▍传媒行业前沿科技专题系列报告—AI体系下传媒行业格局展望：Be Big orBe Brilliant
　　传媒｜AI正在掀起内容产业的技术革命，对整个产业的组织形态、价值分配都将带来巨大的冲击。从产业链的动态发展来看，成本下降并不是核心投资逻辑，而价值再创造、再分配以及竞争壁垒构建才是AI投资的主旋律。通过产业研究和历史复盘，我们认为，具有集约化、差异化以及独特数据资源优势的公司将最终在这轮AI产业革命中受益最大、投资价值最高。
　　▍市场热点量化解析系列第56期—央企主题指数受ETF管理人青睐，哪些个股预期受益？
　　指数研究｜近期9只央企指数ETF集中申报，分别追踪三条央企主题指数。三条指数特色鲜明，从多个维度诠释央企投资价值，具有不同的市值和行业特征。本文参考以往类似央国企主题ETF发行情况，利用量化模型测算了潜在受益个股。
　　▍债市聚焦系列—银行委外配置信用债的趋势怎么看？
　　固定收益｜去年以来商业银行净息差压力加大而资本充足率等监管指标具有较高的安全边际，尤其是中小行信贷投放不足之下配债压力加大，有意愿和能力增持中高等级信用债。为规避税收成本，通过公募委外配置更具性价比。展望未来，中小银行自营委外或成为影响信用债市场的重要边际力量，叠加理财赎回潮的平息，信用利差有望进一步缩窄。
　　▍阿里巴巴（09988.HK，BABA.N）重大事项点评—积极求变，组织架构再进化
　　前瞻研究｜3月28日，集团CEO张勇发布全员信，宣布启动新一轮公司治理变革，形成“1+6+N”组织架构，设立六大业务集团和多家业务公司，并表明具备条件的业务集团和公司都将具有独立融资和上市的可能性。我们认为，此次调整一方面给予各业务更大的独立性和灵活性，有望以组织敏捷性激发业务活力；同时，阿里多元业务布局的价值有望被重估，子业务有望为集团带来接近20%的估值增量。回顾过往，阿里曾多次通过组织架构调整带来业务能力的重塑，我们认为此次组织架构调整亦有望为公司带来新的增长动能，并有望探索国内超大型科技企业组织治理的新范式。公司依然是中国长期数字化进程中的重要参与者，我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
　　▍华润万象生活（01209.HK）2022年年报点评—宽广的护城河，高光的成长性
　　房地产和物业服务｜我们深信，3月后同店销售额表现，将充分证明公司所经营的购物中心，并不会受到出境游放开的影响。正如公司历史上重奢门店的发展并没有受免税牌照发放等因素影响一样。公司是扩大内需政策的重要受益者，也拥有商管行业最为宽广的护城河。我们相信，公司能依托丰富租户组合，良好运营经验和强势品牌，提升空间租金和销售额的能力，并持续受第三方客户青睐。
　　▍基金组合专题系列之二十九—定位行业轮动基金，构建轮动基金精选组合
　　金融产品｜近年来A股市场行业轮动特征明显，权益基金收益分化较大、超额持续性较弱。本文通过补全基金季报持仓信息，刻画其行业轮动程度、并结合换手率等指标定位出行业轮动型基金。进一步，我们通过评估基金行业轮动收益、行业内选股胜率、业绩等指标构建优选组合。自2017年至2023年2月，优选基金组合年化收益率15.1%，相较于偏股型基金指数年化超额收益率约5.6%。

研究报告全文：晨会2023-03-30中信证券研究部重点推荐传媒行业前沿科技专题系列报告AI体系下传媒行业格局展望BeBigorBeBrilliant传媒AI正在掀起内容产业的技术革命对整个产业的组织形态价值分配都将带来巨大的冲击从产业链的动态发展来看成本下降并不是核心投资逻辑而价值王冠然再创造再分配以及竞争壁垒构建才是AI投资的主旋律通过产业研究和历史复传媒行业首席分析盘我们认为具有集约化差异化以及独特数据资源优势的公司将最终在这轮师AI产业革命中受益最大投资价值最高S1010519040005市场热点量化解析系列第56期央企主题指数受ETF管理人青睐哪些个股预期受益指数研究近期9只央企指数ETF集中申报分别追踪三条央企主题指数三条指数特色鲜明从多个维度诠释央企投资价值具有不同的市值和行业特征本文顾晟曦参考以往类似央国企主题ETF发行情况利用量化模型测算了潜在受益个股指数研究首席分析师S1010517110001债市聚焦系列银行委外配置信用债的趋势怎么看固定收益去年以来商业银行净息差压力加大而资本充足率等监管指标具有较高的安全边际尤其是中小行信贷投放不足之下配债压力加大有意愿和能力增持中高等级信用债为规避税收成本通过公募委外配置更具性价比展望未来中小明明银行自营委外或成为影响信用债市场的重要边际力量叠加理财赎回潮的平息信中信证券首席经济用利差有望进一步缩窄学家S1010517100001阿里巴巴09988HKBABAN重大事项点评积极求变组织架构再进化前瞻研究3月28日集团CEO