本报告导读：
　　2023年有望迎月饼大年，叠加速冻食品产能扩张与餐饮业务业绩反转，业绩增速抬升。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑到2023年为月饼大年且包材成本有望改善，调整2022-2024年EPS为1.09（-5%）/1.41（+3%）/1.65（+1%），对应PE分别为24/18/16倍。看好消费能力修复及客流回暖后公司业绩向上弹性，上调目标价至42元，维持增持评级。
　　商务消费复苏、中秋延后，2023将是月饼大年。①月饼“大小年”与中秋和国庆假期间隔天数呈负相关，2023年中秋与国庆临近，叠加经济回暖企业商务消费增加，2023有望再迎月饼大年；②月饼社交属性，消费者对价格不敏感，提价能力强。③广式月饼受众广（61%市场份额），公司作为龙头、品牌优势明显，市占率持续提升。
　　速冻产能放量，餐饮疫后反转。①一人食家庭结构变化与追求便捷的消费天性下，速冻食品消费习惯已经养成，疫情结束不会改变行业趋势；公司产能利用率、产销率长期维持在100%左右，产能放量带来增长。②市场格局分散，公司品牌与产品优势突出，渠道持续拓展（广东省外经销商占比超40%），18-22年份额从1.5%提升至2.5%,预制菜增速迅猛。③从海外经验看，餐饮业疫后将快速修复，广州酒家稳健发展；陶陶居快速拓店；新股东旗下存在同类资产，具有整合机会。
　　原材料与包装成本下降，毛利率有望提升。预计2023年月饼礼盒包材（占售价比例约10%）价格持续走弱，有望带动毛利率提升。
　　风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest广州酒家603043评级增持上次评级增持月饼大年叠加成本下降带动业绩抬升目标价格4200上次预测3064公广州酒家公司更新报告当前价格2557司刘越男分析师陈京分析师庄子童研究助理20230213021-386777060755-23976115021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S0880522090002S088012205005052周内股价区间元1934-2650报总市值百万元14533本报告导读总股本流通A股百万股568568告流通股股百万股2023年有望迎月饼大年叠加速冻食品产能扩张与餐饮业务业绩反转业绩增速抬BH00流通股比例100升日均成交量百万股638投资要点日均成交值百万元16035TableSummary维持增持评级考虑到2023年为月饼大年且包材成本有望改善调TableBalance资产负债表摘要整2022-2024年EPS为109-514131651对应股东权益百万元3256PE分别为241816倍看好消费能力修复及客流回暖后公司业绩向每股净资产573上弹性上调目标价至42元维持增持评级市净率45净负债率-7032商务消费复苏中秋延后2023将是月饼大年月饼大小年与中秋和国庆假期间隔天数呈负相关2023年中秋与国庆临近叠加TableEpsEPS元2021A2022E经济回暖企业商务消费增加2023有望再迎月饼大年月饼社交Q1008009Q2-002000属性消费者对价格不敏感提价能力强广式月饼受众广61证Q3071073券市场份额公司作为龙头品牌优势明显市占率持续提升Q4020026速冻产能放量餐饮疫后反转一人食家庭结构变化与追求便捷的全年098109研消费天性下速冻食品消费习惯已经养成疫情结束不会改变行业趋究TablePicQuote报势公司产能利用率产销率长期维持在100左右产能放量带来52周内股价走势图增长市场格局分散公司品牌与产品优势突出渠道持续拓展广广州酒家上证指数告东省外经销商占比超4018-22年份额从15提升至25预制17菜增速迅猛从海外经验看餐饮业疫后将快速修复广州酒家稳10健发展陶陶居快速拓店新股东旗下存在同类资产具有整合机会4-3原材料与包装成本下降毛利率有望提升预计2023年月饼礼盒包-10材占售价比例约10价格持续走弱有望带动毛利率提升-17风险提示疫后恢复进度不及预期食品安全问题需求不振2022-022022-062022-102023-02升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入32873890441955906570绝对升幅21213-918142618相对指数-1520经营利润EBIT5356177269691134-2415183417TableReport相关报告净利润归母464558618801935-2120113017月饼小年稳增盈利能力同比稳定20221029每股净收益元082098109141165产能爬坡推动速冻放量餐饮同比修复每股股利元00000002502803020220902设立上海餐管公司推进华东地区业务TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220715经营利润率163159164173173业绩同增10速冻餐饮拉动增长20220429净资产收益率183187172191191月饼高基数下增长省外和线上快速扩张投入资本回报率165139141165168EVEBITDA224315041721141020220403市盈率31352606235218141554股息率0000101112请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage广州酒家603043TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230212财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入32873890441955906570社会服务营业成本19952418274334274033税金及附加2835293643社会服务业销售费用303363404503591管理费用349379429542637EBIT5356177269691134公允价值变动收益219000TableStock投资收益716588广州酒家603043财务费用-17-24000营业利润5786817569781142所得税101118128166194少数股东损益1781012净利润464558618801935评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18871956241128363528上次评级增持其他流动资产3669696969长期投资1041414141目标价格4200固定资产合计8791142126215621862上次预测3064无形及其他资产310186186186186资产合计38374829573266897712当前价格2557流动负债11941085138017252020非流动负债85553553553553股东权益25593192380044115138投入资本IC26593670427848895617TableWebsite公司网址现金流量表wwwgzrcomcnNOPLAT439511602804941折旧与摊销93190000流动资金增量-432205-218-213-165资本支出-287-308-369-400-201公司简介自由现金流-18759916192575TableCompany经营现金流80872983810161105公司主要业务有餐饮服务和食品工业投资现金流-629-127-364-392-193企业被国家商务部评为中国十大餐饮融资现金流191-330-18-200-220现金流净增加额370272456424693品牌企业先后获得中华老字号财务指标全国用户满意服务企业全国精神成长性文明建设先进单位全国五一劳动奖收入增长率85183136265175EBIT增长率242153176336170状等荣誉2012年更荣获了中国驰净利润增长率207203108296167名商标称号广州酒家集团拥有众多利润率高级烹调面点和服务大师不断致力毛利率393378379387386EBIT率163159164173173于发掘传统粤菜文化和创新菜品服务净利润率141143140143142先后推出满汉大全筵五朝华筵收益率净资产收益率ROE183187172191191和南越王宴等仿古宴席而备受赞誉总资产收益率ROA121117109121123投入资本回报率ROIC165139141165168运营能力存货周转天数388468463452458应收账款周转天数150127137136135总资产周转周转天数42614532473543684284净利润现金含量1713141312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8779837131偿债能力1m资产负债率3333393373413343m净负债率-699-463-509-534-594估值比率12mPE31352606235218141554PB868458414355303-12469111316EVEBITDA2243150417211410PS314372421333283股息率0000101112周内价格范围TableRange521934-2650市值百万元14533股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债27192957-1478-4618204423-1793-5117113019-2108-562171616-2422-60-731215-2737-65-16-10914-3052-702022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万广州酒家价格涨幅收入增长率净资产收益率广州酒家相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25TablePage广州酒家603043目录1行业月饼有望迎来大年速冻食品持续渗透511月饼商务消费复苏叠加中秋延后2023迎月饼大年512广式月饼受众最广公司是平价品牌龙头713夯实品牌拓展渠道注重研发92速冻消费趋势不可逆产能释放推动高增长1121家庭结构减小与追求便捷是速冻食品长期增长动力1122产品供不应求产能持续扩张1323产销配合紧密市占率有望继续提升163餐饮底部反转外延值得期待1731海外经验餐饮业有望迎来报复性消费1732品牌矩阵不断完善省外扩张餐饮先行1833新股东存在资产整合机会204包装成本下行有望拉升利润率2241月饼老字号广式月饼龙头品牌优势显著225投资建议236风险提示24图目录图1月饼大小年与中秋与国庆假期的间隔天数具有相关性5图2从整个线下商超大盘来看月饼销售具有明显的季节性特征9月单月销售额占全年的70-856图3广州酒家月饼销售季节性特征与大盘基本一致甚至单月销售额占比要超过大盘6图4月饼销售与经济走势基本拟合7图5过节送礼和企业福利是主流消费用途7图6广式月饼占大盘的618图7天价月饼监管后礼盒价格稳定200元以下8图8公司月饼业务单价稳定在9-10万元吨9图9公司月饼业务产能利用率基本在100以上9图1021年公司月饼业务毛利率为569图11原材料人工和制作费用占成本大头9图12广州酒家月饼销售额约占线下商超渠道的8-109图13公司研发水平高于行业其他企业10图14归母净利润率也维持在较高水平11图15临近年底速冻食品销售额急速提升次年2月一过销售额显著下滑11图16预制菜市场有望在2026年突破107万亿元规模12图17国内水产预制菜有望在26年实现2576亿元规模12图18国内一人户和二人户比例在上升12图19我国人均速冻食品消费量与其他国家差距较大12图20相对大盘的季节性波动广州酒家年末的速冻食品占比相对而言更加平滑13图21公司22Q3速冻食品营收增速103413图22速冻产品始终是供不应求的状态13图23公司库存周转率在逐步提升13请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25TablePage广州酒家603043图24公司应收账款周转率稳定在2913图25广州酒家速冻食品