研究报告全文：信用债收益率跟踪周报中短端收益率如期下行低隐含评级活跃个券表现较好2023-03-27市场观察降准实施日临近市场流动性充裕中短端收益率如期下行非金融信用债供需关系维持正面1理财规模维持增长根据普益标准数据估算本周理财规模增长1700亿元2理财和基金持续净买入信用债本周分别净买入160亿元和272亿元理财仍然集中在1年期以内品种基金公司3年以上品种净买入规模也有所降低3供给层面非金融信用债本周发行量环比回落叠加到期和回售量增加使得净增量转负在需求大于供给且中短端中高等级收益率较低的情况下低隐含评级高票息短期违约风险可控的主体收益率延续回落且成交活跃度有所提升从本周隐含评级AA和AA2活跃个券成交的情况来看样本券中成交收益率和中债估值收益率多数有所下行且样本券剩余期限有所提升具体来看1隐含评级AA的成交中城投占比较高区域集中在浙江和四川成都剩余期限2年左右的海宁城投成交在333左右收益率和估值下行4-6bp左右整体活跃度较高的成华棚改收益率继续下行剩余213年左右的债券成交在33左右成都武侯浙江海盐等平台成交量也较大且收益率也有所下行其余较为活跃的个券分布在房地产和煤炭板块本周地产债券成交活跃度上行且收益率有相对明显的下行其中剩余期限3年左右的开天恒置业成交在422成交价下行12bp估值也下行14bp剩余期限2年的粤珠江活跃券成交在374相比上周下行22bp左右剩余18年左右的绿城地产成交在413相比上周大幅下行135bp左右2隐含AA2评级样本中成交较为活跃的大都是区县或园区级的平台公司主要集中在江苏山东和四川等地有连续成交的青岛世园收益继续下行剩余期限096年的青岛世园成交在618左右收益大幅下行31bp剩余14年的赣州开投成交在42收益率下行49bp左右剩余089年的新郑投资成交爱375收益率下行22bp剩余期限198年的萍乡发展成交在543收益率下行14bp短端品种比价跟踪我们根据中债估值收益率曲线统计了1年期的非金融信用债二永债和同业存单普通商金债绝对收益率水平和信用债与同主体隐含评级的同业存单普通商金债利差从当前的绝对收益率水平来看1年期各评级同业存单普通商金债和非金融信用债收益率处于历史13-22分位数水平银行二级资本债收益率在33-45分位数水平但是永续债收益率处于历史相对高位分位数达到68-81水平从利差角度来看非金融信用债含城投与同评级的同业存单利差多数走扩绝对水平在11-18bp左右处于历史45-60分位数左右其中AAA-评级短融中票与存单利差仍相对较高非金融信用债含城投与同评级的普通商金债的利差窄幅震荡绝对水平在7-14bp左右处于历史25-55分位数左右其中亦是AAA-评级短融中票与普通商金债利差相对较高银行二级资本债和永续债利差多数走扩二级资本债走扩幅度相对更大中高等级品种利差在25-41bp永续债的利差整体高于二级资本债永续债相对同业存单普通商金债的利差位于历史74-86的较高的分位数水平银行二级资本债位于32-48历史分位数整体来看目前高等级短融中票银行永续债短端的收益率和与同业存单普通商金债的利差处于相对高位本周二级市场成交分析成交量来看本周成交量环比抬升11成交量约8147亿元结构上分行业来看城投成交量占比44分期限来看成交集中在3年以内占比达到93其中1年及以下1-3年占比分别为52和411年及以下占比环比有所下降永续债成交量基本持平上周达594亿元银行二级资本债成交量环比抬升6约1423亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比7017和12评级上以AAA评级为主占比94行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比27和431-3年占比环比有所下降银行永续债成交量环比抬升39约977亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5035和15评级上以AAA评级为主占比行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比57和421-3年占比环比有所抬升成交收益率来看根据Wind成交数据统计收益率有所分化1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化0bp-2bp和-5bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化5bp1bp和-19bp3-5年AAAAA和AA及以下评级分别变化1bp8bp和-23bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级1年及以下1-3档1-3年1-2及5档3-5年1-3档个券收益率有所下行城投债方面整体表现略好于市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在150笔及以上其余成交较活跃的省市还有天津山东湖北江西和浙江等江西和天津收益率有所下行AA评级江苏浙江成交笔数在250笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东江西安徽湖南四川重庆河南和福建除浙江河南外收益率均有所下行AA评级江苏湖北和贵州成交活跃度居前江苏湖北收益率有所下行私募债中AAA评级山东江苏收益率有所下行AA评级浙江江苏成交笔数在95笔以上其余成交较活跃的省市还有河南山东湖南重庆江西安徽四川和湖北除湖北山东重庆和四川外收益率均有所下行AA评级江苏湖北浙江安徽和四川成交活跃度居前收益率均有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率有所分化1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化-13bp0bp和-1bp其中国有大行下行较多主要是成交笔数较少受样本影响较大1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-2bp1bp和2bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-3bp4bp和-11bp银行永续债收益率多窄幅震荡1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化0bp0bp和14bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行1bp1bp和18bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加13高于估值5bp及以上的笔数环比增加12分化情况变化不大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行427支非金融信用债金额合计3488亿元净增量为-278亿元发行量环比收缩22净增量随之转负取消发行方面本周合计取消发行15支债券计划发行金额约95亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AA评级390亿元和130亿元1年及以下AAA评级903亿元和116亿元1-3年AA评级644亿元和35亿元和1年及以下AA及以下评级161亿元和27亿元行业上按Wind行业城投发行量在1541亿元净增量为-19亿元地产债的发行和净增量分别为117亿元和45亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周下行12bp35bp和54bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化16bp-62bp和136bp其中3-5年变化较多主要是样本较少发行利率受样本影响较大所致AA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化-3bp和30bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23津投061年发行在76823津渤海SCP006066年发行在736发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多数走扩1年以下AAAA及以下评级分别变化-29bp和5bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-1bp31bp和23bp3-5年AAA和AA评级分别走扩5bp和4bp整体看一级认购情绪环比好转需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化