核心观点
　　移卡于2023年3月27日公布2022年报。2022年公司收入为人民币34.18亿元，同比增长11.8%；归母净利润为1.54亿元，毛利率则由26.6%提升至30.2%。公司的战略定位及三条业务线之间的协同效应确保公司的稳健增长及盈利能力。
　　一站式支付服务：主营业务稳健，费率与毛利率回升。（1）2022年移卡一站式支付服务收入27.54亿元，同比增加21.4%，支付业务GPV总量同比增加5.1%至人民币22,316亿元，费率由10.7个基点增至12.3个基点。基于线下消费的快速恢复，移卡预计2023年支付GPV将达到2.7万亿元至2.9万亿元之间。（2）公司目前正在积极拓展北美、东南亚及东亚市场，并在美国、新加坡、中国香港等地申请支付牌照。目前，公司在新加坡、日本等地已有相关主体，且逐步开展业务并与海外电子钱包、卡组织、本地银行等渠道建立合作关系。
　　到店电商服务：一站式支付业务及有效促销的协同作用快速发展。（1）2022年移卡客户订单接近3700万笔，同比增长305.0%；GMV总量由人民币4亿元增至人民币33亿元，同比增长733.1%。（2）在技术端，公司表示已开发有超过10种功能的AI工具，通过AI文案生成工具和AI云剪辑工具自动生成推广文案和短视频，效率分别提升了30%及70%，并丰富了内容基础，降低了制作成本。
　　盈利预测与投资建议
　　公司2023年支付GPV指引略高于我们此前的假设，我们上调公司2023年支付业务营收规模，并根据2022年实际费用情况调整各项费用预测。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为522/831/1147百万元（原预测值23-24年分别为489/838百万元）。基于分部估值法，公司对应2023年目标市值为121.39亿元，对应2023年目标价为31.03港币（1 HKD = 0.88CNY，汇率日期：2023.03.28），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果

研究报告全文：公司研究年报点评移卡09923HK维持买入业务协同效应迸发强劲增长可期股价2023年03月28日2485港元目标价格3103港元52周最高价最低价33813港元2022移卡年报点评总股本流通H股万股4459944599H股市值百万港币11083核心观点国家地区中国行业计算机移卡于2023年3月27日公布2022年报2022年公司收入为人民币3418亿元报告发布日期2023年03月29日同比增长118归母净利润为154亿元毛利率则由266提升至302公司的战略定位及三条业务线之间的协同效应确保公司的稳健增长及盈利能力1周1月3月12月12022一站式支付服务主营业务稳健费率与毛利率回升年移卡一站式支绝对表现711-44219761244付服务收入2754亿元同比增加214支付业务GPV总量同比增加51至人相对表现438-4412033212民币22316亿元费率由107个基点增至123个基点基于线下消费的快速恢恒生指数273-001-057-876复移卡预计2023年支付GPV将达到27万亿元至29万亿元之间2公司目前正在积极拓展北美东南亚及东亚市场并在美国新加坡中国香港等地申请支付牌照目前公司在新加坡日本等地已有相关主体且逐步开展业务并与海外电子钱包卡组织本地银行等渠道建立合作关系到店电商服务一站式支付业务及有效促销的协同作用快速发展12022年移卡客户订单接近3700万笔同比增长3050GMV总量由人民币4亿元增至人民币33亿元同比增长73312在技术端公司表示已开发有超过10种功能的AI工具通过AI文案生成工具和AI云剪辑工具自动生成推广文案和短视频效率分别提升了30及70并丰富了内容基础降低了制作成本张颖021-633258886085盈利预测与投资建议zhangying1orientseccomcn执业证书编号S0860514090001公司2023年支付GPV指引略高于我们此前的假设我们上调公司2023年支付业香港证监会牌照BRW773务营收规模并根据2022年实际费用情况调整各项费用预测我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为5228311147百万元原预测值23-24年分别为489838百万元基于分部估值法公司对应2023年目标市值为12139亿元王婉婷wangwantingorientseccomcn周天恩zhoutianenorientseccomcn对应2023年目标价为3103港币1HKD088CNY汇率日期20230328维持买入评级风险提示景气度风险金融科技领域政策不确定到店电商服务增速不及预期商户解决方支付服务利润回升到店电商服务持续高2023-03-22案服务转化不及预期假设条件变化影响测算结果增支付业务稳健到店电商业务强势增长2022-11-18移卡2022Q3经营数据公告点评收单业务龙头地位持续夯实到店电商构2022-09-19筑第二增长曲线移卡首次覆盖报告公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30593418510363337621同比增长3312492420营业利润百万元-164662110391415同比增长-105NA12486736归属母公司净利润百万元4211545228