占线下渠道份额较低但逐步提升16图262020-2021年速冻产品完成提价22年逐步回归17图27美国餐饮收入2022年恢复超过19年水平17图28新加坡餐饮销售已超疫情前水平17图29公司主要投资集中在广东本地18图30住宿餐饮批发零售业务占4018图31省外经销商数量不断增加19图32省外经销商数量占比超4019图33公司餐饮业务有望在疫后实现修复19图34公司股东对外投资企业多数集中广东本土21图35租赁及商业服务业占比超4721图36近年来月饼销售均价在逐步抬升22图37包装用纸价格边际有所下降22表目录表1国内主要月饼品牌一览7表2公司产业基地及具体项目15表3广州酒家旗下住宿餐饮公司18表4公司管理层经历一览20表5广州城市建设投资集团公司股东旗下另有五家住宿和餐饮企业21表6包装成本下降对毛利润和净利润敏感性分析23表7国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测202321024请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25TablePage广州酒家6030431行业月饼有望迎来大年速冻食品持续渗透11月饼商务消费复苏叠加中秋延后2023迎月饼大年月饼行业存大小年销售额和中秋和国庆假期间隔的天数呈现负相关这种现象一方面因为双节延长走亲访友的时间另外月饼作为传统糕点受天气因素影响大气温越高销量越差大年的中秋节通常较小年更滞后19年和22年中秋假期较往年提前一周以上另外糕点保存时间有限产能和供货会提前预判客观上进一步加剧大小年的周期性2023年中秋假期与国庆假期将再度重合9月29日-10月6日有望迎来疫后的第一个月饼大年月饼消费的季节性非常显著9月单月销售额占全年70-85根据木丁商品信息数据统计2018-2022年9月线下商超月饼销售额占全年的比例分别为8576848571广州酒家季节性特征较大盘要更显著9月的占比更高对应销售额占全年比例为9179958760图1月饼大小年与中秋与国庆假期的间隔天数具有相关性广州酒家线下商超月饼销售额万元6000050000大年大年小年40000大年小年30000200001000002019-01-012021-05-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01广州酒家线下商超销售额月饼中秋节与国庆节假期间隔天数2018181615141210986642020182019202020212022中秋节与国庆节假期间隔天数请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25TablePage广州酒家603043数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究图2从整个线下商超大盘来看月饼销售具有明显的季节性特征9月单月销售额占全年的70-85线下商超月饼销售额及占全年比例万元5000009084748350850445000080764040000071447035000060300000502500004020000030150000100000205000010002020-04-012021-06-012022-08-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-01合计月饼线下商超销售额占全年销售额比例数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究图3广州酒家月饼销售季节性特征与大盘基本一致甚至单月销售额占比要超过大盘广州酒家月饼线下商超销售额及占全年比例万元60000100948090939086935000078798070400006025603000050402000030201000010002018-02-012020-02-012022-02-012017-12-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01广州酒家线下商超销售额月饼占全年销售额比例数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究月饼消费的顺周期特征同样明显经济下行周期时居民收入和企业效益同时产生影响导致购买送礼和企业福利发放减少地方财政收紧带来的机关事业单位订单同样缩减从月饼市场扩容增速及社零增速能够看出市场增速和社零增速呈现一定的趋同性表现为顺周期特征由于月饼社交属性且消费频次低行业提价能力较强2018-2022年线下商超月饼年度均价在逐步提升由9837元kg提升至10258元kg请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25TablePage广州酒家603043是行业规模增长的主要动力图4月饼销售与经济走势基本拟合图5过节送礼和企业福利是主流消费用途月饼市场规模及社零总额21年国内消费者购买月饼销售渠道选择50014441706564450124081237839240034710603163508884630066504218402501972054169182402001512150030100-250-4200-6102016201720182019202020211月饼销售规模亿元社零总额千亿元0月饼yoy社零yoy门店购买网上购买公司礼品送礼其他数据来源Wind艾瑞咨询国泰君安证券研究数据来源艾瑞咨询国泰君安证券研究12广式月饼受众最广公司是平价品牌龙头利口福是公司旗下老字号月饼品牌广州酒家集团利口福食品有限公司成立于1998年是公司旗下的大型现代化食品加工厂目前旗下有湘潭和梅州两家全资子公司茂名粮丰园公司1家控股子公司及4家参股公司涵盖广式月饼速冻点心莲蓉馅料西饼面包等多个系列产品2012-2022年连续十年月饼产销量蝉联全国首位根据艾媒咨询数据2022年公司位列中国月饼品牌礼盒榜单第三位仅次于稻香村和华美处于行业领先地位口味之争虽没有绝对定论但广式月饼优势更显著公司主要竞