本报告导读：
　　公司2022全年业绩高增长。预计对俄成品油制裁后，短期或有紊乱，后续贸易重构空间大，预计成品油运景气将继续上行，且高景气持续将超预期。战略布局正当时。
　　投资要点：
　　重申增持。招商南油2022全年业绩高增长，Q4维持较高景气。考虑短期运价高位震荡及汇率影响，小幅下调2022年净利预测至14.5亿元（原15.4），维持2023/24年净利预测20.5/21.6亿元。全球成品油跨区域贸易将继续增加，景气上行将超预期，维持目标价7.37元。
　　全年业绩高增长，Q4维持较高景气。公司公告预计2022年全年实现归母净利14.1-14.7亿元，同比增长376%-396%，剔除汇率影响，符合运价走势。全球疫后复苏驱动成品油消费恢复，且俄乌冲突后成品油运跨区域贸易已在增加。公司MR主营航线新加坡-澳大利亚（TC7）年均TCE达3.4万美元/天，同比增长347%，盈利能力逐季上升。
　　对俄制裁后重构空间大，景气将继续上行。目前俄欧成品油贸易仍维持规模，欧盟将于2月5日全面禁止进口俄油。类似对俄原油制裁，未来全球成品油运贸易重构确定性提升，短期或现紊乱。待重构逐步演绎，跨区域贸易将继续增加，欧洲或继续增加自中东/远东等进口，推动油运需求明显增长且可持续。预计MR运价中枢将继续上升。
　　公司是“成品油运ETF”，Beta充足。公司目前拥有28艘MR，2022下半年已逐步将内贸转向外贸运营，预计2023年将更充分受益于全球成品油运景气上行。逆全球化成为长期趋势下，地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构，需求意外叠加供给瓶颈将提供油运超级牛市期权。短期运价波动催化市场预期回归理性，战略布局正当时。
　　风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输工业TableMainInfoTableTitleTableInvest招商南油601975评级增持上次评级增持油运贸易将重构战略布局正当时目标价格737上次预测737公招商南油业绩快报点评当前价格441司岳鑫分析师尹嘉骐研究助理202301200755-23976758021-38038322更交易数据yuexingtjascomyinjiaqigtjascomTableMarket新证书编号S0880514030006S088012105004252周内股价区间元179-608报总市值百万元21401本报告导读总股本流通A股百万股48534853告流通股股百万股公司2022全年业绩高增长预计对俄成品油制裁后短期或有紊乱后续贸易重构BH00流通股比例100空间大预计成品油运景气将继续上行且高景气持续将超预期战略布局正当时日均成交量百万股18182投资要点日均成交值百万元86282TableSummary重申增持招商南油2022全年业绩高增长Q4维持较高景气考虑TableBalance资产负债表摘要短期运价高位震荡及汇率影响小幅下调2022年净利预测至145亿股东权益百万元6953元原154维持202324年净利预测205216亿元全球成品每股净资产143油跨区域贸易将继续增加景气上行将超预期维持目标价737元市净率31净负债率201全年业绩高增长Q4维持较高景气公司公告预计2022年全年实现归母净利141-147亿元同比增长376-396剔除汇率影响符TableEpsEPS元2021A2022E合运价走势全球疫后复苏驱动成品油消费恢复且俄乌冲突后成品Q1002002Q2002007油运跨区域贸易已在增加公司MR主营航线新加坡-澳大利亚TC7证Q3001011券年均TCE达34万美元天同比增长347盈利能力逐季上升Q4001010对俄制裁后重构空间大景气将继续上行目前俄欧成品油贸易仍维全年006030研持规模欧盟将于2月5日全面禁止进口俄油类似对俄原油制裁究TablePicQuote报未来全球成品油运贸易重构确定性提升短期或现紊乱待重构逐步52周内股价走势图演绎跨区域贸易将继续增加欧洲或继续增加自中东远东等进口招商南油上证指数告推动油运需求明显增长且可持续预计MR运价中枢将继续上升202公司是成品油运ETFBeta充足公司目前拥有28艘MR2022158下半年已逐步将内贸转向外贸运营预计2023年将更充分受益于全11470球成品油运景气上行逆全球化成为长期趋势下地缘冲突引发全球25油运贸易逐步重构需求意外叠加供给瓶颈将提供油运超级牛市期-19权短期运价波动催化市场预期回归理性战略布局正当时2022-012022-052022-092023-01风险提示地缘冲突经济衰退环保新政执行油价风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入40323862585265326644绝对升幅8-27118-0-452122相对指数5-33128经营利润EBIT1248542175725042604-20-56223434TableReport相关报告净利润归母1390296144520472157-58-79388425油运复苏已开启需求意外在路上20221020每股净收益元028006030042044每股股利元006023009013013TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率310140300383392净资产收益率24351213249222投入资本回报率15269198287308EVEBITDA1452511199086市盈率15472214810599股息率1353202930请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage招商南油601975TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230120财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入40323862585265326644工业营业成本26273162386937763784税金及附加147202223运输销售费用3333485455管理费用109116158176179EBIT1248542175725042604公允价值