需求向好，步步攀升。全球新能源汽车趋势已成，消费端需求明显增加，动力电池TWh需求时代临近。随着风光等新型能源占比提升，能源供给的方式越来越丰富，分布式、离散型能源供给占比提升，新型储能将打开锂电池需求的第二空间。
　　全球布局，人员稳固。公司总部位于福建宁德，在全球拥有五大研发中心、十大生产基地。公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。管理层稳定，并通过多次股权激励，深度绑定中高级管理人员、核心骨干员工利益。
　　产品领先，客户优秀。公司深耕锂电池多年，积累了深厚的技术实力，打造了优质的产品，得到了全球客户的广泛认可。公司积极建设全球产能，保障供应稳定，现有产能及2025年已规划的产能均高居行业第一。不论是在新能源汽车动力电池市场，还是储能市场，公司的市占率均为全球第一。
　　加强研发投入，开拓新产品。公司研发人员过万，研发费用几十亿，已经授权和正在申请的专利超过万件，技术在行业内明显领先。同时，公司强化海外专利保护，为产品出口到海外市场保驾护航。并且公司积极开拓新材料、新技术在锂电池行业的应用，尝试新的商业模式，成为行业发展的引领者。
　　产业链布局，协同发展。公司积极布局锂、镍资源、中游材料的开发以及下游废旧电池回收，保障公司的供应链安全。
　　投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，积极开拓国内外市场和建设产能，为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案，公司在技术、规模等多方面均全球领先。在收入和利润上，未来公司将保持高增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453.10、616.45、809.73亿元，EPS分别为18.55、25.24、33.15元，2023年3月28日股价对应P/E分别为21.16、15.56、11.84，上调至“买入-A”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；原材料价格大幅上涨，行业降本不及预期；国际贸易摩擦影响等。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备及新能源行业公司深度报告2023年3月29日站在能源转型时代的巨人宁德时代300750SZ深度报告评级买入-A上调分析师张文臣S0910523020004顾华昊S0910523020002联系人乔春绒S0910121070027本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点需求向好步步攀升全球新能源汽车趋势已成消费端需求明显增加动力电池TWh需求时代临近随着风光等新型能源占比提升能源供给的方式越来越丰富分布式离散型能源供给占比提升新型储能将打开锂电池需求的第二空间全球布局人员稳固公司总部位于福建宁德在全球拥有五大研发中心十大生产基地公司专注于新能源汽车动力电池系统储能系统的研发生产和销售致力于为全球新能源应用提供一流解决方案管理层稳定并通过多次股权激励深度绑定中高级管理人员核心骨干员工利益产品领先客户优秀公司深耕锂电池多年积累了深厚的技术实力打造了优质的产品得到了全球客户的广泛认可公司积极建设全球产能保障供应稳定现有产能及2025年已规划的产能均高居行业第一不论是在新能源汽车动力电池市场还是储能市场公司的市占率均为全球第一加强研发投入开拓新产品公司研发人员过万研发费用几十亿已经授权和正在申请的专利超过万件技术在行业内明显领先同时公司强化海外专利保护为产品出口到海外市场保驾护航并且公司积极开拓新材料新技术在锂电池行业的应用尝试新的商业模式成为行业发展的引领者产业链布局协同发展公司积极布局锂镍资源中游材料的开发以及下游废旧电池回收保障公司的供应链安全投资建议宁德时代作为全球龙头锂电池企业积极开拓国内外市场和建设产能为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案公司在技术规模等多方面均全球领先在收入和利润上未来公司将保持高增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453106164580973亿元EPS分别为185525243315元2023年3月28日股价对应PE分别为211615561184上调至买入-A评级风险提示政策落地不及预期原材料价格大幅上涨行业降本不及预期国际贸易摩擦影响等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01公司简介与财务分析02全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛03全球能源革命大势所趋锂电池储能长期高增长04全球龙头全面出击安全保供布局上游资源和材料05投资建议06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析11公司简介及组织架构公司技术产品行业领先公司是全球领先的新能源创新科技公司专注于新能源汽车动力电池系统储能系统的研发生产和销售公司成立于2011年由ATL创始团队二次创业时设立2012年公司与德国宝马集团战略合作2013年为全球最大客车厂宇通开发客车动力电池2015年收购邦普布局回收业务2017年根据SNEResearch数据统计动力电池系统使用量全球第一2018年在深交所上市2021年公司动力电池系统使用量连续五年全球第一储能电池产量市占率全球第一股权结构方面曾毓群和李平为公司实际控制人一致行动人曾毓群通过瑞庭投资间接持有公司股权截止22年底两人合计持股2790公司股权结构曾毓群100香港瑞华投资有限公司5545黄世霖中央结算瑞庭投资宁波联创李平10607022332646458宁德时代资