张勇发布全员信宣布启动新一轮公司治理变革形成16N组织架构设立六大业务集团和多家业务公司并表明具备条件的许英博业务集团和公司都将具有独立融资和上市的可能性我们认为此次调整一方面给科技产业首席分析予各业务更大的独立性和灵活性有望以组织敏捷性激发业务活力同时阿里多师元业务布局的价值有望被重估子业务有望为集团带来接近20的估值增量回S1010510120041顾过往阿里曾多次通过组织架构调整带来业务能力的重塑我们认为此次组织架构调整亦有望为公司带来新的增长动能并有望探索国内超大型科技企业组织治理的新范式公司依然是中国长期数字化进程中的重要参与者我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-03-30华润万象生活01209HK2022年年报点评宽广的护城河高光的成长性房地产和物业服务我们深信3月后同店销售额表现将充分证明公司所经营的购物中心并不会受到出境游放开的影响正如公司历史上重奢门店的发展并没有受免税牌照发放等因素影响一样公司是扩大内需政策的重要受益者也拥有商管陈聪行业最为宽广的护城河我们相信公司能依托丰富租户组合良好运营经验和强基础设施和现代服势品牌提升空间租金和销售额的能力并持续受第三方客户青睐务产业首席分析师S1010510120047基金组合专题系列之二十九定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合金融产品近年来A股市场行业轮动特征明显权益基金收益分化较大超额持续性较弱本文通过补全基金季报持仓信息刻画其行业轮动程度并结合换手率等指标定位出行业轮动型基金进一步我们通过评估基金行业轮动收益行业内选唐栋国股胜率业绩等指标构建优选组合自2017年至2023年2月优选基金组合年金融产品首席分析化收益率151相较于偏股型基金指数年化超额收益率约56师S1010520100002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-30晨会一览研究报告传媒行业前沿科技专题系列报告AI体系下传媒行业格局展望BeBigorBeBrilliant5市场热点量化解析系列第56期央企主题指数受ETF管理人青睐哪些个股预期受益6债市聚焦系列银行委外配置信用债的趋势怎么看6基金组合专题系列之二十九定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合7阿里巴巴09988HKBABAN重大事项点评积极求变组织架构再进化8华润万象生活01209HK2022年年报点评宽广的护城河高光的成长性9债市启明系列202303304月流动性展望隔夜与7天利率倒挂的现象还会出现吗10会议提示2023年3月29-31日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会宁波专场122023年3月30日0800荣昌生物2022年年报业绩说明会122023年3月30日0900蒙娜丽莎2022年年报交流122023年3月30日1000美兰空港2022年年报交流122023年3月30日1030中国飞鹤2022年业绩交流会122023年3月30日1030中国软件国际2022年度业绩发布会122023年3月30日1030安徽建工2022年年报交流122023年3月30日1100安宁股份2022年报交流122023年3月30日1330百克生物2022年年报业绩经营情况交流122023年3月30日1430新秀丽2022年报业绩交流122023年3月30日1430中国新华教育2022财年业绩后交流122023年3月30日1530艾美疫苗2022年报业绩交流会122023年3月30日1600一拖股份第一拖拉机股份年报业绩交流会122023年3月30日2000士兰微2022年业绩解读会122023年3月30日2000大模型及生成式网络机遇与登临科技实践122023年3月30日2100巨星农牧2022年度业绩交流会122023年3月31日0900键凯科技2022年业绩解读说明会122023年3月31日0920山东黄金2022年报交流会122023年3月31日1000潍柴动力2022年报业绩交流会中英122023年3月31日1000贝康医疗2022年业绩交流会122023年3月31日1000玉马遮阳2022年年报交流122023年3月31日1030君实生物2022年年报业绩说明会12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-302023年3月31日1100赢家时尚业绩交流122023年3月31日1400敏实集团近况交流122023年3月31日1400盐湖股份年报交流122023年3月31日1500