研究报告全文：立高转债上市定价分析2023-03-27概要立高转债规模95亿元将于2023年3月27日周一上市结合当前市场情况根据我们的新券定价模型我们认为其上市定价可能在133元附近正股分析发行人立高食品从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发生产和销售主要产品包括奶油水果制品酱料巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品12019-2021年的三年营收CAGR为2896净利润CAGR为75571-3Q2022实现营收为205亿元YoY458同期归母净利润为10亿元YoY-4914公司3Q2022年化净资产收益率662销售毛利率为3148呈持续下降趋势系油脂等原材料价格不断走高及公司新增产线陆续投产产能增加较快立足甜甜圈葡挞依乐斯等大单品优化供应链及营销平台分产品来看冷冻烘焙产品收入规模增长较快系公司不断开发甜甜圈挞皮冷冻蛋糕芝士挞等新产品及与沃尔玛合作进一步深入其它产品包括挞液休闲食品烘焙巧克力起司馅等其中挞液销量较好公司目前以经销为主直销为辅传统经销模式下信息不对称各方配合度不高容易造成资源浪费公司2022年进行供应链架构改革推出CRM等实时数字化管理工具服务于优质产品确保未来的市场竞争力正股弹性一般估值不低目前处于上升回调区间中短期向上压力不大公司当前PETTM为9295xPBMRQ为839x位于自身历史较高水平正股总市值规模1729亿元流通盘占比4195股权质押比例为002024年04月15日将有5078的限售股解禁公司实控人为彭永成彭裕辉赵松涛个人性质截至2022年9月30日第一大股东彭裕辉持有公司股份1529正股机构关注度较高公募持有1212近180日波动率为4545弹性一般正股目前处于上升回调区间中短期向上压力不大条款及定价转债规模较大债底保护一般三大条款保持主流形式本期转债规模95亿元初始转股价为9702元转股期起点2023年9月13日最新平价约10524元期限60年票面利率分别为030040080150230300到期赎回价格1150元面值对应的YTM为318债底约为8272元债底保护一般三大条款均保持主流形式定价层面伴随冷冻烘焙市场下游热度不减公司积极改进销售渠道和产品品质基本面预期不弱正股弹性一般估值不低目前处于上升回调区间中短期向上压力不大转债规模较大债底保护一般三大条款保持主流形式结合当前市场情况根据我们的新券定价模型我们认为其上市定价可能在133元附近风险原材料价格上涨风险市场波动风险可转债违约风险