事件：招商南油发布2022年年度业绩预增公告，2022年归母净利润14.1-14.7亿元，同比增长376%-396%，扣非归母净利润13.9-14.5亿元，同比增长393%-414%，四季度归母净利润4.6-5.2亿元，环比下降1%-12%，以三、四季度末美元汇率7.09、6.95USD/CNY计算，四季度归母净利润6574-7437万美元，环比三季度7345万美元增长（-10%）-（+1%），扣除汇率因素业绩符合预期。
　　四季度扣除汇率因素业绩符合预期，收入确认滞后运价约2周，四季度运价与波交所调整后TC7水平接近：按照公司四季度扣非业绩倒推，参考hifleet卫星数据，以25艘MR进行业绩倒推，Q4公司外贸MR船队TCE水平约为37300-42000美元/天。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周，公司收入按照完成百分比确认，因此收入滞后运价约2周。2022年9-12月，克拉克森BCTITC7-TCE月均值分别为57813、38389、42304、54198美元/天。四季度利润反应的是9月下旬-12月上旬的运费水平，TC7均值为46269美元/天（兼营船舶需要缴纳25%所得税）。
　　考虑到四季度人民币升值影响，四季度扣除汇率因素业绩符合预期。航运公司季度末结算汇率，今年3、6、9、12月底美元兑人民币比分别为6.34、6.69、7.09、6.95 USD/CNY，一至三季度财务费用由于人民币贬值而减少，分别为2010、-140、-1463万元，我们预计四季度财务费用受汇率影响而减少的金额小于三季度。同时，以三、四季度末美元汇率7.09、6.95 USD/CNY计算，四季度归母净利润6574-7437万美元，环比三季度7345万美元增长-（10%）-（+1%），四季度扣除汇率因素业绩符合预期。
　　运力供给端刚性约束，成品油供需格局进一步优化。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2026年。当前新船在建订单成品油轮仅5%左右。根据12月克拉克森数据库预测，成品油轮2022-2024年运力增速2.4%、-1.1%、-2.7%，需求增长3.0%、7.5%、6.9%，成品油供需差进一步拉大，格局优化。2023年1月1日EEXI生效，旺季提速受限，运价弹性大增。
　　春节前最差阶段即将结束，关注欧盟对俄成品油制裁落地与裂解价差变化，全球油轮年报为重要催化。（1）2月5日欧盟对俄成品油制裁落地，远东有望进口更多原油，出口成品油，成为进一步催化。（2）原油为成本项，成品油为收入项，海运费<裂解价差，成品油运价关键因素从运距转向需求（裂解价差）。（3）2月上旬-3月全球油轮年报发布，估值切换全球联动实现进一步催化。
　　四季度扣除汇率因素业绩符合预期，维持2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地，运距有望进一步拉长，同时航速将于2023年逐年降速，预计2023-2024年公司MR成品油TCE水平约为45000、50000美元/天，四季度扣除汇率因素业绩符合预期，维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润15、23、26亿元（原值为16、23、26亿元），对应PE15、9、8倍。造船产能紧张成品油轮供给受限，景气度持续性有望强于过去10年，估值中枢有抬升空间，欧盟对俄制裁落地对供需的影响尚未完全体现，运价存在超预期可能，维持“买入”评级。
　　风险提示:安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司交通运输公2023年01月19日司招商南油601975研究公扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈司点利预测评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件招商南油发布2022年年度业绩预增公告2022年归母净利润141-147亿元证同比增长376-396扣非归母净利润139-145亿元同比增长393-414四券季度归母净利润46-52亿元环比下降1-12以三四季度末美元汇率709695研市场数据2023年01月19日USDCNY计算四季度归母净利润6574-7437万美元环比三季度7345万美元增长究收盘价元441-10-1扣除汇率因素业绩符合预期报一年内最高最低元62517四季度扣除汇率因素业绩符合预期收入确认滞后运价约2周四季度运价与波交所调整告市净率31息率分红股价-后TC7水平接近按照公司四季度扣非业绩倒推参考hifleet卫星数据以25艘MR流通A股市值百万元21401进行业绩倒推Q4公司外贸MR船队TCE水平约为37300-42000美元天考虑到波上证指数深证成指3240281191326交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周公司收入按照完成百分比确认因注息率以最近一年已公布分红计算此收