公司公告称，将于3月27日发布年报。考虑到公司2022年受到宏观环境的影响，我们对公司业绩预期做出一定调整。
　　线下消费景气度不足，公司支付主业受冲击。考虑到2022年的宏观环境可能对公司单个活跃客户贡献的支付交易额造成的影响，我们将对公司支付主业收入的预期从28亿调整为26亿，同时考虑到公司为拓展商户，需要增加给渠道/代理商的分润，我们将公司的毛利率从20%调整为17%。
　　另外，出于类似原因，我们调整对公司商户解决方案业务在收入和毛利率上的预测，我们预计公司在2022年下半年延续了上半年对续约商户提供费用折扣的政策，以支持商户，确保其对公司的粘性。
　　伴随着宏观环境的好转和线下消费的高强度复苏，基于我们对公司在第三方支付市场定价能力的看好，我们预计，2023和2024年，公司支付主业将回归高速增长通道，毛利率也将有所回升。公司对第三方支付市场定价能力的一个佐证是2021年上半年至2022年上半年，公司支付业务的整体费率从10.5基点提升至12基点，随着费率提升，公司支付给渠道的佣金相应减少，驱动一站式支付服务的毛利率从18.8%上升至20.9%。
　　本地生活海阔，到店电商扬帆。根据公司2022年半年报，公司为拓展到店电商业务，在这一业务上产生了1.6亿元亏损，相较于2021年下半年1.03亿元的亏损额有所扩大。但是由于抖音电商等内容平台深刻影响了消费者消费行为、公司对到店电商业务高度重视，我们预计，2022-2024年，公司到店电商业务将延续高增长态势，其中2022年，我们认为公司会如期完成到店电商业务28亿元至35亿元的收入指引。根据艾瑞咨询，2021年中国本地生活服务市场规模为24.7万亿元，2020年至2025年年复合增长率预计为12.6%，本地生活的线上渗透率预计将增长至30.8%。考虑到公司支付主业、庞大的商户服务网络与到店电商业务的协同，我们预计公司在本地生活服务市场中的市占率有望逐步提升。
　　投资建议。除前述因素外，在业绩预测中，我们还考虑了公司在2022年7月发行了7千万美元的可转债和公司对千千惠等公司业绩的并表。我们预计，公司2022/2023/2024年的收入约为33/44/57亿元，归母净利润约为1.2/2.3/2.9亿元，当前股价对应P/E约为79/41/33倍。我们看好公司的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下消费回暖不及预期；新业务竞争激烈，拓展成效不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月20日移卡09923HK风物长宜放眼量到店电商扬帆航公司公告称将于3月27日发布年报考虑到公司2022年受到宏观环境买入维持的影响我们对公司业绩预期做出一定调整股票信息线下消费景气度不足公司支付主业受冲击考虑到2022年的宏观环境可行业电子商贸及互联网服务能对公司单个活跃客户贡献的支付交易额造成的影响我们将对公司支付主前次评级买入业收入的预期从28亿调整为26亿同时考虑到公司为拓展商户需要增加3月17日收盘价港元2375给渠道代理商的分润我们将公司的毛利率从20调整为17总市值百万港元1059233总股本百万股44599另外出于类似原因我们调整对公司商户解决方案业务在收入和毛利率上其中自由流通股10000的预测我们预计公司在2022年下半年延续了上半年对续约商户提供费用30日日均成交量百万股221折扣的政策以支持商户确保其对公司的粘性股价走势伴随着宏观环境的好转和线下消费的高强度复苏基于我们对公司在第三方支付市场定价能力的看好我们预计2023和2024年公司支付主业将回移卡恒生指数归高速增长通道毛利率也将有所回升公司对第三方支付市场定价能力的55一个佐证是2021年上半年至2022年上半年公司支付业务的整体费率从4127105基点提升至12基点随着费率提升公司支付给渠道的佣金相应减少14驱动一站式支付服务的毛利率从上升至0188209-14-27本地生活海阔到店电商扬帆根据公司2022年半年报公司为拓展到店-41电商业务在这一业务上产生了16亿元亏损相较于2021年下半年103-552022-032022-072022-112023-03亿元的亏损额有所扩大但是由于抖音电商等内容平台深刻影响了消费者消费行为公司对到店电商业务高度重视我们预计2022-2024年公司到作者店电商业务将延续高增长态势其中2022年我们认为公司会如期完成到店电商业务28亿元至35亿元的收入指引根据艾瑞咨询2021年中国本分析师宋嘉吉地生活服务市场规模为247万亿元2020年至2025年年复合增长率预计执业证书编号S0680519010002为126本地生活的线上渗透率预计将增长至308考虑到公司支付邮箱songjiajigszqcom主业庞大的商户服务网络与到店电商业务的协同我们预计公司在本地生分析师孙爽活服务市场中的市占率有望逐步提升执业证书编号S0680521050001邮箱sunshuanggszqcom投资建议除前述因素外在业绩预测中我们还考虑了公司在2022年7月发行了千万美元的可转债和公司对千千惠等公司业绩的并表我们预相关研究7计公司202220232024年的收入约为334457亿元归母净利润约为1移卡09923HK支付业务逆势增长到店电商122329亿元当前股价对应PE约为794133倍我们看好公司的发表现亮眼2022-09-02展前景维持买入评级2移卡09923HK支付主业稳固到店电商展翅2022-04-08