投资要点
　　受益于行业复苏和市场格局趋于稳定，移卡支付业务有望迎来量价齐升。根据艾瑞咨询统计，我国第三方移动支付行业市场规模在2025年将达到456万亿，2021-2025年CAGR为8%，其中聚合支付2025年市场规模为31万亿，2021-2025年CAGR为15%，长期增长驱动因素包括低线城市渗透、现金收单转化以及在新政策推动下个人码加速向经营码转化。2023年线下支付有望随线下消费复苏实现较高增长，移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位稳固，市场份额稳步提升。同时行业费率逐步回升，移卡平均费率由2021年的10.7bps升至2022H1的12bps，拉卡拉也于2022年12月宣布对部分终端刷卡和扫码费率上调2个bps。
　　抖音本地生活服务持续高增长，服务商成为重要驱动之一。2020年线上到店业务规模为1.2万亿，本地生活市场的渗透率为5.6%，远低于电商约30%渗透率；到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比。2021年以来抖音持续加码本地生活业务，据抖音生活服务商业观察数据，2022年业务覆盖城市超370个、合作门店超100万家、种草短视频达16.7亿个。2021年4月抖音为给商家提供更多专业运营支持正式建立服务商体系；截止2022年8月，服务商带来新开商家超10万家并助力产出GMV超百亿，到10月签约服务商数较年初已增长23倍至1000+家，成为业务增长重要动能。
　　移卡成为抖音本地生活最重要的服务商之一，到店电商业务有望在近期实现盈亏平衡。自2020年推出到店电商服务以来，移卡致力于复用支付网络引入消费者、通过达人为商户提供营销服务、与流量平台合作以扩大网络效应等。2022年移卡到店电商GMV同比增长730%至33亿元，SKU同比增长154%至40万个，订单总数近37百万，消费端2022H1付费用户同比增长579%至9.7百万。与此同时，移卡收购千千惠，凭借短视频的流量优势及“货找人”模式在成立不到两年便已覆盖超200个城市，服务超600万名客户。作为最早一批与抖音合作的服务商，移卡凭借庞大的中小商户与达人资源已成为其最重要的合作方之一。
　　投资建议：疫后线下支付交易量回归、行业费率稳步回升，我国第三方移动支付行业中长期增长趋势不改。到店电商依托抖音本地生活头部服务商优势打开第二增长曲线，持续协同支付网络、达人、SaaS服务团队等资源，有望于近期实现盈亏平衡，建议投资者关注。我们维持“增持”评级，目标价30.92港元。
　　风险提示：1）监管政策风险；2）支付行业竞争加剧；3）到店电商增长不及预期
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryIdTMTinvestSuggestion移dy卡Company港股通沪深增持维持09923HKtitle支付费率稳步提升本地生活高速发展目标价3092港元createTime12023年3月14日现价2345港元公投资要点sum受ma益ry于行业复苏和市场格局趋于稳定移卡支付业务有望迎来量价齐升根据艾预期升幅3186司瑞咨询统计我国第三方移动支付行业市场规模在2025年将达到456万亿跟2021-2025年CAGR为8其中聚合支付2025年市场规模为31万亿2021-2025踪年CAGR为15长期增长驱动因素包括低线城市渗透现金收单转化以及在市场ma数rk据etData新政策推动下个人码加速向经营码转化2023年线下支付有望随线下消费复苏报日期2023-3-13实现较高增长移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位稳固市场份额稳步提升同时行业费率逐步回升移卡平均费率由2021年的107bps升至告收盘价元23452022H1的12bps拉卡拉也于2022年12月宣布对部分终端刷卡和扫码费率上调总股本百万股4462个bps流通股本百万股446抖音本地生活服务持续高增长服务商成为重要驱动之一2020年线上到店业务规模为万亿本地生活市场的渗透率为远低于电商约渗透率净资产百万元2901125630到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比2021年总资产百万元6549以来抖音持续加码本地生活业务据抖音生活服务商业观察数据2022年业务每股净资产元661覆盖城市超370个合作门店超100万家种草短视频达167亿个2021年4数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理月抖音为给商家提供更多专业运营支持正式建立服务商体系截止2022年8月服务商带来新开商家超10万家并助力产出GMV超百亿到10月签约服务商数相关rel报ate告dReport较年初已增长23倍至1000家成为业务增长重要动能移卡成为抖音本地生活最重要的服务商之一到店电商业务有望在近期实现盈亏跟踪-支付业务费率提升到平衡自2020年推出到店电商服务以来移卡致力于复用支付网络引入消费者店电商高速发展2022-9-8通过达人为商户提供营销服务与流量平台合作以扩大网络效应等2022年移卡到店电商GMV同比增长730至33亿元SKU同比增长154至40万个跟踪-支付基本盘高增长到订单总数近百万消费端付费用户同比增长至百万与此店电商新业务表现强劲372022H157997同时移卡收购千千惠凭借短视频的流量优势及货找人模式在成立不到两-2022-4-12深度-新政为支付业务带来新年便已覆盖超200个城市服务超600万名客户作为最早一批与抖音合作的服动力切入本地生活增长可期务商移卡凭借庞大的中小商户与达人资源已成为其最重要的合作方之一-2022-3-31投资建议疫后线下支付交易量回归行业费率稳步回升我国第三方移动支付业绩点评-支付业务费率提升行业中长期增长趋势不改到店电商依托抖音本地生活头部服务商优势打开第二到店电商高速发展-2022-9-2增长曲线持续协同支付网络达人SaaS服务团队等资源有望于近期实现盈亏平衡建议投资者关注我们维持增持评级目标价3092港元海外emaTilMATuth研or究风险提示1监管政策风险2支付行业竞争加剧3到店电商增长不及预分析师期洪嘉骏hongjiajunxyzqcomcnSACS0190519080002主要财务指标SFCBPL829会计zy年c度wzb主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元30586335644681659119求培培同比增长33497395263qiupeipeixyzqcomcn毛利率266296328350SACS0190521090003经调整归母净利润百万元4723133145946915请注意求培培并非香港证券及期货同比增长76-7182452505事务监察委员会的