甘李药业2022年年报业绩说明会132023年3月31日1500上海医药2022年年报业绩交流会132023年3月31日1500广电计量2022年年报交流会132023年3月31日1500凯莱英2022年报业绩解读说明会132023年3月31日2000安徽合力年报交流132023年4月4日中信证券谈经论策第四季2023年春季宏观政策论坛132023年4月11日中信证券工业强基数控机床自主可控产业研讨会132023年4月12日第一届中信证券REITs论坛暨中信证券REITs指数发布会132023年4月13-14日重塑新生态中信证券第十一届金融衍生品与量化策略研讨会13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-30研究报告传媒行业前沿科技专题系列报告AI体系下传媒行业格局展望BeBigorBeBrilliant传媒王冠然任杰核心观点AI正在掀起内容产业的技术革命对整个产业的组织形态价值分配都将带来巨大的冲击从产业链的动态发展来看成本下降并不是核心投资逻辑而价值再创造再分配以及竞争壁垒构建才是AI投资的主旋律通过产业研究和历史复盘我们认为具有集约化差异化以及独特数据资源优势的公司将最终在这轮AI产业革命中受益最大投资价值最高AI如何赋能传媒行业GPT扩散等模型生成文字图片等能力日趋成熟已具备辅助内容创作能力有望为文娱行业带来生产效率内容体验变现模式三个方面升级例如根据2023年网易游戏开发者峰会网易AILab利用人工智能取代部分初级执行向美术工作利用AI的方案效率普遍比传统方案高5-10倍成本也有缩减头部平台是否仍能保持优势AI对于创作门槛的降低毋庸置疑但是AI同样带来了算力和能源消耗的巨大提升没有解决算力的瓶颈同时用户对于高质量和差异化内容的渴求永无止境这要求内容服务商必须持续不断的投入加大技术资本开支在同等效率节省下头部厂商的费用节约绝对值更高意味着1头部平台在同等条件下能有更充裕的资金投入到高额的资本开支2可以并行开发的内容更多3大幅提高创作和技术人才的薪资从而使得行业资源进一步向头部集中AI对小厂商是利好还是利空AI将有效降低准入门槛并放大IP价值使得优秀个人创作者和小型团队得以发挥才能天才型创业者将有效利用AI赋能在一些差异化的内容获得成功我们认为AI创作区块链DAO组织架构将成为中小型传媒公司的通用模型一方面区块链的版权保护机制将更有效率另一方面DAO结构将在利益分配上颠覆传统公司组织架构海外在技术变革后的产业格局有什么借鉴从游戏引擎发展史看游戏引擎技术不断突破带动游戏业效率和品质跃迁但是游戏公司仍然保持较高投入水平例如2006-2021年EA动视暴雪的研发费用开支仍保持大幅增长2021年研发费用分别为1813亿美元15年CAGR达618研发费用率分别为3215较2006年610从竞争格局看全球前十大游戏公司市场份额从2014年的468提升到2020年的620SupergiantGamesSubsetGames等精品游戏工作室不断涌现但是中型公司却越来越少AI时代下竞争格局演进进程如何AI技术在传媒领域的应用将使得行业朝着头部平台精品工作室双极格局发展从演化过程看短期内内容产业将享受到成本下降的红利AIGC技术逐步普及将倒逼企业重新投入研发行业最终朝着双极格局演变从时间节点看技术的普及速度有望超预期我们认为GPT等AI技术开始在商业场景落地后2个季度左右将会是重要的分水岭AI时代如何投资传媒产业我们把当前的科技革命类比于蒸汽机对马车的替代我们或投资蒸汽机公司AI大模型或投资煤矿公司数据资产或投资用汽车替换马车的运输公司内容创作方或投资货主IP方但请不要把马车装上蒸汽机而跑的更快当作这个时代的终局从投资方向上我们重点关注三类机会1头部平台持续投入研发将继续在下一个科技周期保持优势2具差异化能力的内容创作厂商3具备独特资源优势能够做AI掘金时代卖矿人的公司根据这些标准我们建议关注平台优势型集约化特色体验型差异化数据资产型独特资源请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-30三类企业风险因素AI核心技术和AIGC技术发展不及预期风险AIGC所生产内容存在版权舆论准确性等风险文娱行业政策持续收紧风险文娱行业竞争加剧以及新产品服务用户分流风险内容质量安全风险宏观经济和消费复苏不及预期影响文娱消费能力风险等投资策略AI对传媒产业带来革命性创新传统商业模式或将重塑行业迎来洗牌逐步形成头部平台精品工作室的双极格局我们推荐1平台优势型公司腾讯控股00700HK网易NTESO09999HK哔哩哔哩09626HK阅文集团00772HK心动公司02400HK等2数据资产型公司凤凰传媒601928SH中南传媒601098SH中原传媒000719SZ浙版传媒601921SH