研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2023-03-30从发行品种看共15家发行人公告发行15支短融发行额10119亿元共110家发行人公告发行124支超短融发行额10583亿元共67家发行人公告发行72支中期票据总发行额5646亿元从行业分布看本周短融中票共发行211支其中城投105支占比4976产业债方面综合投资16支房地产10支多元金融8支电力高速公路各6支煤炭租赁医药各5支航空基建设施电子通信有色金属贸易各4支农业3支汽车机场家电旅游化工纺织服装零售各2支食品饮料公用事业传媒钢铁造纸港口机械设备资管各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额11348亿元AA发行额4447亿元AA发行额14169亿元本周短融中票公告发行额合计172409亿元比上周减少66081亿元发行额位居前五位的行业包括城投64409亿元电力163亿元房地产137亿元综合投资114亿元和高速公路90亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面长沙银行为23邵阳城投MTN003创设信用风险缓释凭证金额14亿元长沙银行为23潇湘源MTN001创设信用风险缓释凭证金额15亿元浙商银行为23山东公用MTN001创设信用风险缓释凭证金额15亿元成都银行为23郫国投SCP001创设信用风险缓释凭证金额35亿元本周发行人中广西金桂浙江龙盛广州医药亨通集团中兴通讯格力电器东百集团南山集团吉利控股集团洛阳钼业桐昆控股东阳光红豆集团海尔金控威高东菱凯琴集团山东宏桥为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中浙江龙盛蒙牛乳业南方航空中兴通讯格力电器越秀资本中国东航中文传媒东百集团南京医药洛阳钼业华光环能中交地产首开股份苏州高新华发股份为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次发行公募债券的发行人为信阳鼎信甘肃能化投广东能源融汇财富通汇资本日照高新产业债发行人中1格力电器为深交所上市公司目前无控股股东和实际控制人国内空调行业龙头企业竞争优势明显收入增长放缓毛利率有所下滑不过盈利能力依然较强渠道改革带来经营现金流的大幅波动投资现金流受结构性存款及理财产品投资定期存款等影响波动较大负债上升迅速但盈利能力保障了较强的偿债能力流动性也较为充裕上述两家发行人的中金评级均为32中国物流为唯一定位综合物流服务的央企资产重组后收入规模明显增加盈利能力波动下降期间费用拖累重资产处置收益对净利润有所补充盈利变现效率波动大资产重组后经营活动现金流改善重组后债务占比下降短期内流动性压力不大中金评级为3-3湖南钢铁为湖南省属企业主营钢铁冶炼和贸易业务收入规模增长毛利率略有下滑投资收益和政府补贴是净利润的重要补充盈利变现效率下滑投资支出压力不大债务负担回落实质流动性压力可控蒙牛乳业第一大股东为中粮集团无控股股东和实际控制人乳制品龙头企业行业竞争优势显著2020年营收因奶粉业务收缩而有所下滑期间费用侵蚀利润盈利变现效率良好2021年因增收购较多投资现金流大幅净流出杠杆回落后再次抬升短期流动性压力不大上述两家发行人的中金评级均为44招金集团为国有独资企业下属招金矿业为H股上市公司集勘探开采选矿及冶炼于一体的大型黄金企业2021年受停产影响营收盈利同比下滑冶炼金占比高拖累盈利水平非经常性损益补充净利盈利变现效率逐年好转矿山并购等投资支出较多部分年份存在自由现金流缺口债务负担重少数股东权益占比高外部授信和金融资产补充流动性一汽租赁为央企一汽集团下属企业围绕集团产业链开展商用车和乘用车的融资租赁业务近年息差维持在较好水平但2020年以来关注类资产占比明显提升因资产质量弱化计提的减值对盈利形成侵蚀近三年持续存在自由现金流缺口2022年前三季度自由现金流转正风险资产放大倍数偏高股东给予较强资金支持不过资产负债期限存在错配浙江龙盛为自然人父子控股的上市公司主营染料等精细化工业务细分市场地位突出近两年收入和毛利率水平整体有所下降但盈利能力仍维持不错水平投资收益亦对盈利形成补充盈利变现效率有所波动近年未累积自由现金流缺口财务杠杆尚可短期周转依赖外部授信支持北京城建为北京市属企业建筑施工房地产开发和设计勘察为主业收入维持增长利润规模稳定经营活动现金流持续净流入后续投资支出较大债务负担不重货币资金可覆盖短债上述四家发行人的中金评级均为45甘肃能化为甘肃省属全资企业以动力煤业务为主产品价格上涨助推2021年以来盈利增长现金流产生能力和变现效率边际改善但后续投资压力有所上升财务杠杆水平当前一般短债占比有所下降短期周转压力不大后续视投资情况偿债压力可能边际上升可克达拉为兵团四师资产经营主体2018年剥离医药板块后主营白酒建筑农业和电力业务综合毛利率水平不高近年有所波动2021年盈利变现效率下降近三年持续存在自由现金流缺口2020年以来财务杠杆有所下降短期周转依