争对手例如五芳斋苏州稻香村等等主打苏式月饼杏花楼定位大众化元祖最初进驻上海后逐步外扩形成差异化竞争美心和元朗荣华主打广式月饼定位中高端发源于香港逐步向内地推广整体上广式月饼占市场61份额源自更易入口皮薄松软造型美观等优势突出表1国内主要月饼品牌一览成立时间起源地月饼品类其他经营范围公司发展特色糕点食品节令食品速冻中华老字号北京早期的南味食品企业以北京稻香村1895年北京京式月饼食品水饺馄饨饼艺至尊享誉中外的大型传统食品企业主要从事以糯米食品为主已形成以粽子为主导集月饼汤圆糕点五芳斋1921年浙江苏式月饼导的食品研发生产和销蛋制品其他米制品等食品为一体的产品售以及餐饮服务群五芳斋号称江南粽子大王专业设计制作糕点月饼定位是精致礼品名家是烘焙食品连锁经元祖股份1980年中国台湾新式月饼从事烘焙食品的研发生营行业龙头之一也是上海市著名商标采产与销售取中央工厂门店直销模式中国糕点行业现存历史悠久的企业之一作1773年前身苏为国家首批认定的中华老字号及驰名中稻香村京式月饼制作糕点月饼的传统企业州香村外的程香村品牌创立者全国700家专卖店请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25TablePage广州酒家603043华美食品旗下已拥有东莞和湖北2个厂区主要从事烘焙类广式月饼在湖北开展莲子种植在河南建立面粉供应东莞华美1991年东莞市广式月饼和饼糖果类食品的生产基地目前旗下已经有华美每日粗粮和销售华软饼金丽沙及欧麦咖等品牌产品是云南本土大型烘焙企业旗下拥有大型连经营品类涵盖面包蛋糕锁烘焙品牌嘉华饼屋知名伴手礼品牌嘉华食品1988年云南滇式月饼西点中点咖啡饮料月嘉华鲜花饼云南高端烘焙连锁品牌饼汤圆粽子等JUSTHOT形成月饼蛋糕面包西拥有10家分公司和1家食品研究所以充米旗甜点1994年西安广式月饼点中点冷饮完整的六大满朝气健康良好的发展为业内所称道被类产品线誉为中国焙烤食品的领头羊中华老字号食在广州第一家的品牌沉1935年厂州西广州酒家广式月饼食品制造业务餐饮业务淀食品加餐饮双轮驱动战略广式传统经典南酒家新式口味创新多食品品类香港大型月饼生产商之一月饼业务核心在于零售网点丰富国内经销及多元化餐饮集团经营体系发达根据尼尔森香港月饼市场调查报美心集团1956年中国香港港式月饼范围包括中菜亚洲菜西告连续21年香港销售第一占香港月饼市菜快餐西饼咖啡店场40左右份额回转寿司店等广式月饼主要经营酒楼茶室中式香港极具规模的饮食集团香港广式月饼的香港荣华1950年中国香港港式月饼礼饼以及月饼腊肠业务代表以白莲蓉月饼著称主要经营粤式餐饮及月1851年上海探杏花楼苏式月饼饼中西糕点粽子腊味等中华老字号之一上海老商标花楼产品老广州手信传统和创新系列产品的代表莲香楼1889年广州广式月饼主营传统粤菜和广式点心企业以莲蓉月饼著称有清光绪年间粤菜品牌老字号沉淀积累经营上以粤式菜点与糕点陶陶居1880年广州广式月饼餐饮拓展更加市场化月饼系列产品更加年并重轻化数据来源观研天下国泰君安证券研究图6广式月饼占大盘的61图7天价月饼监管后礼盒价格稳定200元以下月饼细分产品销量占比月饼礼盒价格定位1广式12100元以下118港式8京式100-200元216402苏式200-300元台式8滇式300-400元2617潮式400-500元冰淇淋34其他500元及以上数据来源观研天下国泰君安证券研究数据来源钛媒体国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25TablePage广州酒家60304313夯实品牌拓展渠道注重研发月饼业务营收稳定占比大且盈利能力强21年公司食品制造业务餐饮业务为82其中月饼营收占比40且毛利率超56经过测算公司月饼业务产能利用率超过100产销率接近100其中18年和20年产能利用率达115和122供不应求另外因月饼较为集中的季节性销售导致企业对产量的预判和产销配合要求更高龙头供给能力更强优势明显图8公司月饼业务单价稳定在9-10万元吨图9公司月饼业务产能利用率基本在100以上广州酒家月饼业务单价万元吨公司月饼业务产能利用率和产销率12151010130109119101208565110610004902-6-5800-107020182019202020216020142015201620172018201920202021单价万元吨yoy产销率产能利用率数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图1021年公司月饼业务毛利率为56图11原材料人工和制作费用占成本大头广州酒家月饼业务毛利润万元月饼业务成本开支万元7000010000085856646380431485274229626260000467380000726265653182036050000600004153400005858327155074095400005630000565041620000427203530920000543082310000052020182019202020212018201920202021月饼业务毛利率直接材料直接人工制作费用数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究广州酒家在线下商超销售额的比例约8-10根据木丁商品信息数据统计2018-2022年广州酒家月饼销售额占线下商超渠道的比例分别为1005736116311521094占据线下的份额并未因开放线上渠道后有所影响市场份额正逐步提升图12广州酒家月饼销售额约占线下商超渠道的8-10请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25TablePage广州酒家603043广州酒家月饼销售额占线下商超渠道的比例40343530252220171413151212111211119889107888878656533453223222322311121111000001100000102018-10-012019-12-012021-02-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