新华文轩601811SH等特色体验型公司大丰实业603081SH风语筑603466SH等市场热点量化解析系列第56期央企主题指数受ETF管理人青睐哪些个股预期受益指数研究顾晟曦赵文荣刘方王兆宇史周核心观点近期9只央企指数ETF集中申报分别追踪三条央企主题指数三条指数特色鲜明从多个维度诠释央企投资价值具有不同的市值和行业特征本文参考以往类似央国企主题ETF发行情况利用量化模型测算了潜在受益个股9只央企主题ETF产品集中申报分别追踪中证国新央企现代能源指数中证国新央企科技引领指数和中证国新央企股东回报指数1央企现代能源指数反映业务涉及绿色能源和能源输配产业以及碳中和评价较高的化石能源产业上市央企的整体表现2央企科技引领指数反映重视研发和成长性较好的科技主题上市央企的整体表现3央企股东回报指数反分红稳定的上市央企的整体表现指数投资价值分析1央企现代能源指数与央企股东回报指数成分股市值分布类似央企科技引领指数成分股市值相对较小近半数成分股市值在300到500亿元之间2央企现代能源指数与央企科技引领指数行业高度集中电力及公用事业和国防军工分别占这两条指数40以上的权重央企股东回报指数行业分布相对均匀前三大行业仅占40013历史表现情况来看去年以来央企股东回报指数表现显著优于其他指数抗跌韧性较强冲击效应测算冲击效应整体较强1被动型产品集中建仓会出现明确的边际资金流动对流动性相对较低的股票产生较大的价格冲击2参考过往央国企主题ETF总发行份额将9只央企指数ETF的预测募集金额分为四档假设单只ETF的募集金额分别对应100亿元200亿元300亿元和400亿元3根据模型测算ETF产品发行对央企股东回报指数成分股产生的冲击效应明显强于其他两条指数风险因素市场与个股流动性急剧变化国企改革进度不及预期市场数据风险历史业绩不代表未来表现债市聚焦系列银行委外配置信用债的趋势怎么看固定收益明明章立聪核心观点去年以来商业银行净息差压力加大而资本充足率等监管指标具有较高的安全边际尤其是中小行信贷投放不足之下配债压力加大有意愿和能力增持中高等级信用债为规避税收成本通过公募委外配置更具性价比展望未来中小银行自营委外或成为影响信用债市场的重要边际力量叠加理财赎回潮的平息信用利差有望请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-30进一步缩窄银行自营进行债券投资的主要影响因素负债端结构资金协调制度和监管要求商业银行负债端以存款为主资产端优先配置信贷资产债券投资目标上着重安全性和流动性在此基础上追求一定的收益负债端吸收外部资金后商业银行内部的资金协调机制和FTP定价机制决定了资金在银行内部的流向和成本此外法定准备金率监管要求以及政策导向等外部因素也会对银行配债产生影响商业银行净息差压力加大收益性投资目标权重有所上升去年以来商业银行放贷利率下降而信贷投放增量资产端收益整体下滑叠加居民存款累积和定期化程度加深商业银行负债端成本无明显压降甚至有所上升整体净息差收窄压力加大对收益性投资目标权重上升与收益率较高的信用债相匹配年初以来农商行增配信用债趋势明显累计净买入额近600亿元年初以来商业银行整体并无明显直接增持信用债的趋势但各类银行存在分化农商行自营直接增持趋势明显而同期其他各类银行均呈净卖出趋势2023年1月至3月28日农商行自营仅5日为信用债净卖出最长连续31日净买入累计净买入额达618亿元同期大行股份行城商行外资行累计净卖出额分别为1349亿元3874亿元2063亿元29亿元大行与农商行配债行为的分化或源于银行间信贷投放的分化农商行信贷资源本身即与大行存在较大差距且当前大行同业存单发行利率历史分位数较高和信贷需求的区域分化也可侧面佐证信贷投放的分化情况从历史经验看各类银行的信贷资产和债券资产之间存在一定的替代关系综合形成大行承担信贷投放而无暇配债农商行信贷投放相对不畅从而有余量资金和动机增配债券资产的分化局面商业银行有动力通过公募委外增配高等级中短久期信用债目前大多数银行资本充足率指标具有较高的安全边际在风险加权资产限额下增配信用债能够显著提高实际收益率缓解银行净息差的压力且为规避税收成本商业银行或通过公募委外渠道投资于高等级中短久期信用债委外渠道需特别关注银行投资资管产品的最新风险权重规定后续银行委外需求应建立在底层资产易于穿透的基础之上未来展望中小型商业银行自营通过公募委外增配高等级信用债或将成为影响信用债市场的重要边际力量叠加理财赎回潮的平息信用利差有望进一步缩窄后续应密切关注各类银行信贷投放的情况若经济全面复苏信贷资源供给高增中小行也可能减少债券配置比例增配信贷资产风险因素公募委外投资成本摩擦加大公募债基穿透性不足信贷需求超预期恢复市场波动超预期基金组合专题系列之二十九定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