变动收益00376984TableStock投资收益00000招商南油601975财务费用12595239353338营业利润1542393152021532268所得税14288405760少数股东损益109354952净利润1390296144520472157评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产16021186614075849218上次评级增持其他流动资产426471713796810长期投资00000目标价格737固定资产合计61205623543451574866上次预测737无形及其他资产183956955955955资产合计87218754139331521116573当前价格441流动负债10401296556255455544非流动负债18341556155615561556股东权益57245769678182149724投入资本IC82227921886887188447TableWebsite公司网址现金流量表wwwnjtccomcnNOPLAT1249544175725042604折旧与摊销395388559577591流动资金增量-113-608-392-128-20资本支出-476-297-300-300-300公司简介自由现金流105627162426542875TableCompany经营现金流1613121151523582582公司是招商局集团旗下从事油轮运输投资现金流0179-300-300-300的专业平台市场定位为全球石化产融资现金流-829-7153739-614-647现金流净增加额783-416495414441635品的运输服务商立足于液货运输主财务指标业专注于国内外中小型油轮和化工气成长性体等具有相对优势的市场领域目前收入增长率-02-4251511617EBIT增长率196-564222842540公司拥有的各类运输船舶包括油轮净利润增长率585-787387541753化学品船乙烯船和液化气船利润率毛利率348181339422431EBIT率310140300383392净利润率34577247313325收益率净资产收益率ROE24351213249222总资产收益率ROA15934104135130投入资本回报率ROIC15269198287308运营能力存货周转天数2929303333应收账款周转天数3439393939总资产周转周转天数754826708814873净利润现金含量116041105115120TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入-5555偿债能力1m资产负债率3303265114674283m净负债率13514408-169-311估值比率12mPE15472214810599PB3737322622-57-272316089118147EVEBITDA1452511199086PS5355373332股息率1353202930周内价格范围TableRange52179-608市值百万元21401股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债52312175783114261724440605211263029-711-480171815-1482-13353710-2253-22-11-10-45-3024-312022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万招商南油价格涨幅收入增长率净资产收益率招商南油相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage招商南油601975图1招商南油是A股唯一成品油运企业图2招商南油业务以成品油运输为主40油品运输燃油贸易其他运输艘3080002060001040000百万元2000招商南油运营船量MR招商南油营业收入LEG0灵便型船化学品船2012201320142015201620172018201920202021巴拿马型船数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究图4俄乌冲突爆发后成品油轮景气上行近期中国疫情图3招商南油盈利能力提升于2022Q3开始集中体现叠加传统淡季导致运价回落8MR新加坡-澳洲航线运价866天44万美元220单季度归母净利润亿元02012201320172018201920202012201320142015201520162016201720192020202120222022201520162017201820192020202120222011数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图6俄乌冲突爆发后欧洲逐步增加中东亚洲成品油进口图5俄乌冲突爆发未改欧洲疫后成品油进口逐步恢复趋势推动航距拉长25201510百万吨5欧洲成品油海运进口量02019-012020-042020-072021-102022-012019-072019-102020-012020-102021-012021-042021-072022-042022-072022-102019-04数据来源Kpler国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究图7运力交付疫情以来MR规模累计增长6图8运力拆解2021年批量拆解近期拆解减少MR运力规模MR计划交付量MR拆船量MR运力增速右轴108525004632400艘42艘23002122000020192022202020212023202419-1020-0120-0422-0422-0722-1019-0419-0720-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0119-01数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage招商南油601975本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4