事件
　　2023年3月14日公司披露2023年1-2月经营数据，公司1-2月实现营收6.43亿元/+12.1%，归母净利0.59亿元/+33.8%。
　　点评
　　餐饮回暖带动1-2月业绩表现较好。公司1-2月收入、净利增速较高主因餐饮旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，其中利润端增速高于收入端预计与餐饮直营模式为主、经营杠杆正向效力发挥相关。公司业绩存在一定季节性,从疫情前19年数据看,Q1贡献全年约18%的收入、12%的归母净利，今年1-2月业绩已超1Q1932.1%(包括陶陶居并表影响)。
　　食品业务年初受返乡潮等影响供应偏紧，期待23年受益于新产能释放及月饼大年取得更好表现。今年春节受返乡潮影响，工厂员工回乡意愿较强，终端动销良好情况下短期供给仍偏紧，预计2月中下后得到缓解，食品销售将得到进一步恢复。我们看好公司23年表现，主要基于：1）23年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖，23为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡，广州工厂亦于22年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8公告）规划速冻产能3.85万吨、建设周期24个月，推算预计2023年内有望试产。3）省外拓展加快，公司餐饮华中首店于22年10月在长沙开业，成都、上海亦有新店规划，餐饮品牌扩大省外知名度有望反哺食品业务，同时加盟商拓展、跨省物流工作也将更顺畅开展。
　　投资建议
　　中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计公司22-24E收入41.1/52.4/62.0亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0亿元，对应23-24EPE为21.2/17.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。
　　

研究报告全文：事件2023年3月14日公司披露2023年1-2月经营数据公司1-2月实现营收643亿元121归母净利059亿元338点评餐饮回暖带动1-2月业绩表现较好公司1-2月收入净利增速较高主因餐饮旅游市场持续恢复推动餐饮春节旺季迅速回暖其中利润端增速高于收入端预计与餐饮直营模式为主经营杠杆正向效力发挥相关公司业绩存在一定季节性从疫情前19年数据看Q1贡献全年约18的收入12的归母净利今年1-2月业绩已超1Q19321包括陶陶居并表影响食品业务年初受返乡潮等影响供应偏紧期待23年受益于新产能释放及月饼大年取得更好表现今年春节受返乡潮影响工厂员工回乡意愿较强终端动销良好情况下短期供给仍偏紧预计2月中下后得到缓解食品销售将得到进一步恢复我们看好公司23年表现主人民币元成交金额百万元要基于123年受益月饼大年疫后社交送礼需求回暖23为传统3300700月饼大年大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周2023年两个节6002900500日仅差一天公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12164002500叠加为疫情放开后首年送礼社交需求有望明显回暖公司作为广式300月饼龙头有望显著受益2新产能集中释放过去几年制约公司增2100200100长的重要因素之一为产能不足尤其是速冻业务公司梅州一期速17000冻产品设计产能24万吨至2023年初预计已爬坡至近7成我们220314预计2023年有望完成爬坡广州工厂亦于22年新增一条速冻生产线成交金额广州酒家沪深300此外湘潭二期20218公告规划速冻产能385万吨建设周期24个月推算预计2023年内有望试产3省外拓展加快公司餐饮公司基本情况人民华中首店于22年10月在长沙开业成都上海亦有新店规划餐饮币品牌扩大省外知名度有望反哺食品业务同时加盟商拓展跨省物流项目202020212022E2023E2024E收入百万元32873890411452376200工作也将更顺畅开展营业营业收入增长率854183357527301839投资建议归母净利润百万元464558508753904中华老字号品牌优势深厚餐饮赋能食品业务2023为传统月饼大年归母净利润增长率20692028-89448212005薄每股收益元11480986089513271593疫后餐饮社交送礼需求回升梅州广州工厂速冻新产能释放爬坡摊每股经营性现金流净额200129135195225预计公司22-24E收入411524620亿元同比58273184ROE归属母公司摊18271867154320112109归母净利517590亿元对应23-24EPE为212177X维持买薄PE33752440314521221768入评级PB617456485427373风险提示来源公司年报国金证券研究所疫情影响持续时间超预期新产能爬坡释放速度不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入302932873890411452376200货币资金129616651937190722822723增长率8518358273184应收款项151163174179224256主营业务成本-1431-1995-2418-2638-3261-3844存货233212310289348411销售收入472607622641623620其他流动资产4727299115119122毛利159812931472147519762356流动资产172623132521249029733512销售收入528393378359377380总资产589603522480493511营业税金及附加-27-28-35-37-47-56长期投资3331108108108108销售收入090909090909固定资产88210521224152117731982销售费用-779-303-363-402-487-577总资产301274253293294288销售收入2579293989393无形资产250233429453476499管理费用-300-349-379-371-471-558非流动资产120615252309270130553361销售收入9910697909090总资产411397478520507489研发费用-61-77-77-83-105-124资产总计293238374829519160286873销售收入202420202020短期借款0100880320息税前利润EBIT4315356175828651041应付款项4357766327299201106销售收入142163159142165168其他流动负债216318365387485572财务费用261724242431流动负债65111941085111614361677销售收入-09-05-06-06-05-05长期贷款000000资产减值损失-6-5-21000其他长期负债7085553571629685公允价值变动收益0219000负债72012791638168820652362投资收益6716101010普通股股东权益218925372987329137434285税前利润131223161109其中股本404404566567567567营业利润4665786816369201103未分配利润102013201661196624182960营业利润率154176175155176178少数股东权益2222205212219226营业外收支1-122011负债股东权益合计293238374829519160286873税前利润4675666836379211104利润率154172176155176178比率分析所得税-84-101-118-122-161-1932019202020212022E2023E2024E所得税率179179173191175175每股指标净利润383464565515760911每股收益095111480986089513271593少数股东损益-117777每股净资产541962805281580365997554归属于母公司的净利润384464558508753904每股经营现金净流119219991289135219452254净利率127141143123144146每股股利000000000000035805310637482201回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1755182718671543201121092019202020212022E2023E2024E总资产收益率13101208115597812491315净利润383464565515760911投入资本收益率157316291538132917701888少数股东损益-117777增长率非现金支出7398212139167194主营业务收入增长率1938854183357527301839非经营收益-16-21-28-7-30EBIT增长率17624211531-56748642033营运资金变动41267-20120180174净利润增长率00620692028-89448212005经营活动现金净流48180872976711031279总资产增长率17163088258574916111403资本开支-391-287-308-431-419-399资产管理能力投资90-220143000应收账款周转天数113141127127125120其他33-12238101010存货周转天数507407394400390390投资活动现金净流-268-629-127-421-409-389应付账款周转天数458439387380400420股权募资3015000固定资产周转天数743976107111881053977债权募资0100-100-12932-32偿债能力其他-16291-245-227-329-392净负债股东权益-5858-6985-5853-5497-5727-6078筹资活动现金净流-160191-330-356-297-424EBIT利息保障倍数-166-312-257-241-354-331现金净流量54370271-10397466资产负债率245733323391325134273436来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价310030012022-04-30买入217828202820290025022022-07-13买入225028032803270020032022-08-30买入236128542854250015042022-10-28买入2298NA230010021005052023-03-05买入2813NA19000来源国金证券研究所211215221215210315210915210615220615220915220315投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报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