我们预计公司2022年总收入约为33.9亿/+10.9%，全年经调整净利润约为1.4亿。公司支付基本盘稳健，到店电商业务潜力大空间广，公司凭借商户侧资源积累+强BD能力，及用户侧广泛触达+爆品心智+高效投流，有望充分把握到店行业发展机遇。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为1.4/4.0/5.5亿；维持“强烈推荐”评级。
　　支付稳健，到店高增长。我们预计2022年公司总收入约为33.9亿/+10.9%，毛利率约为29.6%，相比去年同期提升约3pct；预计全年GAAP净利润约为0.9亿，经调整净利润约为1.4亿，净利相比去年同期有所下滑，主要由于到店电商业务处在战略投入期，22年亏损加大所致。分业务来看，预计2022年一站式支付收入约为27.4亿/+20.6%，2022年公司一站式支付GPV超过2.2万亿元/+5%+，公司支付业务主要布局中小商户，经营韧性较强，叠加竞争趋缓费率提升，共同驱动2022年支付收入取得亮眼增速。预计2022年到店电商业务收入约为3.5亿/+134.0%，到店电商GTV达约33.0亿/+730.0%。2022全年公司到店SKU数达40万个/+154%，订单总数达到3700万单；同时公司经营效率不断提升，亏损不断收窄，22Q4到店业务单月已接近盈利。
　　预计2023年高增速保持，到店电商GMV继续突破并实现扭亏。我们预计2023年公司总收入约为47.5亿/+39.9%，毛利率继续提升约1.9pct至约31.5%，预计2023年公司整体实现经调整净利润约为4.0亿/+180.9%。分业务来看，预计支付收入约为36.7亿/+34.3%，商户解决方案收入约为3.4亿/+10.2%，到店电商收入约为7.3亿/+110.9%，预计到店电商GMV达到约67.7亿/+105.0%，随公司到店GMV增长，BD等开支不断优化，将驱动2023年到店电商业务实现盈亏平衡。
　　投资建议：公司支付基本盘稳健，到店电商业务潜力大高增长，公司凭借商户资源积累和强BD能力，及用户侧广泛触达+爆品心智+高效投流，有望把握到店发展机遇，将公司增速带上更高台阶。我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为1.4/4.0/5.5亿元。支付及SaaS 2024年净利润按照15%净利率估算，并给予15倍PE；预计到店电商业务2024年实现约1.4亿净利，给予25倍估值；各分部估值加总后对应2024年目标价35港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扰动风险，消费复苏迟滞、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月1日移卡09923HK强烈推荐维持消费品商业2022年报前瞻支付稳健到店GMV高增长目标估值3500港元当前股价260港元我们预计公司2022年总收入约为339亿109全年经调整净利润约为14基础数据亿公司支付基本盘稳健到店电商业务潜力大空间广公司凭借商户侧资源积累强BD能力及用户侧广泛触达爆品心智高效投流有望充分把握到店行总股本万股44599香港股万股44599业发展机遇预计公司年经调整净利润分别为亿维持2022-2024144055总市值亿港元116强烈推荐评级香港股市值亿港元116每股净资产港元783支付稳健到店高增长我们预计2022年公司总收入约为339亿109ROETTM1292毛利率约为296相比去年同期提升约3pct预计全年GAAP净利润约为资产负债率526CreativeBrocade09亿经调整净利润约为14亿净利相比去年同期有所下滑主要由于到主要股东InternationalLimited店电商业务处在战略投入期22年亏损加大所致分业务来看预计2022年主要股东持股比例367一站式支付收入约为274亿2062022年公司一站式支付GPV超过22万亿元5公司支付业务主要布局中小商户经营韧性较强叠加竞争趋股价表现缓费率提升共同驱动2022年支付收入取得亮眼增速预计2022年到店电1m6m12m商业务收入约为35亿1340到店电商GTV达约330亿73002022绝对表现-76884206相对表现Mar22Jun2252Oct22892Feb23335全年公司到店SKU数达40万个154订单总数达到3700万单同时公司60移卡恒生指数经营效率不断提升亏损不断收窄22Q4到店业务单月已接近盈利40预计2023年高增速保持到店电商GMV继续突破并实现扭亏我们预计2023200年公司总收入约为475亿399毛利率继续提升约19pct至约315-20预计2023年公司整体实现经调整净利润约为40亿1809分业务来看-40-60预计支付收入约为367亿343商户解决方案收入约为34亿102Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23到店电商收入约为73亿1109预计到店电商GMV达到约677亿资料来源公司数据招商证券1050随公司到店GMV增长BD等开支不断优化将驱动2023年到店相关报告电商业务实现盈亏平衡1移卡9923HK生态协同赋投资建议公司支付基本盘稳健到店电商业务潜力大高增长公司凭借商户能到店重塑增长2022-09-23资源积累和强BD能力及用户侧广泛触达爆品