合金融产品唐栋国何旺岚赵文荣王亦琛核心观点近年来A股市场行业轮动特征明显权益基金收益分化较大超额持续性较弱本文通过补全基金季报持仓信息刻画其行业轮动程度并结合换手率等指标定位出行业轮动型基金进一步我们通过评估基金行业轮动收益行业内选股胜率业绩等指标构建优选组合自2017年至2023年2月优选基金组合年化收益率151相较于偏股型基金指数年化超额收益率约56股票市场行业轮动特征显著权益基金获取超额持续性较弱近年来A股市场整体风格轮动行业轮动加剧不同行业同期收益率相同行业邻期收益率均差异明显大量权益基金受风格行业Beta影响收益分化较大超额收益持续性较弱造成基金投资者持有体验欠佳本文旨在通过定量方式定位行业轮动型基金经理构建核心请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-30基金池及精选组合为投资者提供备选参考池和解决方案模拟补全基金季度持仓以刻画其行业轮动程度定位核心基金池公募基金年报半年报披露全部持股信息且分别滞后3个月2个月不足以及时准确地刻画主动权益基金行业轮动程度和能力鉴于此本报告充分利用公开信息模拟补全基金季度持仓数据测算主动权益型基金相邻报告期在行业上的持仓变化刻画其行业轮动程度结合换手率业绩等指标构建行业轮动风格的基金核心池核心池能较好地表征轮动风格特点相较于万得偏股基金指数具备较高收益弹性不具显著行业风格优中选优构建行业轮动基金精选组合1我们构建了行业轮动收益因子和行业内选股胜率因子来考察基金在行业之间的轮动效果及其在行业内选股能力结合业绩类指标优中选优构建行业轮动基金精选组合2自2017年年初至2023年2月底精选组合年化收益率约151相对万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数的年化超额收益率分别约5661组合最大回撤率约-32夏普比率082优于多数指数本期行业轮动基金精选组合成分华泰柏瑞富利004475英大国企改革主题001678万家颐和519198中庚价值领航006551万家新利519191华宝生态中国000612华夏兴和519918交银主题优选519700工银国家战略主题001719交银科技创新519767风险因素基金风格漂移风险模型不能准确定义轮动风格的风险基金经理更换与基金转型轮动基金行业转换亏损风险阿里巴巴09988HKBABAN重大事项点评积极求变组织架构再进化前瞻研究许英博廖原杨清朴杨泽原邵子钦核心观点3月28日集团CEO张勇发布全员信宣布启动新一轮公司治理变革形成16N组织架构设立六大业务集团和多家业务公司并表明具备条件的业务集团和公司都将具有独立融资和上市的可能性我们认为此次调整一方面给予各业务更大的独立性和灵活性有望以组织敏捷性激发业务活力同时阿里多元业务布局的价值有望被重估子业务有望为集团带来接近20的估值增量回顾过往阿里曾多次通过组织架构调整带来业务能力的重塑我们认为此次组织架构调整亦有望为公司带来新的增长动能并有望探索国内超大型科技企业组织治理的新范式公司依然是中国长期数字化进程中的重要参与者我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级事件概况3月28日集团CEO张勇发布全员信唯有自我变革才能开创未来宣布启动新一轮公司治理变革形成16N组织架构在阿里巴巴集团下将设立阿里云智能淘宝天猫商业本地生活菜鸟国际数字商业大文娱等六大业务集团和多家业务公司各业务集团和公司将分别成立董事会实行CEO负责制具备条件的业务集团和公司都将具有独立融资和上市的可能性而阿里巴巴集团则将全面实行控股公司管理积极求变以组织变革激发业务活力经过23年发展阿里巴巴已经从业务较为单一的电商平台成长为具有中国商业国内最大零售体国际商业海外AAC超3亿阿里云亚太第一国际领先菜鸟数字化物流领导者等多元业务布局的数字经济商业综合体尽管多元业务布局为集团带来了多元增长动能但各业务面向不同的发展阶段和市场环境也为集团带来了一定的管理难题和效率损失而以组织敏捷促进业务活力一直是阿里成为超大型企业后组织架构调整的核心目标此次调整是阿里24年来最重要的一次组织变革也是集团2023年进的又一体现各业务实行请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-30经营责任制的同时也将更具独立性和灵活性地面向市场带来创新性激励的可能性有望进一步激发阿里多元业务的增长活力组织架构变化可能影响各业务的经营策略考虑到本次组织架构变革后各业务集团和公司将分实行CEO负责制对各自经营结果负总责我们认为中国商业等成熟业务的利润增量有望继续在淘宝天猫的内容生态用户体验及产品性价比等方面进行重点投入而公司其他目前亏损业务如国际商业本地生活则将