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析12优秀的管理层管理层稳定股权激励有效提升凝聚力公司自2018年上市以来管理层未出现较大变动管理层学历较高公司管理层简介资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析13核心骨干受益公司发展中高层稳定股权激励自上市起每年一次深度绑定中高级管理人员核心骨干员工利益上市前公司也通过成立合伙企业绑定核心人员稳定团队公司历次股权激励资料来源WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析14全球布局基地公司布局全球多地拥有研发中心和生产基地公司总部位于福建宁德在全球拥有五大研发中心福建宁德江苏溧阳上海福建厦门德国研发中心十大生产基地福建宁德青海西宁江苏溧阳四川宜宾广东肇庆上海临港福建厦门江西宜春贵州贵阳埃尔福特德国资料来源公司官网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析15主营锂电池业务并积极完善产业链布局公司业务主要集中在下游包含新能源汽车动力电池系统和储能系统的研发生产和销售2013年公司通过子公司宁德和盛股权受让及增资的方式收购广东邦普69的股权拓展产业链至电池回收利用业务2019年底广东邦普吸收合并宁德和盛后公司直接控制广东邦普目前广东邦普业务已拓展至正极材料框中为公司已经布局的产业锂电池产业链镍钴锰矿前驱体氧化锰氧化钴亚铁盐正极材料动力电池镍钴锰酸锂锂电碳酸锂盐湖卤水锂辉石池氢氧化锂锂电池消费电子回收石墨硅碳负极材料利用六氟磷酸锂有机溶剂电解液储能领域PPPE石蜡油隔膜上游产业中游产业下游产业资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析16公司主营业务动力电池产品以方形电池为主公司主营业务分为动力电池系统储能系统电池材料及回收电池矿产资源和其他动力电池的产品以方形电池为主已经形成包括高能量密度的三元高镍电池和高性价比的磷酸铁锂电池等的完整产品系列应用领域覆盖电动乘用车电动客车电动物流车等电动乘用车的正极材料以三元材料为主目前已应用于EVPHEVHEV电动客车的正极材料以磷酸铁锂为主目前已应用于城市公交商务旅游大巴摆渡车等电动物流车的正极材料采用三元材料或磷酸铁锂目前已应用于轻型卡车轻型客车微型面包车等并在挖掘其他专用车市场并提供定制化解决方案如环卫车港口拖车动力电池系统产品系统及应用领域动力电池销量及同比增速300180001625624169160002501400020012000107091000015088887998116718000100600040254445400050213120001043000020182019202020212022动力电池销量GWh同比资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析16公司主营业务储能电池以方形磷酸铁锂为主公司储能系统包括电芯模组电箱和电池柜主要采用磷酸铁锂为正极材料产品以方形电池为主用于发电输配电和用电领域涵盖太阳能和风能发电储能配套工商业数据中心储能等公司基于长寿命电芯技术液冷CTP电箱技术推出了户外系统EnerOneEnerC等产品2020年推出的户外液冷电柜EnerOne采用280Ah磷酸铁锂电芯截止2021年底该产品已销售至全球超过25个国家累计出货量超过11GWh公司至今成立已在全球交付百余个大型储能项目覆盖美国中国英国德国澳大利亚和韩国等储能主要市场2022年储能电池产量市占率位居全球第一储能电池系统产品体系储能系统销量及同比增速7076193605996505404303237167EnerOne202EnerC1291010710310712390020182019202020212022储能系统销量GWh同比资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析16公司主营业务电池材料及回收电池矿产资源和其他业务公司电池材料及回收业务和电池矿产资源业锂电池材料业务务通过广东邦普开展将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工提纯合成等工艺生产出锂离子电池材料三元前驱体镍钴锰氢氧化物等使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用目前广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体宁德时代产业生态体系的供应商公司电池材料及回收业务2022年营业收入达到26032亿元同比增长9470电池矿产资源业务2022年营业收入达到4509亿元同比增长11608公司与巴斯夫欧洲达成战略合作聚焦正极活性材料及电池回收领域推动宁德时代在欧洲的本土化进程公司的其他业务收入主要是研发服务材料销售及废料销售等2022年其他业务收入达到16480亿元资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析17财务分析营业收入高增长主营业务毛利率下滑收入近五年快速增长2018-2022年公司收入由296亿提高至32859亿CAGR约83扣非净利润从313亿提高至2821亿CACR约7332022年公司毛利率受影响较大主要系原材料涨价公司2022年毛利率203左右较前两年有所下滑公司主营业务毛利率全部下滑反观其他业务毛利率出现略微上升2018-2022公司业务收入亿元2022公司业务收入构成2018-2022公司业务收入毛利率350013750280079230007002500600500200013694001500300720010002005001000002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年动力电池系统储能系统动力电