入滞后运价约2周2022年9-12月克拉克森BCTITC7-TCE月均值分别为57813383894230454198美元天四季度利润反应的是9月下旬-12月上旬的运费水平基础数据2022年09月30日TC7均值为46269美元天兼营船舶需要缴纳25所得税每股净资产元143考虑到四季度人民币升值影响四季度扣除汇率因素业绩符合预期航运公司季度末结算资产负债率2850汇率今年36912月底美元兑人民币比分别为634669709695USDCNY总股本流通A股百万48534853流通B股H股百万--一至三季度财务费用由于人民币贬值而减少分别为2010-140-1463万元我们预计四季度财务费用受汇率影响而减少的金额小于三季度同时以三四季度末美元汇率一年内股价与大盘对比走势709695USDCNY计算四季度归母净利润6574-7437万美元环比三季度7345万美元增长-10-1四季度扣除汇率因素业绩符合预期招商南油沪深300指数收益率300运力供给端刚性约束成品油供需格局进一步优化新造船产能紧张头部船厂船台已经200排至2026年当前新船在建订单成品油轮仅5左右根据12月克拉克森数据库预测成品油轮2022-2024年运力增速24-11-27需求增长307569100成品油供需差进一步拉大格局优化2023年1月1日EEXI生效旺季提速受限运价0弹性大增-100春节前最差阶段即将结束关注欧盟对俄成品油制裁落地与裂解价差变化全球油轮年报11-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2012-20为重要催化12月5日欧盟对俄成品油制裁落地远东有望进口更多原油出口成相关研究品油成为进一步催化2原油为成本项成品油为收入项海运费裂解价差成品招商南油601975点评业绩符合预油运价关键因素从运距转向需求裂解价差32月上旬-3月全球油轮年报发布期欧盟对俄制裁影响尚未完全体现上调估值切换全球联动实现进一步催化盈利预测20221016四季度扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测维持买入评级招商南油601975点评业绩符合预欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地运距有望进一步拉长同时航速将期新租入4艘成品油轮打开旺季利润空于2023年逐年降速预计2023-2024年公司MR成品油TCE水平约为4500050000间20220818美元天四季度扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润152326亿元原值为162326亿元对应PE1598倍造船产能紧张成品油轮供给受限景气度持续性有望强于过去10年估值中枢证券分析师有抬升空间欧盟对俄制裁落地对供需的影响尚未完全体现运价存在超预期可能维持闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom买入评级风险提示安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长欧美进口成品油需求不及预期研究支持财务数据及盈利预测邹杰伟A0230121060001zoujwswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人营业总收入百万元38624388549863326699邹杰伟同比增长率-4255942415258862123297818归母净利润百万元296954145023422625zoujwswsresearchcom同比增长率-78726383892615121每股收益元股006020030048054毛利率181280357466485ROE51137201245215市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入40323862549863326699其中营业收入40323862549863326699减营业成本26273162353733813448减税金及附加147101212主营业务利润1391693195129393239减销售费用3333475457减管理费用110118168193204减研发费用00000减财务费用12595839779经营性利润1123447165325952899加信用减值损失损失以-11-2000-填列加资产减值损失损失以-68-70-100-填列加投资收益及其他41510-1营业利润1048391165325952898加营业外净收入4942222利润总额1542393165525972900减所得税14288194245265净利润1400305146023522635少数股东损益109101010归属于母公司所有者的净利润1390296145023422625全面摊薄总股本49424853485348534853每股收益元028006030048054资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想