更多考虑增长与亏损收窄之间的平衡持续推进降本增效我们预计国际商业中Lazada将战略聚焦用户体验和优质供给在行业竞争格局趋缓背景下温和的补贴有望撬动更快的订单增速而货币化率及物流效率的提升有望持续带来盈利能力的改善本地生活中以高德作为基于目的地服务的入口带动酒店住宿周边玩乐等相关到店业务场景机会饿了么将持续聚焦重点城市的业务规模及效率提升并不断实现UE的优化子业务具备上市可能性有望增厚集团价值内部信中明确指出未来具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市的可能性我们认为推进公司相关业务上市需经历3个阶段有独立的员工持股计划引入外部股东及合适的市场环境当前我们预计Lazada盒马等业务正处于第一阶段菜鸟Trendyol本地生活正处于第二阶段目前市场定价仅计入阿里巴巴中国商业估值部分当前市值仅对应FY2024中国商业约8xPE后续伴随子业务分拆上市有望带来潜在估值增量基于SOTP估值我们测算国际商业阿里云本地生活菜鸟等子业务估值贡献有望接近20风险因素政策监管导致经营调整的风险金融业务监管风险数据安全相关风险电商行业渗透放缓电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险局部疫情反复影响超预期导致业绩下滑的风险对外投资布局拖累利润中美摩擦因素影响业务开展及股价波动美股退市风险等盈利预测估值与评级我们维持阿里巴巴集团20232025财年收入预测868693529952亿元同比286维持2023-2025财年净利润Non-GAAP预测132715091676亿元同比-31411现价对应公司港股PENon-GAAP12x10x9x集团层面基于SOTP估值中国商业参考DCF结果我们给予中国商业业务FY202410xPE估值结合行业需求和收入结构角度测算对标AWS估值基于中信证券研究部预测2023年6-7xPS考虑到收入增速及EBITAMargin差异我们给予云计算业务FY20242xPS估值考虑到阿里巴巴集团其他业务仍未拆分上市中性假设下我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值不考虑其他业务估值依此我们维持公司FY2024美股目标价146美元ADR港股目标价142港元股维持公司港股及美股买入评级华润万象生活01209HK2022年年报点评宽广的护城河高光的成长性房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们深信3月后同店销售额表现将充分证明公司所经营的购物中心并不会受到出境游放开的影响正如公司历史上重奢门店的发展并没有受免税牌照发放等因素影响一样公司是扩大内需政策的重要受益者也拥有商管行业最为宽广的护城河我们相信公司能依托丰富租户组合良好运营经验和强势品牌提升空间租金和销售额的能力并持续受第三方客户青睐公司公告2022年业绩增长符合预期2022年公司实现营业收入1202亿元同比增长354实现核心净利润223亿元同比增长307在疫情之下依然实现了较快增长2022年公司全年每股股息0439元派息率达到45较上年提升8ppts商管业务领先优势大发展空间足截至2022年末公司新开业购物中心16座在请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-30营项目数量增至86个面积达到920万平方米在管项目全年零售额1264亿元在局部疫情影响严重的情况之下依然录得63的增长此外公司2022年新布局3座重奢购物中心至11座为内资企业中唯一具备跨区域重奢门店体系的公司重奢商场规模在全国领先2022年公司新拓优质购物中心13座超过既定目标其中100位于一二线城市85为TOD项目尽管商场轻资产管理的参与者越来越多但公司凭借丰富的租户组合良好的运营管理经验和强品牌吸引力往往切实提高业主方的销售额和租金收入故倍受第三方青睐中国待落地和待改造的购物中心数量极为庞大公司商管业务面对蓝海市场无需担心购买力外流公司是扩大内需政策重要的受益者市场担心境外游放开会否冲击公司在营购物中心尤其是重奢门店的销售额我们认为国际品牌动态调整的定价体系公司构建的租户组合消费者的购物习惯都将推动公司同店销售额2023年内明显同比上升且增速明显高于全国社零增速正如免税店的发展并没有冲击万象城的销售一样我们认为境外旅游的开放也并不会动摇公司经营空间的价值公司将是扩大内需政策的重要受益者收并购助力公司物业管理业务进入第一梯队预计公司资金利用方向将有所改变2022年公司物管板块在管面积同比增长873至291亿平米其中第三方在管面积占比达到576公司在2022年第三方合约面积净增长143亿平米其中收并购贡献度高达76公司收购的中南和禹州实现年