043SH2022202336近6月绝对涨幅2094每股净资产元446525580671770近月绝对涨幅122436PE343287316221188PB6354494237PS4941393228EVEBITDA252190230169146资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2广州酒家年业绩快报点评603043SH2022202336利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入32873890411450155758货币资金16651937211125833104营业成本19952418249730063464存货212310312376433毛利率393378393401398应收账款135135229282302税金及附加2835374552其他流动资产301139253345454销售费用303363425486548流动资产23132521290435864294销售费用率92931039795固定资产8791142114811251094管理费用349379445520573长期股权投资1041414141管理费用率1069710810499无形资产144157165173181财务费用1724303543其他长期资产491969939929919财务费用率-05-06-07-07-07非流动资产15252309229322682235研发费用7777103125144资产总计38374829519858546529研发费用率2420252525短期借款1000000投资收益716555应付账款266247300361416EBITDA6398476989511103其他流动负债828838836900946营业利润5786816388901046流动负债11941085113612611362营业利润率17581750155017751816长期借款00000营业外收入144910其他长期负债85553553553553营业外支出142332非流动性负债85553553553553利润总额5666836398961053负债合计12791638168918141915所得税101118125161190股本404566567567567所得税率179173195180180资本公积578471498498498少数股东损益1761011归属于母公司所25372987329738194381归属于母公司股有者权益合计464558508725852东的净利润少数股东权益22205211221232净利率股东权益合计14114312314514825593192350940404614负债股东权益总38374829519858546529计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润464565514734864增长率折旧和摊销9310096100104营业收入8518358219148营运资金的变化260-24-178-88-85营业利润241177-63396175其他经营现金流-987-16-37-48净利润207203-89427176经营现金流合计808729416710834利润率资本支出-290-312-80-75-70毛利率393378393401398投资收益716555EBITDAMargin194218170190192其他投资现金流-346169000净利率141143123145148投资现金流合计-629-127-75-70-65回报率权益变化0152900净资产收益率183187154190195负债变化100-100000总资产收益率12111598124131股利支出-121-162-226-203-290其他其他融资现金流213-84303543资产负债率333339325310293融资现金流合计191-330-167-168-247现金及现金等价所得税率179173195180180370272174472522股利支付率物净增加额349406400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数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