事件
　　2023年3月4日公司披露2022年度业绩快报，公司2022年实现营收41.1亿元/+5.8%，归母净利5.1亿元/-8.9%，扣非归母净利4.5亿元/-14.1%。
　　点评
　　月饼行业小年但公司经营相对稳健，餐饮业务Q4受疫情影响进一步扩大、拖累盈利能力。单拆4Q22实现营收7.7亿元/-0.1%，归母净利0.4亿元/-0.7%，扣非归母净利-0.1亿元/-1.1%。分业务看：1）月饼业务，2022年为月饼小年，且华南疫情反复致22年消费、送礼需求下降，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，Q3传统旺季仍有收入同比5.2%增速；2）餐饮业务，疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限，且公司有较高比例直营门店、拖累整体利润(4Q22公司归母净利率4.9%、同比-8.2pct，扣非归母净利率-0.8%、同比-11.7pct)，但公司2022年积极进行省外拓展，如2022.10.26华中首店于长沙开业，成都、上海亦有新店开业。
　　展望2023年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡，广州工厂亦于2022年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8公告）规划速冻产能3.85万吨、建设周期24个月，推算预计2023年内有望试产。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。
　　投资建议
　　中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计公司22-24E收入41.1/52.4/62.0亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0亿元，对应23-24EPE为21.2/17.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。
　　

研究报告全文：事件2023年3月4日公司披露2022年度业绩快报公司2022年实现营收411亿元58归母净利51亿元-89扣非归母净利45亿元-141点评月饼行业小年但公司经营相对稳健餐饮业务Q4受疫情影响进一步扩大拖累盈利能力单拆4Q22实现营收77亿元-01归母净利04亿元-07扣非归母净利-01亿元-11分业务看1月饼业务2022年为月饼小年且华南疫情反复致22年消费送礼需求下降但公司华南月饼龙头地位稳固持续推新Q3传统旺季仍有收入同比52增速2餐饮业务疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限且公司有较高比例直营门店拖累整体利润4Q22公司归母净利率49同比-82pct扣非归母净利率-08同比-117pct但公司2022年积极进行省外拓展如20221026人民币元成交金额百万元华中首店于长沙开业成都上海亦有新店开业3300700展望2023年看好公司受益于月饼大年速冻新产能释放及餐饮修6002900500复2023为传统月饼大年大年一般定义为中秋与国庆间隔小于14002500周2023年两个节日仅差一天叠加为疫情放开后首年送礼社交300需求有望明显回暖公司作为广式月饼龙头有望显著受益产能端看2100200100过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足尤其是速冻业17000务公司梅州一期速冻产品设计产能24万吨至2023年初预计220304已爬坡至近7成我们预计2023年有望完成爬坡广州工厂亦于2022成交金额广州酒家沪深300年新增一条速冻生产线此外湘潭二期20218公告规划速冻产能385万吨建设周期24个月推算预计2023年内有望试产餐公司基本情况人民饮业务受疫情影响显著减弱叠加省外拓展稳步推进看好低基数下币反弹项目202020212022E2023E2024E投资建议营业收入百万元32873890411452376200营业收入增长率854183357527301839中华老字号品牌优势深厚餐饮赋能食品业务2023为传统月饼大年归母净利润百万元464558508753904疫后餐饮社交送礼需求回升梅州广州工厂速冻新产能释放爬坡归母净利润增长率20692028-89448212005薄每股收益元11480986089513271593预计公司22-24E收入411524620亿元同比58273184摊每股经营性现金流净额200129135195225归母净利517590亿元对应23-24EPE为212177X维持买ROE归属母公司摊18271867154320112109入评级薄风险提示PE33752440314221201766PB617456485426372疫情影响持续时间超预期新产能爬坡释放速度不及预期等来源公司年国金券研究所报证敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入302932873890411452376200货币资金129616651937190722822723增长率8518358273184应收款项151163174179224256主营业务成本-1431-1995-2418-2638-3261-3844存货233212310289348411销售收入472607622641623620其他流动资产4727299115119122毛利159812931472147519762356流动资产172623132521249029733512销售收入528393378359377380总资产589603522480493511营业税金及附加-27-28-35-37-47-56长期投资3331108108108108销售收入090909090909固定资产88210521224152117731982销售费用-779-303-363-402-487-577总资产301274253293294288销售收入2579293989393无形资产250233429453476499管理费用-300-349-379-371-471-558非流动资产120615252309270130553361销售收入9910697909090总资产411397478520507489研发费用-61-77-77-83-105-124资产总计293238374829519160286873销售收入202420202020短期借款0100880320息税前利润EBIT4315356175828651041应付款项4357766327299201106销售收入142163159142165168其他流动负债216318365387485572财务费用261724242431流动负债65111941085111614361677销售收入-09-05-06-06-05-05长期贷款000000资产减值损失-6-5-21000其他长期负债7085553571629685公允价值变动收益0219000负债72012791638168820652362投资收益6716101010普通股股东权益218925372987329137434285税前利润131223161109其中股本404404566567567567营业利润4665786816369201103未分配利润102013201661196624182960营业利润率154176175155176178少数股东权益2222205212219226营业外收支1-122011负债股东权益合计293238374829519160286873税前利润4675666836379211104利润率154172176155176178比率分析所得税-84-101-118-122-161-1932019202020212022E2023E2024E所得税率179179173191175175每股指标净利润383464565515760911每股收益095111480986089513271593少数股东损益-117777每股净资产541962805281580365997554归属于母公司的净利润384464558508753904每股经营现金净流119219991289135219452254净利率127141143123144146每股股利000000000000035805310637回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1755182718671543201121092019202020212022E2023E2024E总资产收益率13101208115597812491315净利润383464565515760911投入资本收益率157316291538132917701888少数股东损益-117777增长率非现金支出7398212139167194主营业务收入增长率1938854183357527301839非经营收益-16-21-28-7-30EBIT增长率17624211531-56748642033营运资金变动41267-20120180174净利润增长率00620692028-89448212005经营活动现金净流48180872976711031279总资产增长率17163088258574916111403资本开支-391-287-308-431-419-399资产管理能力投资90-220143000应收账款周转天数113141127127125120其他33-12238101010存货周转天数507407394400390390投资活动现金净流-268-629-127-421-409-389应付账款周转天数458439387380400420股权募资3015000固定资产周转天数743976107111881053977债权募资0100-100-12932-32偿债能力其他-16291-245-227-329-392净负债股东权益-5858-6985-5853-5497-5727-6078筹资活动现金净流-160191-330-356-297-424EBIT利息保障倍数-166-312-257-241-354-331现金净流量54370271-10397466资产负债率245733323391325134273436来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承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