度投后业绩目标为公司贡献年度净利润超过1亿元不过我们认为公司未来的资金使用方向将有所变化物业管理业务可能以内生增长为主同时探索专业增值服务市场细分赛道商业咨询和运营管理等领域的可能并购机会我们认为这和物业管理领域竞争日趋激烈可并购标的质素确实偏低有关也是行业其他大公司较为一致的看法外部环境改善匹配内力不断提升多重稀缺定位决定公司长期战略前景预计2023年将是公司外部经营环境改善的一年过去一年时间线下消费严重受阻以及公司服务的业主租金减免确实一定程度上影响了公司业绩预计这些因素在2023年不复存在但更重要的是公司内力不断提升包括并购的经验积累外拓的能力建设社区增值服务的持续进展2022年社区增值服务依然录得73的增长等我们认为公司擅长运营稀缺的奢侈品牌组合和高端消费体验擅长挖掘购物中心业态的独特空间价值还积极推动商管物管大会员体系的打通具备长期战略前景风险因素物业管理外拓竞争日趋激烈且公司缺乏外拓能力积淀在第三方外拓规模上低于可比全国性物管公司的风险公司商管团队追求精益求精的可持续外拓着力提升新拓资产收益水平所以我们预计2023年年度外拓完成概率高但大幅超预期的可能性也不会太高盈利预测估值与评级公司商管核心优势得以巩固和加强物管业务也逐渐赶上混业协同战略得到深化我们给予公司202320242025年核心EPS预测129164203元历史上公司不存在并购所以不存在核心利润和净利润的区别但从2023年起这两个口径将略微有别采用核心利润的口径则不同企业之间更加可比公司当前的PE只有上市以来12的分位数考虑到公司护城河不断扩大各项业务持续较快发展我们以公司过去一年的平均估值水平给予目标估值即给予公司2023年35x的目标估值对应52港元股的目标价维持买入的投资评级债市启明系列202303304月流动性展望隔夜与7天利率倒挂的现象还会出现吗固定收益明明章立聪余经纬核心观点经我们测算4月流动性缺口仍存但是较往年平均水平变化不大不考虑MLF和逆回购到期除了税期和月末特殊时点预计月内其他时点资金面将保持请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-30中性态势平稳运行DR007或将回归政策利率附近而隔夜利率将在7天利率下方运行对于债市而言季末资金压力结束后交易主线仍将围绕基本面若经济内生修复动能释放程度有限或保持在285附近震荡4月流动性缺口观测完全排除MLF以及逆回购到期的因素我们测算4月流动性缺口在5000亿元左右整体压力可控资金利率中枢抬升风险不大政府债券融资压力减弱参考部分省市公布的地方债发行计划以及和国债发行规律预计4月政府债整体净融资约3000亿元财政收支基数影响下财政收入同比增速或大幅抬升4月作为季初月通常财政收入会超过支出由于去年四月全国散点疫情对经济增长的影响较大财政收入大幅下滑在今年经济整体稳步修复的背景下预计财政收入同比增速会有显著抬升其他因素缴准取现等因素影响较弱流通中的现金和外汇占款影响相对较弱存款下滑会减轻银行缴准的压力4月关注隔夜与7天倒挂的现象还会出现吗3月DR001利率震荡明显加大月中与DR007倒挂且利差较大是从去年下半年以来首次出现的情况究其原因一方面由于交易规模较大且没有明确的政策利率作为锚定基准因此隔夜资金相较于7天资金容易受到市场供需以及投资者情绪的影响另一方面3月资金利率倒挂还源于税期扰动放大了流动性缺口的影响同样的逻辑下月末仍有可能出现隔夜利率冲高的可能然而除了这些特殊时点我们认为DR007将回归政策利率附近而隔夜利率将在7天利率下方运行后市展望经我们测算完全排除MLF以及逆回购到期的因素4月流动性缺口在5000亿元左右整体压力可控资金利率中枢抬升风险不大除了税期和月末特殊时点预计月内其他时点资金面将保持中性态势平稳运行预计跨季压力结束后DR007将回归政策利率附近而隔夜利率将在7天利率下方运行对于债市而言季末资金压力结束后交易主线仍将围绕基本面若经济内生修复动能释放程度有限或保持在285附近震荡风险因素货币政策不及预期流动性大幅收紧经济复苏情况与预期不符请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-30市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300400614017023纽约期油7297-03129-9上证指数324006-016-085纽约期金196690-033098香港恒生2019240206312伦敦期铜900575033288H股指数687893222363伦敦期铝234700-03551-0红筹股396705016-087伦敦期锌29680010736-0日经2252788378133157主要外汇商品道琼斯327176010021-1标普500402