注册持牌人不可经调整归母净利润率在香港从事受监管的活动1544098117经调整EPS元103029102153来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文受益于行业复苏和市场格局趋于稳定移卡支付业务有望迎来量价齐升根据艾瑞咨询统计我国第三方移动支付行业市场规模在2025年将达到456万亿2021-2025年CAGR为8其中聚合支付2025年市场规模为31万亿2021-2025年CAGR为15长期增长驱动因素包括低线城市渗透现金收单转化以及在新政策推动下个人码加速向经营码转化2023年线下支付有望随线下消费复苏实现较高增长移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位稳固市场份额稳步提升同时行业费率逐步回升移卡平均费率由2021年的107bps升至2022H1的12bps拉卡拉也于2022年12月宣布对部分终端刷卡和扫码费率上调2个bps图1我国第三方移动支付交易规模图2我国第三方支付牌照发放与注销情况资料来源易观分析艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究资料来源华经产业研究院兴业证券经济与金融研究院整院整理理抖音本地生活服务持续高增长服务商成为重要驱动之一2020年线上到店业务规模为12万亿本地生活市场的渗透率为56远低于电商约30渗透率到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比2021年以来抖音持续加码本地生活业务据抖音生活服务商业观察数据2022年业务覆盖城市超370个合作门店超100万家种草短视频达167亿个2021年4月抖音为给商家提供更多专业运营支持正式建立服务商体系截止2022年8月服务商带来新开商家超10万家并助力产出GMV超百亿到10月签约服务商数较年初已增长23倍至1000家成为业务增长重要动能图3本地生活到家及到店业务市场规模及增速图4抖音本地生活生态合作伙伴资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院整理资料来源抖音生活服务商业观察兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级移卡成为抖音本地生活最重要的服务商之一到店电商业务有望在近期实现盈亏平衡自2020年推出到店电商服务以来移卡致力于复用支付网络引入消费者通过达人为商户提供营销服务与流量平台合作以扩大网络效应等2022年移卡到店电商GMV同比增长730至33亿元SKU同比增长154至40万个订单总数近37百万消费端2022H1付费用户同比增长579至97百万与此同时移卡收购千千惠凭借短视频的流量优势及货找人模式在成立不到两年便已覆盖超200个城市服务超600万名客户作为最早一批与抖音合作的服务商移卡凭借庞大的中小商户与达人资源已成为其最重要的合作方之一图5到店电商业务GMV图6到店电商业务毛利率迅速提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示1监管政策的不确定性风险2支付行业竞争加剧3到店电商增长不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表综合gs财cw务b状b公况表司财务报表单位百万元综合收益表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E货币资金2058147021367070营业收入3059335646825912应收账款381178602308成本-2244-2362-3147-3841预付款项其他应收242523704318609毛利81599415352071按款公及允其价他值流计动入资损产36363636销售及营销开支-259-324-403-507存益货的金融资产10192129行政开支-269-291-303-381其他流动资产16161616研发开支-240-259-301-379流动资产5628479178327619金融资产减值亏损-60-51-54-59固定资产74111145181其他经营收入22171924无形资产519500480459其他经营净收益1431001按公允值计入损益351351351351营业利润48295492770其的他金非融流资动产资产183221234264可转换可赎回优先0000股的公允价值变动非流动资产1128120712321279税前利润44680477755总资产6756599890648898所得税费用-63-8-68-113短期借款510510510510税后净利润38372409642应付账款2759203646523793非控制性股东应占-37000利润合同负债33303030经调整净利润435133459691其他流动负债11187116157经调整归母净利润472133459692流动负债3412266353084490租赁19323232其他非流动负债124314253非流动负债143637485总负债3555272553824574主要财务比率股本007007007007会计年度2021A2022E2023E2024E其他储备2488248824882488成长性留存收益77184312522654营收增长率33103926总权益3201327336814323营业利润增长率37-8041756总负债和总权益6756599890648898归母净利润增长率8-7224551盈利能力综合现金流量表单位百万元毛利率27303335会计年度2021A2022E2023E2024E营业利润率1631113净利润44680477755归母净利率1541012固定资产折旧32395473ROE1321216无形资产摊销24202122已付所得税8-44-43-24偿债能力经营活动产生现金174-3887544524资产负债率53455951购流买量物业设备和无-64-57-89-111流动比率165180148170形资产投资活动产生现金-337-106-87-126速动比率165179147169支流付量租赁负债0-1300营运能力融资活动产生现金-295-12100资产周转率49536266现流金量净增加-458-6156674381应收帐款周转率9121213现金的期初余额2542208514702689每股资料元汇率影响0000每股净资产757724815957现金的期末余额2085147021367070经调整每股收益103029102153请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadB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