核心观点
　　预计公司2022年实现营收同比增长13.5%至34.7亿元，GAAP净利润约0.89亿，经调整净利润约1.5亿，经调整EBITDA约2亿。预计全年净利润相比21年有所下滑。主因一是到店电商业务前期投入大，销售、研发等费用快速增长，二是商户解决方案受精准营销业务下滑影响使得收入端承压。
　　展望2023年，支付主业费率回暖、到店业务GMV高增长预计带动业绩回暖；但支付主业费率回暖、到店业务GMV高增长预计带动2023年业绩回暖。
　　简评
　　扫码支付市占率提升、费率同比回暖推升支付主业稳增长。公司支付业务预计仍贡献营收主要部分，预计2022年二维码支付拓展带动支付GPV同比增长4.9%至2.22万亿，净费率从21年10.5个基点回升至12.0个基点。带动支付主业稳健增长17.9%至26.7亿，预测占营收比重77.0%。
　　到店电商GMV快速增长，预计受益于抖音本地生活加速发展。预计公司2022年到店电商业务收入同比增长156.1%至3.80亿元，背后驱动来自于高增长至33亿的GMV，移卡在抖音同类服务商中活跃度排名靠前，预计2023年将受益于此加速增长，公司将在未来努力实现该业务扭亏。
　　如何理解抖音本地生活新变局对移卡的影响？从产品逻辑上，抖音到店业务的“货找人”模式以信息流推荐为主，能够满足商家主动种草推介的宣发需求，与美团本地生活形成差异化竞争路线，由此使得抖音面向的商户更加KA，而移卡过去从事支付行业所覆盖的商户主要以中小商家为主，我们认为，若在抖音本地生活生态大发展的前提下，移卡到店业务将对支付等其他业务产生协同效应，从而推动公司覆盖商户数量的进一步拓展，成为未来潜在增长点。
　　盈利预测及投资建议：预计2022-2023年，公司营收同比+13.5%/+40.1%至34.7亿元和48.7亿元，经调整净利润同比-65.5%/+183.6%至1.50亿元和4.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动的不确定性。无论扫码支付还是到店电商业务，都会受到居民消费需求复苏与社会经济活动景气度的影响，若居民收入增长低于预期、消费意愿不强，或将构成公司业绩增长的潜在风险点。
　　政策发生重大变化的可能性。第三方支付是受中国人民银行直接监管的金融类业务，国家有诸多法规对此业务进行牌照审批、业务监管，在金融行业合规趋严的背景下，支付行业也存在政策发生重大变化而改变公司市场地位的风险。
　　抖音本地生活生态发展不及预期的可能性。抖音在近两年快速切入到店业务，对过去的互联网行业竞争格局造成一定冲击，但互联网行业的流量竞争向来激烈，若未来行业竞争导致其他超预期变化，移卡到店电商业务发展前景将受到影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评非银金融移卡2022前瞻支付费率回暖移卡9923HK到店业务高增核心观点维持买入预计公司年实现营收同比增长至亿元2022135347赵然净利润约亿经调整净利润约亿经调整GAAP08915EBITDAzhaorancsccomcn约亿预计全年净利润相比年有所下滑主因一是到店电221021-68801600商业务前期投入大销售研发等费用快速增长二是商户解决SAC编号s1440518100009方案受精准营销业务下滑影响使得收入端承压SFC编号BQQ828展望2023年支付主业费率回暖到店业务GMV高增长预吴马涵旭计带动业绩回暖但支付主业费率回暖到店业务GMV高增长wumahanxu1csccomcn预计带动2023年业绩回暖SAC编号S1440522070001简评发布日期2023年03月09日当前股价2565港元目标价格个月港元扫码支付市占率提升费率同比回暖推升支付主业稳增长630公司支付业务预计仍贡献营收主要部分预计2022年二维码支主要数据付拓展带动支付GPV同比增长49至222万亿净费率从21股票价格绝对相对市场表现年105个基点回升至120个基点带动支付主业稳健增长1791个月3个月12个月至267亿预测占营收比重770-1125-636130074424823076到店电商GMV快速增长预计受益于抖音本地生活加速发12月最高最低价港元32651346展预计公司2022年到店电商业务收入同比增长1561至380总股本万股4459928亿元背后驱动来自于高增长至33亿的GMV移卡在抖音同类流通H股万股4459928服务商中活跃度排名靠前预计2023年将受益于此加速增长总市值亿港元11239公司将在未来努力实现该业务扭亏流通市值亿港元11239如何理解抖音本地生活新变局对移卡的影响从产品逻辑近3月日均成交量万23816上抖音到店业务的货找人模式以信息流推荐为主能够满主要股东足商家主动种草推介的宣发需求与美团本地生活形成差异化竞CreativeBrocadeInternational3667争路线由此使得抖音面向的商户更加KA而移卡过去从事支Limited付行业所覆盖的商户主要以中小商家为主我们认为若在抖音股价表现本地生活生态大发展的前提下移卡到店业务将对支付等其他业119务产生协同效应从而推动公司覆盖商户数量的进一步拓展成69为未来潜在增长点19盈利预测及投资建议预计2022-2023年公司营收同比-31135401至347亿元和487亿元经调整净利润同比202237202247202257202267202277202287202297202317202327-6551836至150亿元和423亿元维持买入评级202210720221172022127移卡恒生指数相关研究报告中信建投非银金融移卡9923支付2022-09-0费率回暖到店电商快速扩张毛利率6有所提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明移卡港股公司简评报告风险分析宏观经济剧烈波动的不确定性无论扫码支付还是到店电商业务都会受到居民消费需求复苏与社会经济活动景气度的影响若居民收入增长低于预期消费意愿不强或将构成公司业绩增长的潜在风险点政策发生重大变化的可能性第三方支付是受中国人民银行直接监管的金融类业务国家有诸多法规对此业务进行牌照审批业务监管在金融行业合规趋严的背景下支付行业也存在政策发生重大变化而改变公司市场地位的风险抖音本地生活生态发展不及预期的可能性抖音在近两年快速切入到店业务对过去的互联网行业竞争格局造成一定冲击但互联网行业的流量竞争向来激烈若未来行业竞争导致其他超预期变化移卡到店电商业务发展前景将受到影响请参阅最后一页的重要声明1移卡港股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名吴马涵旭复旦大学硕士年多行研经验主要覆盖证券行业和金融科技支付消金理财等3请参阅最后一页的重要声明2移卡港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3