风险提示线下消费回暖不及预期新业务竞争激烈拓展成效不及预期3移卡09923HK再行股权激励到店电商构筑新增长曲线2022-02-16财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22933059327244425705增长率yoy1533470357284归母净利润百万元439421120230286增长率yoy5787-41-715922240EPS最新摊薄元股097093027051063净资产收益率139120276175PE倍215224789410331倍PB3029282725资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023317请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5014562864371170011574营业收入22933059327244425705现金25422058357068216534营业成本15492244240531704053应收票据及应收账款333381383654677营业税金及附加00000其他应收款380546445900828营业费用74259327444570预付账款17191879197032543456管理费用181269295400513存货1610181928研发费用13240262355456其他流动资产24754525252其他亏损收益净额18-13-1300非流动资产6091128746742829资产减值损失5060000长期投资25125119113107其他收益1322000固定资产65746988105公允价值变动收益10156858585无形资产367519494468540投资净收益033283104130其他非流动资产152409657377资产处置收益00000资产总计5623675671831244112403营业利润352482139261326应占以权益法入账的投资亏流动负债23243412313751545022-14-19-12-15-15损短期借款211510510510510融资成本1017507070应付票据及应付账款20352759237843954264利润总额45444677176241其他流动负债78144249249249所得税-14-63-11-33-31非流动负债132143465360254净利润44138389209272长期借款7781422317211少数股东损益2-37-31-21-14其他非流动负债5562434343归属母公司净利润439421120230286负债合计24573555360355145277EBITDA526435237366441少数股东权益47-59-90-111-124EPS元097093027051063股本00452452452资本公积27592488275927592759主要财务比率留存收益36177185210371276会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益31203259367070387250成长能力负债和股东权益5623675671831244112403营业收入1533470357284营业利润-01369-711873251归属于母公司净利润5787-41-715922240获利能力毛利率324266265286290现金流量表百万元净利率191138375250会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE139120276175经营活动现金流53-5339147-107ROIC0000336577净利润44138389209272偿债能力折旧摊销1989110120130资产负债率437526502443425财务费用18-13-1300净负债比率-708-458-770-1716-1572投资损失0-332-83-104-130流动比率2216212323营运资金变动003226-294速动比率1411141616其他经营现金流-425-132-85-85-85营运能力投资活动现金流-139-828973-2总资产周转率0605050505资本支出815-6293应收账款周转率12286868686长期投资-29-21666应付账款周转率1009090909其他投资现金流-159-89898197每股指标元筹资活动现金流47229910833032-179每股收益最新摊薄097093027051063短期借款75299000每股经营现金流最新摊薄-001-066075032-024长期借款-12964341-106-106每股净资产最新摊薄690721748784830普通股增加-3104524520估值比率资本公积增加2499-27127127590PE215224789410331其他筹资现金流-1200226819-73-73PB3029282725现金净增加额-39221215123252-288EVEBITDA1381812869381资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月17日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明