01广州酒家月饼销售额占线下商超的比例年均销售额占比数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究重视研发转化能力工艺革新以打造爆款公司重视技术创新及产品研究开发以利口福为例参与包括预制菜土猪肉放心蛋等多项标准制定新增授权专利44项研发或改良产品多款涵盖月饼速冻点心预制菜等公司核心品类开发国内首批低GI即血糖生成指数低于55月饼并获得全球绿色联盟北京食品安全认证中心颁发的低GI食品认证从可比公司研发费用率来看公司研发费用率基本在2以上显著高于餐饮和食品企业以高毛利月饼为基本盘归母净利润率稳定在13-14高于元祖股份12及三全食品的11图13公司研发水平高于行业其他企业各家公司研发费用率对比30252015100500Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019202020212022广州酒家元祖股份安井食品三全食品同庆楼五芳斋数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25TablePage广州酒家603043图14归母净利润率也维持在较高水平各公司归母净利润率对比pct20181614121086420Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019202020212022广州酒家元祖股份安井食品三全食品同庆楼五芳斋数据来源公司公告国泰君安证券研究2速冻消费趋势不可逆产能释放推动高增长21家庭结构减小与追求便捷是速冻食品长期增长动力一人食与追求便捷消费将长期推动速冻食品需求增加家庭规模减小更快节奏的生活导致准备餐食的时间减少不断压缩的家务劳动和烹饪时间成为速冻食品C端市场消费增长重要驱动疫情期间就地过年也催化春节期间的速冻食品销量增长根据国家统计局抽样调查数据推算1995-2019年国内一人户和二人户家庭结构占比合计从20提升至48抢占的是三人户以上家庭的份额另外从人均消费速冻食品量来看我国人均消费量仅11kg年与日本的23kg年和美国的84kg年仍有差距预制菜同样受益于消费习惯的养成根据23年京东2023春节假期消费趋势数据统计春节期间预制菜成交额同比增长超6倍抖音年货节中相关年夜饭预制菜销量亦同比去年增长了248红餐产业研究院预计国内22年预制菜市场规模4000亿元未来四年CAGR为26水产预制菜市场规模1047亿元未来四年CAGR为25广州酒家相对大盘的季节性波动更加平滑相较大盘1月份占比15-17广州酒家1月份仅占全年的7-12背后既有新品持续推出对季节性的平滑也有品类丰富后逐步脱离传统习俗食品的约束对居民消费习惯和口味的匹配带来淡季消费份额的提升图15临近年底速冻食品销售额急速提升次年2月一过销售额显著下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25TablePage广州酒家603043线下商超销售额及占全年销售额比例700000201818600000171716155000001414131240000011111110101099999999930000088888877777777777777776666666676662000006666666641000002002018-12-012022-12-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-01合计速冻食品线下商超销售额占全年比例数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究图16预制菜市场有望在2026年突破107万亿元规模图17国内水产预制菜有望在26年实现2576亿元规模国内预制菜市场规模亿元国内水产预制菜市场规模亿元12000403000351072025763535313010000906125002930302089258000697220002325221595232021600020516520150012371818171841961047153459151385640002888100073364810244510200050055000020192020202120222023E2024E2025E2026E20192020202120222023E2024E2025E2026E预制菜市场规模yoy水产预制菜市场规模yoy数据来源红餐产业研究院国泰君安证券研究数据来源红餐产业研究院国泰君安证券研究图18国内一人户和二人户比例在上升图19我国人均速冻食品消费量与其他国家差距较大全国城镇居民家庭结构变化pct人均速冻食品消费量kg年10090848080706060504340402030232001110199519971999200320052007200920122014201620180一人户二人户三人户四人户五人户六人户中国日本欧盟美国数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源中国产业信息网国泰君安证券研究注家庭结构占比为抽样调查比例推算请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25TablePage广州酒家603043图20相对大盘的季节性波动广州酒家年末的速冻食品占比相对而言更加平滑广州酒家速冻食品线下商超销售额万元140001413121212000121212121111101010100001010109999998998998888880008888888877777777777777777600067667654000420002002019-08-012020-06-012021-04-012022-02-012022-12-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-01广州酒家线下商超销售额速冻食品占全年销售额比例数