事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入62.64亿元，同比+62.20%；实现归母净利润14.34亿元，同比+383.67%。其中2022年四季度实现营业收入18.76亿元，同比+79.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比+1300.83%。
　　业绩符合预期，四季度受汇兑及成本因素扰动。公司2022年归母净利润处于此前预告区间中位，整体业绩符合预期。2022Q1-2022Q4公司汇兑净损失及其他财务费用合计分别为0.01/-0.2/-0.34/0.31亿元，四季度业绩环比下滑受到汇兑因素影响。此外受2022年一季度后成品油运景气上行影响，下半年或存在一定前期的船舶延后修理，公司2022上下半年油品运输成本分别为14.18/19.24亿元。
　　一季度太平洋区域成品油运价环比有所下滑，同比仍处高位。假设MR即期运价反映至上市公司报表需要15天，则根据即期运价取平均计算，2022Q1-2023Q1 TC7航线均价分别为8817/29076/45128/46393/31211美元/天，预计一季度公司业绩环比有所下滑，同比大幅增长。
　　成品油制裁后真空期即将渡过，看好运价持续回升。一季度成品油运价低迷主要影响因素包括：1）2月5日制裁后欧洲进口及俄罗斯出口量下降。2）去年底至今年初行业部分新交付VLCC首航成品油，使得成品油短期有效运力增长。展望未来，1）根据Kpler数据，俄罗斯出口量已基本回升至正常水平，欧洲进口量仍未恢复但库存处于不断消耗状态。2）目前原油与成品油运价差异下，首航成品油的VLCC逐渐回归原油。3）此前彭博报道中国或下发新一批成品油配额。4）近期大西洋地中海内MR运价升至10万美元/天，制裁后俄油出口贸易格局重构、效率下降逻辑开始兑现。3月27日TC7航线运价升至28685美元/天，看好成品油运价持续回升。
　　投资建议：
　　疫后全球经济复苏带动需求回升，俄乌冲突及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.56/33.1/36.32亿元，对应现股价PE为7 /6/5倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

研究报告全文：2023年03月29日公司动态分析招商南油601975SH证券研究报告业绩符合预期成品油运景气持续航运投资评级买入-A事件公司发布2022年报2022年实现营业收入6264亿元维持评级同比6220实现归母净利润1434亿元同比38367其中2022年四季度实现营业收入1876亿元同比7914实现归6个月目标价548元母净利润480亿元同比130083股价2023-03-28377元交易数据业绩符合预期四季度受汇兑及成本因素扰动公司2022年归总市值百万元1868322母净利润处于此前预告区间中位整体业绩符合预期2022流通市值百万元1868322Q1-2022Q4公司汇兑净损失及其他财务费用合计分别为总股本百万股485278001-02-034031亿元四季度业绩环比下滑受到汇兑因素流通股本百万股485278影响此外受2022年一季度后成品油运景气上行影响下半年或12个月价格区间179608元存在一定前期的船舶延后修理公司2022上下半年油品运输成本分别为14181924亿元股价表现招商南油沪深300210一季度太平洋区域成品油运价环比有所下滑同比仍处高位185160假设MR即期运价反映至上市公司报表需要15天则根据即期运135110价取平均计算2022Q1-2023Q1TC7航线均价分别为8560881729076451284639331211美元天预计一季度公司业绩3510环比有所下滑同比大幅增长-152022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯升幅1M3M12M成品油制裁后真空期即将渡过看好运价持续回升一季度成品油运价低迷主要影响因素包括12月5日制裁后欧洲进口及相对收益-67-501120绝对收益-75-181081俄罗斯出口量下降2去年底至今年初行业部分新交付VLCC首航成品油使得成品油短期有效运力增长展望未来1根据孙延分析师Kpler数据俄罗斯出口量已基本回升至正常水平欧洲进口量SAC执业证书编号S1450520040004仍未恢复但库存处于不断消耗状态2目前原油与成品油运价差sunyan1essencecomcn异下首航成品油的VLCC逐渐回归原油3此前彭博报道中国宋尚杰分析师或下发新一批成品油配额4近期大西洋地中海内MR运价升至SAC执业证书编号S1450522050001songsjessencecomcn10万美元天制裁后俄油出口贸易格局重构效率下降逻辑开始兑现3月27日TC7航线运价升至28685美元天看好成品相关报告油运价持续回升投资建议疫后全球经济复苏带动需求回升俄乌冲突及炼厂东移拉长成品油平均运距在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性成品油运景气周期明确公司作为远东成品油运龙头盈利弹性可观预计公司2023-2025年归母净利润分别为26563313632亿元对应现股价PE为765倍维持买本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析招商南油入-A评级风险提示海外经济衰退全球成品油运输需求恢复不及预期俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消行业新增大量订单且船台加速交付供给超预期增长TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3862262644718458085784733净利润296414338265623310236323每股收益元006030055068075每股净资产元119152206275350盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍630130705651市净率倍3225191411净利润率77229370409429净资产收益率51194265248214股息收益率0000000000ROIC59257443507529数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析招商南油财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3862262644718458085784733成长性减营业成本3162343840373713808138221营业收入增长率-4262214712548营业税费72177193199225营业利润增长率-627336288125093销售费用328357395531502净利润增长率-787383785324697管理费用1178942107811321102EBITDA增长率-415111274624082研发费用-----EBIT增长率-535183589224792财务费用947511718809847NOPLAT增长率-646294685124792资产减值损失-696-13---投资资本增长率-102758948-30加公允价值变动收益-----净资产增长率09276354331272投资和汇兑收益-----营业利润391117059320904010643837利润率加营业外净收支2216161616毛利率181300480529549利润总额393317075321054012143852营业利润率101272447496517减所得税8792608513764197016净利润率77229370409429净利润296414338265623310236323EBITDA营业收入259337513566584EBIT营业收入158277457506527资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数530321293279270货币资金11859209323491065104103962流动营业资本周转天数4336403433交易性金融资产-----流动资产周转天数214161208280415应收帐款21452222535321535416应收帐款周转天数1913191716应收票据100104486189267存货周转天数2318151312预付帐款12144966386总资产周转天数814554556599725存货29363496229235432252投资资本周转天数570345326309297其他流动资产45857634548059006338可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE51194265248214长期股权投资-----ROA35138231221195投资性房地产-----ROIC59257443507529固定资产5414457575595256592061115费用率在建工程20902755275527552755销售费用率0806060706无形资产7488735742管理费用率3015151413其他非流动资产948210337574668216717研发费用率0000000000资产总额87536105187116715152504188949财务费用率2508101010短期债务509----四费营业收入6429313129应付帐款32914169333137963273偿债能力应付票据45-570648资产负债率32628412611087其他流动负债91159481805588808800负债权益比48339614512495长期借款1192110697---流动比率168252425607976其他非流动负债36405512330341524322速动比率145227405579958负债总额2852229859147471683316443利息保障倍数6463392456750605273少数股东权益13221361176823672881分红指标股本4852848528485284852848528DPS元-----留存收益10773251115167384775121098分红比率0000000000股东权益5901475328101969135671172506股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润305414467265623310236323EPS元006030055068075加折旧和摊销51585400406648214821BVPS元119152206275350资产减值准备69613---PEX630130705651公允价值变动损失-----PBX3225191411财务费用1225624718809847PFCF3122352016149投资收益-----PS4830262322少数股东损益90129407600513EVEBITDA9885422717营运资金的变动-6675-342610172075-2617CAGR12263662441226366经营活动产生现金流量852819572327704140639887PEG050403-01投资活动产生现金流量-2970-6697-6000-11200-ROICWACC0625434951融资活动产生现金流量-9440-4540-12792-12-1029REP3012050402资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析招商南油公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析招商南油免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成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