[Table_Summary事件：招商南油]发布2022年度业绩预增公告，预计公司归母净利润同比增长375.6%-395.9%，为14.1-14.7亿元，实现扣非后净利润13.9-14.5亿元，同比增长393%-414.3%。
　　多因素影响下，成品油运价高位回调。俄乌冲突下，波罗的海TC9航线运价持续走高，12月初录得WS 600点，较2月初上涨229%；12月欧洲加速进口俄罗斯成品油，月底WS收于1063点，较月初进一步飙涨77%。受货运需求减少、船位逐步累积等因素影响，TC7航线运价自12月上旬有所回调，此外部分新下水VLCC承载柴油货盘，运价承压，截至1月18日，TC7-TCE 1月均值32525，较12月下降40%。
　　禁令生效在即，运价调整进入尾声，有望强势回升。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/天成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/天。参照12月原油禁令执行力度，我们保守预计石油产品禁令将会给欧洲带来120万桶/天成品油缺口。随着2月5日石油产品禁令生效，成品油运价调整进入尾声，有望强势回升。
　　 “东油西运”显著拉长运距，推动需求持续上涨。中国2023年首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上升46%，中国成品油出口提振国际成品油运市场；近年来欧美、澳洲部分炼厂关闭，中东、亚洲炼厂产能不断释放，中长期炼厂东移趋势不变，成品油运景气持续向上。
　　成品油轮供给放缓，供需增速差加大支撑运价中枢上移。较高的造船成本、不确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低，据Clarksons预计，2023年成品油轮运力供给为181百万载重吨，增速放缓为1.9%，同时IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧。
　　盈利预测与投资建议：成品油运价高位回调不改投资逻辑，看好一季度石油产品禁令生效、中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行；同时中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油2022/23/24年归母净利润分别为14.7、35.9、48.9亿元，每股收益分别为0.3、0.74、1.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月19日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价441元招商南油601975交通运输目标价元6个月多因素下运价承压禁令生效在即业绩可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件招商南油发布2022年度业绩预增公告预计公司归母净利润同比增长TableAuthor分析师胡光怿3756-3959为141-147亿元实现扣非后净利润139-145亿元同比执业证号S1250522070002增长393-4143电话021-58352190邮箱hgyyfswsccomcn多因素影响下成品油运价高位回调俄乌冲突下波罗的海TC9航线运价持续走高12月初录得WS600点较2月初上涨22912月欧洲加速进口俄TableQuotePic相对指数表现罗斯成品油月底WS收于1063点较月初进一步飙涨77受货运需求减招商南油沪深300少船位逐步累积等因素影响TC7航线运价自12月上旬有所回调此外部分201新下水VLCC承载柴油货盘运价承压截至1月18日TC7-TCE1月均值15532525较12月下降4011064禁令生效在即运价调整进入尾声有望强势回升据IEA统计2021年俄罗19斯出口120万桶天成品油到欧盟其中柴油出口50万桶天参照12月原油-27禁令执行力度我们保守预计石油产品禁令将会给欧洲带来120万桶天成品油2212232252272292211231缺口随着2月5日石油产品禁令生效成品油运价调整进入尾声有望强势数据来源聚源数据回升东油西运显著拉长运距推动需求持续上涨中国2023年首批成品油出口基础数据TableBaseData配额下发共计1899万吨同比上升46中国成品油出口提振国际成品油总股本亿股4853流通A股亿股4853运市场近年来欧美澳洲部分炼厂关闭中东亚洲炼厂产能不断释放中52周内股价区间元179-608长期炼厂东移趋势不变成品油运景气持续向上总市值亿元21401总资产亿元8754成品油轮供给放缓供需增速差加大支撑运价中枢上移较高的造船成本不每股净资产元119确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低据Clarksons预计2023年成品油轮运力供给为181百万载重吨增速放缓为19同时相关研究IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施船速放缓使得有效运力进一步收紧1TableReport招商南油601975中国出口提振市场东油西运趋势不变2022-11-21盈利预测与投资建议成品油运价高位回调不改投资逻辑看好一季度石油产2招商南油601975油轮复苏势头强品禁令生效中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行同时中劲公司业绩弹性巨大2022-10-27长期炼厂东移趋势不变而油轮运力供给放缓供需增速差加大将带来运价中3招商南油601975受益于成品油跨枢上移预计招商南油20222324年归母净利润分别为147359489亿区运输调高目标价至72元元每股收益分别为03074101元维持买入评级495992022-09-184招商南油601975成品油运输市场风险提示宏观经济波动风险地缘政治风险运价上涨不及预期风险等向好业绩有望进一步提升指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E2022-08-19营业收入百万元3862245328848438031041828增长率-420379758352347归属母公司净利润百万元29644147459358960489412增长率-786839743143433634每股收益EPS元006030074101净资产收益率ROE518202033853306PE721564PB371291201144数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1招商南油6019752022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入3862245328848438031041828净利润30541151920369821504219营业成本316232330652353447369282折旧与摊销51584401604044340843营业税金及附加718131120377189财务费用9469-4796-7594-9376销售费用3281437067508543资产减值损失-6962000000000管理费用1177696451687620837经营营运资本变动-1979632908-16586-12959财务费用9469-4796-7594-9376其他20443-2903-2545-2934资产减值损失-6962000000000经营活动现金流净额85279217290383539519794投资收益000300030003000资本支出49542-40000-40000-40000公允价值变动损益000000000000其他-79238300030003000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-29696-37000-37000-37000营业利润39111194702475287648353短期借款-16236-5087000000其他非经营损益218931945948长期借款-56587000000000利润总额39329195633476232649301股权融资-8953000000000所得税878843713106411145082支付股利000-5929-29492-71792净利润30541151920369821504219其他-12621-5676875949376少数股东损益89744611086114807筹资活动现金流净额-94398-67784-21898-62416归属母公司股东净利润29644147459358960489412现金流量净额-41564112506324641420378资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金118586231091555733976111成长能力应收和预付款项23664339315036563103销售收入增长率-420379758352347存货29364307033261934190营业利润增长率-627039782144113641其他流动资产45847366157987158净利润增长率-781939743143433634长期股权投资000000000000EBITDA增长率-381812969120863379投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程562339564673566724568374毛利率1812379558116455无形资产和开发支出739597455313三费率635173190192其他非流动资产94817924659011387762净利率791285143834840资产总计87535695712213018071737011ROE518202033853306短期借款5087000000000ROA349158728412903应付和预收款项45068486445295655701ROIC562233155947182长期借款119206119206119206119206EBITDA销售收入2593431760226525其他负债115857370493709437125营运能力负债合计285218204900209256212032总资产周转率044058075069股本485278485278485278485278固定资产周转率068101170222资本公积405279405279405279405279应收账款周转率2927305731252919留存收益-297547-156017173452591072存货周转率1265110111131101归属母公司股东权益57691873454010640091481629销售商品提供劳务收到现金营业收入10297少数股东权益13220176822854243350资本结构股东权益合计59013875222210925511524979资产负债率3258214116071221负债和股东权益合计87535695712213018071737011带息债务总负债4358581856975622流动比率16860712011915业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率14554511411855EBITDA100164230067508136679820股利支付率0004028221467PE72191451596437每股指标PB371291201144每股收益006030074101PS554402254205每股净资产119151219305EVEBITDA2149851321178每股经营现金018045079107股息率000028138335每股股利000001006015数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2招商南油6019752022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报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