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究22产品供不应求产能持续扩张产能利用率超100产销率接近100速冻产品供不应求2019-2021年公司速冻产品营收增速分别为35409其中21年更多受产能约束有所下降经过测算公司速冻业务2019-2021年产能利用率均在100以上其中20年产能利用率为155产销率始终接近100其中20年产销率为100速冻产品供不应求公司19-21年库存周转率分别为72993高于食品企业安井和三全略低于元祖股份和同庆楼另外应收账款周转率在324259289较2020年边际有所改善但低于元祖股份的44和五芳斋的56图21公司22Q3速冻食品营收增速1034图22速冻产品始终是供不应求的状态公司速冻食品营收万元公司速冻业务产能利用率和产销率3000027390901702539680762360122794250002180415021454206577019340194251907360200001693313014985154395150139304446150004010970333311028301000026222221209011101050000-2-1700-105020142015201620172018201920202021速冻食品yoy产销率产能利用率数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图23公司库存周转率在逐步提升图24公司应收账款周转率稳定在29请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25TablePage广州酒家603043各公司库存周转率水平各公司应收账款周转率水平20605015401030205100020182019202020212018201920202021广州酒家元祖股份安井食品广州酒家元祖股份安井食品三全食品同庆楼五芳斋三全食品五芳斋数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司持续推进战略性跨区域生产基地项目建设有效缓解产能瓶颈制约在公司月饼速冻食品腊味食品等生产线产能利用率超过100的背景下公司于2017年6月登录A股上市筹集资金以增加对于食品生产基地的资本性投入过去近6年时间内先后对广东食品生产基地扩建项目湘潭食品生产基地建设项目梅州食品生产基地建设项目茂名粮丰园食品有限公司进行投资逐步扩大产能规模形成一核三翼的食品制造产能布局2021年8月27日公告的湘潭基地二期速冻食品生产项目仍在建设当中项目达产后年产量约385万吨满足速冻产品市场需求的同时助力公司区域扩张提升市场份额在2022年3月4日公司又与宏辉家家唛食品有限公司签订合作框架协议在上海市设立合资公司主要开展速冻食品短保冷藏食品等产品的生产经营业务以华东区域作为主要销售市场有助于提升公司产品在华东市场的品牌影响力和市场占有率进一步落实公司跨区域发展战略布局表1公司投资建设主要食品生产基地情况投资项目建成投产生产基地生产品类建设项目及并购公司名称产能规模公告日时间广州酒家集团利口福食品有2015年7原计划达产年产能255万吨达产年销售收入全品类综合限公司利口福食品生产基地2020年月3日7611227万元变更后达产新增年产能合计不低广东广州食品生产基广州扩建项目后命为11月302019年3于21万吨达产年销售收入不低于7614977万地广州酒家集团利口福食品有日月30日元限公司生产基地扩建项目2019年8项目完全建成后月饼类产品产能预计不低于2000广州酒家集团利口福湘2018年3月2020吨年速冻类产品产能预计不低于12000吨主要生产月潭食品生产基地建设项目月20日年11月年馅料产品产能预计不低于6000吨年达产湖南湘潭饼馅料及月30日后可实现销售收入381亿元饼产品广州酒家集团利口福食品有2019年32020年11同上广州酒家集团利口福食品有限公司生产限公司生产基地扩建项目月30日月30日基地扩建项目广州酒家集团利口福湘潭基2021年82023年达产年产量约385万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25TablePage广州酒家603043地二期速冻食品生产项目月27日预计项目完全建成后月饼类产品产能预计不低于广州酒家集团利口福梅2018年32021年32000吨年速冻类产品产能预计不低于12000主要生产速州食品生产基地建设项目月20日季度梅州吨年腊味类产品产能预计不低于2000吨年冻食品广州酒家集团利口福食品有2019年32020年11同上广州酒家集团利口福食品有限公司生产限公司生产基地扩建项目月30日月30日基地扩建项目业绩承诺广东粮丰园公司承诺确保利口福粮丰主要生产速园公司所承接的其原有业务的维持与发展保证冻食品月广州酒家集团利口福粮丰园2018年5利口福粮丰园公司自注册资本全部实缴之日起3茂名2020年初饼及烘焙类茂名食品有限公司月9日年累计净利润不低于3500万元未实现净利润食品差额归属于利口福公司应享有的部分由广东粮丰园公司向利口福公司以现金或股权方式补偿数据来源公司公告国泰君安证券研究表2公司产业基地及具体项目基地简介相关公告生产内容项目目标项目进度产能月饼馅速冻腊味料原有产能月饼6500吨月饼系列产能9500吨速冻14000吨腊味2550吨近年月饼2019年32016年原预计扩建系列含2017年招股月扩大5条速项目达产后将新增产能不低单独外销书募投项目月饼速7040吨冻生产于255万吨年月饼2160的馅料产能利口拟扩建冻腊2020年末线估本部吨速冻7000吨腊味等产量2550福2019年3月味饼酥全部完成计产能2000吨其他14320吨约12万吨项目部分变等2022年底3万吨变更项目将部分烘焙和腊吨实更又新增一条左右味产能转移至湘潭和梅州基际产能预速冻产线地变更后预计新增产能不计更高低于21万吨年预计2020年12月完工2018年5月并购粮丰2条速2020年初收购园2019年生产烘冻生产粮丰原主要生产粤西大月饼后完成升级改持股7月增持焙速冻线产-园新增2条速冻生产线造新增速冻9012019年-2020等能1万产能年