研究报告全文：证券研究报告公司点评航运港口招商南油601975报告日期2023年03月28日成品油运供需差夯实上行周期归母净利润同比增长384招商南油点评报告投资要点投资评级增持维持事件公司发布2022年年度报告归母净利润同比增长3842022年实现营业收入6264亿元同比6220其中22Q4实现营业收入分析师李丹1876亿元同比7914执业证书号S1230520040003lidan02stockecomcn2022年实现归母净利润1434亿元同比38367其中22Q4实现归母净利润480亿元同比130076研究助理秦梦鸽收入端国际成品油运景气上行带动外贸业务大幅增长qinmenggestockecomcn年受俄乌冲突影响全球油运供需差拉大带动景气度上行原油运价指2022数BDTI同比上涨11576成品油运价指数BCTI同比上涨13130基本数据其中TC7航线2022年均TCE为341万美元天同比34822Q4年均TCE收盘价385为444万美元天同比485国际成品油运运价大幅上涨带动公司外贸业总市值百万元1868322务收入大幅增长总股本百万股4852781分地区来看外贸业务实现收入3447亿元同比18991毛利率为股票走势图3098同比2192pct内贸业务实现收入2811亿元同比525毛利率为2882同比663pct招商南油上证指数2182分业务来看油品运输业务实现收入5051亿元同比7768毛利率为1733383同比1438pct化学品运输业务实现收入422亿元同比3047127毛利率为同比乙烯运输业务实现收入亿元同比812086-117pct166363467毛利率为3647同比-822pct-1022042206220722082209221022112212230123022303成本端有息债务减少及汇率变动影响财务费用率同比下降462203年受燃油价格上涨及船员薪酬提升等影响公司实现营业成本亿元20224384同比3863期间费用合计181亿元同比-262期间费用率为289同相关报告比-346pct主要受有息债务总额减少及汇率变动影响公司实现财务费用0511成品油运景气上行2022年亿元同比-46财务费用同比大幅减少公司归母净利润大幅增长20230120未来展望国际成品油供需差夯实上行周期基础内贸运输业务稳步提升2全球石油贸易重构成品油根据2022年年报公司计划2023年实现货运量4525万吨同比11实现营运开启景气周期招商南油深业收入6432亿元同比增长28营业成本控制在4635亿元内展望后市度报告20221123外贸成品油运供需差持续拉大夯实上行周期基础1供给端随着IMO新规落地存量船舶面临降速及更新换代压力油轮在手订单处于历史低位成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑2需求端炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构运距拉长叠加全球疫后复苏成品油运运力需求有望提升根据Clarksons数据2023年-2024年全球成品油运运力需求增速分别为101和61供给增速分别为15和0供需差为成品油运运价提供较强支撑内贸油品运输及危化品运输业务稳步提升公司为最大的MR内贸成品油船东化工品运输规模位居国内第一梯队乙烯特种气体运输国内独家经营随着国内疫后经济逐步复苏油品及化工品贸易量有望稳步提升带动公司内贸运输收入稳步提升盈利预测及估值公司为远东成品油运市场领先者外贸成品油运业务提供强业绩弹性有望持续受益行业景气度上行周期内贸油品及化工品运输带来稳定收益市场份额逐步提升专业化经营筑高壁垒预计2023-2025年公司EPS为041055050元股维持增持评级风险提示成品油消费需求不及预期地缘政治风险等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分招商南油601975点评报告财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入6264690778627588-622010251383-348归母净利润1434199426752428-3836739103413-924每股收益元030041055050PE1303937698769资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分招商南油601975点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产34435780866711325营业收入6264690778627588现金2093454273109978营业成本4384425244984483交易性金融资产0000营业税金及附加18141615应收账项184228255240营业费用36556361其它应收款489711893管理费用94104189190预付账款49108研发费用0000存货350356384372财务费用51276689其他763548590634资产减值损失2000非流动资产7076624259035470公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益26233固定资产5758533649274659营业利润1706245730332753无形资产9888营业外收支2000在建工程275253246239利润总额1707245730332753其他1034645722564所得税261442303275资产总计10519120221457016795净利润1447201527302478流动负债1365136414231399少数股东损益13205550短期借款0884645归属母公司净利润1434199426752428应付款项397428442432EBITDA2483330937953293预收账款0111EPS最新摊薄030041055050其他968847934922非流动负债16211111870641主要财务比率长期借款107078045520920222023E2024E2025E其他551330415432成长能力负债合计2986247522932040营业收入622010251383348少数股东权益136156211260营业利润3361844022346924归属母公司股东权739793911206614494归属母公司净利润3836739103413924益负债和股东权益10519120221457016795获利能力毛利率3002384342784092现金流量表净利率2309291734723265百万元20222023E2024E2025EROE2135233524521796经营活动现金流1957281332003251ROIC1687206921671582净利润1447201527302478偿债能力折旧摊销540475496501资产负债率2839205815741215财务费用51276689净负债比率6086610653344693投资损失0000流动比率252424609809营运资金变动157149804速动比率227398582783其它7614812187营运能力投资活动现金流6703179228总资产周转率065061059048资本支出410845790应收账款周转率4191352734333246长期投资0000应付账款周转率1218103610431033其他260115136138每股指标元筹资活动现金流454333354355每股收益030041055050短期借款5188422每股经营现金040058066067长期借款122289326246每股净资产152194249299其他28113214107估值比率现金净增加额833244927682668PE1303937698769PB253199155129EVEBITDA786488348314资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分招商南油601975点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分