311147同比增长-4-632395938094035117186257每股收益元毛利率266302333350354净利率13845102131151净资产收益率13251172224244市盈率倍20756716710576市净率倍2731262117资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明移卡年报点评业务协同效应迸发强劲增长可期表1公司分部估值2023E公司分部估营收亿税后经营利润PEPS估值对应市值GMV亿元值元亿元倍数亿元支付业务3995495178461到店电商业务767714021505商户增值业务34162174合计12139数据来源东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明的应当在证2券研究报告中移卡年报点评业务协同效应迸发强劲增长可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入30593418510363337621现金及现金等价物20581592656404438主营业务收入30593418510363337621应收款项合计17142633393048785870其他营业收入00000存货10791114营业总支出30753372448252956206其他流动资产718925925925925营业成本22442387340441184924流动资产合计56285758618169458043营业开支831985107811771283固定资产净值3548606570营业利润-164662110391415权益性投资125132145159175净利息支出926475254其他长期投资351634634634634权益性投资损益-198888商誉及无形资产5594977379301084其他非经营性损益-8-54-54-54-54土地使用权00001非经常项目前利润-52-265279411314其他非流动资产58221330410493非经常项目损益498149149149149非流动资产合计11281532190621982457除税前利润44612267610891463资产合计675672908088914310501所得税6326146235316应交税金112161240298358少数股东损益-37-587230短期借贷及长期借贷到期部分510680701722743持续经营净利润4211545228311147其他流动负债25293043304330433043非持续经营净利润00000流动负债合计34124140436445344711净利润4211545228311147长期借贷0379379379379优先股利及其他调整项00000其他非流动负债14389133165199归属普通股东净利润4211545228311147非流动负债合计143468512545578EPS摊薄094035117186257负债合计35554609487750785289归属母公司股东权益32592770329341245271少数股东权益-59-89-82-59-59所有者权益合计32012681321140655212负债和股东权益675672908088914310501主要财务比率会计年度202120222023E2024E2025E成长能力营业收入增长率3312492420现金流量表营业利润增长率-105NA12486736会计年度202120222023E2024E2025E归属普通股东净利增长率-4-632395938经营活动现金流-16451-391273573获利能力净利润421755228311147毛利率266302333350354折旧与摊销9751133188231净利率13845102131151营运资本变动-358-46-1053-769-805ROE13251172224244其他非现金调整-324-297230ROA68226896117投资活动现金流-166-365-566-546-561偿债能力出售固定资产收到的现金00000资产负债率526632603555504资本性支出42157385387390流动比率165139142153171投资净增加254727987速动比率165139141153170其他投资活动现金流量净额-99-204-109-80-83每股指标元融资活动现金流-130-429202121每股收益094035117186257债务净增2669202122每股经营现金流-037011-088061129股本净增00000每股净资产7316217389251182支付的股利合计00000估值比率其他筹资活动现金流量净额-8-3000PE20756716710576汇率变动-2535000PB2731262117现金净增加额-484-708-936-25133PS2926171411资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布移卡年报点评业务协同效应迸发强劲增长可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给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