升级改造吨速冻产能参股德利持股烘焙为主-较小-丰402018年3月原预计完全建成后月饼类2019年8二期速月饼类产一期月公告拟设立产品产能预计不低于2000月公告第一冻产能品产能预湘潭饼馅自建湘潭生产基吨年速冻类产品产能预期试产预规划中计不低于-基地料二期地2019年计不低于12000吨年馅计2020年预计2000吨速冻3月部分项目料产品产能预计不低于底一期达产万吨以年馅料请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25TablePage广州酒家603043变更20216000吨年变更后一上产品产能年8月投资期月饼类产品产能预计不低预计不低二期速冻项于2000吨年馅料产品产于6000目能预计不低于6000吨年吨年建设期预计为18个月原预计完全建成后月饼类产品产能预计不低于二期2000吨年速冻类产品产一期于腊味生产月饼能预计不低于12000吨2018年3月2021年第产能24产能类食品年腊味类产品产能预计不公告拟设立三季度试万吨规划自建速冻食低于2000吨年项目建设二期月饼梅州梅州生产基产第一阶目前中扶贫项品腊味期为24个月2020年4产能规划基地地2020年段预计产能约7成预目食品等月调整为分期建设一期主中4月调整项目利用率70利用计一期为速要为速冻食品生产线食品计划左右二期率2000冻生产厂房与配套的动力车间规划中吨等预计达产后速冻类产品产能预计不低于24000吨年预计2021年6月完成数据来源公司公告国泰君安证券研究注产能截止23年1月份23产销配合紧密市占率有望继续提升速冻食品线下相对更分散广州酒家份额稳定提升相较月饼品牌老字号带来的影响力广州酒家速冻食品市场份额仍有提升空间目前线下市场份额从15提升至25后逐步趋稳其中预制菜业务的推出是重要驱动公司依托冻盆菜等粤菜打开市场以市场为导向做排产计划和原料储备根据光明网统计公司截至23年1月14日预制菜同比有2倍增长其中盆菜产品销售增量突出图25广州酒家速冻食品占线下渠道份额较低但逐步提升广州酒家速冻食品销售额占线下商超比例403736363635343333333531303030303030292830272727272625252525232324252219192019191918181720161716171515151515161514141414141213151110101005002019-12-012022-08-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-01广州酒家速冻食品销售额占线下商超比例年均占比数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25TablePage广州酒家603043图262020-2021年速冻产品完成提价22年逐步回归线下商超速冻食品均价元kg353226302929302728252526252526252525252524242424242525242425252525252324242324232424242522222222222323222224212121212121222121212020202023152210215200192018-10-012021-06-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01合计速冻食品线下商超销售均价年度均价数据来源木丁商品信息国泰君安证券研究3餐饮底部反转外延值得期待31海外经验餐饮业有望迎来报复性消费从海外经验看疫后餐饮业受益客流修复明显同店收入恢复较快尤其是快餐品类韧性更强美国餐饮业2021年开始恢复6个季度恢复超疫前三成2020年3月起餐饮收入受到疫情影响2021年Q1开始取消疫情防控政策2021年3月起餐饮收入恢复超过2019年水平截至2022年9月餐饮收入为19年同期的1359自助式用餐场所在受疫情影响严重时期收入占比明显提升2020年45月收入占比提升至64和61后随餐饮行业整体恢复比重下降至43左右与疫情前水平基本一致新加坡餐饮超疫前水平线上趋势更明显自2021年6月新加坡防疫思路转变为与新冠共存后新加坡餐饮销售恢复稳步提升从2019年6成恢复至2022年初的8-9成2022年9月已基本恢复至19年同期水平另外快餐品类同样受影响较小21年已恢复至疫前水平餐饮服务商受影响大且恢复慢同时线上趋势明显疫后占比约3022年5月后基本稳定至25图27美国餐饮收入2022年恢复超过19年水平图28新加坡餐饮销售已超疫情前水平请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25TablePage广州酒家603043美国餐饮收入美元百万新加坡餐饮销售额指数2017100100000150同比去年右轴YoY右轴1200150800001001000100800600005050600400000040020000-50200-500-1000-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月77713591359135913579111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022Mar2022May20222019Nov2019Jan20202019Jan2019Mar2019May2019Jul2019Sep2019Mar2020May2020Jul2020Sep2020Nov2020Jan2021Mar2021May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Aug202220192020202120192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222022202020212019数据来源美国商务部国泰君安证券研究数据来源新加坡统计局国泰君安证券研究32品牌矩阵不断完善省外扩张餐饮先行品牌矩阵在逐步建设和完善公司拥有广州酒家陶陶居两个餐饮中华老字