心智高效投流有望把握到丁浙川S1090519070002店发展机遇将公司增速带上更高台阶我们预计公司2022-2024年经调整净dingzhechuancmschinacomcn利润分别为144055亿元支付及SaaS2024年净利润按照15净利率估李秀敏S1090520070003算并给予15倍PE预计到店电商业务2024年实现约14亿净利给予25lixiumin1cmschinacomcn倍估值各分部估值加总后对应2024年目标价35港元维持强烈推荐评潘威全研究助理级panweiquancmschinacomcn风险提示疫情扰动风险消费复苏迟滞行业竞争加剧财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E主营收入百万元22933059339447486104同比增长233114029营业利润百万元352482140441630同比增长-337-7121643经调整纯利百万元361435143403554同比增长2021-6718137每股收益元144099031102145PE经调整283234710253184PB倍2230292622资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E总营业收入202020212022E2023E2024E流动资产50145627535667718125主营收入22933059339447486104现金及现金25422058152018542127营业成本22933059339447486104等价物交易性金融1436363636毛利15492244238932533936资产其他短期投3801091109110911091营业支出744815100414952168资应收账款及333381423591760营业利润43383186510531538票据其它应收款17191333147920692660利息支出31116140441630存货1610111418利息收入10171500其他流动资1071879711141433权益性投资78141316非流动资产产6091128118112341287损益其他非经营1419000长期投资110476476476476性损益非经常项目28000固定资产123588141194除税前利润损益162498000无形资产420559559559559所得税454446139455645其他6758585858少数股东损1463196287资产总计56236755653780059412经调整纯利益237113854流动负债23243412308341575006EPS元361435143403554应付账款总营业收入240261278378458144099031102145应交税金187112112112112短期借款218510000主要财务比率其他16792529269336674436202020212022E2023E2024E长期负债132143143143143年成长率长期借款00000营业收入233114029其他132143143143143营业利润-14-105-97221643负债合计24563555322643005149净利润421-4-6922842股本00000获利能力储备5563120325933823813毛利率324266296315355少数股东权475970108162净利率1911373991100益归属于母公31203259338238134424ROE14012939113138负债及权益合计司所有者权益56236755653780059412ROIC87-0840106131偿债能力现金流量表资产负债率437526493537547单位百万元202020212022E2023E2024E净负债比率3975000000经营活动现金流5164132470407流动比率2216171616净利润439421131431612速动比率2216171616折旧与摊销8997979797营运能力营运资本变470358866232资产周转率0405050606动其他非现金63324115169存货周转率13471726231425882457投资活动现金调整82166136137134应收帐款周转1516192120流资本性支出1542150150150应付帐款周转率9990899994出售固定资产00000每股资料元率收到的现金投资增减12251000每股收益144099031102145其它5699141316每股经营现金-002-039031111096筹资活动现金流229913053400每股净资产10297718009021047债务增减1926651000每股股利002002000000000股本增减2280388000估值比率股利支付00800PE160233745227160其它筹资081500PB2230292622其它调整001700EVEBITDA179112627812794现金净增加额2212460538334273资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活黄金珠宝商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3