赖外部授信支持蓉城文化为成都市属独资文化旅游和体育产业投融资和运营主体盈利能力较弱财务费用较高受疫情影响持续出现亏损盈利变现效率波动较大近年自由现金流持续为负未来投资压力较大整体债务负担较重内在偿债能力偏弱不过债务结构良好流动性较为充裕通汇资本为山东高速集团重要的资本运作和资产管理平台之一盈利能力强投资收益对盈利贡献多且较稳定经营净现金流常年净流入投资现金流持续净流出财务杠杆较低母公司及关联方支持力度大授信较充足广州医药为国有控股公司华南区域的医药流通龙头企业收入保持稳定增长作为医药流通企业盈利能力偏低规模扩张垫资增加拖累盈利变现效率持续较低债务负担偏重流动性压力较大河南资产为河南省第二家地方AMC主营不良资产经营投资投行债转股融资租赁等业务不良资产处置效率尚可收入和盈利保持增长扣除利息支出后的主营业务利润率保持在较好水平部分年份资产减值损失对盈利产生一定影响仍处于扩张期自由现金流持续净流出财务杠杆相对稳定外部支持力度尚可天津医药无实际控制人主营业务包含医药生产和医药流通的综合性医药企业资产划拨对收入影响较大盈利能力较弱对投资收益依赖度高受其他应收款影响盈利变现效率波动较大股权投资支出较大具有一定内在偿债压力短债占比较高流动性压力上升持有的金融资产可提供一定支持上述七家发行人的中金评级均为4-6连云港港为国有独资企业连云港港口经营主体收入规模及盈利水平提升期间费用拖累重净利润依靠补贴及投资收益转正盈利变现效率较低部分年份存在自由现金流缺口后续存在较大投资压力债务负担偏重短期周转压力较重对外部支持依赖较高粤能源租赁为广东能源集团下属租赁公司围绕集团内部企业开展能源发电行业融资租赁业务收入快速增长息差有所降低未有不良和关注类资产业务扩张带来自由现金流缺口资本金实力较弱风险资产放大倍数水平尚可短债占比持续降低资产负债期限匹配程度优化母公司提供一定流动性支持杭州热联为国有控股公司主要从事大宗商品产业链服务收入规模明显提升盈利能力弱投资收益对利润有明显补充盈利变现效率稳定性一般投资活动现金流波动较大曾出现自由现金流缺口财务杠杆下降不过仍偏重周转压力较大依赖外部支持东菱凯琴为民企核心子公司在中小板上市国内最大的小家电ODMOEM制造商之一收入规模逐年增长原材料成本上涨下毛利率有一定承压盈利变现效率有所波动投资压力总体可控未积累明显自由现金流缺口债务负担较轻流动性压力不大上述四家发行人的中金评级均为57南山资产为广州南沙区国有企业南沙区港航物流产业配套设施及旅游公交服务运营商营收规模随业务范围调整逐年低位下降主业盈利能力较弱净利由非经常性损益补正经营现金流多数年份净流出持续存在自由现金流缺口财务杠杆随净资产规模扩大持续下降内生偿债压力较大短期周转压力不大金桂浆为自然人实际控制的外资控股企业主营纸浆和白卡纸的生产销售业务关联方业务占比高纸制品及贸易推动营收增长毛利率随贸易业务占比及纸价而波动盈利变现效率持续下滑投资支出逐年扩大筹资现金流受拆借款影响较大财务杠杆持续上升未使用授信无法覆盖全部净短债上述两家发行人的中金评级均为5城投债发行人中以股权从属关系为依据孝感高创信阳鼎信怀化城投济南轨交宿州城投静海城投淮安投资芜湖建设南通高新宿迁交通潍坊城建昆明产投临沂城投张家建设日照高新渝豪江咸阳城投渝保税杭州运河嘉兴滨海广安建设为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面济南轨交为3-芜湖建设潍坊城建临沂城投为4宿州城投淮安投资宿迁交通杭州运河为4-信阳鼎信南通高新昆明产投张家建设咸阳城投渝保税广安建设为5孝感高创怀化城投静海城投渝豪江嘉兴滨海为5日照高新为5-青岛金水融汇财富淳安新开南海控股青岛黄岛为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级方面南海控股为4融汇财富为4-青岛金水淳安新开青岛黄岛为5马鞍经开滁州同创东方医药吴中经发为园区级平台经开区高新区保税区等各类型园区及较小的规划发展区域分别为马鞍山经开区滁州经开区泰州医药高新区苏州吴中经开区的开发主体中金评级方面吴中经发为5马鞍经开滁州同创东方医药为5本周永续中票有23中电投MTN008A23中电投MTN008B23鄂交投MTN00123象屿MTN001A23象屿MTN001B23华发集团GN00123温州名城MTN00223绿港MTN002国家电投湖北交投象屿股份华发集团温州名城绿港集团为非上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此23象屿MTN001A23象屿MTN001B的中金债项评级在主体评级基础上下调一档本周发行人不涉及外部评级调整中国物流盈利能力波动下降期间费用拖累重变现效率波动大本次我们将其中金评级下调一小档至3-青岛金水所在区域财力持续下滑自身规模偏小本次我们将其中金评级下调一小档至5杭州热联收入规模明显提升投资收益补充净利润财务杠杆下降本次我们将其中金评级上调一小档至5孝感高创所在区域财力增长且股权从属关系上移本次我们将其中金评级上调一小档至5