号品牌凭借深厚的历史积淀粤菜文化底蕴差异化产品与服务获得了市场和消费者的广泛认可其中广州酒家享有食在广州第一家的美誉陶陶居作为百年老字号新国潮的经典代表图29公司主要投资集中在广东本地图30住宿餐饮批发零售业务占40广州酒家对外投资企业分布广州酒家对外投资行业分布211广东省7租赁和商务服务9264批发零售湖南省住宿餐饮上海市19制造业辽宁省21农林牧渔3719四川省其他数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表3广州酒家旗下住宿餐饮公司投资比例序号企业名称成立日期法定代表人注册资本省份行业直接间接广酒深圳餐饮管理有限11002019131郭志明3000万广东省住宿和餐饮业公司2广州酒家东山有限公司1002006228-100万广东省住宿和餐饮业广州酒家江畔红楼餐饮有限3100201035-100万广东省住宿和餐饮业公司广州酒家集团公益路餐饮有4582016614冯正1218万广东省住宿和餐饮业限公司5深圳市笋岗喜陶陶餐饮管理552022427黄彬1000万广东省住宿和餐饮业请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25TablePage广州酒家603043有限公司深圳市海越喜陶陶餐饮管理6552022616黄彬1000万广东省住宿和餐饮业有限公司长沙广酒餐饮管理有限责任7512022920冯正3500万湖南省住宿和餐饮业公司广州酒家集团佛山南海桂85120201231李兰汉1000万广东省住宿和餐饮业城餐饮有限责任公司数据来源企业预警通国泰君安证券研究餐饮门店先行为食品省外拓展铺路2022年3月3日其子公司广州酒家集团利口福食品有限公司与宏辉果蔬股份有限公司子公司签订合作协议双方共同出资成立合资公司在华东市场进行但不限于速冻食品短保冷藏食品等产品的生产经营2022年7月公司子公司设立上海餐管公司上海餐管公司主要负责公司开拓在上海地区的餐饮业务重点推进广州酒家上海中信泰富广场店和广州酒家上海海梦一方广场店两家餐饮门店的建设将有助于统筹公司餐饮业务在上海市场的发展有利于加快推动公司餐饮品牌走进华东地区并通过餐饮业务的落地促进公司品牌知名度在当地市场的提升有效带动公司食品业务在华东市场的销售2022年10月26日公司在长沙马栏山的首家店正式开业成为公司布局广东省外走入华中市场首店公司也针对省外市场推出对应产品如针对省外重点领域华东市场公司2022年推出更适合华东地区消费者口味的华东粽助力抢占华东端午市场图31省外经销商数量不断增加图32省外经销商数量占比超40公司经销商数量个境内广东省外经销商数量占比700454140600591600589578403939405605425545615493750035343546947831324344523131303140630400377383395401393262734334033725300283308256202002072011516015517116817910010501010101515141818181516151617191902021全年全年全年2021H12019Q12019H12020Q12020H12021Q12022Q12022H1全年全年全年20212018201920202019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32018H12020H12018Q12019Q12019H12020Q12021Q12021H120192020广东省内境内广东省外境外20182018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q3数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图33公司餐饮业务有望在疫后实现修复请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25TablePage广州酒家603043公司餐饮业务营收规模万元25000233531201052218621831201021002000018365176058016771172421730816173601537214709521500012901373640292620121612161000048429849730-9-205000-45-40-54-600-80餐饮业yoy数据来源公司公告国泰君安证券研究33新股东存在资产整合机会管理层过半换血具有丰富业内经验与资源2020年年初广州酒家过半高管换血聘任赵利平为公司总经理聘任黎钢为公司副总经理聘任陈扬为公司董事会秘书其中赵利平曾在广州酒家工作三十余年曾任公司副总经理兼广州酒家集团餐饮管理有限公司董事长黎钢曾任广州商贸投资控股集团有限公司副总经理广州友谊集团有限公司副总经理广州友谊集团股份有限公司副总经理等此外公司四位独立董事均为专业背景深厚的业内专家谢康为管理学博士教育部新世纪优秀人才现任中山大学管理学院教授博士生导师李进一为法学硕士现任暨南大学管理学院副教授广东胜伦律师事务所执业律师沈肇章为经济学博士现任暨南大学经济学院财税系教授曹庸为理学博士现任华南农业大学食品学院食品科学系教授存在大股东资产整合机会更换股东为广州城市建设投资集团后目前股东旗下尚有五家住宿及餐饮企业分别为广东文化商务酒店广州中国市长大厦广州新电视塔月娇轩餐饮和大连民航大厦有望通过资产整合实现非线性增长表4公司管理层经历一览姓名职务工作经历曾在广州酒家工作三十余年曾任公司副总经理兼广州酒家集团餐饮管理有限公赵利平总经理兼副董事长司董事长曾任广州商贸投资控股集团有限公司副总经理广州友谊集团有限公司副总经黎钢副总经理理广州友谊集团股份有限公司副总经理等曾任广州百货企业集团有限公司党委委员副总经理广百地产投资有限公司董潘建国副总经理事长曾任公司总经理助理现任公司董事会秘书广州酒家集团利口福食品有限公司陈扬董事会秘书执行董事总经理请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25