招商南油2022年业绩实现高速增长。招商南油发布2022年年报，2022年公司实现营业收入为62.64亿元，同比增长62.2%；实现归母净利润为14.34亿元，同比增长383.67%。分季度业绩拆分，2022年Q1-Q4季度，公司实现营业收入为10.95/14.55/18.38/18.76亿元，对应同比增速为20.3%/48.87%/98.23%/79.14%；归母净利润分别为1.03/3.29/5.21/4.8亿元。
　　国际成品油市场景气度提升，公司成品油船队受益运价上涨。2022年全球成品油需求有所改善，补库存需求增加，俄乌冲突导致油价暴涨，贸易模式向长距离航线转变，成品油轮的运距增加和运行效率下降导致各航线运价大幅上涨；而运力供应不足和不均衡导致运价在高位大幅震荡。公司油轮运输板块2022年实现营业收入50.5亿元，同比增长77.68%，毛利率为33.83%，同比改善了14.38个百分点。
　　化工品运输经营稳健，公司化学品运输收入实现上涨。随着规划建设的一批大型炼化一体企业，特别是以恒力石化和浙江石化为代表的民营炼化一体装置及其下游配套化工装置的陆续落地投产，以及国内沿海大型MTO/PDH项目的推进，国内沿海液体化工品产能供应和运输总量出现稳定增长。2022年，内贸市场运输需求稳定，运力有序发展，供需基本平衡。公司2022年化学品运输实现营业收入4.22亿元，同比增长30.47%，毛利率为20.86%，同比下降了1.17个百分点。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为16.99/19.94/22.97亿元，对应2023-2025年EPS为0.35/0.41/0.47元，以公司2023年3月29日收盘价计算，对应2023-2025年PE为10.7/9.1/7.9倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润