池系统锂电池材料电池材料及回收电池矿产资源动力电池系统锂电池材料储能系统其他业务其他业务储能系统其他业务资料来源WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介与财务分析18财务分析费用占比合理销管财费用占比研发费用占比下降2022年公司销管财费用合计提升至15278亿元同比增长115占比营收约5研发费用15510亿元同比增长102占比营收约47资产负债率2022年资产负债率上升至712018-2022公司费用构成亿元2018-2022公司研发费用及占2018-2022公司资产负债率比18000808015510711600071707067657014000596058605612000525047100005076914080004030600035693040002992201991200010200000010201820192020202120220研发费用亿元研发投入占比20182019202020212022资料来源WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01公司简介与财务分析02全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛03全球能源革命大势所趋锂电池储能长期高增长04全球龙头全面出击安全保供布局上游资源和材料05投资建议06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛21锂电池生产流程电芯制造锂电池的生产流程复杂主要包括电芯模组和PACK的生产1电芯工艺流程以规定比例调制搅拌成浆料将正极涂覆在铝箔上负极涂覆在铜箔表面分别制成极片对极片进行模切冷压分条正负极片间用隔膜分隔卷成卷芯进行热压和电阻测试X光检测对软连接片进行焊接包聚酯薄膜处理好的卷芯进行真空烘烤装入金属外壳焊接顶盖气密性检测合格后进行注液静置化成抽气密封焊接进行开路电压和内阻自放电测试等电池的一致性检验后分容打包入库电芯工艺流程资料来源公司招股说明书WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛22动力电池生产流程模组和PACK模组工艺流程2模组工艺流程将每个模组需要的电芯侧板端板等组件进行配对清洗再将电芯端板侧板涂胶粘合组装焊接侧板测试绝缘内阻粘合底板并组装胶水固化后焊接连接片再模块测试后组装好顶盖入库PACK工艺流程3PACK工艺流程将连接器组装到下箱体上装入冷却系统对应模组装入外壳连接高低压线束紧固上盖之后进行冷却系统及箱体的密封性测试通过后进行电池包的最终测试合格后入库资料来源公司招股说明书WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛23锂电池应用领域一车载动力锂电池广泛应用在新能源汽车动力电池储能和消费类等领域车用动力和储能增速最高动力电池系统包括电芯模组及电池包从化学组分可以分为三元电池和磷酸铁锂电池从产品外形看分为方形软包和圆柱主要应用领域涵盖电动乘用车电动客车和电动物流车等市场电动乘用车动力电池系统电动客车动力电池系统资料来源公司官网WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛24中国新能源汽车高增长国内市场表现优异中国汽车工业协会公布数据2022年国内新能源汽车销量达到6887万辆同比增长934其中12月份单月销量达到814万辆创历史新高从销量结构来看纯电动汽车占据市场主体2022年纯电动汽车销量5365万辆同比增长816占我国新能源汽车总销量比例779插电式混合动力汽车销量1518万辆同增1516燃料电池汽车销量3000余辆同比增长1128国内新能源汽车销量万辆907863813880707571366662705964592960524953094845043144472449940783834403337357529932125572706302258217424821792206220012013791602109681710369791093464529721012901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023资料来源WIND华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛25欧洲新能源汽车高增长欧洲市场同样优秀欧洲汽车市场最大的五个国家分别是德国英国法国挪威和瑞典2022年德国新能源汽车销量8348万辆225英国3686万辆207法国3297万辆88挪威1531万辆08瑞典1615万辆193从销量来看德国英国和法国仍然明显高于其他国家占据欧洲新能源汽车销量的主体部分从增速来看相较于市场渗透率高达878的挪威来说德英等市场渗透率较低的国家仍保持较高增速欧洲五国近两年新能源汽车销量万辆及同比增长率9000250080007000200060001500500040001000300020005001000000000德国法国英国挪威瑞典20222021同比增长率资料来源Bloomberg华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2全球新能源汽车高速发展动力电池需求旺盛26美国新能源汽车低基数美国新能源车市场迎来高增长2021年美国月均新能源汽车销量5-6万辆到2022年美国月均销量达到7-8万辆美国市场的新能源汽车销量以BEV为主占比70左右美国近两年新能源汽车月销量万辆2022年美国新能源汽车销量结构万辆1212101088664422001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022BEVHEV数据来源ANL华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明