781142235美元指数10264021-04-2纳斯达克11926241792214美元人民币68901901-0德国DAX15328781230710美元日元13270-012-021法国CAC7186991390811欧元美元108-002011富时100756427107-002英镑美元123-002002注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年3月29-31日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会宁波专场2023年3月30日0800荣昌生物2022年年报业绩说明会2023年3月30日0900蒙娜丽莎2022年年报交流2023年3月30日1000美兰空港2022年年报交流2023年3月30日1030中国飞鹤2022年业绩交流会2023年3月30日1030中国软件国际2022年度业绩发布会2023年3月30日1030安徽建工2022年年报交流2023年3月30日1100安宁股份2022年报交流2023年3月30日1330百克生物2022年年报业绩经营情况交流2023年3月30日1430新秀丽2022年报业绩交流2023年3月30日1430中国新华教育2022财年业绩后交流2023年3月30日1530艾美疫苗2022年报业绩交流会2023年3月30日1600一拖股份第一拖拉机股份年报业绩交流会2023年3月30日2000士兰微2022年业绩解读会2023年3月30日2000大模型及生成式网络机遇与登临科技实践2023年3月30日2100巨星农牧2022年度业绩交流会2023年3月31日0900键凯科技2022年业绩解读说明会2023年3月31日0920山东黄金2022年报交流会2023年3月31日1000潍柴动力2022年报业绩交流会中英2023年3月31日1000贝康医疗2022年业绩交流会2023年3月31日1000玉马遮阳2022年年报交流2023年3月31日1030君实生物2022年年报业绩说明会2023年3月31日1100赢家时尚业绩交流2023年3月31日1400敏实集团近况交流2023年3月31日1400盐湖股份年报交流请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-302023年3月31日1500甘李药业2022年年报业绩说明会2023年3月31日1500上海医药2022年年报业绩交流会2023年3月31日1500广电计量2022年年报交流会2023年3月31日1500凯莱英2022年报业绩解读说明会2023年3月31日2000安徽合力年报交流2023年4月4日中信证券谈经论策第四季2023年春季宏观政策论坛2023年4月11日中信证券工业强基数控机床自主可控产业研讨会2023年4月12日第一届中信证券REITs论坛暨中信证券REITs指数发布会2023年4月13-14日重塑新生态中信证券第十一届金融衍生品与量化策略研讨会近期重点研报2023-03-29固收中国特色估值体系的宏观逻辑2023-03-29固收如何看待信用债市场流动性与价差问题2023-03-29大类资产美国银行危机后续避险交易如何演绎2023-03-29基金组合定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合2023-03-29量化央企主题指数受ETF管理人青睐哪些个股预期受益2023-03-29江苏华辰603097国产变压器领先品牌拓展新能源大市场2023-03-29阿里巴巴09988HKBABAN积极求变组织架构再进化2023-03-28固收海外风险事件对美元指数和人民币影响几何2023-03-28指数研究中信证券REITs指数编制方法和基础分析2023-03-28机械人形机器人预热ChatGPT接力机器人成市场焦点2023-03-28电新绿氢风光无限好绿氢布局时2023-03-28电力二产用电需求回升12月用电回升至232023-03-28中国东方教育00667HK寒冬已过基本面向上趋势明确2023-03-28百度集团09888HKBIDUOQ文心一言再升级企业大模型文心千帆发布2023-03-27策略A股指数基金赛道化成因及影响2023-03-27宏观工企利润降幅扩大利润结构保持稳定2023-03-27固收如何权衡传统指标对信用利差的影响2023-03-27计算机GPT开启iPhone时刻华为盘古等加速布局请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-30中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16