事件:
　　招商南油发布2022年度业绩预增公告。（1）预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为14.1亿元到14.7亿元，与上年同期相比，将增加约11.14亿元到约11.74亿元，同比增加375.64%到395.88%。（2）预计公司2022年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.89亿元到14.47亿元，同比增加392.96%到414.28%。
　　投资要点:
　　Q42022业绩受汇率影响略有波动，基本符合预期  按照业绩预增倒推，Q42022归母净利润为4.56到5.16亿元，环比增幅为-12.48%到-0.96%。2022年第三、四季度BCTI-TC7的TCE水平分别为46,493和44,404美元/天，Q42022的TCE水平环比增幅是-4.49%，公司业绩与TC7的TCE水平走势趋同。同时，四季度末人民币汇率环比升值2.95%，对公司业绩略有影响。Q42022业绩基本符合预期。
　　国内成品油出口有望在今年2月后部分替代俄罗斯提振运距。2023年2月5日俄罗斯成品油出口禁令生效后，俄罗斯部分成品油可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口，可能出现出口量减但运距增加的情况。不过中国有望替代俄罗斯出口，弥补这部分量的缺失。2023年中国首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。后续国内成品油出口有望进一步增加，替代部分俄油出口，同时带动运量、运距增长。
　　有效供给愈发不足，油运周期上行才刚拉开序幕。当下MR船型在手订单比例仅有4.7%，未来3年交付量持续下行。同时船只老龄程度日益严重，有效供给愈发不足。根据克拉克森测算，2023-2025年MR供给增速分别为-1.2%、-3.3%和-2.9%。在此基础上，船厂供给受限且船东投产意愿不足，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。
　　盈利预测和投资评级：招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。由于汇率波动影响，我们下调了2022年盈利预测。预计招商南油2022-2024年营业收入分别为53、67与75亿元，归母净利润分别为14、24与29亿元，对应PE分别为15.05、8.87、7.42倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：中国成品油出口不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

研究报告全文：2023年01月19日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001业绩增长兑现周期上行继续xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001招商南油点评报告lir03ghzqcomcn601975最近一年走势事件招商南油沪深300招商南油发布2022年度业绩预增公告1预计2022年年度实现归属20099于上市公司股东的净利润为141亿元到147亿元与上年同期相比将15547增加约1114亿元到约1174亿元同比增加37564到39588210995预计公司2022年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的06443净利润为1389亿元到1447亿元同比增加39296到4142801892-02660221222223224225227228229221022112212231投资要点相对沪深300表现20230119Q42022业绩受汇率影响略有波动基本符合预期按照业绩预表现1M3M12M增倒推Q42022归母净利润为456到516亿元环比增幅为招商南油84-2751183-1248到-0962022年第三四季度BCTI-TC7的TCE水平分沪深30067100-131别为46493和44404美元天Q42022的TCE水平环比增幅是-449公司业绩与TC7的TCE水平走势趋同同时四季度末市场数据20230119人民币汇率环比升值295对公司业绩略有影响Q42022业绩当前价格元441基本符合预期52周价格区间元170-625总市值百万2140078国内成品油出口有望在今年2月后部分替代俄罗斯提振运距流通市值百万21400782023年2月5日俄罗斯成品油出口禁令生效后俄罗斯部分成品油总股本万股48527838可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口可能出现出口流通股本万股48527838量减但运距增加的情况不过中国有望替代俄罗斯出口弥补这部日均成交额百万27610分量的缺失2023年中国首批成品油出口配额下发共计1899万近一月换手240吨同比上涨4608后续国内成品油出口有望进一步增加替代部分俄油出口同时带动运量运距增长招商南油601975点评报告淡季不淡有效供给愈发不足油运周期上行才刚拉开序幕当下MR船型在多重催化下旺季在即增持航运港口许可李手订单比例仅有47未来3年交付量持续下行同时船只老龄程然2022-10-18度日益严重有效供给愈发不足根据克拉克森测算2023-2025招商南油601975点评报告二季度业年MR供给增速分别为-12-33和-29在此基础上船厂供绩只是开始成品油运景气上行仍在延续增持给受限且船东投产意愿不足短期较难出现大规模运力投放考虑航运许可李然2022-07-08到供给端限制日益变强油运周期上行才刚拉开序幕盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头聚焦内外贸成品油化学品气体运输由于汇率波动影响我们下调了2022年盈利预测预计招商南油2022-2024年营业收入分别为5367与75亿元归母净利润分别为1424与29亿元对应PE分国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告别为1505887742倍维持增持评级风险提示中国成品油出口不及预期成品油轮订单量超预期增长汇率波动风险地缘政治风险安全事故预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元3862529167207459增长率-4372711归母净利润百万元296142224112886增长率-793807020摊薄每股收益元006029050059ROE5202523PE33501505887742PB169298223171PS253404318287EVEBITDA9551070586428资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast招商南油盈利预测表证券代码601975股价441投资评级增持日期20230119财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE5202523EPS006029050059毛利率18354649BVPS119148198257期间费率6322估值销售净利率8273639PE33501505887742成长能力PB169298223171收入增长率-4372711PS253404318287利润增长率-793807020营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率044052053047营业收入3862529167207459应收账款周转率3087130030741609营业成本3162344736193800存货周转率1315220620532797营业税金及附加7131617偿债能力销售费用33445662资产负债率33282319管理费用118106121112流动比168280469665财务费用95-10-24-48速动比117235405605其他费用-收入0000营业利润391169929423544资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支2-100现金及现金等价物1186254548987615利润总额393169929423544应收款项135464231524所得税费用88249480595存货净额294240327267净利润305144924612949其他流动资产560566820849少数股东损益9275063流动资产合计2175381462769255归属于母公司净利润296142224112886固定资产5414507747584387在建工程209213232258现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他956116314401808经营活动现金流853153226373014长期股权投资0000净利润296142224112886资产总计8754102671270715709少数股东权益9275063短期借款51463631折旧摊销601297302292应付款项328381360412公允价值变动0000预收帐款0222营运资金变动-217-211-121-203其他流动负债917931941947投资活动现金流-297-167-273-291流动负债合计1296136013391392资本支出-297-167-273-291长期借款及应付债券1192119211921192长期投资0000其他长期负债364364364364其他0000长期负债合计1556155615561556筹资活动现金流-944-6-11-6负债合计2852291628952948债务融资-559-5-10-5股本4853485348534853权益融资0000股东权益59017351981212761其它-385-1-1-1负债和股东权益总计8754102671270715709现金净增加额-416135923532717资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分