事件:
　　招商南油发布2022年度年报。公司2022年全年共完成货运量4,475万吨，同比+2.29%；货运周转量898亿吨千米，同比+27.38%；实现营业收入62.64亿元，同比+62.20%，归母净利润14.34亿元，同比+383.67%。主营利润创历史新高。
　　投资要点:
　　俄乌冲突催化成品油运景气上行，公司外贸收入大幅增长。2022年外贸成品油运景气大幅回暖，供需错配显著。（1）需求端：全球成品油需求回升，预计同比增长1.4%至2,210万桶/天。俄乌冲突促使欧洲从中东和亚洲进口增加，催生长距离航线，据克拉克森推算，成品油轮吨海里增长8%。（2）供应端：全球MR成品油轮增速放缓，同时环保法规和高油价导致船东降低航速。
　　俄油制裁加剧成品油区域失衡，2023年需求增长延续欧美成品油裂解价差高企，区域价差扩大，曾经区域内的供需平衡被各种因素打破。2023年这种失衡在俄成品油禁运和炼厂继续东移的背景下得到加剧，成品油贸易的吨公里需求有望进一步上涨。同时，公司也投放更多供给到外贸成品油市场。2022年中报后，公司有新增期租船，且于2022年11月30日投放了艘MR，后续仍会在2023年3月31日、4月30日和6月30日各投放一艘MR，2023年业绩弹性有望进一步扩大。
　　有效供给愈发不足，景气中枢不断攀升。当下MR船型在手订单比例仅有6.0%，未来3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，有效供给愈发不足。根据克拉克森测算，2023-2024年MR供给增速分别为1.4%和0.6%。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。
　　盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。在油运景气度持续提升的判断下，我们预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69.54、76.49与79.55亿元，归母净利润分别为23.80、28.28与29.79亿元，对应PE分别为7.85、6.61、6.27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示成品油消费需求不及预期；金融危机；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

研究报告全文：2023年03月28日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001供需失衡加剧油运景气再上高峰xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001招商南油年报点评lir03ghzqcomcn601975最近一年走势事件招商南油沪深300招商南油发布2022年度年报公司2022年全年共完成货运量4475万21832吨同比229货运周转量898亿吨千米同比2738实现营业17158收入6264亿元同比6220归母净利润1434亿元同比3836712483主营利润创历史新高0780803133投资要点-01542223224226227228229221022112212231232233俄乌冲突催化成品油运景气上行公司外贸收入大幅增长2022相对沪深300表现20230327年外贸成品油运景气大幅回暖供需错配显著1需求端全球表现1M3M12M成品油需求回升预计同比增长14至2210万桶天俄乌冲突促招商南油-75-181081使欧洲从中东和亚洲进口增加催生长距离航线据克拉克森推算沪深300-0832-39成品油轮吨海里增长82供应端全球MR成品油轮增速放缓同时环保法规和高油价导致船东降低航速市场数据20230327当前价格元385俄油制裁加剧成品油区域失衡2023年需求增长延续欧美成品52周价格区间元170-625油裂解价差高企区域价差扩大曾经区域内的供需平衡被各种因总市值百万1868322素打破2023年这种失衡在俄成品油禁运和炼厂继续东移的背景下流通市值百万1868322得到加剧成品油贸易的吨公里需求有望进一步上涨同时公司总股本万股48527838也投放更多供给到外贸成品油市场2022年中报后公司有新增期流通股本万股48527838租船且于2022年11月30日投放了艘MR后续仍会在2023年日均成交额百万318653月31日4月30日和6月30日各投放一艘MR2023年业绩弹近一月换手230性有望进一步扩大相关报告有效供给愈发不足景气中枢不断攀升当下MR船型在手订招商南油601975点评报告业绩增长兑单比例仅有60未来3年交付量整体下了一个台阶同时船只老现周期上行继续增持航运港口许可李然龄程度日益严重有效供给愈发不足根据克拉克森测算2023-20242023-01-19年MR供给增速分别为14和06在此基础上船厂供给受限招商南油601975点评报告淡季不淡短期较难出现大规模运力投放考虑到供给端限制日益变强油运多重催化下旺季在即增持航运港口许可李景气中枢大概会不断攀升然2022-10-18招商南油601975点评报告二季度业盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头聚焦内绩只是开始成品油运景气上行仍在延续增持外贸成品油化学品气体运输在油运景气度持续提升的判断下航运许可李然2022-07-08我们预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69547649与7955亿元归母净利润分别为23802828与2979亿元对应PE分别为785661627倍维持增持评级国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示成品油消费需求不及预期金融危机成品油轮订单量超预期增长汇率波动风险地缘政治风险安全事故预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元6264695476497955增长率6211104归母净利润百万元1434238028282979增长率38466195摊薄每股收益元030049058061ROE19242219PE1313785661627PB258191148120PS305269244235EVEBITDA812551405322资料来源Wind资讯国海证券研究所TableForcast附表招商南油盈利预测表请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告证券代码601975股价385投资评级增持日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE19242219EPS030049058061毛利率30434646BVPS152201260321期间费率3221估值销售净利率23343737PE1313785661627成长能力PB258191148120收入增长率6211104PS305269244235利润增长率38466195营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率060054048042营业收入6264695476497955应收账款周转率3603240043952590营业成本4384394641434309存货周转率1792274920392881营业税金及附加18181921偿债能力销售费用36495253资产负债率28231916管理费用94139138119流动比252435600819财务费用51-21-40-67速动比178364518739其他费用-收入0000营业利润1706284533813557资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2-1-2-2现金及现金等价物2093404866639130利润总额1707284433793556应收款项184318178339所得税费用261427507533存货净额350253375276净利润1447241728733022其他流动资产8169339751062少数股东损益13374544流动资产合计34435552819210807归属于母公司净利润1434238028282979固定资产5758564055445571在建工程275345409475现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1043130916651933经营活动现金流1957242931453028长期股权投资0000净利润1434238028282979资产总计10519128471581018786少数股东权益13374544短期借款0000折旧摊销650273247234应付款项397331412358公允价值变动0000预收帐款0100营运资金变动-185-24365-194其他流动负债968944953961投资活动现金流-670-473-530-561流动负债合计1365127613661320资本支出-670-473-530-561长期借款及应付债券1070107010701070长期投资0000其他长期负债551551551551其他0000长期负债合计1621162116211621筹资活动现金流-454000负债合计2986289729872941债务融资-215000股本4853485348534853权益融资0000股东权益753399501282315845其它-239000负债和股东权益总计10519128471581018786现金净增加额903195526142468资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分